报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 此次会议美联储维持政策利率水平不变，对地缘局势和油价表述强调高度不确定，对经济和就业韧性有信心，传递偏鹰信号 [5] - 鲍威尔对权力交接做出积极表达，利于维持修复美元信用的框架，强势美元和强势原油或延续，美联储货币政策和美元走向与中东局势密切联动 [5] - 议息会议后货币市场放弃今年降息押注，开始为2027年加息可能性定价，油价抬升和偏鹰信号推动美国国债收益率上行，美元走强，黄金与比特币回落，美股窄幅震荡 [7] - 展望未来1 - 2月，需关注地缘局势演化方式、议息会议后美元流动性变化和国内政策走向 [8] - 大类资产操作应维持进攻属性，关注能源供应链和强势美元共振冲击是否反复，国内权益资产可在能源安全稳定板块和“AI +”科技板块均衡配置，大宗商品能化偏强有延续性，关注黑色有色农产品等品种多配机会 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 会议事件 - 美东时间4月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，2026年以来三次货币政策会议均暂停行动 [1] 会议声明变化 - 就业和通胀表述上，对“就业增长仍然缓慢”增加“平均而言”定性，对通胀表述从“依然略高”变为“通胀处于高位”，并说明部分原因是全球能源价格上涨 [2] - 地缘局势方面，强调中东局势带来的不确定性，表述为“中东局势的发展为经济前景带来高度不确定性” [2] - 联储委员行动一致性方面，理事米兰再次投反对票主张降息25个基点，另有三名票委投反对票，不赞成在声明中纳入宽松偏向表述，投票分歧是30多年来最严重的内部分歧 [2] 鲍威尔发布会要点 - 地缘局势和美伊战争对通胀影响方面，关税导致的价格上涨影响会在未来两季度消退，中东局势推高的油价短期内推高整体通胀、影响GDP增速，但美联储无需急于改变利率或前瞻指引 [4] - 货币政策层面，鲍威尔认为当前利率接近中性利率（3% - 4%之间，略高于3.5%），政策立场可能处于“轻微限制性或中性的高端”，美联储有底气“等待并让事态发展” [4] - 其他层面，鲍威尔对沃什权力交接表达信任，认为是正常过渡，相信沃什能顶住白宫政治压力 [4] 未来展望 - 关注地缘局势演化方式，美伊谈判变数大，战争烈度超预期概率不高，可能是推动伊核协议确立通航框架或停战转经济制裁 [8] - 跟踪议息会议后美元流动性变化，5 - 6月沃什接管美联储，4月底议息会议指引至关重要 [8] - 跟踪国内政策走向，政治局会议强调二季度政策“优化”“精准”“灵活”，关注“反内卷”“AI + 行动”“能源安全”政策推进线索 [8] 大类资产操作 - 能源带着主要资产的波动率冲击缓和，宏观流动性适应性增强，操作应维持进攻属性 [9] - 国内权益资产此前股债双牛，成长股重估，后续关注流动性边际变化，在能源安全稳定板块和“AI +”科技板块均衡配置 [10] - 大宗商品市场表现有结构性，能化偏强延续，能化策略可采用正套或多头策略，关注黑色有色农产品等品种多配机会 [10] 会议声明对比 |时间|经济|通胀|货币政策|工具| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026年1月|经济活动稳健扩张，就业增长缓慢，失业率企稳|通胀略高，经济前景不确定性高|将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%|考虑利率调整幅度和时机时评估数据、前景和风险平衡，承诺支持最大化就业和通胀回到2%|[11][13]| |2026年3月|经济活动稳健扩张，就业增长缓慢，失业率近几个月变化不大|通胀略高，中东局势影响不确定，经济前景不确定性高|将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%|考虑利率调整幅度和时机时评估数据、前景和风险平衡，承诺支持最大化就业和通胀回到2%|[11][13]| |2026年4月|经济活动稳健扩张，平均而言就业增长缓慢，失业率近几个月变化不大|通胀处于高位，部分原因是全球能源价格上涨，中东局势为经济前景带来高度不确定性|将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%|考虑利率调整幅度和时机时评估数据、前景和风险平衡，承诺支持最大化就业和通胀回到2%|[11][13]| 经济预测数据 |变量|2025年|2026年|2027年|2028年|长期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |实际GDP变化|1.6|1.8|1.9|1.8|1.8| |6月预测|1.4|1.6|1.8|/|1.8| |失业率|4.5|4.4|4.3|4.2|4.2| |6月预测|4.5|4.5|4.4|/|4.2| |PCE通胀|3.0|2.6|2.1|2.0|2.0| |6月预测|3.0|2.4|2.1|/|2.0| |核心PCE通胀|3.1|2.6|2.1|2.0|/| |6月预测|3.1|2.4|2.1|/|/| |联邦基金利率|3.6|3.4|3.1|3.1|3.0| |6月预测|3.9|3.6|3.4|/|3.0| [16] |

