市场整体表现与结构 - 市场迎来普涨反弹 超4000只个股收红 量能有所放大 但热点维持快速轮动格局 [1] - 周期股全面走强 而节前活跃的算力租赁方向集体重挫 市场整体仍以震荡结构为主 [1] - 涨价概念成为市场核心主线 油气、有色、磷化工、农药等板块因此走强 [1] 资源与化工板块 - 受全球地缘政治冲突加剧影响 国际原油及大宗商品期货价格震荡上行 带动A股油气、有色板块走强 [1] - 美国总统签署行政命令 将磷元素及草甘膦除草剂提升至国家安全优先事项 指出其短缺将对国家安全构成直接威胁 [2] - 磷化工下游农药产品开启涨价 截至2月10日 尿素（小颗粒）市场价为1783.8元/吨 较2025年末上涨3.25% 较去年同期上涨5.24% [2] - 截至2月10日 硫酸钾复合肥市场价为3458.9元/吨 较去年同期上涨16.9% [2] - 2月24日磷酸一铵（55%粉状）市场价3850元/吨 同比上涨16.67% 有望带动化工板块整体业绩回暖 [2] AI算力上游材料 - 随着AI算力需求不断提升 光通信上游材料价格受益 玻纤概念延续强势 国际复材再获20CM涨停 宏和科技、山东玻纤录得4天3板 [3] - 光纤概念表现亮眼 长飞光纤再度涨停续创新高 华脉科技、通鼎互联、长江通信等个股涨停 [3] - MLCC概念走强 风华高科一字涨停 三环集团涨超16% 国瓷材料等涨幅居前 [3] - 资金在算力链中更偏好上游细分以寻找预期差 近期产业链中市值偏小的二三线个股比基金核心重仓权重更受青睐 [3] 出海链与电网设备 - 电网设备作为出海链重要细分昨日领涨 保变电气、白云电器、森源电气等涨停 核心权重思源电气再度创下新高 [3] - 电网设备板块的市场反馈对于“出海链”具有参考意义 若能延续强势 可留意其余海外链延伸性机会 [3]

文章核心观点 在全球工业体系向“安全与自主”范式转型的宏观背景下，中国外贸结构正走向多元化与高端化，中国制造与全球供应链重建深度绑定，从“最终产品出口国”向“全球基础工业提供商”转型，这为多个细分行业带来了确定性的出海机会 [1][39] 中国外贸走向多元化、高端化 - **外贸韧性超预期**：2025年，在复杂外部环境下，中国出口总额创历史新高，同比增长5.5%，贸易顺差首次突破1万亿美元，同比大幅上升19.8% [2] - **对经济增长拉动显著**：2025年货物和服务净出口对GDP增长的拉动作用达到1.64个百分点，创2007年以来次高水平，出口链上市公司2025年第三季度盈利增速为12.96%，连续9个季度优于全A非金融板块（1.92%），增速差扩大至11.03个百分点 [5] - **出口地区结构多元化**：受关税摩擦影响，2025年中国对美直接出口同比下降19.79%，拖累出口总规模2.91%，美国在中国出口中的比重下降3.53个百分点至11.15%，新兴市场成为新增长极，对非洲、东盟、中东地区出口分别同比增长25.9%、13.64%、9.7%，分别拉动出口总规模1.29%、2.24%、0.64%，对欧盟出口同比增长8.57%，拉动出口总规模1.43% [8] - **出口产品结构高端化**：2025年，电机/电气产品、机械、汽车、船舶等中高端制造业是出口主力，分别拉动出口总规模44.10%、17.67%、16.05%、6.99%，而家具、玩具等传统轻工业制品出口规模明显下跌 [13] - **终端市场结构性分化**：东盟承接中国产业链溢出与贸易转口，贡献主要增量，其他新兴市场成为中国车、船、电等核心工业品出口新增长极，欧洲市场再工业化和能源转型锁定对华绿色工业品需求，美国市场对中国重要出口商品（除铜需求外）的直接需求出现不同程度萎缩 [17] 2026年出海链确定性较高的机会 全球供应链重构 - **范式转型驱动需求**：全球工业体系正从“效率优先”向“安全与自主”转型，将持续带来大量基础设施和工业化建设需求，欧美推动本土再工业化及“近岸外包”、“友岸外包”，叠加美联储降息周期开启，将释放新兴市场融资与扩产潜力 [20] - **中国出口结构适应性调整**：中国出口的消费品规模占比趋势性收窄，服务于全球制造业供应链重建的中间品和资本品进一步占据主导 [21] - **中国抢占全球增量市场份额**：得益于技术突围与规模效应下的成本优势，中国在电动汽车、电池、半导体、船舶、机械设备等重要工业品类中抢占了大量增量市场份额，例如宽度≥600毫米铁/钢平板轧材中国增量占比达127.35%，客运或货运船舶达101.05%，半导体器件达61.09%，蓄电池达56.63% [24][26] - **产能全球化布局加速**：2025年A股上市公司在东盟、印度、墨西哥建设产能/子公司的公告数量达229家，较2024年将近翻倍，中国产能出海是中国本土供应链的延伸，建厂期需大量中国设备进口，投产后需持续从中国进口中间品 [26] - **主要承接方特征各异**：东盟承接中国产业链外溢较为全面，覆盖纺织服饰、家电家具、消费电子、汽车等多项产业，墨西哥和印度则呈现“单一赛道”特征，分别主要承接中国的汽车和消费电子产业链 [29] AI扩张周期 - **宏观与微观层面支撑持续**：尽管市场对AI扩张周期持续性有疑虑，但从宏观投资规模、上市公司财报和流动性环境的历史对比看，周期仍具持续性，AI领域资本开支显著飙升，但明显低于科网泡沫时期 [40][42] - **科技巨头资产负债表健康**：截至2025年第三季度，标普500信息技术板块净债务权益比和净债务/EBITA均低于90年代，主要科技龙头充裕的自由现金流仍可覆盖资本开支 [42] - **流动性环境有利**：当前美联储正处于降息周期，不同于科网泡沫时期的快速加息，流动性突然收紧导致AI企业融资变难的担忧在2026年大概率不会实现 [45] - **资本开支指引高增**：2025年北美四大云服务厂商资本开支合计达3592亿美元，2026年亚马逊、谷歌、Meta、微软四家资本开支指引合计约5987亿美元，同比预计增长67% [45] - **影响向上下游传导**：上游美国AI用电需求激增，拉动电网设备、储能装备需求，下游端侧硬件（如人形机器人、消费电子）出货量持续攀升，国内制造业龙头加速受益 [46][48] 文化与技术全方位价值输出 - **文化输出**：IP出海（如潮玩、游戏）与生活方式出海（如新餐饮、互联网电商）是重要趋势，泡泡玛特2025年上半年海外业务收入占比首次超过40%，2025年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23% [49] - **技术出海**：以创新药BD（授权合作）为代表，2025年中国创新药深度融入全球产业链，自主出海与License-out双线发力，多款新药在美欧商业化放量，BD交易金额与数量持续攀升 [53] 值得关注的出海链细分方向 - **综合筛选结果**：综合海外需求、海外毛利率、海外建厂等多维度因素，2026年确定性较强的出海机会存在于电新（电池、电网设备）、机械（工程机械、专用设备、通用设备、自动化设备）、TMT（电子、通信、游戏）以及创新药、新消费、造船、商用车、汽车零部件、化学制品等细分方向 [57] - **重点行业数据**：电池行业海外营收占比25.11%，海外毛利率23.54%，较整体毛利率高4.47个百分点，电网设备海外毛利率25.10%，较整体高5.95个百分点，工程机械海外营收占比47.33%，游戏行业海外毛利率高达69.61% [59] - **业绩与估值筛选**：从在手订单和一致预期视角筛选，商用车、电池、工程机械、化学制药、游戏行业2026年业绩有望加速上行，例如商用车2026年预期归母净利润增速达66.65%，电池行业达44.86%，游戏行业达40.30% [61][64][65][66]

中国外贸表现与结构变化 - 2025年中国出口总额创历史新高，同比增长5.5%，贸易顺差首次突破1万亿美元，同比大幅上升19.8% [1][57] - 外贸成为经济增长重要引擎，2025年货物和服务净出口对GDP增长拉动1.64个百分点，为2007年以来次高水平 [3][59] - 出口链上市公司盈利表现强劲，2025Q3盈利增速达12.96%，连续9个季度优于全A非金融板块，增速差扩大至11.03个百分点 [3][59] - 地区结构多元化，对美直接出口同比下降19.79%，拖累出口总规模2.91%，美国在中国出口中比重下降3.53个百分点至11.15% [6][61] - 新兴市场成为新增长点，2025年对非洲、东盟、中东出口同比分别增长25.9%、13.64%、9.7%，对出口总规模分别拉动1.29%、2.24%、0.64% [6][61] - 对欧盟出口稳步修复，同比增长8.57%，对出口总规模形成1.43%的正向拉动 [6][61] - 产品结构向价值链上游攀升，2025年电机/电气产品、机械、汽车、船舶等中高端制造业是出口主力，分别拉动出口总规模44.10%、17.67%、16.05%、6.99% [8][64] - 传统轻工业制品如家具、玩具、袜靴等出口规模在关税摩擦和产业链外迁下出现明显下跌 [8][64] 全球供应链重构与中国企业出海 - 全球工业体系正从“效率优先”向“安全与自主”转型，带来大量基础设施和工业化建设需求 [11][67] - 中国出口结构适应性调整，消费品占比趋势性收窄，服务于全球供应链重建的中间品和资本品占据主导 [14][70] - 中国在电动汽车、电池、半导体、船舶、机械设备等全球重要工业品类中抢占大量增量市场份额 [16][72] - 例如，宽度≥600毫米铁/钢平板轧材、客运或货运船舶、半导体器件、蓄电池等品类的中国增量占比分别达127.35%、101.05%、61.09%、56.63% [17][73] - 中国企业产能全球化布局加速，2025年A股上市公司在东盟/印度/墨西哥建设产能/子公司公告数量达229家，较2024年将近翻倍 [17][73] - 中国产能出海是本土供应链延伸，建厂期需大量中国设备进口，投产后需持续从中国进口中间品 [17][73] - 东盟承接中国产业链外溢较为全面，覆盖纺织服饰、家电家具、消费电子、汽车等多项产业 [18][74] - 墨西哥和印度呈现“单一赛道”特征，分别主要承接中国汽车和消费电子产业链 [18][74] - 具体数据显示，中国对东盟出口的有线电话电报设备、自动数据处理设备等份额边际变化显著 [20][76] - 中国对墨西哥出口的汽车零部件、电视接收机等份额边际变化分别为1.81%和5.70% [23][79] - 中国对印度出口的有线电话电报设备、自动数据处理设备份额边际变化分别为1.80%和2.13% [25][81] AI扩张周期的持续性与影响 - AI算力硬件是中国资本市场核心主线，宏观、微观和流动性层面显示AI扩张周期具有持续性 [29][85] - 宏观经济层面，AI领域资本开支显著飙升，但占美国GDP比重明显低于科网泡沫时期 [29][85] - 上市公司层面，美股科技龙头资产负债表和现金流量表健康，净债务权益比和净债务/EBITA低于90年代，自由现金流可覆盖资本开支 [30][86] - 流动性层面，美联储处于降息周期，与科网泡沫时期加息环境不同，降低了AI企业融资变难的风险 [33][89] - 科技巨头2026年资本开支指引高增，亚马逊、谷歌、Meta、微软四家云服务厂商资本开支指引合计约5987亿美元，同比增长67% [35][91] - AI资本开支高增长影响向上下游传导，上游拉动美国电网设备、储能装备需求，下游端侧硬件落地利好国内人形机器人、消费电子产业链 [36][92] - 端侧AI硬件如折叠屏手机、智能家居摄像头、Vision Pro迭代产品等预计在2026/2027年陆续推出 [38][94] 文化与技术价值输出 - 文化输出体现为IP出海与生活方式出海 [39][95] - 潮玩企业泡泡玛特2025年H1海外业务收入占比首次超过40%，海外增速明显高于本土 [39][95] - 2025年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23%，收入规模连续六年保持在千亿元人民币以上 [39][95] - 技术出海以创新药BD为代表，2025年中国创新药深度融入全球产业链，自主出海与License-out双线发力 [41][97] - 新餐饮品牌如蜜雪冰城在东南亚凭借“高质价比”快速抢占市场份额 [43][99] - 互联网电商如Temu、Shein依托中国供应链和C2M模式，输出高效履约标准与算法推荐能力 [43][99] 2026年值得关注的出海链细分方向 - 综合多维度因素，2026年电新、机械、TMT以及创新药、新消费、造船、商用车、汽车零部件、化学制品等细分方向存在确定性较强的出海机会 [46][102] - 具体行业数据包括：电池海外营收占比25.11%，海外毛利率23.54%；电网设备海外毛利率25.10%；工程机械海外营收占比47.33%，海外毛利率29.04%；游戏海外营收占比38.49%，海外毛利率高达69.61% [48][104] - 从在手订单增速看，2025Q3电池、工程机械、化学制药、游戏行业订单增速分别为39.58%、11.14%、28.09%、10.68% [49][55][105][111] - 从一致预期看，2026年商用车、电池、工程机械、化学制药、游戏行业的预期净利润增速分别为66.65%、44.86%、23.43%、22.86%、40.30% [51][55][107][111] - 综合考虑业绩与估值，重点提示商用车、电池、工程机械、化学制药、游戏行业的投资机会 [54][110]

核心观点 A股整体盈利在低基数背景下预计持续修复，2025年全年净利润增速有望延续个位数增长[2][5] 业绩改善且景气度向上的领域预计集中在三条主线：量价共振的涨价链、内外需共振的出海链，以及AI算力和存力需求拉动的TMT板块[2][5] 此外，部分其他领域如个护用品、医疗服务、调味发酵品、种植业、证券等业绩也有望改善[2][5] 业绩预告进度与整体表现 - 截至2026年2月6日，约有2954家A股上市公司（占比约54.0%）披露了2025年年报业绩预告/快报/报告，其中主板/创业板/科创板/北证披露率分别为50.3%/61.2%/62.3%/42.2%[5][12] - 已披露公司的业绩预告向好率（包含续盈、略增、预增、扭亏）为36.9%，低于中报水平，但相比去年同期有所提升[5][12] - 基于已披露样本采用一致可比口径测算，全部A股/非金融A股2025年年报净利润累计同比增速测算值分别为26.8%/112.1%[5] 考虑到前三季度全部A股/非金融A股净利润累计增速分别为5.4%/1.8%，预计整体A股2025年全年净利润增速有望延续个位数增长[5][23] 行业业绩表现与景气排序 - 从已披露样本的行业增速中位数看，有色金属、汽车、电力设备、机械设备等中上游领域，以及电子、通信等TMT领域，还有非银金融、美容护理等行业增速较高[5][18] - 从业绩超预期个股占比看，非银金融、美容护理、纺织服饰、商贸零售、有色金属等行业占比较高[5][18] 二级行业中，证券、城商行、能源金属、服装家纺、游戏等超预期占比较高[20] - 大类行业预计2025年年报盈利增速强弱排序为：信息技术 > 医疗保健 > 中游制造 > 资源品 > 金融地产 > 公用事业、消费服务[5][26] 考虑到利润可持续性和基数，盈利较好的板块预计集中在信息技术、中游制造和医疗保健[5][27] 核心投资主线：业绩改善或延续景气的领域 - **涨价链**：受益于反内卷背景下产能扩张受限、过剩产能出清，以及AI、新能源等新兴需求拉动，行业呈现量价共振[5][29] 具体包括工业金属（样本增速65.8%）、能源金属（124.88%）、化学制品（2247.59%）、化学原料（4.18%）、电池（216.44%）、冶钢原料（-60.99%）、玻璃玻纤（154.05%）、光伏设备（-3.71%）等[30][31][32][33] - **出海链**：受益于内需稳健增长及外需景气改善[5][29] 具体包括汽车零部件（22306.51%）、商用车（312.19%）、乘用车（-37.86%）、医疗器械（200.51%）、电机（257.44%）、电网设备（354.42%）、专用设备（136.73%）等[30][34][35] - **TMT领域**：受AI算力和存力需求拉动[2][29] 具体包括电子化学品（66.15%）、元件（139.13%）、半导体（665.02%）、计算机设备（20.96%）、软件开发（55.48%）、通信设备（212.61%）、游戏（223.62%）等[30][36] - **其他关注领域**：包括个护用品（415.45%）、医疗服务（165.34%）、调味发酵品（800.95%）、种植业（388.33%）、证券（56.79%）等[30] 一致盈利预期变化 - 近五周（截至2026年2月6日），市场对2025年全A/非金融/金融的盈利增速预期有小幅下调，分别调整至-0.8%/-1.4%/0.3%[39] 对2026年全A/非金融的盈利增速预期略有上调，分别调整至14.9%/27.5%，对金融的预期小幅下调至1.7%[39] - 