报告行业投资评级 * 报告未明确给出对建材、建筑及基建公募REITs行业的整体投资评级，但通过对覆盖公司的具体评级，可推断其对各细分领域持积极态度 [8] 报告的核心观点 * 地产链出现积极信号，防水等消费建材龙头相继提价，行业基本面改善，地产修复启动后防水行业有望率先受益 [4][6] * 英特尔玻璃基板技术实现量产，为AI芯片发展提供关键支持，建议关注国内产业链的追赶机会 [4][6] * 投资建议聚焦四大方向：1) 地产链，看好二手房交易及新开工环节的防水；2) 周期品，看好玻纤领域，电子布进入涨价周期；3) 建筑业，关注细分领域个股及估值低位的建筑央企；4) 商业航天，关注年内催化及太空光伏等新技术方向 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1、部分防水企业提价，期待行业盈利修复 * **提价行动**：东方雨虹于2025年12月18日起对工程端JS-Ⅱ型产品提价**5-10%**；科顺防水于2026年2月1日起对部分苯丙体系防水产品提价**5%-10%**，主因丙烯酸酯乳液等原材料价格上涨 [4][6] * **积极信号**：此轮提价与2025年3月、7月不同，市场定价更积极，原因包括：地产拐点预期升温、政策预期提升；1月二手房成交回暖，价格有企稳迹象；行业基本面改善，防水卷材产量自2025年11月起近五年来首次实现同比增长，且12月延续正增长 [6] * **投资建议**：地产经历约五年调整，拐点临近，地产修复启动后防水行业有望率先受益，建议关注东方雨虹 [4][6] 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 * **覆盖公司**：报告列出了28家主要覆盖公司的盈利预测、估值与评级，涵盖建材、建筑等多个细分领域 [8] * **具体评级**：给予**中国巨石、海螺水泥、华新建材、旗滨集团、山东药玻、东方雨虹、伟星新材、蒙娜丽莎、中国建筑、中国化学、中国电建、鸿路钢构、华阳国际、咸亨国际、中材科技、北新建材、中国铁建、中国交建、中材国际、中国中铁**等公司“买入”评级；给予**濮耐股份、凯伦股份、鲁阳节能、深城交、麦加芯彩、凯盛科技、铁科轨道、科达制造**等公司“增持”评级，所有评级均维持不变 [8] 3、周行情回顾 * **指数表现**：截至2026年1月30日当周，建材指数上涨**0.08%**，建筑指数下跌**1.62%**，表现均弱于主要股指（上证指数跌0.44%，深证成指跌1.55%，创业板指跌0.09%）[11] * **子板块表现**： * 建筑子板块中，专业工程及其他指数上涨**0.28%**，房建建设指数下跌**0.27%**，基建建设指数下跌**1.89%**，建筑装修Ⅱ指数下跌**3.13%**，建筑设计及服务Ⅱ指数下跌**3.82%**，园林工程指数下跌**4.16%** [13] * 建材子板块中，玻璃纤维指数上涨**3.88%**，其他装饰材料指数上涨**1.00%**，水泥指数下跌**0.08%**，陶瓷指数下跌**1.85%**，其他结构材料指数下跌**2.20%**，其他专用材料指数下跌**3.25%**，玻璃指数下跌**4.22%** [17] * **个股表现**：列出了建材与建筑行业当周涨幅及跌幅前五的标的 [19][20][21] * **公募REITs行情**：详细列出了基础设施公募REITs的周度行情数据，截至2026年1月30日当周，REITs板块算术平均周涨跌幅为**5.32%**，年初至今算术平均涨跌幅为**10.58%** [22][23][24] 4、总量数据跟踪 * **房地产数据（截至2025年12月）**： * 新开工面积累计同比持续为负 [27][28] * 施工面积累计同比在**-10%** 至**-5%** 区间波动 [36] * 竣工面积累计同比在**-20%** 至**10%** 区间内波动，2025年呈下降趋势 [29][30] * 销售面积累计同比在**-25%** 至**-5%** 区间波动 [33][34] * 70个大中城市二手住宅价格指数当月同比在**-8%** 至**-2%** 区间，2025年跌幅有所收窄 [47][48] * 30大中城市商品房成交套数及面积当月同比波动较大 [49][53] * **土地成交数据（截至2025年12月）**：全国住宅、商办、工业用地成交面积当月同比均呈现较大波动 [38][39][41][43] * **社融数据（截至2025年12月）**：展示了当月新增社融、人民币贷款、企业债融资及其较上年同期的变化情况 [56][58][60][62] * **基建投资数据（截至2025年12月）**： * 狭义基建累计同比增速在**0%** 至**12%** 区间 [67][68] * 广义基建累计同比增速在**2%** 至**14%** 区间 [73] * 分行业看，电力热力燃气及水生产和供应业投资累计同比增速较高，在**10%** 至**35%** 区间；交通运输仓储和邮政业在**-2%** 至**10%** 区间；水利环境和公共设施管理业在**-10%** 至**15%** 区间 [69][70][71][72] * **建筑央企订单**：列出了八大建筑央企2022年第一季度至2025年第三季度的新签合同金额及同比增速，2025年第三季度部分企业新签合同额实现同比增长，如中国铁建 (**24.1%**)、中国交建 (**9.2%**) [74] * **专项债发行**：展示了2022年至2025年各月新增及置换专项债的发行金额 [76][77][78][79][80][81][82][83] 5、高频数据跟踪 * **水泥数据（截至2026年1月30日）**：全国PO42.5水泥均价及华东区域价格在**300-500元/吨**区间波动；水泥煤价差指数在**70-140**区间；全国水泥库容比在**50-80%** 区间 [87][88][89][90][92] * **浮法玻璃数据**： * 价格方面，现货价格在**1000-2500元/吨**，期货价格在**500-2500元/吨**区间波动 [94][95][96] * 库存方面，玻璃库存（万重箱）在**0-10000**区间波动 [98][99] * **光伏玻璃数据**： * 供给端，光伏玻璃日熔量持续增长，截至2025年1月22日约**18万吨** [102] * 价格方面，2mm光伏玻璃价格在**1000-3500元/平方米**区间 [104] * 成本端，纯碱价格在**1000-3500元/吨**区间波动 [105] * 库存方面，光伏玻璃库存天数在**0-50天**区间 [106] * **玻纤数据（截至2026年1月30日）**： * 主要产品价格：SMC合股纱2400tex价格在**3000-7000元/吨**；缠绕直接纱2400tex价格在**3000-6000元/吨**；喷射合股纱2400tex价格在**5000-9000元/吨**；G75电子纱价格在**6000-11000元/吨** [108][109][110][111][115] * 库存：玻纤库存（万吨）在**15-95**区间波动 [119] * **碳纤维数据（截至2026年1月30日）**： * 价格与成本：碳纤维均价在**5-20万元/吨**；原丝价格在**2.0-4.0万元/吨**；成本在**9.5-13.5万元/吨** [117][120][121][129] * 盈利与供需：碳纤维毛利在**-4.0至4.0万元/吨**；毛利率在**-30%至30%** 区间；库存量在**0-20000吨**；产量在**700-2700吨**；开工率在**35%-85%** 区间 [123][124][125][126][127][133] * **其他原材料价格（截至2026年1月30日）**：报告跟踪了镁砂、氧化铝、沥青、废纸、PVC、HDPE、丙烯酸、钛白粉等多种上游原材料的价格走势 [130][131][134][135][137][138][139][140][142][143][144][145] * **实物工作量数据**：跟踪了高机出租率、沥青平均开工率等指标，以反映下游施工活跃度 [146][147][148][149]

行业整体表现 - 2025年1-11月中国涂料行业总产量3172.3万吨，同比降低7.7% [1] - 2025年1-11月中国涂料行业主营业务收入3524.03亿元，同比降低3.2% [1] - 2025年1-11月中国涂料行业利润总额272.71亿元，同比大幅增长15.7% [1] - 行业面临供需矛盾加剧、房地产市场下行、价格内卷及多个工业终端市场需求疲软等挑战，导致整体市场需求减弱 [1] 上市公司业绩概览 - 已披露业绩预告的9家涂料及防水上市公司中，5家企业出现亏损，最高亏损额达12.5亿元 [1] - 已披露业绩预告的9家涂料及防水上市公司中，6家企业的归母净利润出现下滑 [1] - 已披露业绩预告的9家涂料及防水上市公司中，5家企业实现盈利，预计最高净利润为9.6亿元 [1] - 三棵树预计归母净利润7.60亿元到9.60亿元，同比增加128.96%到189.21% [2] - 亚士创能预计净亏损8.30亿元-12.50亿元，上年同期净亏损3.293亿元 [2] - 金力泰预计归母净利润1000万元-1500万元，比上年同期下降51%-68% [2] - 松井股份预计归母净利润2000万元到3000万元，同比下降65.28%到76.85% [2] - 飞鹿股份预计净亏损1.6亿元-2.2亿元，上年同期亏损1.398亿元 [2] - 集泰股份预计净亏损1900万元-2800万元，同比下降198.55%-245.23% [2] - 广信材料预计归母净利润1350万元-2000万元，上年同期亏损3206.92万元 [2] - 科顺股份预计净亏损3.80亿元-5.70亿元，上年同期盈利4407.10万元 [2] - 凯伦股份预计归母净利润1680万元-2280万元，上年同期亏损5.386亿元 [2] 公司具体业绩变动原因 - 部分公司营收平稳得益于销售体系与产品布局的双重优化，包括构建多元化销售体系、推动新产品市场化导入及进军高端制造领域 [2] - 部分公司为夯实长期竞争力，持续加大研发投入，导致销售、管理及研发费用同比增加，进而影响利润 [2] - 部分公司基于会计谨慎性原则，对存在减值迹象的资产计提了减值准备 [2] - 部分公司非经常性损益主要来自投资分红收益及出售参股公司股权等事项 [2] - 松井股份盈利能力短期承压，主因乘用车业务处于成长期毛利率待释放，以及高端消费电子领域新旧项目交替影响毛利 [3] - 松井股份着眼长期发展，在动力电池、固态电池、汽车原厂漆等领域的战略投入及在建工程转固带来的折旧摊销增加，对当期利润形成压力 [3] - 集泰股份整体收入与利润同比下滑，主因公司在推进战略转型与产能升级过程中，传统主业承压 [4] - 集泰股份的家装胶和新能源胶等重点开拓业务增长显著，但传统主业受下游海运集装箱制造和建筑工程市场周期性波动影响 [4][5] - 集泰股份的海运集装箱制造业务受全球贸易与集装箱海运增长动能降低影响而放缓 [5] - 集泰股份的建筑工程市场业务受公建项目开工不足与终端需求释放不足等因素制约 [5]

