核心观点与逻辑 - 报告核心观点认为美联储主席人选及具体货币政策并不重要，关键在于美国是否具备诞生“保罗·沃尔克”式人物的技术革命土壤[7] - 报告认为，在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生“沃尔克”的土壤，因此美联储本身并不重要[7][12] 对凯文·沃什的分析 - 新任美联储主席提名人凯文·沃什展现出“鹰中带鸽”倾向，曾表示当前利率比中性利率高出50到100个基点[8] - 沃什认为中性利率可能在3%左右，并表示需要降低利率以支持实体经济[8] - 沃什的货币政策主张（降息+缩表）被认为大概率无法化解美国当前的多重矛盾[9] 对美国经济问题的诊断 - 美国当前面临增长放缓、通货膨胀、财政持续性动摇及贫富差距拉大等问题，陷入“大滞胀+大分裂+主权货币体系坍塌”的困局[9] - 报告指出，当前美国核心关键并非政策利率，而是长端美债收益率，其锚点已转变为美国财政的可持续性与美元信用基础[10] - 这意味着无论美联储如何操作，长端美债利率可能都难以出现显著下行[11] 历史对比与解决方案 - 美国在80年代走出大滞胀的根本原因是颠覆性的技术进步（信息技术革命）大幅提高生产力，用更快的增长覆盖高额债务[7][11] - 70年代末的信息技术革命为沃尔克大幅加息和里根整顿财政提供了必要条件和底气，是“时代选择了沃尔克”[7][11] 宏观趋势与资产展望 - 沃什的上任无法改变长期宏观趋势，弱美元、高利率仍然是2026年的基准宏观假设[7][12] - 贵金属在完成调整、降低波动后，预计仍有上行空间[7][12]

贵金属市场行情回顾 - 现货白银期货单日大跌36%，创历史最大单日跌幅，盘中最高114美元，最低74美元，最大跌幅达35% [1] - 现货黄金单日大跌12%，盘中击穿4700美元，创最近40年以来最大跌幅，纽约黄金期货盘中高点5400美元，最低点4700美元，最大跌幅12% [1] - 此次大跌使白银1月份的全部涨幅回吐，黄金自1月19日约4600美元开始的加速上涨行情也基本回吐 [1] 市场波动原因分析 - 市场将美联储提名负责人的鹰派倾向视为导火索，预期其可能不会大幅降息并可能收紧流动性，这从美元指数反弹中得到印证，对贵金属构成利空 [3] - 更深层原因在于前期涨幅过于离谱，黄金价格超过5500美元已被认为超越了自身价值，投机性达到极致，机构此前对金价的预测曾高达6000至8500美元 [4] 后市展望与应对策略 - 短期来看，大跌之后必然有大反弹，黄金在4500美元到4600美元之间可能形成平衡点，之后向上反弹概率较大 [6] - 中期走势难以判断，此次大跌将大幅减少市场冲动资金，加重投资者对贵金属及有色金属的谨慎心理，这种担忧需要时间化解 [6] - 中长期而言，美联储更换负责人几乎不可能改变市场对美元信用的担忧，只要现行政策不变，支撑贵金属大涨的根本逻辑（对美债和美元信用的担忧）就依然存在，黄金未来依然被持续看好，但短期需要时间和耐心来修复市场情绪 [6][7]

2026年以来，黄金出现加速上涨，截至1月29日，伦敦金单月涨幅一度达到28%，盘中逼近5,600美金/盎司。但 在1月29日北美交易时段开始，金价出现断崖式下跌，随后经历剧烈震荡，截至1月30日，金价已自高点回落近 10%，一度跌破5,100美金。对此，我们点评如下： 一、金价暴跌原因：市场短期过热 黄金加速上涨的核心推动在于避险情绪的急速升温。 年初黑天鹅频发，特朗普政府与委内瑞拉、伊朗的地缘 政治冲突升级，加之格陵兰岛争议引发美欧关税博弈，避险情绪迅速升温。 通常而言，资金在避险场景下会选择涌入美债、黄金、美元等传统避险资产。但过去一年，特朗普政府推 出"对等关税"、推行"唐罗主义（Donroe Doctrine）"强化西半球主导权等一系列激进举措，持续冲击了全球秩 序与规则，美元信用因此遭受广泛质疑，美元、美债避险属性弱化。在此背景下，随着近期避险情绪的升温， 资金并未选择流入美债、美元，反而选择撤离美元资产（1月以来美债利率反弹、美元下跌便是直接印证）， 大举涌入黄金市场，成为推动金价走高的核心因素。 黄金 此次下跌的根源是市场极度过热。 随着金价加速上涨，市场斜率已极为夸张，部分市场指标也呈现出过 ...