近一个月，部分行业2026年盈利预测增速出现上调，其中农林牧渔上调最为明显，钢铁、建材、有色金属、国防军工、纺织服饰、轻工制造、传媒等板块也有不同程度上调[43] 汽车、商贸零售、公用事业、房地产、医药生物等板块下调幅度较大[43] - 结合年报预告和2026年盈利预期，电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，同时社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域有望受益于低基数和景气复苏而边际修复[3][45] 估值与盈利匹配度（PEG） - 从2026年估值和盈利匹配度来看，多数行业PEG<1[3][49] 典型的行业包括电子、国防军工、计算机、电力设备、传媒、轻工制造、基础化工、有色金属、汽车等[3][49]

行情波段定位 - **小波段定位**：开门红行情至今，科技和周期板块先后演绎强动量行情，赚钱效应扩散已趋于充分，市场内在稳定性松动[2]。本周赚钱效应扩散触及历史高位区域后已高位回落，A股浮盈同样触及历史高位后回落，平均持仓时间处于历史极低值，显示过度交易特征[3]。结构上，率先上涨的科技方向（如国防军工、传媒、计算机）短期极低性价比有所缓和但仍处低位，而本周强动量的顺周期板块则进入短期极低性价比区域，板块内在稳定性下降[3] - **大波段定位**：开门红行情是2025年结构性行情的拓展和延伸，由中长期产业趋势与增量博弈环境共振驱动，行情提前基本面抢跑[5]。当板块估值提升至历史高位后，上涨波段向震荡波段过渡，后续需要回调及业绩来消化估值[5]。截至分析时，通信、电子、国防军工、计算机及基础化工的估值均已处于历史高位区域，同时全部A股总体PE估值也在历史高位区间，结构性行情拓展已进入中期性价比不足阶段[5] 市场数据与估值状态 - **主要指数浮盈与持仓**：截至2026年1月30日，全部A股浮盈为6.7%，较上周下降3.0个百分点，其“还能涨”空间为5%，“还能跌”空间为15%，持仓时间历史分位为80%[4]。沪深300浮盈10.3%，中证500浮盈12.1%，科创50浮盈高达14.3%[4] - **板块性价比与动量**：多个板块浮盈处于历史高位，但短期性价比走低。例如，有色金属浮盈19.2%，其“还能涨”空间为-3%，“还能跌”空间达30%，持仓时间历史分位高达98%[4]。顺周期板块中，石油石化浮盈高达27.5%，基础化工浮盈10.1%，但两者“还能涨”空间分别仅为10%和5%[4]。科技板块中，通信浮盈13.7%，电子浮盈5.5%，但电子“还能涨”空间为负值[4] - **估值历史分位**：图表数据显示，通信、电子、电力设备、国防军工、计算机、基础化工等板块的1/PE（盈利收益率）已处于或迫近历史低位区域，表明其PE估值处于历史高位[7][9][11][13][17]。例如，通信和电子的1/PE已处于历史低位区域[7][11]，国防军工和计算机的1/PE已处于历史低值[13]，基础化工的1/PE也已处于历史低位[17] 结构性行情高位区域特征 - **板块运行特征变化**：在结构性行情高位区域，板块提估值难度提升，向上突破条件更加严格，一般事件催化无法打破震荡格局，需要产业趋势向下一阶段演绎或新的业绩驱动力出现[21]。市场对业绩验证的要求提高，期待“完美业绩验证”，任何瑕疵都可能引发调整[21]。同时，市场对流动性负面冲击的敏感度提升，国内外宏观流动性扰动都可能触发市场从震荡区间上限向下限调整[21] - **近期扰动因素**：特朗普提名凯文·沃什任美联储主席，其政策主张偏向收紧量化宽松工具但支持低利率，导致短期宽松预期下修[22]。商品价格在强动量后大幅下跌，反映了商品市场本身的脆弱性，这可能对近期领涨A股的周期板块造成波折[22] 中期展望与配置方向 - **行情阶段判断**：春季行情结束后，新的上涨阶段开启前，市场大概率会进入休整阶段，核心是等待产业趋势下阶段线索清晰，以及通过业绩消化估值来缓和性价比和筹码结构矛盾[22]。预计2026年下半年还有新的上行阶段，驱动逻辑包括基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升显性化等多种积极因素共振[22] - **中长期看好方向**：两个上行阶段的风格特征一脉相承[23]。**景气科技**方向关注：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向）、半导体、储能、机器人、商业航天等[23]。**周期Alpha**方向关注：有色金属和基础化工[23]。同时，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转[23] - **短期关注点**：在“行稳致远”政策效果显现下，前期交易层面受压制的权重股可能迎来修复，可关注海外算力龙头和非银金融的修复机会[24] 市场情绪与资金动向 - **赚钱效应扩散状态**：根据量化情绪指标，截至2026年1月30日，多数板块的赚钱效应扩散指标呈现“全面收缩”状态[26]。例如，有色金属、基础化工、电子、计算机等板块的强势股占比（按个数）相比上周均下降10%以上[26]。少数板块如煤炭、农林牧渔、银行等则呈现“继续扩散”或“聚焦龙头”状态[26] - **ETF资金流向**：近期ETF份额变化显示资金对周期及有色金属板块关注度高[28]。例如，南方中证申万有色金属ETF最新份额188.85亿份，近5个交易日份额增长13.8%，今年以来份额大幅增长76.7%[28]。博时自然资源ETF近5个交易日份额也增长23.4%[28]。科技类ETF如华夏国证半导体芯片ETF份额有所下降[28]