会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、出行与旅游、航空运输、家电、医药消费医疗、化工、煤炭、食品饮料、家居、建材 [1] * 公司：地产（招商蛇口、保利发展、滨江集团、新城控股、贝壳、华润置地、中海发展、太古、恒隆地产、嘉里建设、新鸿基地产、恒基兆业）[3][13][14][15] * 公司：家电（老板电器、欧普照明、上海家化、美的集团、海尔智家、TCL电子、海信视像）[10][11] * 公司：医药（爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大森林、片仔癀、东阿阿胶、华润三九）[16] * 公司：化工（万华化学）[18] * 公司：煤炭（潞安环能、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源、电投能源、华阳股份、蒙古焦煤）[19][20] * 公司：食品饮料（贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒）[21][22] * 公司：家居（顾家家居、欧派家居、喜临门）[23] * 公司：建材（东方雨虹、苏博特、三棵树、海螺水泥）[24][25] 宏观与顺周期逻辑 * 中国经济基本面企稳预期增强，名义GDP上升可能带来企业利润增长 [1] * 顺周期行业表现较好，受三因素驱动：全球大宗商品价格上涨、中国经济基本面见底企稳预期增强、宏观经济长期改善趋势明显 [2] * 当供给收缩快于需求时，行业价格和企业盈利有望改善 [1][2] * 2026年地方两会指向实际GDP增速可能低于2025年，但如果供给收缩更多，则不少行业会看到价格改善和利润回升的动力 [2] 房地产行业 投资价值与关键指标 * 地产板块具有较高的投资价值，建议增配地产股 [1][3] * 基本面积极信号：二手房成交量同比和环比均有明显增长，挂牌价降幅收窄，北京和上海等城市挂牌量下降超过15% [3][4] * 市区老旧小区房源挂牌量大幅减少，业主选择转租或等待拆迁，表明供需关系变化 [4][5] * 政策催化不断，如不动产REITs、城市政策传闻及“三道红线”等 [3] * 估值安全边际充足，大部分头部主流地产公司的PB仍显著低于1 [3] 市场走势与讨论 * 短期数据变化部分归因于季节性因素（如“小阳春”前置效应），但核心城市房地产市场基本面有所改善 [4][5] * 中长期重要讨论点包括租金回报率、调整时间与幅度以及买房负担比例，这些指标均有显著改善 [6] * 居民信心与预期成为更重要因素，受收入、就业及股市财富效应等多方面影响 [6] * 2026年A股地产板块整体仍具有很高的配置价值，基本面积极变化可能带来大幅反弹 [7] 港股地产策略 * 2026年港股地产行业策略是布局止跌回稳后的赢家，市场普遍认为2026年可能是最后一跌，预计2027年市场将真正止跌回稳 [11] * 行业赢家已经非常明朗，即剩下的大型国企和央企地产公司 [11][12] * 2025年和2026年的报表表现不会特别好，因为结转的是高价地项目，利润率较低，且存货减值接近临界点，但减值量在逐步减少，预计2027年报表利润率将大幅改善 [12] * 人民币升值对内房股整体具有正面影响，未来市场稳定后的赢家主要是贝壳、华润置地、中海发展等大型公司 [13] * 香港本地房地产市场已率先止跌回稳，2026年预计香港房价可能上涨10%左右，看好太古、恒隆、新鸿基、恒基等公司 [14][15] 出行与航空运输 * 对出行产业链未来发展持非常积极的态度 [8] * 政策显著拉动了旅游业发展，如增加法定节假日、部分地方放春秋假以及工会组织春秋游等 [8] * 自2025年初以来，免税、酒店等顺周期消费行业出现企稳回升迹象，例如海南免税销售强劲增长 [8] * 2026年春运期间，航空运输行业客流量预计将保持强劲增长，接近5-6%的增长 [9] * 今年春运票价水平优于2025年，航空业已进入良性发展阶段，客座率持续高涨，票价止跌回升 [9] * 预计2026年供给增速约为4%，需求增速约为5.5%，供需差距将推动票价上涨 [9] 家电板块 * 家电板块整体处于低估值状态，是一个非常好的布局时点 [10] * 投资主线包括：1) 地产链：厨电龙头（如老板电器）业绩稳健，市场集中度提升；欧普照明和上海家化2025年基本见底，2026年有望边际改善且分红比例较高 [10][11] 2) 白电：具有高红利、高股息属性，如美的、海尔等龙头企业业绩预计持续稳健增长并提升分红，美的综合分红加回购后股息率可达6%以上 [10][11] 3) 黑电：受世界杯催化影响显著，如TCL与索尼合作，海信作为世界杯赞助商，美国市场电视需求预计小幅反弹，TCL和海信估值约为11倍左右，股息率约4% [10][11] 