市场回调与波动 - 市场出现显著回调，Wind全A指数上午一度下跌超过2.5%，为最近两个半月（自去年11月中旬以来）跌幅最大的一天 [1] - 市场回调在预期之内，因短期存在避险或资产再平衡需求，尤其在美元降息和弱美元趋势下，非美市场股票和黄金等资产已快速走强数月，趋势存在短期反转可能 [3] - 投资应借鉴专业方法，面对高波动或高估值资产，需在充分熟悉或做好均衡配置（分散投资）的前提下尝试，否则风险极高 [6] 贵金属巨震及其影响 - 贵金属价格出现巨幅震荡，成为市场调整的导火索，昨晚11点后板块大幅跳水，今日亚盘再次大幅跳水 [8] - 现货黄金和现货白银日内振幅巨大，符合“巨震”标准 [9] - 贵金属价格波动传导至股票市场，A/H股有色板块相关ETF出现大面积跌停，例如黄金股票ETF下跌10.01%，有色矿业ETF下跌9.07% [11] - 市场存在活跃的“抄底”资金，当黄金股ETF在上午10:32首次跌停后，仅2分钟后光模块板块便开始快速拉升，显示资金在板块间轮动 [13] 市场波动的诱因分析 - 贵金属巨震的直接诱因可能与美元指数的短期走强有关，从走势图看，黄金的两次跳水都紧随美元指数的提前拉升 [20] - 这印证了此前关于资产价格在走向极致后，任何边际变化都可能引发调整的观点 [22][23] - 潜在的重大事件是，市场猜测前总统特朗普的团队可能在本周宣布新的美联储主席人选，现任热门人选凯文·沃什被视为相对鹰派 [24] - 凯文·沃什虽支持降息，但主张通过缩表抑制通胀，不认可无节制的量化宽松，其相对鹰派的立场可能对市场此前过度交易“弱美元”的趋势进行短期矫正 [26][27] 潜在政策变动对各类资产的影响 - **美元**：相对鹰派的美联储主席可能支撑美元指数走强 [28] - **美债**：美债期限利差可能继续维持在高位 [28] - **美股**：流动性可能收紧，对高估值成长股不利，今早纳指期货同步跳水 [28] - **加密货币**：整体影响偏空 [28] - **黄金**：价格已出现剧烈波动，即使市场认为“绝对影响”不大，投资者在高位止盈观望的行为也会加剧价格波动 [28] 投资策略与市场观点 - 对于贵金属，将其作为多元资产配置的一部分，用于对冲美元计价资产、降低组合波动率，是更适合大部分人的参与方式 [34] - 投资核心在于提前应对和均衡配置，通过地区分散、多元资产构建组合，使得无论市场朝哪个方向波动，对持仓的影响都不会很大，从而确保持仓可理解、可持有 [34] - 后续市场双向波动大概率提升，任何单一资产都无法永远上涨，波动是金融市场的常态，投资者应降低预期、稳扎稳打 [35] - 公司观察到其量化与固收加策略产品同步发车，并建议投资者通过均衡配置来应对市场波动 [32]

黄金ETF资金流向与市场表现 - 黄金ETF国泰（518800）盘中出现回调 [1] - 该ETF近20日资金净流入近70亿元，显示资金逢低布局 [1] 黄金价格驱动因素分析 - 短期驱动因素：避险情绪发酵，美元信用削弱趋势短期加速抬升 [1] - 长期驱动因素：美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续 [1] - 需求端支撑：央行购金以及黄金投资需求增长 [1] - 价格展望：贵金属价格重心或仍将继续抬升 [1] 黄金市场前景展望 - 中期前景：海外宏观不确定性持续，黄金避险属性仍处于放大阶段 [1] - 长期前景：特朗普上任后，美元信用走弱主线愈加清晰，黄金货币属性加速凸显 [1] - 总体判断：持续看好黄金中长期走势，黄金价格中枢仍有望上行 [1] 投资策略与工具建议 - 策略建议：投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 投资工具：关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金ETF国泰（518800） [1] - 投资工具：关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元信用受重挫，从财政、对外关系和货币政策看其弱化不可逆转，驱动金银价格持续强势，策略上建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间1099 - 1450元/克，沪银主力合约参考运行区间24880 - 