文章核心观点 贵州茅台于2026年1月启动的以消费者为中心的全面市场化改革成效显著，通过产品、价格、渠道及服务的系统性重构，成功激发了真实消费需求，实现了全渠道产品热销、价盘回暖，并展现出对标国际一流消费企业的战略转型态势 [1][3][4][30] 改革成效与市场表现 - **终端需求旺盛，销售数据亮眼**：1月初以来，重庆渝中自营门店到店人次同比增加41%，单日最高到店约300人，提货超200人次 [1][7]；i茅台平台1月月活用户超过1531万，新增注册用户628万人，成交订单超212万笔，其中53度500ml飞天茅台成交订单超143万笔 [3][5]；超过10万名用户在全国42家自营门店提货，较往年同期大幅增长 [7] - **全渠道供不应求，价格持续回暖**：线下自营店、经销商、商超（如永辉超市日销四五箱）、烟酒店（如1919酒类直供）均反馈茅台产品热销、紧俏 [13][14]；53度飞天茅台终端价格回升，呈现“一天一个价”的状态 [15] - **带动效应显著，吸引增量客户**：53度飞天茅台作为明星单品，有效带动了公斤茅台、精品茅台等其他高端系列产品的销售增长 [9]；自营门店统计1月初以来新客户数量同比增长约40% [9] - **股价与市值积极反应**：截至2月5日收盘，贵州茅台股价回升至1555元/股，近期连涨超16%，盘中市值一度接近2万亿元 [3] 改革的具体举措 - **产品体系：构建清晰“金字塔”结构**：以500ml飞天茅台为“塔基”，精品茅台、生肖酒为“塔腰”，陈年酒、文化系列为“塔尖”，茅台1935及低度酒系列为重要支撑 [17] - **价格机制：实施动态调整**：提出“随行就市、相对平稳”机制，部分产品贴近市场真实成交价，部分产品（如陈年30年、50年）逆势提价以拉高品牌价值 [19] - **渠道体系：升级为四维协同模式**：从“自售+经销”升级为“自售+经销+代售+寄售”多维协同营销体系，自营渠道作为价格“稳定器”，经销渠道聚焦核心产品，代售与寄售模式拓展渗透率与市场响应速度 [21][22] - **数字化营销与服务强化**：成立贵州爱茅台数字科技有限公司，提升数字化营销能力 [22]；i茅台优化配送，新增南京、北京发货仓，使53度500ml飞天茅台订单5天内签收占比达75%，4天内达60% [23]；平台风控系统1月拦截异常行为5.4亿次 [23] - **终端服务优化**：门店增设等候区、品鉴区，提供免费品尝 [9]；主动进行产品讲解与溯源功能介绍 [10]；提供提货提醒、线上咨询等多元服务 [11][12] 改革的战略意义与行业影响 - **战略转型：从B端向C端，直达消费者**：改革被视为公司对标全球一流消费品的战略调整，通过DTC模式成功拓展了需求覆盖面，消除了市场对长期人口缩量的担忧 [4][27] - **激发增量需求，打开成长空间**：改革解决了消费者以往难以以官方价格购买保真茅台酒的痛点，触达并激发了大量未被满足的潜在需求，包括中小企业家、个体户、中产家庭等新消费群体 [15][27] - **为行业提供参照样本**：茅台通过主动改革应对周期波动，为其他白酒企业乃至消费行业如何挖掘潜在需求、打开发展空间提供了可参照的样本 [4][27] - **对标国际一流消费企业**：在产品策略上与国际巨头类似，以核心大单品为引擎进行多品类布局 [28]；在价格策略上坚持反映品牌价值，不参与价格战 [28]；在渠道策略上追求各类渠道的协同与标准化服务，类似苹果的渠道管理模式 [29]