医药消费医疗 * 消费医疗板块在2024年处于下滑承压状态，2025年初步显示出企稳迹象 [16] * 例如眼科屈光手术价格在经历价格战后已趋于稳定，并依托新技术有所回升 [16] * 展望2026年，大环境进一步复苏，有望看到消费医疗领域复苏迹象 [16] * 关注细分领域龙头企业：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、药房（益丰、大森林）、中药OTC（片仔癀、东阿阿胶、华润三九） [16] 化工行业 * 2026年以来化工行业关注度较高，原因包括市场流动性增加对涨价驱动板块关注度提升，以及对PPI转正预期增强 [17] * 年初以来主要受供给层面影响，例如陕西神木出台差异化能耗政策，以及工信部发布无碳工厂新闻，推动了化工产品涨价 [17] * 供给侧：春节前下游放假，中上游化工品开始进行行业协同性减产，以更低库存迎接节后旺季启动，预计三四月份会看到低库存、高开工、需求启动的情况，化工品价格将会上涨 [18] * 核心推荐品种包括涤纶长丝、有机硅和万华化学的MDI等 [18] * 需求侧：全球市场对化工品需求乐观，尤其是海外地产链条随着美联储降息后的修复带动需求；国内也存在边际向好的可能性，如国补政策延续、电网投资发力等因素 [18] 煤炭行业 * 煤炭行业呈现出供需格局边际改善、价格中枢企稳回升态势 [19] * 2025年煤价底部已确认，并进入修复通道 [19] * 供给端：政策约束持续收紧，包括历史核增产能退出政策逐步落地、进口煤增量受限以及转储备产能落地等因素，使得2026年国内煤炭供给确定性收缩7000万吨至1亿吨之间 [19] * 需求端：呈现电煤稳定非电韧性的特征，预计2026年整体煤炭需求将在正负1%区间内波动，但具有较强韧性 [19] * 市场情绪从悲观转向谨慎乐观，价格中枢有望进一步上移 [2][19] * 标的推荐：关注潞安、山煤、晋控等交易弹性品种，以及神华、中煤、兖矿等红利资产和高股息资产；还可关注具有产业链延伸逻辑的标如电投能源（煤炭+电解铝）、华阳股份（煤炭+电池）及蒙古焦煤（港股）（煤炭+黄金） [20] 食品饮料板块 * 近期涨幅剧烈，与茅台价格大幅上涨有关，原因包括洋河分红违约导致板块承压、茅台公司发货节奏变化控制了线下流通供给、线上放货增加，以及一些错版导致非标产品年前无法上市无意间控制了供给 [21] * 需要关注节后大量货物放出是否会对批价产生下行影响，这是2026年食品饮料板块最大的风险点 [21] * 如果该风险未出现，今年食品饮料板块整体表现应会非常强劲，一二季度可能出现以价换量趋势，公司吨价毛利可能下降，但这也意味着股价和基本面的底部，下半年报表有望转正 [21] * 今年通胀预期可能对冲部分九价下行风险，需要重点关注4月份淡季时茅台价格是否回落 [21] * 标的选择上，看好确定性高且弹性大的茅台，古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒和贵州茅台这四只股票具有较高的确定性，山西汾酒市值上行空间仍然较大 [21][22] 家居与建材行业 家居行业 * 从2025年12月开始，房地产市场的新开工和房价都有所改善 [23] * 房地产市场具有周期性，对家居行业的后周期影响显著，今年家装需求压力依然存在，但降幅有所收敛，负面影响已被消化 [23] * 预计今年工程端业绩将有所收敛，而国补取消后，前端需求会有波动，但终端需求将释放，并且运营能力更集中 [23] * 股市方面，顾家、欧派、喜临门等定制家具龙头公司值得关注 [23] 建材行业 * 建材行业受到地产下滑影响较大，但这种影响已逐渐消化 [24] * 目前新房施工和竣工阶段的建材需求占比从原来的60%-70%下降到20%-30%，二手房交易和自有房屋重新装修占比则上升至60%-70% [24] * 1月份玻璃需求超预期增长，一方面是因为去年底项目资金到位延迟至1月放款；另一方面是沿海地区出口订单火热，加工厂加班赶工 [24] * 供给方面，各子板块产能出清明显，如防水企业数量减少50%-60%，涂料企业减少至六七千家，水泥和玻璃产能分别减少10% [24] * 目前供需处于极端点位，判断建材价格已经见底，将迎来价格反转和业绩修复 [24][25] * 建议关注供给侧持续出清的大宗品，如玻璃和水泥；以及存量需求催化的防水和重刷涂料 [25]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，受防水涨价及市场风格切换影响，建材板块近期表现较好，尤其内需涨价逻辑相关标的涨幅居前 [3] - 展望2026年，消费建材弹性明显，防水、涂料、石膏板等行业均有持续涨价预期，在竞争格局改善及反内卷大环境下，行业将持续延续涨价逻辑 [3] - 水泥行业中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [3] - 玻纤行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 消费建材行业目前盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月19日至01月25日），申万建筑材料行业指数上涨9.23%，在申万31个一级子行业指数中排名第1位 [5] - 