32000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌1.38%，报1202.00元/克，沪银涨2.10%，报30358.00元/千克；COMEX金报5453.00美元/盎司，COMEX银报116.91美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.24%，美元指数报96.18 [2] - 昨夜金银价格波动剧烈，盘中大幅下跌后回涨，总体仍偏强，今晨芝商所上调黄金保证金比例，由5%提升至6% [2] - 特朗普宣布计划下周公布接替联储主席鲍威尔的人选，且认为当前利率应下降2 - 3个百分点 [2] - 本次联储议息会议维持利率在3.50% - 3.75%区间不变，未降息，货币政策表态谨慎，符合市场预期，但沃勒投反对票支持降息25bps超市场预期鸽派，贝森特将在一周左右公布新任联储主席提名，会议后市场对沃勒被提名概率预测由8%升至15%，冲击美联储货币政策独立性，叠加特朗普和贝森特关于美元言论矛盾，美元信用再度弱化，金价再创历史新高 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价5410.80美元/盎司，成交量55.70万手（上涨403.70%），持仓量52.80万手（上涨0.10%），库存1116吨（持平）；LBMA黄金收盘价5405.00美元/盎司；SHFE黄金收盘价1249.12元/克，成交量68.72万手（上涨18.98%），持仓量35.76万手（下跌3.86%），库存103.03吨（持平），沉淀资金714.64亿元（流入1.24%）；AuT+D收盘价1,243.40（空付多），成交量109.49吨（上涨40.78%），持仓量253.21吨（上涨6.00%） [5] - COMEX白银收盘价115.79美元/盎司，持仓量15.20万手（上涨0.33%），库存12698吨（下跌0.83%）；LBMA白银收盘价118.45美元/盎司；SHFE白银收盘价30,891.00元/千克，成交量180.99万手（下跌29.95%），持仓量69.13万手（下跌2.09%），库存482.01吨（下跌5.19%），沉淀资金576.59亿元（流入3.51%）；AgT+D收盘价29,998.00（空付多），成交量687.95吨（上涨12.96%），持仓量3275.288吨（下跌1.81%） [5] 金银内外价差统计 - 2026年1月29日，COMEX黄金连一5389.90美元/盎司，沪金近月1244.30元/克，SHFE - COMEX价差40.63元/克（181.95美元/盎司）；LBMA黄金价格5377.16美元/盎司，IAU9999为1247.18元/克，SGE - LBMA价差45.98元/克（205.82美元/盎司） [48] - 2026年1月29日，COMEX白银连一115.79美元/盎司，沪银近月32060.00元/千克，SHFE - COMEX价差6194.83元/千克（27.73美元/盎司）；LBMA白银价格对应Ag(T+D)，SGE - LBMA价差相关数据未完整给出 [48]

黄金价格突破历史新高的核心驱动因素 - 在美元信用为主的国际货币体系受到冲击的条件下，黄金价格突破历史新高，截至2026年1月29日已超过5500美元/盎司 [2] - 黄金价格的上升空间被市场不断上修预期，其幅度被描述为“超越了人类认知” [2] 国际货币体系背景与美元信用风险 - 现行牙买加体系的核心是取消黄金官价，形成以信用货币资产美元为主导的多元化外汇储备格局 [2] - 自2022年俄乌冲突以来，世界货币体系经历了三轮美元信用风险，黄金价格则一再创下历史新高 [2] - 第一轮（2022-2023年）：2022年黄金突破1800美元/盎司，2023年伦敦金价格较2022年上涨7.85% [3] - 第二轮（2025年）：美国推出“对等关税”政策，破坏了自由贸易并影响美元信用，2025年伦敦金现货和COMEX黄金期货结算价分别涨至3439.2美元/盎司和3467.3美元/盎司，同比涨幅均超过44% [3] - 2022年至2025年四年间，伦敦金价格上涨了91.1% [3] - 第三轮（2026年）：美国政府新的对外政策（如在委内瑞拉的行动及对格陵兰岛主权的主张）冲击世界秩序，削弱对美元资产的信任，推动金价在2026年1月29日超过5500美元/盎司 [3] - 