核心观点 - 9月A股进入“更重业绩、更重结构”阶段，需围绕“算力链+出海链+低估值改善”方向布局 [1] 宏观与市场环境 - 过去一个月A股探底回升，7月科技热度退潮后资金涌向资源品和中小盘，月末借英伟达财报重燃科技主线 [1] - 国内经济延续“总量不强、产业不弱、结构分化加剧”特征，增长由外需与产业投资驱动 [1] - 美国陷入“增长目标—价格稳定—财政可持续”三角约束，长端美债利率高位对高久期成长形成估值约束 [1] 中观景气与行业推荐 - 中观层面景气主线高度集中，量价齐升领域仍是结构性行情主导 [1] - 本期推荐方向为“算力链+出海链+低估值改善” [1] - 重点关注的行业包括：电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭 [1]

核心观点 报告认为9月A股将进入“更重业绩、更重结构”的阶段，建议围绕“算力链+出海链+低估值改善”方向布局，重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭等细分领域[1] 市场表现复盘 - 过去一个月（2026/07/30-2026/08/28）A股探底回升，上证指数上涨3.23%，沪深300上涨0.19%，科创50下跌0.99%，创业板上涨1.35%，中证500和中证1000分别上涨4.9%和8.6%[20] - 行情本质是7月科技抱团瓦解后的“定价权转移”，资金从AI算力硬件转向资源品与中小盘再平衡，月末借英伟达财报重回科技修复[20] - 日均成交额降至2万亿附近，呈存量博弈下的结构轮动[2] - 行业涨多跌少，有色金属、煤炭、石油石化、农林牧渔、基础化工领涨，核心驱动在于供给收缩、避险溢价与中报业绩共振[2][22] - 上期组合收益5.19%，较万得全A取得0.62%的超额收益[22] 宏观与外部因子 国内宏观 - 国内经济延续“总量不强、产业不弱、结构分化加剧”的特征，7月总需求三个月滚动同比回升至0.9%，增量高度集中于出口（17.4%）与企业资本开支（5.6%）[29][33] - 广义政府支出下降7.6%，商品房销售额下降12.5%，社会消费品零售总额仅增长0.3%[33] - 7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月收窄0.8个百分点；制造业PMI降至49.2%，跌破荣枯线[36] - PPI同比上涨3.5%，较上月收窄0.6个百分点，环比下降0.7%；CPI同比仅0.5%，较上月回落0.5个百分点[36] - K型分化延续，高技术制造业增加值同比增长16.9%，集成电路出口同比增长116.8%；房地产投资同比下降19.2%，水泥产量同比下降11.6%[36] 海外宏观 - 美国陷入“增长目标—价格稳定—财政可持续”的三角约束，7月CPI同比3.4%，核心CPI降至2.5%，PPI同比4.7%[46] - 7月非农就业减少2.3万人，大幅低于预期[44] - 10年期美债收益率升至4.7%，30年期美债收益率升至5.23%，接近2007年以来高位[46] - 美国联邦债务超40万亿美元，利息支出超过国防支出[48] - 对A股传导三条路径：AI资本开支支撑高端装备、半导体和算力零部件出口；美债收益率高位对成长股形成折现率压力；能源、有色和黄金价格中枢获支撑[49][50] 中观层面分析 量价齐升领域 - 强势量价齐升领域为AI算力产业链与电力设备产业链，前者处于“内外需共振、量价双升”阶段，涨价沿“存储—PCB—服务器—光模块”链条纵深传导[2][54] - 7月计算机通信电子制造业增加值同比19.1%，PPI同比4.4%，连续5个月上行[54] - 温和量价齐升领域为橡塑、造纸、纺织、燃气等，受益于成本传导与出口韧性[2] 边际改善板块 - 生产加速型：专用设备、通用设备、自动化设备等[2] - 价格改善型：化学纤维、煤炭、有色金属、医药等，呈“供给收缩推价”特征[2] - 出口改善型：汽车、工程机械、纺织服装等[2] 细分领域推荐 电子（半导体、电子化学品） - 半导体中报单季度利润增速维持高位，量价共振驱动盈利确定性修复[3] - 全球半导体销售额同比增幅持续扩大，7月集成电路产量当月同比增幅扩大至20.7%，7月集成电路出口金额387.4亿美元，当月同比增幅达116.6%[19] - 