高端白酒市场价格体系剧变 - 53度飞天茅台市场批发价从几年前被炒至约3500元的高位，大幅下跌至2025年的1700元左右，部分渠道价格低至1600元，已接近1499元的官方指导价[1][3] - 价格下跌潮蔓延至整个高端白酒市场，五粮液普五实际成交价跌至800元区间，茅台1935价格从巅峰2000元跌至700元，习酒窖藏1988、君品习酒等产品价格均出现腰斩[5] 价格下跌的核心驱动因素 - 商务需求大幅收缩，过去依赖房地产、基建等行业庆功宴、招待宴的高端白酒消费场景萎缩，导致大额消费需求断崖式下跌[7] - 金融炒作逻辑破产，茅台通过i茅台平台持续放量打破了稀缺性预期，叠加行业高达1.2万亿的巨额库存造成供给严重过剩，经销商囤货和黄牛炒作的“提价-囤货-升值”循环被打破[8] - 消费群体与需求发生根本迭代，仅有11%的年轻人喜欢30度以上烈酒，传统劝酒文化在Z世代中遇冷，消费场景从商务宴请转向家庭小聚、个人独酌等“悦己型消费”[10] 行业应对措施与市场影响 - 头部品牌主动调整策略，茅台通过i茅台平台平价放量以剥离金融属性，五粮液下调经销商开票价以适应市场变化[12] - 行业整体产量在2025年同比下降12%，为连续第九年下滑，二线品牌业绩普遍腰斩，市场正经历残酷的“去泡沫”和洗牌，挤压了中小酒企的生存空间[12] - 光瓶酒（高性价比产品）市场规模逆势增长，2025年预计突破2000亿元，反映了消费向性价比转移的趋势[7] 市场趋势展望 - 白酒消费正回归理性，消费者更关注产品品质和实用性而非品牌溢价与身份象征，价格逐渐向价值回归[14] - 未来理性化将成为常态，高端品牌将通过放量平价产品巩固市场，中小品牌需依靠差异化和高性价比立足[16] - 消费需求将更加多元，自饮、小聚场景持续增长，低度化、健康化的产品将更受欢迎，高端白酒终将回归饮品本质属性[16][18]

文章核心观点 - 贵州茅台于2026年1月启动的以消费者为中心的全面市场化改革成效显著，通过产品、价格、渠道、服务的系统性调整，成功激发了真实消费需求，实现了全渠道产品热销、价盘回暖与股价回升，被视为公司对标国际一流消费品、强化抗周期能力的战略转型 [3][4][48] 改革成效与市场表现 - 线下自营门店客流与销售激增：重庆渝中自营门店1月初以来到店人次同比增加41%，单日最高到店约300人，提货超200人次 [1][7] - 线上平台“i茅台”数据亮眼：2026年1月平台月活用户超过1531万，新注册用户628万人，超过145万人购买产品，成交订单超212万笔，其中53度500ml飞天茅台成交订单超143万笔 [3][5] - 全渠道产品供不应求：53度飞天茅台、精品茅台、公斤茅台等在自营店、经销商、商超（如永辉超市）、烟酒店（如1919）均销售火热，终端价格持续回升，部分渠道反馈“一天一个价” [3][18][19][21] - 带动效应显著：核心单品53度飞天茅台有效带动了其他产品（如公斤茅台、精品茅台、茅台1935、小规格礼盒）的销售增长 [8][20][21] - 吸引增量消费者：重庆渝中自营门店1月初以来新客户数量同比增长约40% [8] - 股价与市值表现：截至2月5日收盘，贵州茅台股价回升至1555元/股，近期连涨超16%，盘中市值一度接近2万亿元 [3] 产品体系改革 - 确立“金字塔”产品结构：以500ml飞天茅台为“塔基”，精品茅台、生肖酒为“塔腰”，陈年酒、文化系列为“塔尖”，茅台1935及低度酒系列为重要支撑 [23] - 精品茅台被确立为下一个核心大单品，以稳住高端品牌根基 [25] - 部分产品逆势提价拉高品牌价值：贵州茅台酒（陈年）30年和50年双双上调价格 [26] 价格机制改革 - 实施“随行就市、相对平稳”的动态价格调整机制，使产品价格更贴近市场真实成交价，缓解渠道价差压力 [25] - 调整后部分产品（如精品茅台、43度低度茅台酒、茅台1935）零售价极具竞争力，渠道推广时强调“价格合适” [25] 