2025年美国政府关门期间单方面宣布国债展期，被视为事实上的违约 [4] - 2025年全球黄金储备资产的总规模已超过美债储备总规模，成为美元信用根基动摇的重要证明 [4] 推升黄金价格的历史与结构性因素 - 在2008年和2020年等特殊危机时期，黄金价格均出现大幅上涨 [4] - 大国参与的地缘政治事件会大幅推升避险情绪，从而推高金价 [4] - 美联储货币政策大幅宽松会稀释美元信用，导致黄金价格上涨 [4] - 美联储开启降息周期会推升黄金价格 [4] - 美国巨额财政赤字、不断增长的主权债务以及国际评级机构下调其主权债务评级，会带来美元资产信用风险，进而推升国际金价 [4] 黄金市场需求与资产表现 - 在美元信用受冲击条件下，黄金需求与价格同向变动、黄金价格与美股同涨等“异常现象”出现 [5] - 世界黄金协会2025年年报显示，全球黄金总需求达5002吨，由于地缘政治风险推升金价，全年黄金需求总金额达5550亿美元 [5] - 传统安全资产如日元和日本国债因日本通胀上行、步入加息周期等因素表现疲软，推升了黄金需求 [5] 近期美元走弱与政策风险 - 近期美元持续走弱加剧了黄金上涨 [6] - 1月下旬，因日元/美元询价导致市场对美日可能联合干预日元的预期升温，若日本为干预日元而卖出美债，将对美国国债市场构成进一步压力 [6] - 美国总统关于“希望美元贬值”的言论被市场解读为倾向弱美元，美元指数一度跌破96 [6] - 美国贸易政策的随意性持续削弱海外投资者对美元资产的信心 [6] - 美国的债务扩张加大了美国政府再度关门的风险 [6] 美联储领导层变动预期的影响 - 对现任美联储主席的攻击以及下一任主席人选会影响美元信用及走势 [7] - 截至2026年1月28日，里克·里德尔被提名为下任美联储主席的概率已攀升至47%左右 [7] - 根据其公开言论，他倾向于支持将美国联邦基金基准利率下调至3%，这意味着如果他当选，年内可能还会有2—3次降息 [7] - 新任主席“偏鸽”的预期是支持黄金价格的重要因素之一 [7]

黄金价格走势 - 国际黄金市场在1月29日早间迎来历史性突破 COMEX黄金盘中一度突破5600美元 达5626.8美元/盎司 伦敦金现逼近5600美元 两大核心品种双双刷新历史纪录 [1] - COMEX黄金在短短4个交易日内 连破7道整百关口 涨势迅猛 [1] - 1月26日至29日具体走势为 26日早盘突破5000美元 午后站上5100美元 28日单日连破5200 5300 5400美元三道关口 29日早盘先后突破5500美元和5600美元 创下全球黄金市场短期上涨新纪录 [2] 国内金饰价格 - 部分国内品牌金饰价格在1月29日创历史新高 单日上涨百元左右 其中老庙黄金为1722元/克 单日上涨104元 周生生为1708元/克 单日上涨94元 老凤祥为1713元/克 单日上涨93元/克 [2] 美联储货币政策 - 美联储于1月28日结束货币政策会议 宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变 符合市场预期 [1] - 美联储会后声明指出 美国经济活动在稳健扩张 但经济前景不确定性高 就业增长持续低迷 通胀仍处较高水平 [1] - 此次决议存在分歧 联邦公开市场委员会12名成员中 10人支持决定 美联储理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒投反对票 主张降息25个基点 [1] 机构观点与金价驱动因素 - 渣打银行指出 美联储2026年降息预期逐步兑现将降低持有黄金的机会成本 叠加地缘不确定性 黄金长期上行趋势明确 [2] - 天风证券指出 黄金定价因子中 “经济和政策不确定性带来的避险需求”与“中央银行与官方部门购买”近年来影响显著放大 [2] - 当前美国财政赤字高企 美元信用边际弱化 全球央行持续增持黄金 构成支撑金价的底层逻辑 即便短期出现地缘缓和导致的回调 上涨周期也未结束 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元信用受重挫，从财政、对外关系和货币政策看其弱化不可逆转，驱动金银价格持续强势，策略上建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间1099 - 1460元/克，沪银主力合约参考运行区间24880 - 31000元/千克 [4] 行情资讯 - 