同期，上证指数上涨0.83%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62% [5] 水泥行业分析 - 年末全国水泥市场逐步进入淡季，全国需求仍呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性 [3][8] - 未来两周，受降温天气及春节临近工人返乡影响，预计水泥需求将会明显减弱，后期价格多将以弱稳运行为主 [8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端在地产影响下，2025年呈现需求持续下行态势 [4] - 短期来看，需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高 [4][14] - 供给端，近期多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，临近年关，各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] 关注公司 - 报告建议关注的消费建材公司包括：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、北新建材 [3][4] - 报告建议关注的水泥公司包括：海螺水泥、华新建材 [3] - 报告建议关注的玻璃公司包括：旗滨集团 [4] - 报告建议关注的玻纤公司包括：中国巨石、中材科技 [4] 重点公司公告 - 青龙管业发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1.25至1.80亿元，同比下滑53.31%至32.77% [16] - 韩建河山发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，筹划收购辽宁兴福新材料股份有限公司52.51%股权 [16] - 西部建设发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-5.5至-8.8亿元 [16] - 蒙娜丽莎发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0.45至0.66亿元 [17]

涉及的行业与公司 * **建筑建材行业**：涵盖涂料、防水材料、管材、玻纤、建筑及钢结构等细分领域[1][2] * **有色金属行业**：涵盖黄金、能源金属（铜、铝、碳酸锂）、镍等品种[1][3][4] * **煤炭行业**：涵盖焦煤、动力煤、无烟煤等细分领域[1][5][6] * **房地产行业**：[1][7][8] * **提及的具体公司**： * **建筑建材**：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、卫星（管材）、中国巨石、中材科技、隧道股份、中国建筑、四川路桥、江河集团、鸿路钢构、精工钢构、郑州世纪华阳国际建材、荆州管道、北京尼尔[1][2] * **有色金属**：中金黄金、金利永磁（港股）、华友钴业、力挺[4] * **煤炭**：大有能源[5] * **房地产**：建发股份、美凯龙、联发集团、建发房产[1][8][9][10][11] 核心观点与论据 建筑建材行业 * **趋势与机会**：行业呈现显著价格弹性，因房地产供给侧改革导致小企业退出，供给弹性减弱，下游需求改善将推动价格上涨[2] * **细分领域**： * **涂料与防水**：2025年涂料领域已体现价格上涨，2026年可能在防水领域体现[1][2] * **管材**：主要面向C端市场，经营业绩抗压韧性较强，利润增长有限但现金流和分红表现良好，适合稳健投资者[1][2] * **玻纤**：年初以来普通电子布涨价明显，需求前景良好，中国巨石和中材科技在高端电子布领域有较大发展空间[1][2] * **建筑与钢结构**：估值低、股息率高的大公司值得关注；若传统建筑需求好转，上游钢结构材料商将显著改善[1][2] 有色金属行业 * **估值与空间**：按PB估值处于近20年约75%分位，按PE估值处于约35%分位，相比2007-2008年超级周期仍有较大上行潜力[3] * **黄金股**：当前估值约12-13倍，牛市时应达20倍，仍有50%-70%上涨空间；年初以来涨幅已达30%，处于季度主升浪阶段一半左右[4] * **能源金属**：如铜铝等有约40%的权益空间；碳酸锂价格已冲至18万元/吨，大量标的估值在10-12倍之间，有进一步上涨空间[4] * **镍**：受印尼政府查封青山码头等因素影响，边际弹性较大[4] * **周期判断**：2026年整个有色金属板块预计至少上涨50个点以上，大宗商品超级周期预计持续3到5年[1][4] 煤炭行业 * **基本面**：焦煤板块基本面良好，本周（纪要发布当周）煤炭指数上涨1.44%，跑赢沪深300指数[5] * **供给**：供给侧数据偏低，本周二十大集团销量下降接近4个百分点（动力煤降3.8%，炼焦煤降0.7%，无烟煤降5.2%）；陕西省产量同比下降1.5%[5] * **库存**：全社会库存大幅下降，截至1月23日当周煤炭库存为1.68亿吨，同比下降3.3%；焦煤全社会库存同比下降12%，其中港口加矿井库存降幅达26%[5] * **投资前景**：随着核电产能政策落地，全球库存预计继续减少，焦煤基本面不断蓄力，有望迎来进一步上涨机会；政策落实后可能导致煤炭价格暴涨，建议关注优质主焦煤公司及高股息动力煤公司[5][6] 