渠道体系重塑 - 构建“自售+经销+代售+寄售”四维协同营销体系 [16][29] - 自营渠道（包括“i茅台”）成为价格平权的“稳定器”和超级平台，以产品齐全、保真价优、服务完善为核心优势 [29] - 经销渠道聚焦核心产品，并可通过参与代售、寄售模式收取固定手续费，增加盈利方式 [30] - 代售模式（不转移物权）和寄售模式旨在拓展渠道渗透率与市场响应速度，已在生肖酒等产品试行 [30] - 渠道商积极性被调动，从“坐商”向“行商”转变，主动面向新兴行业从业者及线上消费者进行宣介 [31] 服务与运营优化 - 门店服务升级：增设等候区、品鉴区，提供免费品鉴；主动讲解产品；通过电话、微信等多种方式服务客户 [7][9][11][13][14] - 物流配送效率提升：新增南京、北京发货仓，53度500ml飞天茅台订单5天内签收占比达75%，4天内签收占比60% [37] - 数字化营销加强：成立贵州爱茅台数字科技有限公司，旨在提升数字化营销能力，构建线上线下融合生态 [34] - 风控能力强化：“i茅台”1月以来拦截各类异常行为5.4亿次，以营造公平抢购环境 [37] - 应对挑战：针对客服接通率不足等问题，已启动扩容人工客服团队、上线AI智能辅助系统等措施 [38] 改革战略意义与行业影响 - 改革证明了公司直接触达消费者（DTC）战略的成功，显著拓展了需求覆盖面，消除了市场对长期人口缩量的担忧 [41] - 为白酒行业乃至其他消费行业应对周期波动提供了参照样本，表明通过改革经营模式可打开未被满足的增量需求空间 [4][44] - 对标国际一流消费企业（如可口可乐、苹果、LVMH），在产品架构、稳步提价策略、渠道协同与服务标准化等方面具有相似性，彰显了公司迈向国际一流消费品的战略高度 [45][46][47][48]

文章核心观点 - 贵州茅台于2026年1月启动的“以消费者为中心”的全面市场化改革成效显著，通过产品、价格、渠道、服务的系统性重构，有效激发了真实消费需求，实现了全渠道产品热销、价盘回暖和股价韧性，被视为公司对标国际一流消费品、强化抗周期稳定性的战略调整 [1][2][3] 改革的市场表现与消费者反馈 - **终端销售火爆**：春节前夕需求旺盛，重庆渝中自营门店1月到店人次同比增加41%，单日最高到店约300人，提货超200人次 [1][5] - **线上平台表现亮眼**：i茅台平台1月月活用户超过1531万，新注册用户628万人，超过145万人购买产品，成交订单超212万笔，其中53度500ml飞天茅台成交订单超143万笔 [3] - **全渠道供不应求**：走访显示，53度飞天茅台、精品茅台、公斤茅台等产品在自营店、经销商、商超（如永辉超市）、烟酒店（如1919）等多个渠道持续热销，不少门店反馈供不应求 [2][9][10] - **带动效应明显**：53度飞天茅台作为明星单品有效带动了其他产品销售，如公斤茅台、精品茅台、茅台1935等，门店借此机会向顾客介绍全系列产品 [7][10] - **吸引增量消费者**：重庆渝中自营门店1月初以来新客户数量比去年增长约40%，包括首次购酒的年轻消费者及外国游客 [7][8] - **终端价格回暖**：市场需求旺盛推动53度飞天茅台终端价格持续回升，有烟酒店反映“一天一个价” [10] 改革的具体举措与系统化部署 - **产品体系重塑**：明确“金字塔”产品结构，以500ml飞天茅台为“塔基”，精品茅台、生肖酒为“塔腰”，收缩陈年酒、文化系列为“塔尖”，茅台1935及低度酒系列为重要支撑 [13] - **价格动态调整**：建立“随行就市、相对平稳”的价格动态调整机制，部分产品贴近市场真实成交价，部分产品（如陈年30年、50年）逆势提价以拉高品牌价值 [15] - **渠道体系升级**：推动渠道从“自售+经销”升级为“自售+经销+代售+寄售”四维协同营销体系，自营渠道作为价格“稳定器”，经销渠道聚焦核心产品，代售与寄售模式拓展渗透率与市场响应速度 [9][15][16] - **数字化营销深化**：成立贵州爱茅台数字科技有限公司，提升数字化营销能力，构建线上线下融合销售生态 [17] - **供应链与物流优化**：为应对订单激增，在贵阳仓基础上新增南京、北京发货仓，53度500ml飞天茅台下单后5天内签收用户占比达75%，4天内签收占比60% [18] - **服务与风控提升**：门店增设等候区、品鉴区，提供多元服务；i茅台平台1月以来拦截各类异常行为5.4亿次，并针对客服压力启动扩容团队、上线AI系统等措施 [7][9][18] 改革的战略意义与行业影响 - **验证DTC战略成功**：改革证明公司直接触达消费者的战略取得成功，显著拓展了需求覆盖面，激发了大量潜在增量需求，消除了市场对长期人口缩量的担忧 [3][19] - **提升发展天花板**：改革打开了全新的需求空间，让更多中小企业家、个体户、中产家庭成为增量消费者，提升了公司下一阶段发展的天花板 [19][20] - **股价与市值积极反应**：截至2月5日收盘，贵州茅台股价回升至1555元/股，近几日连涨超16%，盘中市值一度接近2万亿元 [3] - **为行业提供参照样本**：公司为当前面临需求调整的其他白酒企业乃至消费企业提供了极具价值的参考，即通过改革经营模式可打开新的发展空间 [3][20] - **对标国际一流消费品**：改革在产品策略（核心大单品+多品类布局）、价格策略（稳步提价维护品牌价值）、渠道策略（全渠道标准化协同服务）上与国际消费巨头（如可口可乐、苹果、LVMH）有诸多相似之处，彰显了向国际一流消费企业迈进的战略高度 [20][21]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：白酒行业 [1] * 公司：贵州茅台（飞天茅台、精品茅台、15年、生肖酒、公斤装、茅台1935等）、五粮液、国窖1573、贵州珍酒（大珍）、青花郎、君品习酒等 [2][52][53] 核心观点和论据 **1 贵州茅台整体动销与价格** * 销量与配额：公司2025年与2024年销量基本持平，主要因经销商配额固定 [2][4] 河南经销商2025年执行茅台体系产品160多吨，其中飞天茅台120吨配额，非标产品40多吨 [52] * 动销变化：价格下跌后，真实开瓶率提高，动销增加 [2] 大客户（如房地产客户）减少，小批量购买（几箱至十几二十箱）和品饮需求增多 [2] 经销商普遍来货即出，不留库存，2月货已基本出清，并开始执行3月配额 [3] 河南市场春节动销启动时间比去年提前约一个月，因爱茅台上线1499元飞天茅台增强了消费者价格触底预期，促使刚需提前释放 [57] * 价格体系：飞天茅台批价从前期高点约2750-2780元回落 [9] 当前批价约2650-2670元 [10] 经销商给团购客户通常加价50-100元 [11] 非标产品价格下调以实现顺价销售，例如15年出厂价从约5000元下调至3409元，当前批价约4180-4220元 [4][16] 精品茅台去年出厂价2969元，市场传言今年将下调至约1900元，当前市场批价约2300-2350元 [18][20] 生肖马年传言出厂价约1899元，市场批价被炒高至3000多元 [21][24] * 渠道与政策：公司取消了分销商体系 [4][6] 非标产品（如精品、生肖）可能采取与部分经销商单独签约的模式投放，以稳定价格 [20][44] **2 爱茅台平台的影响** * 