市场整体走势与行情阶段判断 - 本周主要指数表现分化，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.11%，创业板指跌0.34% [1][12] - A股春季行情仍沿既定路径前进，但短期市场有所“降温”，权重指数进入震荡整理，成长指数仍有上攻能力 [1][7][19] - 春季行情有望进入第二阶段，上证指数接近4200点创阶段新高，需关注3月全国两会政策预期及25年年报 [5][18] - 春节前市场预计保持震荡，因交易热度下行及微观流动性趋紧，春节前20个交易日主要指数上涨概率不足50% [4][17] - 春节后市场有望迎来新上行动力，春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高，建议持股过节 [4][17] - 市场将延续震荡整理，但交投热情仍在，情绪退潮不会一蹴而就，在慢牛预期下情绪可能出现反复 [9][20] - 本轮行情“系统性慢牛”性质不变，拉长到季度来看慢牛态势持续 [7][19] - 上证指数实现17连阳站上4100点，成交额屡破3万亿元，春季行情有望延续 [10][21] 宏观与流动性环境 - 2025年全年中国GDP达成140万亿元目标，多项经济数据印证国内宏观基本面企稳向好 [5][18] - 2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 [2][11][15][21] - 央行已先行推进政策措施，落实更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，支撑经济稳健运行与A股慢牛 [11][21] - 美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [2][15] - 市场流动性环境向好，外部因弱美元下人民币升值致外资回流加快，内部有政策预期、保险资金“开门红”及ETF资金支撑 [10][21] - 资金层面分化：两市成交额持续攀升，偏股型公募新发份额回落，存量股票型ETF申购资金大幅净流出，但两融资金大幅净流入 [5][18] - 近期随着指数震荡调整，ETF呈现持续净流出，两融也一度出现连续两日流出 [9][20] - 全球市场风险偏好持续上行，有利于权益资产表现 [2][15] 配置建议与市场风格 - 建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油 [2][15] - 中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高，多重因素支持其表现，建议超配A/H股 [2][15] - 短期内市场呈现“大弱小强，权重震荡，成长活跃”的状态，预计将持续 [7][19] - 配置上，中线仓位可无惧短线扰动继续参与后续攻势，短线仓位需注意波动、切勿随意追高 [7][19] - 从历年春季行情看，成长或价值风格不存在稳定的占优规律，建议短期均衡配置 [3][16] - 若1月市场风格为成长，关注电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工；若为防御，关注非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [4][17] - 建议关注低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产、引领新质生产力的科技主线以及扩内需主线 [10][21] - 当前上证综指平均市盈率16.88倍，创业板指53.36倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局 [8][20] 科技成长主线 - AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市行业主线 [3][16] - 中长期看好景气科技，关注海外算力链、AI应用、半导体、储能、机器人、商业航天等 [1][14] - AI产业链行情可能逐步向应用端过渡，AI应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向 [1][14] - 关注AI应用落地的细分板块 [3][16] - 在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下，关注TMT板块、机器人领域 [9][20] - “十五五”规划将利好的新质生产力相关的科技板块，包括人工智能、航空航天、军工电子等 [11][21] - 主题方面可继续关注商业航天 [4][17] 周期与顺周期方向 - 短期市场集中挖掘低位方向，周期Alpha（有色、化工）向周期拐点扩散（建材、石油、钢铁）成为重点 [1][13] - 周期Alpha行情与行业ETF规模扩张共振效应明显，但现阶段有色、化工和石油的赚钱效应已接近高位，顺周期行情短期阻力增加 [1][14] - 中长期仍看好周期Alpha，关注有色金属和基础化工 [1][14] - 第二阶段的上涨，周期Alpha仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转 [1][14] - 2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业 [11][21] - 在部分品种价格上行支撑下，关注有色金属行业的投资机会 [9][20] - 价值板块配置机会值得关注，如部分资源品、地产等 [3][16] 其他行业与主题机会 - 服务消费或可阶段性重视 [3][16] - 关注电子、电力设备、有色金属等行业 [4][17] - 短线建议关注光伏设备、能源金属、电池以及航天航空等行业 [8][20] - 关注“反内卷”相关板块 [11][21] - 关注农业相关的种植业 [11][21] - 关注管理层持续推动中长期资金入市叠加低利率环境以及公募基金持仓向业绩基准回归下，银行、保险的配置机会 [9][20]