房地产行业 * **政策判断**：年初出台贝塔级别大政策的可能性较低；上半年出台重磅政策（如924政策）的可能性较低，下半年出台可能性更高；局部城市（如上海）政策力度可期待，但若对基本面影响不大，板块持续收益表现也一般[7][11] * **投资建议**：地产板块摸底即将结束，可在底部储备基本面已好转但业绩未兑现或短期出现减值现象的标的[1][8] * **重点公司（建发股份）分析**： * **业务表现**：供应链业务稳健盈利；海外业务销售规模达140亿美元，同比增长37%；主要亏损来自持股29.95%的美凯龙（预计归母净利润亏损225亿至150亿，对建发股份影响为45亿至67亿）及联发集团（预计归母净利润亏损80亿至100亿，占2024年末净资产10%）[9] * **减值与分红**：美凯龙和联发集团已进行积极减值（美凯龙累计亏损占并购收益63%至86%），未来减值空间减少；公司历史分红稳健，每年经营现金流约100亿元，承诺分红（2025年不低于每股0.7元，中期每股0.2元，总计约20亿元）难度不高，预计将维持稳健分红策略[8][10] * **业绩预期**：判断2025年是公司业绩低点（预计归母净利润亏损52亿至100亿），近期股价下跌主要受指数调出影响；对2026年业绩深蹲起跳充满信心，保守估计在30亿至35亿元之间[8][11] 其他重要内容 * **建筑建材中小企业**：一些中小企业如郑州世纪华阳国际建材中的荆州管道、北京尼尔等正在努力拓展新产业方向，也有不错前景[2] * **有色金属重点标的**：中金黄金作为央企在资源民族主义背景下具有更高溢价；港股金利永磁因折价一半而具备投资价值[4] * **煤炭政策预期**：当前处于政策酝酿阶段，预计政策落实后库存和产量会出现明显变化[6] * **地产行业风险**：在政策一次性给足之前，一些地产企业可能会面临破产问题，需要先做好风险管控[7] * **建发股份股价影响因素**：近期股价下跌受MSCI指数和红利低波指数调出影响较大，而非经营面问题[11]

涉及的行业与公司 * **行业**：建材行业（特别是防水材料、水泥、工程管道、玻璃等细分领域）[1][2][5][10] * **公司**：东方雨虹、科顺股份、北新建材（及其子公司北新防水）、中国联塑、海螺水泥、吉斌集团[2][9][11] 核心观点与论据 * **行业处于新周期起点**：建材板块从2026年开始有望实现盈利触底并企稳回升，迎来新周期起点[2][5][12] * **地产市场显现积极信号**：2026年初二手房成交量显著高于2025年同期，市场需求回升[1][3] 北京核心区房价跌幅在2025年12月收窄，其房价和成交量在政策力度较小的情况下依然回升，预示行业自然见底概率增加[1][3][4] 季节性因素（3-4月地产“小阳春”）与各地两会政策有助于行业预期转暖[3] * **传统建材对地产依赖度下降，行业韧性增强**：水泥需求中房地产占比已降至18.9%[1][5] 玻璃工业用占比升至41.3%，超过建筑用[1][5] * **地产下行周期接近触底**：全球样本显示地产下行周期通常为4-7年（中位数6年），中国自2021年2月下滑已历时5年，接近触底时间窗口[1][5] * **供给端剧烈收缩，孕育盈利提升机会**：新开工降幅超过日本、美国、英国房地产泡沫后的水平，下降速度冠绝全球[8] 建材行业资本开支已连续下滑2-3年以上，进入第四个年份，供给端快速收缩[8] 应重点关注新开工链条（水泥、防水、管道）供给端变化带来的alpha机会，而非单纯判断整体地产是否见底[6][8] * **防水行业供给出清最为剧烈，投资胜率高**：防水卷材是供给端出清最剧烈的建材细分领域[2][10] 企业退出数量达到60%，小企业快速退出，规模以上企业营业收入自2021年以来累计下降约38%[7][8] 自2022年起，防水协会不再公布规模以上企业利润总额，反映行业盈利压力巨大，龙头企业处于盈亏平衡，全行业大概率亏损甚至现金流紧张[1][7] 在资本开支负增长背景下，防水行业资本开支和供给收缩幅度最大、企业退出率最高[2][10] * **其他细分领域情况**：水泥行业需关注限制超产执行情况，全国性去产能政策尚未出台[8] 工程管道产量相对平稳，龙头公司中国联塑凭借优势保持韧性，其垫资模式没有防水行业极端，表现更稳健[9] * **投资建议与标的**：建议把握龙头阿尔法回归机会，并等待贝塔共振[12] 关注龙头企业困境反转（如东方雨虹）[2][11] 关注二线龙头（如科顺股份）[2][11] 关注低位低估值标的（如北新建材，其石膏板基本面和防水业务未被充分定价）[2][11] 可布局消费建材（如海螺水泥）及玻璃供给出清逻辑明朗化后的标的（如吉斌集团）[11] 其他重要内容 * **市场存在预期差**：北京2025年底出台的增值税和购房资格政策未立即反映在股票市场上，为后续埋下伏笔[1][3] * **政策预期护航**：北京作为政策风向标，后续可能推出更多支持政策，上海和深圳若跟进将推动市场预期持续回暖[4][5] * **周期行情特点**：不建议轻易减仓，因为周期行情中基本面盈利会随着预期改变不断上修[12]