销售与引流：爱茅台上线1499元飞天茅台后，成交订单活跃（1月超212万笔），注册用户新增超1000万 [33] 平台起到了价格“锚定”作用，稳定了市场批价，减少了价格波动 [9][38] 平台吸引了大量原拼多多等电商平台的消费者，特别是年轻客群和非刚需消费者（占比估计超60%），扩大了消费人群 [34][59][60] 平台也间接为线下经销商带来了客流和咨询量 [38][56] * 货源与结构：爱茅台货源可能来自经销商、直营店和国资系统各约三分之一 [36] 平台上飞天茅台以成箱销售为主，但个人消费者抢购多为2瓶 [33] 非标产品（精品、15年等）主要在爱茅台平台销售，线下经销商近期无投放 [66][76][78] * 经销商评价：初期担忧渠道冲突，实际效果显示平台刺激并扩大了品牌影响力，通过官方渠道打击假酒问题，与线下渠道形成双赢 [38] **3 其他核心产品表现** * 茅台1935：动销势头良好，仅次于飞天茅台 [75] 价格降至600多元后性价比凸显，开瓶率增加，主要抢占国窖、舍得高端、汾酒等次高端价格带份额 [42][46] 河南经销商去年销量36吨 [52] * 精品茅台：市场处于缺货状态，价格从低点1800多元回升至2300多元，已超过公司2299元指导价 [76] 其与飞天茅台、1935分属不同价格带（约2000多元、1000多元、600多元），产品定位清晰，预计公司会科学控制投放以维持价格动态平衡 [42][45] * 系列酒：公司调整策略，未强制要求开门红回款，经销商压力减轻，除1935外其他系列酒动销基本与去年同期持平 [75] * 五粮液：河南市场动销情况与去年同期基本持平，未因价格下行出现明显增量 [69] 经销商成本价因规模差异在800-850元区间，当前批价约780元，大经销商算上年终返利后基本能做到不亏损 [70][71][72][73] 新年度合同量原则上要求增长10%，但多数经销商实际签约量与去年持平 [74] * 国窖1573：河南市场2025年销量下滑至少30%，2026年厂商策略预计延续，坚持高价以维护品牌价值，目前经销商库存约一个多月 [80][82][83] * 珍酒（大珍）：推出“万商联盟”模式进行渠道创新，特点包括：招商对象侧重小商和C端消费者，更加扁平化；签约门槛低（如年任务100箱起步），降低经销商压力；经销商除卖酒收益外，还可能获得平台公司股权分红激励 [84][85][86] 但股权激励的具体方案（如享受年限）存在不确定性且多次变化 [88][89] 其他重要内容 * 行业背景：白酒行业处于调整期 [1] 茅台新董事长上任后有一系列动作，包括催回款、清查21-23年茅台酒、减量以及爱茅台热销等 [1] * 产品细节：公司向经销商提前发放3月配额，其中包含1×4规格（4瓶/箱）的飞天茅台，该规格因不符合传统送礼习惯而相对不易销售，其投放有助于在淡季平抑价格波动 [12][13][14] * 市场对比：在600-700元价格带，当前主要有茅台1935（成交价约650元或以上）、青花郎（近650元）和君品习酒（低于650元） [79] 浓香型白酒在该价格带产品体量较小 [80] * 后续安排：会议为春节白酒动销系列电话会的一部分，后续将安排汾酒和次高端专场 [91]