基金业绩与规模 - 2025年第四季度基金利润为105.87万元，加权平均基金份额本期利润为0.0327元 [3] - 2025年第四季度基金净值增长率为2.84% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为3560.12万元 [3][11] - 截至1月22日，基金单位净值为1.205元 [3] - 基金近三个月复权单位净值增长率为8.93%，在同类689只基金中排名361 [3] - 基金近半年复权单位净值增长率为10.96%，在同类689只基金中排名551 [3] - 基金近一年复权单位净值增长率为24.68%，在同类673只基金中排名509 [3] 基金风险收益特征 - 截至12月31日，基金成立以来夏普比率为1.7625 [4] - 截至1月22日，基金成立以来最大回撤为4.95% [7] - 2025年第四季度单季度最大回撤为4.95% [7] 资产配置与持仓 - 基金成立以来平均股票仓位为71.47%，低于同类平均的84.04% [10] - 2025年末基金股票仓位达到最高的91.94% [10] - 2025年一季度末基金股票仓位最低，为13.94% [10] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股为建设银行、招商银行、工商银行、中国海洋石油、中国移动、美的集团、徐工机械、阳光保险、江苏银行、兖矿能源 [14] 基金经理观点与投资策略 - 基金管理人预计在利率中枢走平的背景下，盈利有成长性的红利板块会有更好表现 [3] - 2025年的部分投资线索预计会延续到2026年，例如保险、出海链、部分顺周期板块 [3] - 基金管理人表示将加大对底部红利板块的关注和研究力度 [3] - 2026年值得关注消费是否会出现景气回升，当前很多消费龙头（尤其是港股）的股息率非常有吸引力 [3] 基金基本信息 - 基金全称为嘉实红利精选混合发起式A，代码022495 [3] - 基金类型为偏股混合型基金 [3] - 基金经理为刘杰和陈黎明 [3] - 报告核校人为沈楠 [17]

文章核心观点 - 文章为国联民生证券发布的摩托车行业数据更新及投资观点 主要聚焦于2025年12月及第四季度的摩托车行业销售数据 并对相关整车、零部件及摩托车公司给出了投资建议 [2][5][27] 12月摩托车行业数据观察 - **行业总体**：2025年12月 排量250cc（不含）以上的二轮燃油摩托车销量为6.9万辆 同比增长1.8% 环比增长12.9% 2025年1-12月累计销量达95.2万辆 同比增长25.9% [2] - **分排量销量**： - 250cc < 排量 ≤ 400cc：12月销售4.5万辆 同比增长16.3% 环比增长28.3% 1-12月累计销量52.5万辆 同比增长24.7% [3] - 400cc < 排量 ≤ 500cc：12月销售0.9万辆 其中春风动力占0.6万辆 该细分市场同比大幅下降51.7% 环比下降20.9% 1-12月累计销量21.8万辆 同比下降7.2% [3] - 500cc < 排量 ≤ 800cc：12月销售1.3万辆 其中春风动力占0.3万辆 同比增长63.6% 环比微降0.3% 1-12月累计销量18.6万辆 同比大幅增长115.9% [3] - 排量 > 800cc：12月销售0.2万辆 其中隆鑫通用占0.1万辆 同比下降3.1% 环比增长42.4% 1-12月累计销量2.3万辆 同比增长57.8% [3] - **主要公司市占率**： - **隆鑫通用**：12月250cc+销量1.0万辆 同比增长6.8% 当月市占率为15.0% 环比下降4.5个百分点 1-12月累计市占率为14.8% 较2024年全年提升0.6个百分点 [4] - **春风动力**：12月250cc+销量1.0万辆 同比大幅下降43.8% 当月市占率为14.8% 环比下降5.5个百分点 1-12月累计市占率为19.8% 与2024年全年持平 [4] - **钱江摩托**：12月250cc+销量0.4万辆 同比下降38.2% 当月市占率为5.6% 环比下降1.2个百分点 1-12月累计市占率为11.9% 较2024年全年下降4.9个百分点 [4] 2025年第四季度行业前瞻 - **摩托车板块**：2025年第四季度 中大排摩托车（>250cc）批发销量为19.1万辆 同比增长4.3% 环比下降26.3% 其中 国内销量6.9万辆 同比下降5.2% 环比下降38.5% 出口销量12.2万辆 同比增长10.5% 环比下降17.0% 呈现内销与出海表现分化的态势 [7] - **乘用车板块**：2025年第四季度乘用车批发销量874.8万辆 同比下降1.3% 环比增长13.8% 新能源乘用车批发销量446万辆 同比增长3.1% 环比增长10.9% 价格竞争放缓 折扣与盈利趋稳 [6] - **重卡板块**：2025年第四季度重卡批发销量为23.1万辆 同比增长34.7% 主要受以旧换新政策驱动 内需持续复苏 [6] 投资建议 - **核心组合**：本月建议关注核心组合 包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力 [5] - **乘用车**：推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪 建议关注江淮汽车 [8] - **零部件**： - 智能化：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达 以及智能座舱领域的继峰股份 [9] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份 以及T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [9] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [9] - **机器人**：推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 以及汽车机器人主机厂小鹏汽车 [9] - **摩托车**：推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [10] - **轮胎**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [11] - **商用车**： - 重卡：推荐潍柴动力、中国重汽 [12] - 客车：推荐宇通客车 [12]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场呈现结构性行情，年初在DeepSeek概念催化下小微盘股率先走强，6月起科技与产业政策双轮驱动助推市场加速上行，四季度银行和保险等红利板块发力支撑大盘 [1][21] - 2025年主要宽基指数涨幅普遍超过18%，申万一级行业中29个行业上涨、仅2个行业下跌，市场呈现普涨格局 [1][21] - 2025年证券时报评选的20只潜力股平均涨幅超过32%，远超上证指数同期表现，其中航天工程、航天科技和兆易创新涨幅翻倍，光电股份、亨通光电和南山铝业均涨超40% [3][25] 2026年A股市场展望与机构共识 - 多数机构看好2026年A股行情，核心共识为“震荡走强、结构均衡”，市场有望从TMT一枝独秀转向各板块齐头并进的更全面牛市 [1][5][21][27] - 兴业证券认为2026年行情支撑点包括：全球AI产业趋势共振、宽松流动性和弱美元有望提振A股；盈利修复成为最大亮点；资金趋势呈现积极变化 [5][27] - 粤开证券指出A股走强基于五大原因：宏观政策发力经济基本面改善；产业转型提速释放新动能；资本市场改革深化；资金活水持续流入；海外短期扰动减退 [6][28] - 海外投行同样看好，摩根大通预计2026年底沪深300指数目标点位为5200点，相比2025年收盘上涨空间达12%；高盛预计到2027年底中国股市将上涨38% [7][30] A股基本面与盈利预测 - 根据机构一致预测，沪深300指数2026年、2027年净利增速分别达到9.18%和9.23%；创业板指同期净利增速分别为30.52%和22.98%；科创50指数同期净利增速更是达到88.46%和33.54% [11][32] - 科创50指数营收增速预期显示，2026年、2027年分别为19.22%和17.84%，净利增速预期分别为88.46%和33.54% [12][33] - 兴业证券提到，2026年PPI继续上行有望带动全A非金融板块毛利率止跌企稳，并带动整体盈利回升；高盛预测2026年和2027年企业利润分别增长14%和12% [12][34] A股资金面与估值分析 - 兴业证券认为增量资金源源不断，包括国内居民财富再配置、主动权益基金超额回归、险资和国家队等中长期资金入市，以及外资回流 [13][34] - 当前沪深300指数市盈率为14倍，明显低于全球主要指数；股息率接近2.8%，显著高于全球主要股指 [13][34] - 科创50指数预期2026年市盈率不足58倍，PEG在1.2倍以下 [13][34] 2026年潜力股配置方向与筛选逻辑 - 数据宝基于行业均衡、业绩兑现、估值安全、景气度维度，精选26只2026年潜力股，包括6只顺周期股、5只AI科创股、5只低估红利股、5只内需复苏股及5只出海链股 [1][2][14][22][35] - 顺周期板块逻辑在于美联储降息带来的涨价题材，以及受益于PPI回暖、“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链”，标的包括洛阳钼业、神火股份、弘元绿能、龙佰集团和赣锋锂业等 [14][35] - AI科创股从TMT板块筛选，遵循行业均衡，包括电子行业的思特威-W、华海清科，计算机行业的合合信息，传媒行业的易点天下以及通信行业的华测导航 [15][36] - 出海链从境外收入占比较高的公司中筛选，巨星科技2024年境外业务收入占比接近95%，滚动市盈率16倍，机构预测2026及2027年净利润增速均超19%；润丰股份境外收入占比超过99% [16][37] - 内需复苏股侧重超跌地产链，包括新城控股、欧派家居、海信家电、重庆百货、燕京啤酒 [16][37] - 低估红利股筛选已发布2025-2027年股东回报规划且预测股息率较高的公司，包括淮河能源、江河集团、皖通高速、东吴证券、新华保险；江河集团股东回报规划分红率不低于80%，预期股息率接近6% [16][38] 潜力股特征与机构关注度 - 潜力股兼具红利底仓、成长弹性、周期反转多元特征，根据机构一致预测，其2026年净利润均有望实现增长，平均值近50亿元 [18][40] - 潜力股评级机构数量平均值接近17家，燕京啤酒、宝丰能源、海信家电等10股评级机构数量均超20家 [19][40] - 剔除一般法人持股后，皖通高速、福耀玻璃、思特威-W、重庆百货等12股2025年三季度末机构持股比例均超10% [24][42]

