涉及的行业与公司 * **行业**：建材行业（涵盖地产链、出海链、AI产业链）[1] * **公司**：三棵树、兔宝宝、东方雨虹、汉高集团、科达制造、华新建材、菲利华、中材科技、中国巨石、国际复材、西部水泥、华新水泥、立邦[1][2][3][7][8][9][10][17] 核心观点与论据 2026年投资策略框架 * 投资策略转向**阿尔法驱动**，关注市占率提升带来的结构性机会，而非行业贝塔[1][2] * 策略分为三大方向：**顺周期（地产链）**、**出海链（非洲市场）**、**AI链条（特种电子布）**[2] * 综合来看，目前**出海链投资回报率高于地产链**，建议优先配置非洲链和AI链[4] * 预计2026年下半年或年底，当地产销售面积筑底或回升时，顺周期公司可能会有贝塔加持[4] 顺周期（地产链）观点 * 预计2026年房地产销售面积**6亿平米**，**同比下降10%左右**，竣工和新开工也将类似幅度下降[1][5] * 不同品类建材需求下滑幅度平均在**3%至5%**，较2025年有所收敛[5] * 尽管新房需求从顶峰**15亿平米**跌至**6~7亿平米**，但**翻新需求相对稳定**，预计2030-2035年住宅翻新占比将从**50%提升到70%**，支撑总需求重回前高[5] * 看好**涂料、板材、家具五金**等具有强翻新逻辑的赛道[1][5] * 中期维度推荐配置**东方雨虹、三棵树、兔宝宝和汉高**，其中**三棵树和汉高业绩增长潜力最大**[3][8] * 预计上述公司业绩增长在**20%~30%** 之间，主要来自市占率提升[1][2] 出海链（非洲市场）观点 * 看好**非洲建材市场**，受益于**人口和城镇化红利**及**美国降息周期**[1][2] * 非洲经济与美元存在相关性，美元走弱可减轻其外债压力，且作为大宗商品出口国有提价预期[10] * 重点关注**科达制造**和**华新建材**（华新水泥）[1][2] * 预计未来三年**华新建材复合增速超过30%**，到2027年公司盈利可达**50亿元**，对应市值约**750亿元**（当前400多亿）[1][11] * 预计**科达制造瓷砖业务增速在10%以上**，加上扩品类后海外销量增长在**15%~20%**[1][2] * 科达制造的**碳酸锂业务**潜力巨大：若2026年碳酸锂价格达**8万元/吨**，利润约**6亿元**；达**10万元/吨**，利润近**9亿元**；达**15万元/吨**，利润近**18亿元**，可能使公司整体业绩突破**30亿元**[13] AI链条（特种电子布）观点 * 看好**AI PCB环节的电子布材料**，公司如**菲利华**和**中材科技**表现突出[1][2] * **低介电常数（low Dk）电子布**市场前景广阔，主要驱动因素包括PCB及载板环节变化、AI服务器用量提升[14] * 预计到**2027年**，低介电常数电子布市场达**3亿米**，对应市场空间约**250亿人民币**（含OCDTE可达**300亿人民币**）[3][16] * 国内企业全球市占率预计将达**75%**，增厚收入约**200亿人民币**，在30%净利率假设下可贡献**60亿**业绩[16] * **中材科技**是全球唯一一家同时具备一代、二代、Q部和LOC能力的公司，预计其2026年目标市值可达**800亿**，2027年有望达**900~1,000亿**[1][2][17] * **2026年被视为Q4应用元年**，二代布缺口最大，拥有二代部和Q部能力的公司（菲利华、中材科技、国际复材）将受益[19] 行业供给端情况 * 截至2024年，建材行业供给累计下降约**30%**，其中**涂料、防水最为严重，下滑接近40%**[1][6] * 供给收缩使得**龙头企业竞争力增强**，通过价格战与品牌竞争获得市占率提升，企业经营拐点可能早于行业整体拐点出现[1][7] * **防水领域**供给端逻辑最好（价格战后仅少数企业盈利，东方雨虹市占率快速提升），其次是**涂料**（中型企业收缩，仅立邦与三棵树市占率提高）[7] * **板材与瓷砖**领域产能利用率低、市占率提升缓慢，需要观察渠道端变化[7] * **玻纤行业**供需紧平衡，2026年需求不差而供给比2025年少，预计**2026年玻纤价格会上行**，且**特种电子布涨价幅度大于普通电子布，大于粗纱**[3][9] 其他重要内容 * **低介电常数电子布的技术壁垒**：包括**拉丝环节**（配方优化、工艺精度）和**后处理环节**难度高，且设备（织布机）新增产能有限（每年不超过**1亿米**），预计2026-2027年不会出现产能过剩[15] * **传统建材出海**：水泥、玻璃产能利用率低，价格弹性有限；更看好玻纤行业[9] * **非洲市场竞争格局**：市场小且竞争格局好，相关企业（西部水泥、华新水泥、科达制造）未来几年仍有较快成长空间，但盈利能力差异较大[10] * **华新水泥海外项目进展**：2025年进行多项技改，包括莫桑比克项目2026年一季度投产、南非技改2025年6月完成、马拉维新线2025年10月点火等，将显著提升盈利能力[11][12] * **AI特种电子布主要供应商**：国内主流包括中材科技、宁波光远等，行业稀缺性将显著影响企业业绩及估值[14] * **低介电常数电子布领域竞争优势公司**：除中材科技外，**中国巨石**作为新进入者值得关注；**国际复材**最近突破二代电子布，是国内单月出货量最大的企业；**菲利华**对Q部最敏感[17][18]