公司人事变动 - 茅台酱香酒营销有限公司董事长发生变动，谢钦卿被提名为新任董事长，现任董事长张贵超拟职务晋升 [1] 新任董事长背景 - 谢钦卿出生于1982年9月，拥有大学学历，是中共党员 [3] - 2022年10月至2024年10月期间，担任贵州茅台酒股份有限公司职工董事，并兼任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司企业管理部主任及贵州茅台酒股份有限公司企业发展部部长 [3] - 曾担任茅台酱香酒公司党委副书记、董事、工会主席等职务 [3] 系列酒业务战略地位与业绩 - 茅台酱香酒公司是茅台集团“双轮驱动”战略的核心载体，负责运营除核心茅台酒之外的系列酒品牌，如茅台王子酒、汉酱、茅台1935等 [3] - 系列酒被集团定位为关键增长引擎，正处于“强基壮腰”的关键发展阶段 [3] - 茅台1935被确立为百亿级次高端大单品，旨在强化中高端产品线的“腰部”力量并扩大市场覆盖范围 [3] - 2024年茅台酱香系列酒销售额为246.8亿元，2025年前三季度销售额为178.8亿元 [3] 系列酒发展挑战与任务 - 公司面临系统性提升茅台王子酒、汉酱等传统系列酒品牌价值与市场份额的课题 [3] - 需要破解行业竞争带来的诸多挑战 [3]

核心人事变动 - 贵州茅台旗下核心全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司或迎高层人事变动 谢钦卿已被提名为该公司新任董事长人选 而现任董事长张贵超拟职务晋升[1] - 谢钦卿此前曾任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司企业管理部主任以及贵州茅台酒股份有限公司职工董事、企业发展部部长[1] 涉及子公司业务与业绩 - 茅台酱香酒营销公司主要负责茅台1935等茅台酱香系列酒的市场运营与销售工作[1] - 2024年 茅台酱香系列酒销售额超246.8亿元 2025年前三季度 销售额超178.8亿元[1] 人事背景与过往经历 - 张贵超被视为茅台“少壮派”代表 出生于1982年6月 是茅台集团最年轻的党委委员[1][3] - 自2000年4月起在茅台体系内多岗位历练 涉及制酒车间酒库、勾贮、营销、市场管理等部门 历任车间副主任、主任、销售公司董事长、总经理助理等职[3] - 2024年8月被提拔为贵州茅台副总经理 2024年9月任贵州茅台酱香酒营销有限公司党委书记、董事长、法定代表人[3] 近期工作与市场活动 - 张贵超近期主导招募了饿了么、抖音和美团等新零售运营商[3] - 2025年6月17日至19日 茅台集团党委副书记、总经理王莉率队赴北京、浙江拜访京东集团和阿里巴巴集团 并组织召开部分省区贵州茅台酒传统经销商座谈会 张贵超曾现身参加[3] - 2026年贵州茅台酒全国经销商联谊会在贵阳召开 会议以“坚持以消费者为中心 全面推进茅台酒营销市场化转型”为主题 张贵超以集团领导身份出席了会议[4]

人事变动核心信息 - 贵州茅台全资子公司茅台酱香酒营销有限公司发生重要人事调整，原董事长张贵超拟晋升至集团更高层级岗位，接任者为80后女高管谢钦卿，该变动尚未官宣但知情人士称谢钦卿已履新 [1] - 谢钦卿出生于1982年9月，长期在茅台集团内部任职，2021年进入茅台酱香酒高管体系，曾任酱香酒营销公司党委委员、纪委书记、监事会主席，2022年底进入贵州茅台上市公司高管体系，担任过企业发展部部长 [3] - 茅台酱香酒营销有限公司自2014年12月成立以来共经历5任董事长，张贵超于2024年9月正式上任，任期不到一年半，时长远低于前两任 [4] 子公司业绩表现 - 张贵超执掌期间，茅台酱香酒跑出两个百亿级单品（茅台1935和王子酒），但公司业绩伴随行业挑战承压，大单品价格倒挂是严峻考验 [4] - 张贵超正式接手前，茅台酱香系列营收增速约30%（据2024年上半年财报），但其执掌下半年增速下滑至约9.4%，在“禁酒令”和行业竞争加剧背景下，去年公司结束增长转为下滑 [5] - 