行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [9] 报告核心观点 - 防水企业再度提价，传导成本上涨，是消费建材中传导提价最为积极的子行业，代表行业盈利筑底的积极信号 [2][3] - 继续看好电子布紧缺行情，供需紧俏，价格向下传导顺畅，后续有进一步提涨预期 [1][5][47] - 展望2026年，把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [2][6] 行业基本面总结 水泥 - **需求与出货**：3月中旬，全国主要企业水泥出货率约24.5%，环比提升9.5个百分点，农历同比提升2.5个百分点 [4][22][29] - **价格与库存**：全国水泥均价342.26元/吨，环比下降0.97元/吨；全国水泥库存为59.12%，环比下降0.62个百分点 [23] - **成本与盈利**：全国水泥煤炭价格差251.91元/吨，环比下降1.36元/吨 [31] 玻璃 - **市场状况**：受成本上涨支撑，价格试探性小涨，下游提货情绪稍有好转，但高库存现状尚未改变 [4][33] - **供给与库存**：全国浮法玻璃生产线在产206条，日熔量147785吨，周内日熔量较上周减少550吨；重点监测省份生产企业库存总量6763万重量箱，环比减少209万重量箱，降幅3.00%，库存天数37.77天，环比减少1.03天 [4][33] - **产销与成本**：重点监测省份产量1148.71万重量箱，消费量1357.71万重量箱，产销率118.19%；玻璃-纯碱-石油焦价格差为25.11元/重箱，环比上升0.76元/重箱 [33][39] 玻纤与电子布 - **无碱粗纱**：市场价格涨后暂稳，新价逐渐推进 [5][47] - **电子纱/电子布**：3月市场价格涨势明显，新价落实尚可，供需紧俏，各厂库存持续低位，下游CCL订单饱满，价格向下传导顺畅，后续有进一步提涨预期 [5][47] 2026年投资主线与重点公司 存量链 - 核心逻辑：寻找需求优化和供给出清品种，住宅翻新需求占比当前约50%，预计2030年后达到近70% [6] - 重点推荐：商业模式最优且稀缺成长的三棵树，低估值的兔宝宝，底部边际改善的东方雨虹 [6] 非洲链 - 核心逻辑：非洲市场拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [6] - 重点推荐：非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，以上企业国内业务筑底，海外业务快速增长 [6] AI链 - 核心逻辑：看好普通电子布和AI电子布的共振提价，Low-Dk向高阶升级趋势明确，Low CTE供给稀缺带来国产替代机会 [6] - 重点推荐：充分受益普通布涨价的中国巨石；推荐Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类最全估值低的稀缺龙头中材科技 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 报告核心观点 - 防水行业龙头发布涨价函 旨在结束价格战、修复盈利能力 是行业盈利筑底的积极信号 [5] - 继续看好电子布因需求爆发和产能挤压带来的超级周期 逻辑类似存储芯片 [6] - 展望2026年 建议把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [8] 行业基本面与数据总结 防水材料 - 东方雨虹于2026年3月1日发布提价函 因沥青原材料价格从2026年1月初的3000元/吨上涨至3350元/吨 自3月15日起工程端沥青类产品价格将上调5%-10% [5] - 防水行业提价始于2025年上半年 目前工程产品价格平稳 民建集团提价有落地 主要源于东方雨虹在零售市场具有定价权 2025年防水零售市场CR5约80%+ 东方雨虹市占率约40-50% [5] 电子布与玻纤 - 看好电子布需求爆发和产能挤压的超级周期 核心驱动是AI算力爆发式增长带来的需求 以及织布机紧缺导致的普通电子布产能受到挤压 [6] - 重点推荐中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技 [6] - 春节后电子纱市场下游CCL厂家订单较平稳 后续新月签单价格仍有进一步提涨预期 [45] 水泥 - 春节后第一周 全国水泥市场价格环比回落 价格下调区域有广东、广西、重庆和贵州 幅度10-30元/吨 [22] - 本周全国水泥均价为343.71元/吨 环比下降2.58元/吨 同比下降49.03元/吨 [23] - 本周全国水泥库存为61.55% 环比下降1.28个百分点 同比上升6.86个百分点 [23] - 本周全国水泥出货率为9.45% 环比上升0.21个百分点 农历同比上升3.90个百分点 [30] - 本周全国水泥煤炭价格差为254.66元/吨 环比下降1.28元/吨 同比下降40.19元/吨 [32] 玻璃 - 节后首周国内浮法玻璃价格部分试探性小涨 下游复工相对迟缓 [7] - 本周全国浮法玻璃生产线共计262条 在产206条 日熔量共计147135吨 较节前持平 [7] - 本周重点监测省份生产企业库存总量6728万重量箱 较节前库存增加1565万重量箱 增幅30.31% 