报告行业投资评级 - 走势评级为美股震荡 [1] 报告的核心观点 - 美国经济呈现滞胀特征，宏观政策逐渐明朗，企业盈利维持韧性但估值扩张空间有限，三季度美股面临压力，下半年有震荡上行机会，建议以估值为锚逢低配置 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025H1美股走势复盘：宏观政策博弈加大市场波动 - 2025年特朗普上任推行改革，市场围绕其政策路径交易，一季度削减政府支出控制财政赤字，4月以来对等关税影响市场，后关税谈判缓和市场收回跌幅 [14] - 尽管政策实施力度不及预期，但改变市场交易逻辑，美国经济滞胀风险难消，降息 - 软着陆逻辑曲折，美元信用和政府债务可持续性受担忧，美股高估值遭挑战 [19] 2025H2美国宏观展望 美国经济呈现滞胀特征 - 下半年美国经济更可能呈轻微滞胀状态，即经济回落、通胀回升，股票市场对经济下行计价不足，经济数据波动会扰动股市 [20] - 美国硬数据未明显恶化，软数据受贸易政策影响波动大，消费者信心和企业信心不足，抢进口透支未来消费、投资能力，经济预计延续下行趋势 [23] - 居民消费意愿减弱但支出增速保持5%左右，因关税冲击下提前抢购和就业市场有韧性，未来抢进口效应消退消费增速或回落，但就业市场大幅走弱前消费恶化风险可控 [28][34] - 美国就业市场供需缺口基本弥合，企业招聘意愿低，失业金申领人数显示失业率有抬升风险，DOGE裁员影响下半年将在就业数据中进一步体现 [38][39] - 关税压力下企业提前囤货补库透支未来增长空间，库存累积达高位，企业靠自身利润消化成本压力，通胀未向消费者传导，经济下行中通胀有回升压力 [43][48] - 三季度关税政策对实体经济冲击将显现，市场关注经济下行信号，美国出现深度衰退风险可控，衰退回调或为配置机会 [55] 财政和货币政策前景逐渐明朗 - 2025年初宏观政策不确定大，三季度是观察期，7月关税暂缓到期后政策将更明朗，若延期TACO交易巩固，若落地市场观察企业应对和关税冲击 [56] - 美国财政仍处扩张区间，DOGE削减政府支出效果差，参议院版本大美丽法案确认宽松财政倾向，CBO预测未来十年财政赤字率难降低 [58][59] - 大美丽法案中债务上限上调，8月美债到期赎回压力增加，TGA账户有回补需求，三季度政府净融资需求和美债供给压力增加，可能出现股债双杀 [60] - 美联储三季度倾向谨慎观望，评估政策对通胀和增长的冲击，当前金融市场流动性充裕，市场预期美联储继续降息，下半年降息交易更曲折 [64] 2025H2美国股指展望 企业盈利预期转弱、增速维持韧性 - 受宏观环境影响，美股盈利增速一季度回落，市场预期未来盈利增速降至个位数，一季度企业盈利表现尚可 [67] - 科技、通信服务等板块EPS增速高于指数平均，科技板块是净利润最大拉动来源，市场对科技公司预期回归理性，盈利稳定的科技板块跑赢可能性大 [69] - 多数企业难对关税影响给出乐观指引，年初以来市场下调盈利预期，但EPS仍维持增长，对股指构成支撑 [69] 估值空间受限、难以大幅扩张 - 年初以来三大股指估值摆脱历史极端水平，但宏观环境不确定性高，估值难大幅扩张，静态估值在22倍 - 26倍区间运行，缺乏突破动能 [2][70] 投资建议 - 三季度美股面临压力，下行风险高于上行风险，宏观政策落地降低市场不确定性，下半年美股有震荡上行机会，建议以估值为锚逢低配置，悲观情形下标普500在5100附近获支撑，中性预期在6050附近，乐观可达6400 [3][72][73]