核心观点 - 泸州老窖2026年上半年业绩大幅下滑，营收和净利润均出现两位数下降，第二季度业绩断崖式下滑，主要系产品销量减少所致 [2][3] - 业绩下滑背后是公司“控量挺价”战略与竞品“降价放量”策略的正面碰撞，导致销量承压、业绩出清 [5][7] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37% [2] - 第二季度营收24.47亿元，同比下降65.54%；归母净利润6.31亿元，同比下降79.45% [2] - 公司解释业绩下滑“主要系本期产品销量减少所致” [3] - 经营活动产生的现金流量净额为20.82亿元，同比下降65.68%；现金及现金等价物净增加额为-12.36亿元，而上年同期为17.86亿元 [4] - 短期借款在2026年6月末骤增至30.02亿元，而2025年末为0，系根据生产经营需要办理的一年期银行借款 [5] 分产品收入 - 中高档酒类（包括国窖1573）收入同比下降38.86%至92.00亿元，占营业收入比重87.85% [3][4] - 其他酒类收入同比下降10.27%至12.11亿元，占营业收入比重11.56% [3][4] - 其他收入为0.61亿元，同比增长8.14%，占营业收入比重0.59% [4] 分地区收入 - 境内收入103.59亿元，同比下降36.65%，占营业收入比重98.92% [4] - 境外收入1.13亿元，同比增长10.16%，占营业收入比重1.08% [4] 行业竞争与战略 - 自2025年下半年起，泸州老窖坚定执行“国窖1573不降价”的价格策略 [5] - 管理层判断本轮白酒调整是长期结构性转型，不能简单套用上一轮“降价促销”经验 [5] - 竞品五粮液上半年开启“降价保量”模式，2026年5月第八代五粮液批价从800元/瓶降至760-780元/瓶，终端售价一度跌破810元/瓶 [6] - 五粮液“以价换量”策略效果显著，核心大单品第八代五粮液动销实现同比两位数增长，千元价位段市场份额保持第一，创近3年最好业绩 [6] - 竞品茅台1935加入“降价放量”行列，2026年初经销商打款价从798元/瓶下调至668元/瓶，动销明显提速 [6] - 茅台1935截至8月渠道商合同执行计划已完成近80%，终端动销良好 [6] - 两种策略结果不同：五粮液库存快速回落、动销大幅修复；茅台1935降价后量价齐稳；泸州老窖守住批价底线但销量承压 [7] 管理层表态 - 管理层称“国窖不降价就滞销”的认知正在被打破，国窖产品不降价仍保持良好动销 [7] - 控量挺价是立足长期发展的战略抉择，“短期市场波动无法判断价值，长期竞争力将在未来3至5年逐步兑现” [7] 市场表现 - 截至8月25日收盘，泸州老窖报84.73元/股，总市值降至1247亿元 [8]