公司品牌战略升级 - 京喜防水正式官宣品牌全新定位，确立“30分钟响应”标准，并同步推出独有的“疾风响应体系” [1] - 公司旨在以30分钟重新定义行业响应标准，为客户带来更高效、更快速的防水体验，开启品牌发展新征程 [1] - 此次定位升级是品牌高质量发展的新起点，未来将以“30分钟响应”作为硬性承诺，持续优化流程并提升团队专业素养 [5] 公司核心竞争力与资质 - 公司深耕防水领域33年，凭借扎实的核心技术、丰富的大型工程施工经验及远超行业标准的响应效率，积累了优质的市场口碑与客户信任 [3] - 公司品牌实力备受行业认可，连续四年斩获防水行业权威奖项“金禹奖”，并先后获得“国家高新技术企业”、“中央企业集采供应链百强企业”等多项殊荣 [3] - 公司长期为中国中铁、中国铁建、中国能建等国家级龙头企业提供系统性防水解决方案，服务案例遍布城市住宅、公共建筑、轨道交通、市政工程、水利工程等诸多领域 [3] “疾风响应体系”运作机制 - “30分钟响应”承诺依托于其独创的疾风响应体系，该体系以流程标准化、资源智能化、服务人性化为核心 [3] - 体系通过智能分级与资源预置，将复杂流程压缩至30分钟闭环，实现客户需求一键直达 [3] - 分级响应机制、全链路协作网络、经验库赋能现场决策三大引擎驱动响应效率革新，确保客户提出需求后30分钟内反馈初步解决方案 [3] 行业痛点与升级动因 - 在传统行业响应机制中，客户常因问题分类、跨部门协作等环节陷入等待，“响应不及时、反馈不及时”成为行业品牌获得信任的主要障碍 [4] - 防水问题时效性极强，延迟处理易导致损失扩大，客户对服务的“及时性”需求愈发强烈 [4] - 在消费升级背景下，客户需求已从“单纯关注防水效果”向“注重全流程响应体验”转变，响应速度成为衡量品牌核心竞争力的重要指标 [4] 战略升级的深远影响 - 对客户而言，快速响应能第一时间介入处理，有效规避工期延误、成本超支风险，保障项目交付质量 [4] - 对行业而言，该体系革新了传统以产品为中心的逻辑，将“响应速度”树立为新的行业标杆，为行业转型提供了可落地的实践范本 [4] - 对品牌自身而言，清晰的定位与承诺将进一步强化品牌与客户之间的信任及长期合作意愿，显著提升品牌核心竞争力 [4]

文章核心观点 - 防水行业是消费建材中出清最彻底的子行业，行业集中度已显著提升，头部企业市占率接近50% [1][2] - 行业盈利能力已处底部，龙头企业经营策略发生转变，2025年已开始底部提价尝试 [1][3] - 2026年行业稳价复价趋势有望更加明显，叠加沥青价格较低，行业盈利有望明显修复 [1][3] 行业现状与出清原因 - 2021年行业需求从高峰调整以来，防水行业是消费建材中出清最剧烈的子行业 [2] - 出清原因包括：行业“垫资”传统下的应收账款信用风险暴露出清中小企业、开工端占比相对高导致需求下滑更领先、近年价格竞争激烈 [2] - 行业集中度快速提升，估算2024年行业规模前三企业合计市占率已提升到50%左右，2025年应有进一步提 [2] 集中度提升带来的影响 - 集中度提升带来两方面变化：进一步价格竞争的不必要性，以及提价复价的可能性 [2] - 份额相对集中后进一步提升难度较大，因此不必要进一步价格竞争 [2] - 当行业头部企业市占率已经够高，龙头企业一旦达成共识，改善价格的可行性将更高 [2] 2026年行业展望与盈利修复基础 - 2025年7月，响应反内卷，防水行业头部企业先后发出涨价函，龙头企业改善盈利能力的共同意愿已经较为明显 [3] - 2026年行业会对盈利合理修复有进一步的尝试，稳价复价趋势有望更加明显 [1][3] - 2025年末沥青价格同比较低，带来了较好的冬储机会，对2026年盈利改善的确定性有较大助力 [3] - 行业采取难度相对较低的稳定价策略也可对毛利率实现有效的修复 [3] 其他经营指标与业务拓展 - 行业竞争的改善对企业销售费用、员工人数、应收账款等指标都将有改善意义 [3] - 2026年行业主要企业的费用率和应收账款周转天数也有望同步改善 [3] - 除传统国内工程防水业务外，主要企业也在积极进行多元的业务拓展 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：建材行业（涵盖地产链、出海链、AI产业链）[1] * **公司**：三棵树、兔宝宝、东方雨虹、汉高集团、科达制造、华新建材、菲利华、中材科技、中国巨石、国际复材、西部水泥、华新水泥、立邦[1][2][3][7][8][9][10][17] 核心观点与论据 2026年投资策略框架 * 投资策略转向**阿尔法驱动**，关注市占率提升带来的结构性机会，而非行业贝塔[1][2] * 策略分为三大方向：**顺周期（地产链）**、**出海链（非洲市场）**、**AI链条（特种电子布）**[2] * 综合来看，目前**出海链投资回报率高于地产链**，建议优先配置非洲链和AI链[4] * 预计2026年下半年或年底，当地产销售面积筑底或回升时，顺周期公司可能会有贝塔加持[4] 顺周期（地产链）观点 * 预计2026年房地产销售面积**6亿平米**，**同比下降10%左右**，竣工和新开工也将类似幅度下降[1][5] * 不同品类建材需求下滑幅度平均在**3%至5%**，较2025年有所收敛[5] * 尽管新房需求从顶峰**15亿平米**跌至**6~7亿平米**，但**翻新需求相对稳定**，预计2030-2035年住宅翻新占比将从**50%提升到70%**，支撑总需求重回前高[5] * 