库存天数37.44天 较上期增加9.12天 [7] - 本周重点监测省份产量2304.98万重量箱 消费量739.98万重量箱 产销率32.10% [7] - 本周全国玻璃均价为64.11元/重箱 环比上升0.88元/重箱 同比下降8.66元/重箱 [36] 2026年投资主线与标的 存量链 - 随着存量需求登场 消费建材需求发生质变 当前住宅翻新需求占比约50% 预计2030年后能够达到近70% [8] - 首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树 低估值的兔宝宝 底部边际改善的东方雨虹 [8] 非洲链 - 非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利 阶段性受益美国降息周期 [8] - 重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥 以上企业国内业务筑底 海外业务快速增长 其中科达制造亦可关注碳酸锂价格弹性 [8] AI链 - 看好特种电子布的产业升级 Low-Dk向高阶产品升级趋势明确 Low CTE供给稀缺国产替代机会较大 [8] - 重点推荐中国巨石 充分受益普通布涨价 且可以关注其在特种布领域的后续进展 推荐Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类最全估值低的稀缺龙头中材科技 [8] 近期政策与新闻 - 2026年2月26日起 上海市进一步优化调整房地产政策 包括调减住房限购、优化公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策等 [17][18][19] - 中共中央政治局会议指出 要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [20]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：消费建材行业，具体包括**防水材料、涂料、石膏板、工程管材（塑料管道）、减水剂**等子行业 [1][3][7] * 公司：提及的上市公司包括**东方雨虹、科顺股份、北新建材、凯伦股份、三棵树、立邦、兔宝宝、汉高、中国联塑**等 [5][7][10] 核心观点与论据 **1 行业整体：价格修复与经营拐点** * 消费建材行业经历了**四到五年**的价格下行周期，行业利润触底，企业有强烈的利润修复诉求 [1][4] * 消费建材龙头的经营拐点已在**2025年三、四季度**出现，结合**2026年1-2月**的跟踪数据，盈利修复与收入重回正增长的趋势预计在2026年延续 [3][9] * 策略上重点关注**阿尔法强劲**的消费建材龙头，即便在需求偏弱的情况下仍能实现增长 [3][9] **2 防水板块：价格弹性突出，集中提价** * **核心逻辑**：防水板块价格弹性突出，原因包括：行业过去加杠杆多，下行期供给出清快；价格战持续至2025年上半年，价格基数低；原材料沥青与油价高度相关，油价波动易触发顺价行为 [1][3] * **提价行动**：多家头部企业（雨虹、科顺、北新、凯伦）集中发布提价函，计划**本月中旬**起对沥青类材料上调价格，幅度基本在**5%-10%** 之间 [1][5] * **提价原因**：主要因沥青成本波动，价格从年前低点**2，800-2，900**元反弹至约**3，300**元，涨幅约**15%** [5][8] * **影响分析**： * **雨虹**：提价覆盖工程端卷材与沥青相关产品，约占其收入的**四五成**，提价幅度不仅能覆盖成本上涨，还具备超额传导空间 [1][5] * **其他龙头**：因收入结构以沥青基产品为主，本轮提价接近“全收入覆盖” [6] * **成本测算**：沥青在防水卷材成本中占比约**30%-40%**，近期**15%** 的价格上涨对产品成本影响约**3-4个百分点**，推动厂家必须提价 [8] **3 供给格局：集中度显著提升** * **防水行业**：前三家企业合计市占率从2020年的**20%出头**提升至2025年的接近翻倍（**翻倍以上**） [2][7] * **涂料行业**：立邦与三棵树两家合计市占率从2020-2021年的**不到20%** 提升至2025年的**30%多** [2][7] * 集中度提升反映了有效供给收缩，为行业底部修复利润、推动涨价形成基础 [1][7] **4 其他建材子品类涨价逻辑** * **涂料**：涨价驱动主要来自原材料。**乳液**（成本占比近**30%**）与油价高度相关；**钛白粉**受能源成本上升及海外涨价传导影响 [3][7][8] * **石膏板**：受上游纸价上涨带动 [3][7] * **减水剂**：核心原料**环氧乙烷**（成本占比约**50%**）上游为乙烯，油价上行可能带来价格波动并促使顺价 [3][7] * **工程管材（PVC路线）**：**PVC**价格在2026年存在温和通胀上行的预期，可能带来价格修复机会 [3][7] **5 需求与顺价落地支撑** * **供给侧**：行业利润处于底部，多数合规中大型企业处盈亏平衡线，中小企业处亏损边缘，供给出清显著，玩家减少，形成一致涨价诉求基础 [4] * **需求侧**：2026年初地产政策定调变化，企业预期和信心较**2025年、2024年**有所修复，需求下滑斜率最快的阶段已过，继续大幅下行空间有限，下沉市场、非房领域存在结构性机会 [1][4] * **行业共识**：行业在“反对内卷、稳价”氛围中形成共识，价格应温和回归合理水平 [4] **6 公司转型与增量挖掘** * 部分消费建材公司已完成从**大B端向C端与小B端**的转型，降低与地产新建的相关性 [10] * 通过挖掘**二手房/存量房需求、下沉市场、农村市政**等非房场景或**出海**来寻找增量 [10] 其他重要内容 * **宏观环境假设**：2026年策略层面更偏向“**温和式通胀**”的环境 [3] * **PVC价格影响**：**PVC**价格从2021年高点到2025年出现“**腰斩且多**”的下跌，显著压低了以工程端为主的塑料管道企业的报表收入 [9] * **推荐标的范围**：覆盖**涂料龙头、板材龙头、家具五金龙头、防水龙一龙二及工程管道龙头**等，具体包括三棵树、兔宝宝、汉高、雨虹、科顺、中国联塑、北新建材等 [9][10]

市场行情表现 - 2月25日，建筑材料板块表现活跃，中证全指建筑材料指数上涨3.5% [1] - 指数成分股中，南玻A涨停，科顺股份涨超14%，东方雨虹涨超8%，韩建河山涨超7% [1] 政策面驱动因素 - 上海楼市“新七条”政策发布，非沪籍家庭外环内购房社保年限缩短至1年，公积金贷款最高额度提至240万元，成年子女唯一住房暂免房产税 [1] - 地产支持政策接续释放，市场对地产链企稳回升预期受到积极提振 [1] 产业基本面动态 - 节后下游复工复产节奏加快，建筑链迎来小阳春 [1] - 防水、涂料行业企业相继发布涨价函，部分产品价格触底反弹 [1] - 玻纤行业景气度持续提升，电子布产品供需格局向好，2026年行业景气度有望稳步向上 [1] - 在供给端加速出清的背景下，建材产业新的供需平衡正在形成 [1] 相关指数与产品 - 中证全指建筑材料指数覆盖水泥、防水、涂料等行业龙头，前十大成分股包括海螺水泥、东方雨虹、北新建材、华新建材等企业 [1] - 建材ETF易方达（159787）管理费率仅0.15%/年，是跟踪该指数的ETF中唯一的低费率产品 [1]

基本面 - 节后下游复工复产节奏加快，建筑链迎来小阳春 [1] - 建材产业供给端加速出清，部分产品价格触底反弹，如防水、涂料行业企业相继发布涨价通知 [1] - 玻纤行业景气度提升，特别是电子布产品，供需格局持续向好 [1] 政策面 - 上海楼市发布“新七条”政策，包括非沪籍家庭外环内购房仅需1年社保、提高公积金贷款额度、成年子女唯一住房暂免征收房产税等[1] - 地产支持性政策接续释放，《求是》发文强调“改善和稳定房地产市场预期”，明确地产金融属性，提及政策一次给足[1] - 市场对于地产链企稳回升预期有望受到积极提振[1] 相关产品 - 建材ETF易方达（159787）跟踪中证全指建筑材料指数，覆盖中国水泥行业龙头[1] - 该产品可作为布局水泥产业业绩企稳改善、股东回报提升机遇的便捷工具[1] - 建材ETF易方达管理费加托管费率为每年0.15%加0.05%，显著低于挂钩中证全指建筑材料指数的同类产品[1] - 较低的费率能够有效为投资者降低成本支出，以更高性价比布局建材产业长期发展贝塔[1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对建材、建筑及基建公募REITs行业的整体投资评级，但通过对覆盖公司的具体评级，可推断其对各细分领域持积极态度 [8] 报告的核心观点 * 地产链出现积极信号，防水等消费建材龙头相继提价，行业基本面改善，地产修复启动后防水行业有望率先受益 [4][6] * 英特尔玻璃基板技术实现量产，为AI芯片发展提供关键支持，建议关注国内产业链的追赶机会 [4][6] * 投资建议聚焦四大方向：1) 地产链，看好二手房交易及新开工环节的防水；2) 周期品，看好玻纤领域，电子布进入涨价周期；3) 建筑业，关注细分领域个股及估值低位的建筑央企；4) 商业航天，关注年内催化及太空光伏等新技术方向 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1、部分防水企业提价，期待行业盈利修复 * **提价行动**：东方雨虹于2025年12月18日起对工程端JS-Ⅱ型产品提价**5-10%**；科顺防水于2026年2月1日起对部分苯丙体系防水产品提价**5%-10%**，主因丙烯酸酯乳液等原材料价格上涨 [4][6] * **积极信号**：此轮提价与2025年3月、7月不同，市场定价更积极，原因包括：地产拐点预期升温、政策预期提升；1月二手房成交回暖，价格有企稳迹象；行业基本面改善，防水卷材产量自2025年11月起近五年来首次实现同比增长，且12月延续正增长 [6] * **投资建议**：地产经历约五年调整，拐点临近，地产修复启动后防水行业有望率先受益，建议关注东方雨虹 [4][6] 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 * **覆盖公司**：报告列出了28家主要覆盖公司的盈利预测、估值与评级，涵盖建材、建筑等多个细分领域 [8] * **具体评级**：给予**中国巨石、海螺水泥、华新建材、旗滨集团、山东药玻、东方雨虹、伟星新材、蒙娜丽莎、中国建筑、中国化学、中国电建、鸿路钢构、华阳国际、咸亨国际、中材科技、北新建材、中国铁建、中国交建、中材国际、中国中铁**等公司“买入”评级；给予**濮耐股份、凯伦股份、鲁阳节能、深城交、麦加芯彩、凯盛科技、铁科轨道、科达制造**等公司“增持”评级，所有评级均维持不变 [8] 3、周行情回顾 * **指数表现**：截至2026年1月30日当周，建材指数上涨**0.08%**，建筑指数下跌**1.62%**，表现均弱于主要股指（上证指数跌0.44%，深证成指跌1.55%，创业板指跌0.09%）[11] * **子板块表现**： * 建筑子板块中，专业工程及其他指数上涨**0.28%**，房建建设指数下跌**0.27%**，基建建设指数下跌**1.89%**，建筑装修Ⅱ指数下跌**3.13%**，建筑设计及服务Ⅱ指数下跌**3.82%**，园林工程指数下跌**4.16%** [13] * 建材子板块中，玻璃纤维指数上涨**3.88%**，其他装饰材料指数上涨**1.00%**，水泥指数下跌**0.08%**，陶瓷指数下跌**1.85%**，其他结构材料指数下跌**2.20%**，其他专用材料指数下跌**3.25%**，玻璃指数下跌**4.22%** [17] * **个股表现**：列出了建材与建筑行业当周涨幅及跌幅前五的标的 [19][20][21] * **公募REITs行情**：详细列出了基础设施公募REITs的周度行情数据，截至2026年1月30日当周，REITs板块算术平均周涨跌幅为**5.32%**，年初至今算术平均涨跌幅为**10.58%** [22][23][24] 4、总量数据跟踪 * **房地产数据（截至2025年12月）**： * 新开工面积累计同比持续为负 [27][28] * 施工面积累计同比在**-10%** 至**-5%** 区间波动 [36] * 竣工面积累计同比在**-20%** 至**10%** 区间内波动，2025年呈下降趋势 [29][30] * 销售面积累计同比在**-25%** 至**-5%** 区间波动 [33][34] * 70个大中城市二手住宅价格指数当月同比在**-8%** 至**-2%** 区间，2025年跌幅有所收窄 [47][48] * 30大中城市商品房成交套数及面积当月同比波动较大 [49][53] * **土地成交数据（截至2025年12月）**：全国住宅、商办、工业用地成交面积当月同比均呈现较大波动 [38][39][41][43] * **社融数据（截至2025年12月）**：展示了当月新增社融、人民币贷款、企业债融资及其较上年同期的变化情况 [56][58][60][62] * **基建投资数据（截至2025年12月）**： * 狭义基建累计同比增速在**0%** 至**12%** 区间 [67][68] * 广义基建累计同比增速在**2%** 至**14%** 区间 [73] * 分行业看，电力热力燃气及水生产和供应业投资累计同比增速较高，在**10%** 至**35%** 区间；交通运输仓储和邮政业在**-2%** 至**10%** 区间；水利环境和公共设施管理业在**-10%** 至**15%** 区间 [69][70][71][72] * **建筑央企订单**：列出了八大建筑央企2022年第一季度至2025年第三季度的新签合同金额及同比增速，2025年第三季度部分企业新签合同额实现同比增长，如中国铁建 (**24.1%**)、中国交建 (**9.2%**) [74] * **专项债发行**：展示了2022年至2025年各月新增及置换专项债的发行金额 [76][77][78][79][80][81][82][83] 5、高频数据跟踪 * **水泥数据（截至2026年1月30日）**：全国PO42.5水泥均价及华东区域价格在**300-500元/吨**区间波动；水泥煤价差指数在**70-140**区间；全国水泥库容比在**50-80%** 区间 [87][88][89][90][92] * **浮法玻璃数据**： * 价格方面，现货价格在**1000-2500元/吨**，期货价格在**500-2500元/吨**区间波动 [94][95][96] * 库存方面，玻璃库存（万重箱）在**0-10000**区间波动 [98][99] * **光伏玻璃数据**： * 供给端，光伏玻璃日熔量持续增长，截至2025年1月22日约**18万吨** [102] * 价格方面，2mm光伏玻璃价格在**1000-3500元/平方米**区间 [104] * 成本端，纯碱价格在**1000-3500元/吨**区间波动 [105] * 库存方面，光伏玻璃库存天数在**0-50天**区间 [106] * **玻纤数据（截至2026年1月30日）**： * 主要产品价格：SMC合股纱2400tex价格在**3000-7000元/吨**；缠绕直接纱2400tex价格在**3000-6000元/吨**；喷射合股纱2400tex价格在**5000-9000元/吨**；G75电子纱价格在**6000-11000元/吨** [108][109][110][111][115] * 库存：玻纤库存（万吨）在**15-95**区间波动 [119] * **碳纤维数据（截至2026年1月30日）**： * 价格与成本：碳纤维均价在**5-20万元/吨**；原丝价格在**2.0-4.0万元/吨**；成本在**9.5-13.5万元/吨** [117][120][121][129] * 盈利与供需：碳纤维毛利在**-4.0至4.0万元/吨**；毛利率在**-30%至30%** 区间；库存量在**0-20000吨**；产量在**700-2700吨**；开工率在**35%-85%** 区间 [123][124][125][126][127][133] * **其他原材料价格（截至2026年1月30日）**：报告跟踪了镁砂、氧化铝、沥青、废纸、PVC、HDPE、丙烯酸、钛白粉等多种上游原材料的价格走势 [130][131][134][135][137][138][139][140][142][143][144][145] * **实物工作量数据**：跟踪了高机出租率、沥青平均开工率等指标，以反映下游施工活跃度 [146][147][148][149]