根据茅台2025年前三季度财报，酱香系列酒实现营收178.84亿元，同比下滑7.78%，显著低于主板块茅台酒9.28%的增速，酱香酒从第二季度开始出现下滑，单季营收67.4亿元同比缩减6.53%，第三季度下滑幅度扩大至34.01%，单季营收仅41.22亿元 [6] - 有券商预计2025年茅台酱香酒全年营收约200亿元，这意味着子公司营收规模或将倒退至2023年之前水平 [7] 核心产品市场状况 - 核心单品茅台1935上市初期建议零售价1188元，被视为五粮液、国窖1573的直接竞品，但实际市场价逐步下探，一度跌破600元价格带，较官方定价近乎腰斩，并且是之前i茅台App内唯一打折的单品 [7] - 去年年底的酱香酒经销商大会上，公司表示2026年茅台1935的投放量将保持稳定，不增加市场供给，坚持控量保价、维护渠道利润与市场秩序 [7] - 今年1月，贵州茅台正式将茅台1935零售价从1188元下调至738元，降幅接近38%，但目前价格倒挂的现状仍未改变，上海多家线下白酒专卖店报价在660元至700元之间，京东茅台酱香酒旗舰店内报价为688元 [7] - 逐季承压背后，核心单品茅台1935的价格倒挂现象进一步加剧 [8] 新任管理者面临的挑战 - 本次人事变动发生在茅台酱香酒乃至整个白酒“低谷”之际，产品价格倒挂、业绩失速将会是谢钦卿上任后需要解决的两大核心问题 [7]

公司人事变动 - 贵州茅台旗下核心全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司或迎高层人事变动，谢钦卿被提名为该公司新任董事长人选，现任董事长张贵超拟职务晋升 [1] - 张贵超被视为茅台“少壮派”代表，出生于1982年6月，是茅台集团最年轻的党委委员，在茅台体系内多岗位历练，于2024年8月被提拔为贵州茅台副总经理，2024年9月任贵州茅台酱香酒营销有限公司党委书记、董事长、法定代表人 [3] - 张贵超近期曾主导招募饿了么、抖音和美团等新零售运营商，并出席了与京东集团、阿里巴巴集团的拜访活动以及传统经销商座谈会 [3][4] 公司业务与财务表现 - 茅台酱香酒营销公司主要负责茅台1935等茅台酱香系列酒的市场运营与销售，2024年该系列酒销售额超246.8亿元，2025年前三季度销售额达178.8亿元 [1] - 近期飞天茅台批价重新回到1600元/瓶上方，2026年原箱飞天茅台单瓶价格上涨20元至1610元/瓶，散瓶价格保持在1570元/瓶 [5] - 受春节旺季需求影响，部分经销商一月和二月飞天茅台配额已售罄，当前已开售三月配额 [5] 行业市场动态 - 1月29日A股白酒板块迎来暴涨，当日20只白酒股中19只涨停，贵州茅台股价大涨8.61%，收盘报1427元/股，总市值1.79万亿元 [5] - 公募基金在白酒板块的配置比例已从2020年高点的16%下降至当前的3.93%，处于历史23.4%分位水平，低于前两轮白酒周期启动时的公募仓位水平 [5] 行业前景与机构观点 - 中信证券研报认为，考虑到动销逐步平稳、2026年春节假期多1天等因素，春节白酒实际动销有望维持平稳，看好行业底部配置机会 [6][7] - 国泰海通证券研报指出，白酒板块当前估值分位偏低、股息率具备吸引力，在政策预期引导下，股价有望先于基本面见底 [7] - 华安证券研报指出，以食品饮料为代表的消费行业经历持续调整后，当前多数消费细分板块及头部企业已处在历史估值5%/10%以下分位水平，预计后续下跌空间有限、向上弹性更大 [7]