涉及的行业与公司 * **行业**：建材行业（涵盖地产链、出海链、AI产业链）[1] * **公司**：三棵树、兔宝宝、东方雨虹、汉高集团、科达制造、华新建材、菲利华、中材科技、中国巨石、国际复材、西部水泥、华新水泥、立邦[1][2][3][7][8][9][10][17] 核心观点与论据 2026年投资策略框架 * 投资策略转向**阿尔法驱动**，关注市占率提升带来的结构性机会，而非行业贝塔[1][2] * 策略分为三大方向：**顺周期（地产链）**、**出海链（非洲市场）**、**AI链条（特种电子布）**[2] * 综合来看，目前**出海链投资回报率高于地产链**，建议优先配置非洲链和AI链[4] * 预计2026年下半年或年底，当地产销售面积筑底或回升时，顺周期公司可能会有贝塔加持[4] 顺周期（地产链）观点 * 预计2026年房地产销售面积**6亿平米**，**同比下降10%左右**，竣工和新开工也将类似幅度下降[1][5] * 不同品类建材需求下滑幅度平均在**3%至5%**，较2025年有所收敛[5] * 尽管新房需求从顶峰**15亿平米**跌至**6~7亿平米**，但**翻新需求相对稳定**，预计2030-2035年住宅翻新占比将从**50%提升到70%**，支撑总需求重回前高[5] * 看好**涂料、板材、家具五金**等具有强翻新逻辑的赛道[1][5] * 中期维度推荐配置**东方雨虹、三棵树、兔宝宝和汉高**，其中**三棵树和汉高业绩增长潜力最大**[3][8] * 预计上述公司业绩增长在**20%~30%** 之间，主要来自市占率提升[1][2] 出海链（非洲市场）观点 * 看好**非洲建材市场**，受益于**人口和城镇化红利**及**美国降息周期**[1][2] * 非洲经济与美元存在相关性，美元走弱可减轻其外债压力，且作为大宗商品出口国有提价预期[10] * 重点关注**科达制造**和**华新建材**（华新水泥）[1][2] * 预计未来三年**华新建材复合增速超过30%**，到2027年公司盈利可达**50亿元**，对应市值约**750亿元**（当前400多亿）[1][11] * 预计**科达制造瓷砖业务增速在10%以上**，加上扩品类后海外销量增长在**15%~20%**[1][2] * 科达制造的**碳酸锂业务**潜力巨大：若2026年碳酸锂价格达**8万元/吨**，利润约**6亿元**；达**10万元/吨**，利润近**9亿元**；达**15万元/吨**，利润近**18亿元**，可能使公司整体业绩突破**30亿元**[13] AI链条（特种电子布）观点 * 看好**AI PCB环节的电子布材料**，公司如**菲利华**和**中材科技**表现突出[1][2] * **低介电常数（low Dk）电子布**市场前景广阔，主要驱动因素包括PCB及载板环节变化、AI服务器用量提升[14] * 预计到**2027年**，低介电常数电子布市场达**3亿米**，对应市场空间约**250亿人民币**（含OCDTE可达**300亿人民币**）[3][16] * 国内企业全球市占率预计将达**75%**，增厚收入约**200亿人民币**，在30%净利率假设下可贡献**60亿**业绩[16] * **中材科技**是全球唯一一家同时具备一代、二代、Q部和LOC能力的公司，预计其2026年目标市值可达**800亿**，2027年有望达**900~1,000亿**[1][2][17] * **2026年被视为Q4应用元年**，二代布缺口最大，拥有二代部和Q部能力的公司（菲利华、中材科技、国际复材）将受益[19] 行业供给端情况 * 截至2024年，建材行业供给累计下降约**30%**，其中**涂料、防水最为严重，下滑接近40%**[1][6] * 供给收缩使得**龙头企业竞争力增强**，通过价格战与品牌竞争获得市占率提升，企业经营拐点可能早于行业整体拐点出现[1][7] * **防水领域**供给端逻辑最好（价格战后仅少数企业盈利，东方雨虹市占率快速提升），其次是**涂料**（中型企业收缩，仅立邦与三棵树市占率提高）[7] * **板材与瓷砖**领域产能利用率低、市占率提升缓慢，需要观察渠道端变化[7] * **玻纤行业**供需紧平衡，2026年需求不差而供给比2025年少，预计**2026年玻纤价格会上行**，且**特种电子布涨价幅度大于普通电子布，大于粗纱**[3][9] 其他重要内容 * **低介电常数电子布的技术壁垒**：包括**拉丝环节**（配方优化、工艺精度）和**后处理环节**难度高，且设备（织布机）新增产能有限（每年不超过**1亿米**），预计2026-2027年不会出现产能过剩[15] * **传统建材出海**：水泥、玻璃产能利用率低，价格弹性有限；更看好玻纤行业[9] * **非洲市场竞争格局**：市场小且竞争格局好，相关企业（西部水泥、华新水泥、科达制造）未来几年仍有较快成长空间，但盈利能力差异较大[10] * **华新水泥海外项目进展**：2025年进行多项技改，包括莫桑比克项目2026年一季度投产、南非技改2025年6月完成、马拉维新线2025年10月点火等，将显著提升盈利能力[11][12] * **AI特种电子布主要供应商**：国内主流包括中材科技、宁波光远等，行业稀缺性将显著影响企业业绩及估值[14] * **低介电常数电子布领域竞争优势公司**：除中材科技外，**中国巨石**作为新进入者值得关注；**国际复材**最近突破二代电子布，是国内单月出货量最大的企业；**菲利华**对Q部最敏感[17][18]