行业整体表现 - 2025年1-11月中国涂料行业总产量3172.3万吨，同比降低7.7% [1] - 2025年1-11月中国涂料行业主营业务收入3524.03亿元，同比降低3.2% [1] - 2025年1-11月中国涂料行业利润总额272.71亿元，同比大幅增长15.7% [1] - 行业面临供需矛盾加剧、房地产市场下行、价格内卷及多个工业终端市场需求疲软等挑战，导致整体市场需求减弱 [1] 上市公司业绩概览 - 已披露业绩预告的9家涂料及防水上市公司中，5家企业出现亏损，最高亏损额达12.5亿元 [1] - 已披露业绩预告的9家涂料及防水上市公司中，6家企业的归母净利润出现下滑 [1] - 已披露业绩预告的9家涂料及防水上市公司中，5家企业实现盈利，预计最高净利润为9.6亿元 [1] - 三棵树预计归母净利润7.60亿元到9.60亿元，同比增加128.96%到189.21% [2] - 亚士创能预计净亏损8.30亿元-12.50亿元，上年同期净亏损3.293亿元 [2] - 金力泰预计归母净利润1000万元-1500万元，比上年同期下降51%-68% [2] - 松井股份预计归母净利润2000万元到3000万元，同比下降65.28%到76.85% [2] - 飞鹿股份预计净亏损1.6亿元-2.2亿元，上年同期亏损1.398亿元 [2] - 集泰股份预计净亏损1900万元-2800万元，同比下降198.55%-245.23% [2] - 广信材料预计归母净利润1350万元-2000万元，上年同期亏损3206.92万元 [2] - 科顺股份预计净亏损3.80亿元-5.70亿元，上年同期盈利4407.10万元 [2] - 凯伦股份预计归母净利润1680万元-2280万元，上年同期亏损5.386亿元 [2] 公司具体业绩变动原因 - 部分公司营收平稳得益于销售体系与产品布局的双重优化，包括构建多元化销售体系、推动新产品市场化导入及进军高端制造领域 [2] - 部分公司为夯实长期竞争力，持续加大研发投入，导致销售、管理及研发费用同比增加，进而影响利润 [2] - 部分公司基于会计谨慎性原则，对存在减值迹象的资产计提了减值准备 [2] - 部分公司非经常性损益主要来自投资分红收益及出售参股公司股权等事项 [2] - 松井股份盈利能力短期承压，主因乘用车业务处于成长期毛利率待释放，以及高端消费电子领域新旧项目交替影响毛利 [3] - 松井股份着眼长期发展，在动力电池、固态电池、汽车原厂漆等领域的战略投入及在建工程转固带来的折旧摊销增加，对当期利润形成压力 [3] - 集泰股份整体收入与利润同比下滑，主因公司在推进战略转型与产能升级过程中，传统主业承压 [4] - 集泰股份的家装胶和新能源胶等重点开拓业务增长显著，但传统主业受下游海运集装箱制造和建筑工程市场周期性波动影响 [4][5] - 集泰股份的海运集装箱制造业务受全球贸易与集装箱海运增长动能降低影响而放缓 [5] - 集泰股份的建筑工程市场业务受公建项目开工不足与终端需求释放不足等因素制约 [5]

会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、出行与旅游、航空运输、家电、医药消费医疗、化工、煤炭、食品饮料、家居、建材 [1] * 公司：地产（招商蛇口、保利发展、滨江集团、新城控股、贝壳、华润置地、中海发展、太古、恒隆地产、嘉里建设、新鸿基地产、恒基兆业）[3][13][14][15] * 公司：家电（老板电器、欧普照明、上海家化、美的集团、海尔智家、TCL电子、海信视像）[10][11] * 公司：医药（爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大森林、片仔癀、东阿阿胶、华润三九）[16] * 公司：化工（万华化学）[18] * 公司：煤炭（潞安环能、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源、电投能源、华阳股份、蒙古焦煤）[19][20] * 公司：食品饮料（贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒）[21][22] * 公司：家居（顾家家居、欧派家居、喜临门）[23] * 公司：建材（东方雨虹、苏博特、三棵树、海螺水泥）[24][25] 宏观与顺周期逻辑 * 中国经济基本面企稳预期增强，名义GDP上升可能带来企业利润增长 [1] * 顺周期行业表现较好，受三因素驱动：全球大宗商品价格上涨、中国经济基本面见底企稳预期增强、宏观经济长期改善趋势明显 [2] * 当供给收缩快于需求时，行业价格和企业盈利有望改善 [1][2] * 2026年地方两会指向实际GDP增速可能低于2025年，但如果供给收缩更多，则不少行业会看到价格改善和利润回升的动力 [2] 房地产行业 投资价值与关键指标 * 地产板块具有较高的投资价值，建议增配地产股 [1][3] * 基本面积极信号：二手房成交量同比和环比均有明显增长，挂牌价降幅收窄，北京和上海等城市挂牌量下降超过15% [3][4] * 市区老旧小区房源挂牌量大幅减少，业主选择转租或等待拆迁，表明供需关系变化 [4][5] * 政策催化不断，如不动产REITs、城市政策传闻及“三道红线”等 [3] * 估值安全边际充足，大部分头部主流地产公司的PB仍显著低于1 [3] 市场走势与讨论 * 短期数据变化部分归因于季节性因素（如“小阳春”前置效应），但核心城市房地产市场基本面有所改善 [4][5] * 中长期重要讨论点包括租金回报率、调整时间与幅度以及买房负担比例，这些指标均有显著改善 [6] * 居民信心与预期成为更重要因素，受收入、就业及股市财富效应等多方面影响 [6] * 2026年A股地产板块整体仍具有很高的配置价值，基本面积极变化可能带来大幅反弹 [7] 港股地产策略 * 2026年港股地产行业策略是布局止跌回稳后的赢家，市场普遍认为2026年可能是最后一跌，预计2027年市场将真正止跌回稳 [11] * 行业赢家已经非常明朗，即剩下的大型国企和央企地产公司 [11][12] * 2025年和2026年的报表表现不会特别好，因为结转的是高价地项目，利润率较低，且存货减值接近临界点，但减值量在逐步减少，预计2027年报表利润率将大幅改善 [12] * 人民币升值对内房股整体具有正面影响，未来市场稳定后的赢家主要是贝壳、华润置地、中海发展等大型公司 [13] * 香港本地房地产市场已率先止跌回稳，2026年预计香港房价可能上涨10%左右，看好太古、恒隆、新鸿基、恒基等公司 [14][15] 出行与航空运输 * 对出行产业链未来发展持非常积极的态度 [8] * 政策显著拉动了旅游业发展，如增加法定节假日、部分地方放春秋假以及工会组织春秋游等 [8] * 自2025年初以来，免税、酒店等顺周期消费行业出现企稳回升迹象，例如海南免税销售强劲增长 [8] * 2026年春运期间，航空运输行业客流量预计将保持强劲增长，接近5-6%的增长 [9] * 今年春运票价水平优于2025年，航空业已进入良性发展阶段，客座率持续高涨，票价止跌回升 [9] * 预计2026年供给增速约为4%，需求增速约为5.5%，供需差距将推动票价上涨 [9] 家电板块 * 家电板块整体处于低估值状态，是一个非常好的布局时点 [10] * 投资主线包括：1) 地产链：厨电龙头（如老板电器）业绩稳健，市场集中度提升；欧普照明和上海家化2025年基本见底，2026年有望边际改善且分红比例较高 [10][11] 2) 白电：具有高红利、高股息属性，如美的、海尔等龙头企业业绩预计持续稳健增长并提升分红，美的综合分红加回购后股息率可达6%以上 [10][11] 3) 黑电：受世界杯催化影响显著，如TCL与索尼合作，海信作为世界杯赞助商，美国市场电视需求预计小幅反弹，TCL和海信估值约为11倍左右，股息率约4% [10][11] 医药消费医疗 * 消费医疗板块在2024年处于下滑承压状态，2025年初步显示出企稳迹象 [16] * 例如眼科屈光手术价格在经历价格战后已趋于稳定，并依托新技术有所回升 [16] * 展望2026年，大环境进一步复苏，有望看到消费医疗领域复苏迹象 [16] * 关注细分领域龙头企业：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、药房（益丰、大森林）、中药OTC（片仔癀、东阿阿胶、华润三九） [16] 化工行业 * 2026年以来化工行业关注度较高，原因包括市场流动性增加对涨价驱动板块关注度提升，以及对PPI转正预期增强 [17] * 年初以来主要受供给层面影响，例如陕西神木出台差异化能耗政策，以及工信部发布无碳工厂新闻，推动了化工产品涨价 [17] * 供给侧：春节前下游放假，中上游化工品开始进行行业协同性减产，以更低库存迎接节后旺季启动，预计三四月份会看到低库存、高开工、需求启动的情况，化工品价格将会上涨 [18] * 核心推荐品种包括涤纶长丝、有机硅和万华化学的MDI等 [18] * 需求侧：全球市场对化工品需求乐观，尤其是海外地产链条随着美联储降息后的修复带动需求；国内也存在边际向好的可能性，如国补政策延续、电网投资发力等因素 [18] 煤炭行业 * 煤炭行业呈现出供需格局边际改善、价格中枢企稳回升态势 [19] * 2025年煤价底部已确认，并进入修复通道 [19] * 供给端：政策约束持续收紧，包括历史核增产能退出政策逐步落地、进口煤增量受限以及转储备产能落地等因素，使得2026年国内煤炭供给确定性收缩7000万吨至1亿吨之间 [19] * 需求端：呈现电煤稳定非电韧性的特征，预计2026年整体煤炭需求将在正负1%区间内波动，但具有较强韧性 [19] * 市场情绪从悲观转向谨慎乐观，价格中枢有望进一步上移 [2][19] * 标的推荐：关注潞安、山煤、晋控等交易弹性品种，以及神华、中煤、兖矿等红利资产和高股息资产；还可关注具有产业链延伸逻辑的标如电投能源（煤炭+电解铝）、华阳股份（煤炭+电池）及蒙古焦煤（港股）（煤炭+黄金） [20] 食品饮料板块 * 近期涨幅剧烈，与茅台价格大幅上涨有关，原因包括洋河分红违约导致板块承压、茅台公司发货节奏变化控制了线下流通供给、线上放货增加，以及一些错版导致非标产品年前无法上市无意间控制了供给 [21] * 需要关注节后大量货物放出是否会对批价产生下行影响，这是2026年食品饮料板块最大的风险点 [21] * 如果该风险未出现，今年食品饮料板块整体表现应会非常强劲，一二季度可能出现以价换量趋势，公司吨价毛利可能下降，但这也意味着股价和基本面的底部，下半年报表有望转正 [21] * 今年通胀预期可能对冲部分九价下行风险，需要重点关注4月份淡季时茅台价格是否回落 [21] * 标的选择上，看好确定性高且弹性大的茅台，古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒和贵州茅台这四只股票具有较高的确定性，山西汾酒市值上行空间仍然较大 [21][22] 家居与建材行业 家居行业 * 从2025年12月开始，房地产市场的新开工和房价都有所改善 [23] * 房地产市场具有周期性，对家居行业的后周期影响显著，今年家装需求压力依然存在，但降幅有所收敛，负面影响已被消化 [23] * 预计今年工程端业绩将有所收敛，而国补取消后，前端需求会有波动，但终端需求将释放，并且运营能力更集中 [23] * 股市方面，顾家、欧派、喜临门等定制家具龙头公司值得关注 [23] 建材行业 * 建材行业受到地产下滑影响较大，但这种影响已逐渐消化 [24] * 目前新房施工和竣工阶段的建材需求占比从原来的60%-70%下降到20%-30%，二手房交易和自有房屋重新装修占比则上升至60%-70% [24] * 1月份玻璃需求超预期增长，一方面是因为去年底项目资金到位延迟至1月放款；另一方面是沿海地区出口订单火热，加工厂加班赶工 [24] * 供给方面，各子板块产能出清明显，如防水企业数量减少50%-60%，涂料企业减少至六七千家，水泥和玻璃产能分别减少10% [24] * 目前供需处于极端点位，判断建材价格已经见底，将迎来价格反转和业绩修复 [24][25] * 建议关注供给侧持续出清的大宗品，如玻璃和水泥；以及存量需求催化的防水和重刷涂料 [25]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，受防水涨价及市场风格切换影响，建材板块近期表现较好，尤其内需涨价逻辑相关标的涨幅居前 [3] - 展望2026年，消费建材弹性明显，防水、涂料、石膏板等行业均有持续涨价预期，在竞争格局改善及反内卷大环境下，行业将持续延续涨价逻辑 [3] - 水泥行业中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [3] - 玻纤行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 消费建材行业目前盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月19日至01月25日），申万建筑材料行业指数上涨9.23%，在申万31个一级子行业指数中排名第1位 [5] - 同期，上证指数上涨0.83%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62% [5] 水泥行业分析 - 年末全国水泥市场逐步进入淡季，全国需求仍呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性 [3][8] - 未来两周，受降温天气及春节临近工人返乡影响，预计水泥需求将会明显减弱，后期价格多将以弱稳运行为主 [8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端在地产影响下，2025年呈现需求持续下行态势 [4] - 短期来看，需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高 [4][14] - 供给端，近期多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，临近年关，各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] 关注公司 - 报告建议关注的消费建材公司包括：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、北新建材 [3][4] - 报告建议关注的水泥公司包括：海螺水泥、华新建材 [3] - 报告建议关注的玻璃公司包括：旗滨集团 [4] - 报告建议关注的玻纤公司包括：中国巨石、中材科技 [4] 重点公司公告 - 青龙管业发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1.25至1.80亿元，同比下滑53.31%至32.77% [16] - 韩建河山发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，筹划收购辽宁兴福新材料股份有限公司52.51%股权 [16] - 西部建设发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-5.5至-8.8亿元 [16] - 蒙娜丽莎发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0.45至0.66亿元 [17]