白酒板块近期市场表现 - 1月29日白酒板块整体上涨超9%，皇台酒业、金徽酒、酒鬼酒等涨停，贵州茅台创下近段时间单日最大涨幅 [1] - 次日行情突变，除皇台酒业外，多数酒企股价转跌，市场关注上涨是“回光返照”还是“彻底反转” [1] - 板块回暖原因之一是商业航天、存储芯片等板块处于高位，白酒板块处于相对底部，顺应市场高低切换需求 [1] - 另一核心原因是临近春节旺季，飞天茅台需求上涨，部分经销商一月和二月配额售罄，批发价企稳回升 [1] - 飞天茅台批价在1月30日单日上涨1000元，批价超过1700元/瓶 [1] 行业基本面与历史挑战 - 过去一年飞天茅台批价一度跌破1500元，行业经历严峻挑战 [4] - 申万白酒指数2025年全年下跌超过13%，十八家上市酒企中仅三家微涨 [4] - 2026年初多家酒企业绩“暴雷”，金种子酒预计2025年归母净利润亏损2.57亿元，水井坊预计净利润3.92亿元同比下滑71%，口子窖预计净利润6.62亿元到8.27亿元同比下降50%-60% [4] - 2021年以来白酒板块历经五年下跌，行业整体市盈率不足20倍，反映市场悲观预期 [4] - 2019年至2024年间，国内规模以上白酒企业产量从786万千升下降到415万千升，近乎腰斩 [6] 行业结构性变化与头部企业韧性 - 尽管产量下滑，2019年至2024年白酒行业销售收入从5618亿元增长至7964亿元，年复合增长率超过7% [7] - 行业调整集中在尾部企业停产出清，头部企业市场份额提升 [7][14] - 白酒行业CR6企业（茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒）利润总额占行业比重从2014年的55%提升至2024年的86% [15] - 头部企业通过产品结构优化、品牌价值打造及渠道精细化管理稳定市场地位 [17] - 贵州茅台动态市盈率不足20倍，五粮液、泸州老窖不足15倍，甚至低于2018年水平 [6] - 茅台毛利率稳定在90%以上，现金流充沛 [6] 当前行业面临的困境 - 行业萎靡受房地产下行周期和人口结构老龄化影响，白酒消费场景和消费人群大幅下滑 [9] - 2025年仅21.1%的调研企业表示客户数量提升，白酒消费群体萎缩成共识 [9] - 行业库存压力高企，2024年平均存货周转天数达900天，存货量同比增加25% [9] - 价格倒挂现象持续蔓延，反映市场供需失衡与渠道压力加剧 [12] 贵州茅台的战略调整与影响 - 贵州茅台通过“i茅台”App直销飞天茅台等非标酒，备受市场瞩目 [20] - “i茅台”解决了假酒问题，调整了价格体系，打开了普通消费者渠道 [21] - 飞天茅台价格稳定后，开瓶率提升，有经销商表示超过一半，自饮、宴席成为主要使用场景 [22][23] - 在“i茅台”上，仅2026年新酒按1499元指导价出售，过往年份产品均有溢价，例如2024年飞天茅台售价1909元 [26][29] - 按此定价，购买茅台年化收益率可达12% [30] - 直营渠道使茅台能直接赚取指导价1499元与出厂价1169元之间超过300元的价差 [33] - 茅台直营收入在总营收中占比已超过三分之一 [34] - 直营销售若持续替代经销商销售，或将进一步提升茅台净利润 [34] 潜在风险与行业展望 - 直营渠道挤压经销商生存空间，可能引发线下经销体系混乱，影响营收 [36] - 节前飞天茅台批价上涨受消费场景集中和渠道缺货推动，难以持续，年后批价可能快速回落 [36][37] - 飞天茅台的光环效应使茅台1935和王子酒等其他系列产品表现不佳，公司存在结构性压力 [40] - 飞天茅台价格下移将极大挤压千元价格带的其他白酒企业，如五粮液，可能导致各价格带重新洗牌 [41][42] - 尽管消费环境整体改善有限，但提振消费、扩大内需政策确定，白酒在食品饮料板块中确定性相对较大 [42] - 行业难以重回高速增长，但下限也已很低，部分具备穿越周期能力的优质公司可能获得结构性机会 [45][46][47]