看好**涂料、板材、家具五金**等具有强翻新逻辑的赛道[1][5] * 中期维度推荐配置**东方雨虹、三棵树、兔宝宝和汉高**，其中**三棵树和汉高业绩增长潜力最大**[3][8] * 预计上述公司业绩增长在**20%~30%** 之间，主要来自市占率提升[1][2] 出海链（非洲市场）观点 * 看好**非洲建材市场**，受益于**人口和城镇化红利**及**美国降息周期**[1][2] * 非洲经济与美元存在相关性，美元走弱可减轻其外债压力，且作为大宗商品出口国有提价预期[10] * 重点关注**科达制造**和**华新建材**（华新水泥）[1][2] * 预计未来三年**华新建材复合增速超过30%**，到2027年公司盈利可达**50亿元**，对应市值约**750亿元**（当前400多亿）[1][11] * 预计**科达制造瓷砖业务增速在10%以上**，加上扩品类后海外销量增长在**15%~20%**[1][2] * 科达制造的**碳酸锂业务**潜力巨大：若2026年碳酸锂价格达**8万元/吨**，利润约**6亿元**；达**10万元/吨**，利润近**9亿元**；达**15万元/吨**，利润近**18亿元**，可能使公司整体业绩突破**30亿元**[13] AI链条（特种电子布）观点 * 看好**AI PCB环节的电子布材料**，公司如**菲利华**和**中材科技**表现突出[1][2] * **低介电常数（low Dk）电子布**市场前景广阔，主要驱动因素包括PCB及载板环节变化、AI服务器用量提升[14] * 预计到**2027年**，低介电常数电子布市场达**3亿米**，对应市场空间约**250亿人民币**（含OCDTE可达**300亿人民币**）[3][16] * 国内企业全球市占率预计将达**75%**，增厚收入约**200亿人民币**，在30%净利率假设下可贡献**60亿**业绩[16] * **中材科技**是全球唯一一家同时具备一代、二代、Q部和LOC能力的公司，预计其2026年目标市值可达**800亿**，2027年有望达**900~1,000亿**[1][2][17] * **2026年被视为Q4应用元年**，二代布缺口最大，拥有二代部和Q部能力的公司（菲利华、中材科技、国际复材）将受益[19] 行业供给端情况 * 截至2024年，建材行业供给累计下降约**30%**，其中**涂料、防水最为严重，下滑接近40%**[1][6] * 供给收缩使得**龙头企业竞争力增强**，通过价格战与品牌竞争获得市占率提升，企业经营拐点可能早于行业整体拐点出现[1][7] * **防水领域**供给端逻辑最好（价格战后仅少数企业盈利，东方雨虹市占率快速提升），其次是**涂料**（中型企业收缩，仅立邦与三棵树市占率提高）[7] * **板材与瓷砖**领域产能利用率低、市占率提升缓慢，需要观察渠道端变化[7] * **玻纤行业**供需紧平衡，2026年需求不差而供给比2025年少，预计**2026年玻纤价格会上行**，且**特种电子布涨价幅度大于普通电子布，大于粗纱**[3][9] 其他重要内容 * **低介电常数电子布的技术壁垒**：包括**拉丝环节**（配方优化、工艺精度）和**后处理环节**难度高，且设备（织布机）新增产能有限（每年不超过**1亿米**），预计2026-2027年不会出现产能过剩[15] * **传统建材出海**：水泥、玻璃产能利用率低，价格弹性有限；更看好玻纤行业[9] * **非洲市场竞争格局**：市场小且竞争格局好，相关企业（西部水泥、华新水泥、科达制造）未来几年仍有较快成长空间，但盈利能力差异较大[10] * **华新水泥海外项目进展**：2025年进行多项技改，包括莫桑比克项目2026年一季度投产、南非技改2025年6月完成、马拉维新线2025年10月点火等，将显著提升盈利能力[11][12] * **AI特种电子布主要供应商**：国内主流包括中材科技、宁波光远等，行业稀缺性将显著影响企业业绩及估值[14] * **低介电常数电子布领域竞争优势公司**：除中材科技外，**中国巨石**作为新进入者值得关注；**国际复材**最近突破二代电子布，是国内单月出货量最大的企业；**菲利华**对Q部最敏感[17][18]

公司核心优势 - 石膏板有效产能达35.63亿平方米，为全球最大石膏板及轻钢龙骨产业集团 [2] - 拥有授权专利达7,628件，全级次59%以上企业获国家高新技术企业资质 [2] - 营销网络遍布全国各大城市及发达地区县级市 [2][3] - 品牌价值达1,282.55亿元，位列中国500最具价值品牌第70位，拥有“龙牌”、“泰山”等多个知名品牌 [3] 业务发展与市场展望 - 石膏板未来需求增长点：二次装修、城市更新、家装零售、县乡市场及创新平替 [3] - 坚持“价本利”管理理念，通过产品创新与平替引领行业价格修复 [3] - 防水产品价格目前相对稳定，公司希望与行业携手推动良性发展与转型升级 [3] 国际化与资本规划 - 国际化已进入坦桑尼亚、乌兹别克斯坦和泰国市场，计划向东南亚、中亚、非洲、欧洲和地中海等区域扩张 [3] - 围绕“一体两翼”业务寻求国际化整合机会，若有并购将履行信息披露义务 [3] - 上市以来累计现金分红95.09亿元，2024年现金分红比率提升至40.07%，未来将努力维持稳定分红率 [3]