涉及的行业与公司 * **建筑建材行业**：涵盖涂料、防水材料、管材、玻纤、建筑及钢结构等细分领域[1][2] * **有色金属行业**：涵盖黄金、能源金属（铜、铝、碳酸锂）、镍等品种[1][3][4] * **煤炭行业**：涵盖焦煤、动力煤、无烟煤等细分领域[1][5][6] * **房地产行业**：[1][7][8] * **提及的具体公司**： * **建筑建材**：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、卫星（管材）、中国巨石、中材科技、隧道股份、中国建筑、四川路桥、江河集团、鸿路钢构、精工钢构、郑州世纪华阳国际建材、荆州管道、北京尼尔[1][2] * **有色金属**：中金黄金、金利永磁（港股）、华友钴业、力挺[4] * **煤炭**：大有能源[5] * **房地产**：建发股份、美凯龙、联发集团、建发房产[1][8][9][10][11] 核心观点与论据 建筑建材行业 * **趋势与机会**：行业呈现显著价格弹性，因房地产供给侧改革导致小企业退出，供给弹性减弱，下游需求改善将推动价格上涨[2] * **细分领域**： * **涂料与防水**：2025年涂料领域已体现价格上涨，2026年可能在防水领域体现[1][2] * **管材**：主要面向C端市场，经营业绩抗压韧性较强，利润增长有限但现金流和分红表现良好，适合稳健投资者[1][2] * **玻纤**：年初以来普通电子布涨价明显，需求前景良好，中国巨石和中材科技在高端电子布领域有较大发展空间[1][2] * **建筑与钢结构**：估值低、股息率高的大公司值得关注；若传统建筑需求好转，上游钢结构材料商将显著改善[1][2] 有色金属行业 * **估值与空间**：按PB估值处于近20年约75%分位，按PE估值处于约35%分位，相比2007-2008年超级周期仍有较大上行潜力[3] * **黄金股**：当前估值约12-13倍，牛市时应达20倍，仍有50%-70%上涨空间；年初以来涨幅已达30%，处于季度主升浪阶段一半左右[4] * **能源金属**：如铜铝等有约40%的权益空间；碳酸锂价格已冲至18万元/吨，大量标的估值在10-12倍之间，有进一步上涨空间[4] * **镍**：受印尼政府查封青山码头等因素影响，边际弹性较大[4] * **周期判断**：2026年整个有色金属板块预计至少上涨50个点以上，大宗商品超级周期预计持续3到5年[1][4] 煤炭行业 * **基本面**：焦煤板块基本面良好，本周（纪要发布当周）煤炭指数上涨1.44%，跑赢沪深300指数[5] * **供给**：供给侧数据偏低，本周二十大集团销量下降接近4个百分点（动力煤降3.8%，炼焦煤降0.7%，无烟煤降5.2%）；陕西省产量同比下降1.5%[5] * **库存**：全社会库存大幅下降，截至1月23日当周煤炭库存为1.68亿吨，同比下降3.3%；焦煤全社会库存同比下降12%，其中港口加矿井库存降幅达26%[5] * **投资前景**：随着核电产能政策落地，全球库存预计继续减少，焦煤基本面不断蓄力，有望迎来进一步上涨机会；政策落实后可能导致煤炭价格暴涨，建议关注优质主焦煤公司及高股息动力煤公司[5][6] 房地产行业 * **政策判断**：年初出台贝塔级别大政策的可能性较低；上半年出台重磅政策（如924政策）的可能性较低，下半年出台可能性更高；局部城市（如上海）政策力度可期待，但若对基本面影响不大，板块持续收益表现也一般[7][11] * **投资建议**：地产板块摸底即将结束，可在底部储备基本面已好转但业绩未兑现或短期出现减值现象的标的[1][8] * **重点公司（建发股份）分析**： * **业务表现**：供应链业务稳健盈利；海外业务销售规模达140亿美元，同比增长37%；主要亏损来自持股29.95%的美凯龙（预计归母净利润亏损225亿至150亿，对建发股份影响为45亿至67亿）及联发集团（预计归母净利润亏损80亿至100亿，占2024年末净资产10%）[9] * **减值与分红**：美凯龙和联发集团已进行积极减值（美凯龙累计亏损占并购收益63%至86%），未来减值空间减少；公司历史分红稳健，每年经营现金流约100亿元，承诺分红（2025年不低于每股0.7元，中期每股0.2元，总计约20亿元）难度不高，预计将维持稳健分红策略[8][10] * **业绩预期**：判断2025年是公司业绩低点（预计归母净利润亏损52亿至100亿），近期股价下跌主要受指数调出影响；对2026年业绩深蹲起跳充满信心，保守估计在30亿至35亿元之间[8][11] 其他重要内容 * **建筑建材中小企业**：一些中小企业如郑州世纪华阳国际建材中的荆州管道、北京尼尔等正在努力拓展新产业方向，也有不错前景[2] * **有色金属重点标的**：中金黄金作为央企在资源民族主义背景下具有更高溢价；港股金利永磁因折价一半而具备投资价值[4] * **煤炭政策预期**：当前处于政策酝酿阶段，预计政策落实后库存和产量会出现明显变化[6] * **地产行业风险**：在政策一次性给足之前，一些地产企业可能会面临破产问题，需要先做好风险管控[7] * **建发股份股价影响因素**：近期股价下跌受MSCI指数和红利低波指数调出影响较大，而非经营面问题[11]