核心观点 - 报告的核心观点是，无论美国在美伊冲突中选择“脱战”、“和谈”还是“再战”，都难以将霍尔木兹海峡恢复到战前安全通行的状态，这将对美国主导的全球自由贸易秩序和美元信用造成冲击，进而加速美元信用裂痕扩张 [1] - 这一宏观格局将驱动人民币升值、跨境资本回流中国，并导致中国PPI和CPI走向系统性“再通胀” [1] - 在此背景下，报告建议在2026年5月继续布局四张“看涨期权”：能源板块、农业板块、中国消费核心资产（地产/白酒）以及离岸资产（恒生科技） [7][18] - 同时，报告给出了由12只个股组成的5月金股组合 [7][11] 宏观策略与市场展望 - 霍尔木兹海峡的开放不等于回到战前安全通行的状态，美国若无法快速战胜伊朗并重启安全通行的海峡，将加速美元信用裂痕扩张 [1][13] - 若美国选择“脱战”，可能重演1956年英国在苏伊士运河危机中的经历，即无法确保关键航道安全将沉重打击其主导的全球秩序和货币信用 [2][14] - 即便美伊和谈，伊朗可能收取“过路费”或随时再次封锁海峡，这同样会重创美元信用，并导致美元指数高位回落 [3][15] - 若美伊冲突加剧，美国军费扩张将增加美债发行，而全球央行在减配美债，这可能“倒逼”美联储实施QE甚至YCC来承接美债 [4][6][16] - 美国计划将2027财年的国防预算提升至**1.5万亿美元**，增幅已接近二战前夕的历史性高位 [6][16] - 一旦美联储QE，国内大规模化债政策空间有望打开，实体部门资产负债表有望修复，A股可能回归类似2019年的“核心资产牛”行情 [6][16] 行业配置建议（四张“看涨期权”） - **第一张：能源板块**。受益于油价中枢上移，包括石油、化工、煤炭及新能源链 [7][18] - **第二张：农业板块**。大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”的板块，包括白糖和粮食 [7][18] - **第三张：中国消费核心资产**。受益于跨境资本回流以及美联储QE预期，主要是地产和白酒 [7][18] - **第四张：离岸资产**。受益于弱美元和中国消费基本面修复，主要是恒生科技 [7][18] 2026年5月金股组合摘要 - 报告推荐了12只金股，覆盖电子、计算机、电新、有色、煤炭、机械、医药等行业 [7][11] - **立讯精密 (电子)**：消费电子基本盘稳固，通信及数据中心、汽车业务打开中长期成长空间。2026年预测EPS为**2.99元**，预测PE为**22.99倍** [12][21][23] - **盛科通信 (计算机)**：国产交换芯片头部企业，受益于AI算力需求带来的网络通信产品增量空间。2026年预测EPS为**0.15元** [12][26][28] - **国能日新 (电新)**：功率预测与电力交易需求增长快，产品壁垒高。2026年预测EPS为**1.29元** [12][31][32] - **紫金矿业 (有色)**：金铜双轮驱动。全球第二大铜矿Grasberg停产加剧供给担忧，铜价有望上行。2026年预测EPS为**3.09元** [12][35][36] - **洛阳钼业 (有色)**：铜金双核布局，并购与产能升级驱动增长。2026年预测EPS为**1.52元** [12][40][42] - **中国宏桥 (有色)**：电解铝龙头，受益于行业高景气与一体化优势。2026年预测EPS为**3.36元** [12][45][47] - **久立特材 (有色)**：实施高端化、国际化、平台化战略，财务表现稳健，近三年ROE维持在**20%** 以上。2026年预测EPS为**1.66元** [12][50][51] - **兖矿能源 (煤炭)**：中国海外布局广泛的煤炭国企，受益于地缘政治催化的全球能源价格重估。预计2026-2027年电煤现货价格中枢维持在**7001-800元/吨**。2026年预测EPS为**1.56元** [12][54][56] - **中国神华 (煤炭)**：煤炭产运消一体化央企，逻辑与兖矿能源相似。2026年预测EPS为**2.62元** [12][59][61] - **骄成超声 (机械)**：超声装备平台型龙头，受益于锂电复苏与先进封装国产替代。2026年预测EPS为**2.14元** [12][64][66] - **爱迪特 (医药)**：齿科耗材龙头，受益于老龄化及行业供应链变化带来的产品涨价。2026年预测EPS为**2.55元** [12][69][73] - **英科医疗 (医药)**：手套行业龙头，行业供需改善，地缘冲突驱动产品提价。2026年预测EPS为**2.99元** [12][75][77]