存储价格高位延续，DRAM现货价持续上涨，供需偏紧格局未改[3][19] - 7月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大，北美PCB订单量持续上涨，景气向设备与材料端传导[3][19] 电力设备（电池、电网设备） - 中报电池盈利修复弹性居前，电网设备增速相对温和[3] - 锂电材料价格企稳回升，锂盐价格中枢同比抬升支撑上游盈利弹性[3] - 新型电力系统建设提速，《新型电力系统建设“十五五”规划》提出适度超前推进电网基础设施建设[3] - 锂电储能需求向好，AIDC基建提速带动数据中心电源、变压器需求旺盛[3] 机械设备（专用设备、通用设备） - 中报盈利改善，专用设备单季度增速转正、通用设备降幅收窄[3] - 7月挖掘机出口累计同比31.7%，维持高增；装载机销量当月同比增幅扩大至30.8%，其中出口同比增长34.9%[19] - 专用设备受益于AI基建、电力重构与新技术周期，AI服务器迭代推升PCB设备需求[3] - 通用设备处于低位复苏阶段，科技升级有望驱动订单改善[3] 医药（化学制药） - 《全民医疗保障“十五五”规划》明确支持高水平创新药形成与高投入、高风险相匹配的价格，政策导向由控费转向价值购买和支持创新[3][19] - 上半年中国创新药BD交易额达997亿美元、首付款约50亿美元，海外授权持续高景气[19] - 医药生物板块中报净利润增速较一季度提速，新品放量、BD收入确认及产业链回暖共同推动盈利改善[3] 农林牧渔（种植业、养殖业） - 厄尔尼诺强度预期继续上调并可能在四季度达到高点，供给预期收紧有望推动相关品种价格中枢上移[6][19] - 种业方面，粮食安全、农业补贴和生物育种产业化构成中期支撑[6] - 生猪仍处供给偏宽、需求偏弱和现金流承压阶段，持续亏损叠加产能调控将加快低效母猪退出[6] - 白羽鸡受祖代引种和父母代结构调整支撑，黄羽鸡供给低位，旺季消费有望带动价格修复[6] 煤炭 - 供给端明显收紧，7月规上原煤产量同比下降10.1%，1-7月累计下降2.9%[19] - 8月动力煤延续稳中偏强，8月24日秦皇岛港Q5500K动力煤升至860元/吨[19] - 二季度净利润同比高增，煤价企稳及成本改善已明显向利润端传导[6][19] - 煤炭龙头现金流稳定、估值相较高景气成长板块仍具优势且高分红属性突出[6] 多维度评估 盈利能力 - A股盈利能力分化加剧，资源品、信息科技和金融盈利能力位居前列[5] - 有色金属、石油石化、煤炭、非银、通信等ROE处于较高水平[5] 盈利预期 - 最近一个月分析师上调通信设备、工业金属、小金属、煤炭、化学制药、医疗服务等行业盈利预期[9] - 下调生物制品、水泥、航空机场、养殖业、光伏设备、能源金属、钢铁等盈利预期[9] 筹码分布 - 公募基金二季度主要加仓半导体、通信设备、通用设备、消费电子、专用设备、自动化设备、小金属、计算机设备等[9] - 二季度陆股通加仓半导体、通信设备、光学光电子、消费电子、通用设备、医疗服务等[9] - 本月融资资金加仓小金属、工业金属、化学制药、自动化设备、通用设备、半导体等[9] 估值水平 - 自动化设备、通信设备、半导体、通用设备、军工电子PETTM分位数在90%以上[9] - 化学纤维、煤炭、装修装饰、造纸、光学光电子、化学原料、钢铁、专用设备等在80%以上[9] - 证券、保险、饮料乳品、调味发酵品、白酒、酒店餐饮、电池等分位数不足20%[9] 交易分析 - 8月份市场成交活跃度有所下降，此前抱团集中的领域成交换手边际回落[9] - 换手率分位数处于中等偏上且上行趋势中的行业有纺织服饰、航运港口、农化制品、养殖业等[9] - 交易集中度较高且上行趋势中的行业有生物制品、装修装饰、医疗服务、通信设备、化学制药等[9] 周期阶段 - 国内经济整体呈现弱修复格局，内需恢复节奏偏缓，外需相对强劲[9] - A股整体处于估值修复向盈利验证的周期转换阶段[9] - 中长期科技创新仍是核心成长主线，同时可关注出口高增与产能出清领域[9] 赛道价值 - 短期重点关注五大具备边际改善的赛道：半导体、海外算力、化工、农业和机器人[9] - 中长期关注新科技周期下全社会智能化进展、国产替代周期下相关产业链自主可控，以及“双碳”周期下碳中和全产业链降本增效[9]