沪金涨3.36%，报1196.80元/克，沪银涨1.46%，报28885.00元/千克；COMEX金报5411.00美元/盎司，COMEX银报116.62美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.26%，美元指数报96.34 [2] - 美联储议息会议决定维持利率在3.50% - 3.75%区间不变，未降息，表态谨慎符合预期，但沃勒投反对票支持降息25bps超预期鸽派，会议后市场对沃勒被提名新任联储主席的概率预测由8%上升至15%，冲击美联储货币政策独立性，叠加特朗普和贝森特关于美元政策言论矛盾，美元信用弱化，金价强势创新高 [3] 策略观点 - 美元信用弱化不可逆转，驱动金银价格持续强势，建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间1099 - 1460元/克，沪银主力合约参考运行区间24880 - 31000元/千克 [4] 金银重点数据汇总 黄金 - COMEX黄金收盘价（活跃合约）5411.00美元/盎司，上涨4.47%；成交量11.06万手，下跌 - 65.32%；持仓量52.80万手，上涨0.10%；库存1116吨，下跌 - 0.18% [6] - LBMA黄金收盘价5306.95美元/盎司，上涨4.79% [6] - SHFE黄金收盘价（活跃合约）1186.20元/克，上涨3.29%；成交量57.76万手，上涨0.77%；持仓量37.19万手，下跌 - 0.08%；库存103.03吨，持平；沉淀资金705.91亿元，流入3.22% [6] - AuT + D收盘价1184.04（多付空），上涨3.60%；成交量77.77吨，下跌 - 28.89%；持仓量238.89吨，上涨3.71% [6] 白银 - COMEX白银收盘价（活跃合约）116.62美元/盎司，上涨3.81%；持仓量15.20万手，上涨0.33%；库存12805吨，下跌 - 0.83% [6] - LBMA白银收盘价112.80美元/盎司，上涨1.10% [6] - SHFE白银收盘价（活跃合约）29219.00元/千克，上涨3.25%；成交量258.39万手，上涨1.96%；持仓量70.61万手，下跌 - 2.72%；库存508.37吨，下跌 - 6.59%；沉淀资金557.05亿元，流入0.44% [6] - AgT + D收盘价29310.00（空付多），上涨2.01%；成交量609.04吨，下跌 - 2.89%；持仓量3335.61吨，下跌 - 0.31% [6] 金银内外价差统计 黄金 - 2026 - 01 - 28，COMEX黄金连一与沪金近月SHFE - COMEX价差 - 26.56元/克、 - 118.93美元/盎司；LBMA黄金价格与IAU9999的SGE - LBMA价差 - 31.00元/克、 - 138.88美元/盎司 [50] 白银 - 2026 - 01 - 26，COMEX白银连一与沪银近月SHFE - COMEX价差4219.00元/千克、18.90美元/盎司；LBMA白银价格与Ag(T + D)的SGE - LBMA价差4305.28元/千克、19.27美元/盎司 [50][58]

◎记者 黄冰玉 近几个交易日，美元遭遇显著"抛压"。当地时间1月27日，美元指数急速破位下行，创近四年新低。 分析人士普遍认为，除去短期风险事件因素的干扰，美元正面临着深层次的结构性困境——美国政策不 确定性上升、财政可持续性忧虑及美联储独立性受质疑等因素，正逐步侵蚀"美元信用"。 与此同时，在全球"去美元化"趋势加速背景下，黄金价格连创新高，一场对美元国际货币体系核心地位 的系统性重估，正在全球市场上演。 面临结构性困局 抛开短期风险事件影响，美元的趋势性走弱，由更深层次的结构性因素所驱动。"美元信用"崩塌的叙 事，正在被重新点燃。 美元作为全球核心货币的几大信用支柱正遭遇结构性挑战。白雪表示：一是美国政策的不确定性正侵蚀 市场对美元的制度性信任，同时，美联储的独立性受到质疑，其政策框架的稳定性和可预测性面临考 验；二是美国财政与贸易账户的长期"双赤字"经济结构，形成"债务依赖型"经济模式，这从根本上削弱 了美元的币值稳定性、透支了美元的国家信用根基；三是制造业空心化、贫富分化加剧等结构性问题， 削弱了美国经济的长期增长潜力和美元的支撑基础。 中信证券首席经济学家明明对上证报记者表示："大而美"法案持续推高 ...