核心观点 上周（2026年3月23日至3月27日）市场整体呈现成交活跃度下降、估值普遍回调的态势。万得全A指数估值微降，市场情绪指标全面走弱，股权风险溢价（ERP）小幅上升[1][4]。 指数估值分析 - **宽基指数估值全面下跌**：主要宽基指数的市盈率（PE-TTM）和市净率（PB-LF）历史分位数全面下降[4]。万得全A的PE-TTM历史分位数下降0.6个百分点至90.6%，PB-LF历史分位数下降1.0个百分点至50.5%[4][5]。创业板指PE分位数领跌，下降2.3个百分点至33.7%；上证50指数PB分位数领跌，下降9.7个百分点至35.0%[4][5]。 - **风格指数估值跌多涨少**：从风格板块看，PE估值跌多涨少，仅稳定风格板块的PE分位数上涨2.6个百分点至55.2%[4][5]。PB估值则全面下跌，其中大盘股风格领跌，PB分位数下降5.1个百分点至44.8%[4][5]。 行业估值分析 - **行业PE估值跌多涨少**：多数行业PE历史分位数下跌。商贸零售行业PE分位数领涨，上升5.5个百分点至95.7%；消费者服务行业PE分位数领跌，下降3.0个百分点至68.3%[4][5]。从PE-G（市盈率相对盈利增长比率）性价比角度看，电力设备及新能源行业显示出投资性价比[4]。 - **行业PB估值跌多涨少**：多数行业PB历史分位数亦下跌。电力及公用事业行业PB分位数领涨，上升4.3个百分点至67.0%；非银行金融行业PB分位数领跌，下降5.0个百分点至11.4%[4][5]。从PB-ROE（市净率相对净资产收益率）性价比角度看，银行板块具有投资性价比[4]。 市场情绪指标 - **交易活跃度全面下降**：主要宽基指数的日均换手率全面下跌。上证50指数换手率降幅最大，环比下降31.2%；上证指数降幅最小，环比下降9.3%[4][5]。万得全A日均换手率从88.2%降至78.2%，环比下降11.3%[5]。 - **成交额全面下降**：主要宽基指数日均成交额全面环比下降。创业板指降幅最小，下降0.3%至5,266亿元；沪深300指数降幅较大，下降7.0%至5,328亿元[4][5]。万得全A日均成交额从22,111亿元降至21,116亿元，环比下降4.5%[5]。 - **两融余额与融资买入占比下降**：截至2026年3月26日，周日均两融余额为2.62万亿元，相较上上周下降1.25%[4]。周日均融资买入额占全A成交额比例为8.90%，环比下降0.28个百分点[4]。 股权风险溢价（ERP） - **万得全A风险溢价环比上升**：截至2026年3月27日，万得全A风险溢价为4.13%，较3月20日上升0.04个百分点，显示市场风险补偿要求略有提高[4][5][30]。

市场整体表现与风格 - 2026年3月24日，大盘整体上涨，市场投资星级回到4.2星 [1] - 大、中、小盘股均上涨，其中中小盘股上涨幅度更大 [2][3] - 价值风格表现强势，红利低波动等指数上涨2% [6][7] - 成长风格如创业板指数略微上涨 [8] - 港股市场迎来反弹，涨幅超过A股，其中港股红利类指数和科技股领涨 [9] 主要指数估值状态变化 - 前期市场回调较大，中证500、中证1000等中小盘指数已从高估状态回到正常估值 [4] - 当前需耐心等待下一波高估机会 [5] - 根据估值表，多个主要指数处于正常或高估值分位数，例如沪深300近五年市盈率分位数为74.87%，中证500近五年市净率分位数为95.71% [17] 投顾组合操作与费用 - 螺丝钉定投实盘于2026年3月24日执行操作，其中指数增强投顾组合因回到正常估值而暂停定投，主动优选投顾组合定投10,085元，月薪宝投顾组合定投10,000元 [9] - 2026年，螺丝钉为投资者提供了投顾费优惠，无论持有几个钉系列投顾组合，合并计算年费封顶不超过360元/年 [11] - 优惠前后，各组合百分比费率不变，但年费合并后按360元/年封顶计算 [13] 个人养老金定投实盘 - 螺丝钉个人养老金定投实盘第57期于2026年3月24日执行，定投买入中证A50指数基金130元（基金代码022892）和300红利低波动指数基金137元（基金代码022897） [14][15] - 提供了个人养老金账户相关的专题估值表供参考 [15][17][18][19] 高估品种止盈情况 - 近期部分中小盘类指数达到高估，出现止盈机会，止盈方法为每周卖出持有份额的10%，分约10周完成 [20] - 涉及止盈的品种包括价值风格的中证红利、300价值，中小盘风格的中证500低波动、中证500增强、中证1000，以及行业主题类的恒生科技、港股科技、消费医药类指数等 [21] - 具体止盈进展：中证1000已止盈90%（卖出收益率67%-79%），中证500低波动已止盈60%（卖出收益率86%-95%），中证500增强已止盈20%（卖出收益率46%-58%） [22] 新书发布与市场活动 - 新书《个人养老金投资指南》已上市，上市首日荣登京东图书经管类销量榜和新书热卖榜第一名 [22] - 该书旨在为个人养老金投资提供指导 [23] - 同时，螺丝钉正在开展“指数基金定投之路”有奖征集活动，分享定投经历有机会获得定制礼品 [24] 估值表概览 - 提供了涵盖多种指数的详细估值表，包括市盈率、市净率、股息率、ROE及历史分位数等数据 [17][18][19][25] - 表格通过颜色区分估值状态：绿色为低估适合定投，黄色为正常可暂停定投持有，红色为高估，蓝色为债券类参考 [26] - 投资星级范围为1星（泡沫阶段）至5星（投资价值最高阶段），当前为4.2星 [1][26]

市场整体表现 - 大盘整体微涨，处于3.9星级 [1] - 大盘股略微上涨，中小盘股上涨更多 [2] - 价值风格相对低迷，红利等指数下跌 [3] - 创业板、科创板等成长风格上涨 [4] - 港股整体微涨，波动不大 [5] 近期市场波动与牛市定义 - 最近两个多月，全球资产虽有波动，但人民币资产整体表现坚挺 [7] - 国际上通常将从熊市底部反弹超20%定义为进入技术性牛市 [9] - 自2024年9月（5.9星）以来，A股和港股上涨幅度达到40-50%以上，已进入技术性牛市 [11][12] - 近期A股中证全指从顶部回调约4.4% [13] - 最近一年A股出现过数次10%以上级别的波动，但尚未进入技术性熊市 [15][16] 本轮牛市特征分析 - 牛市并非一路连续上涨，而是呈现“闪电快牛”特征，绝大多数回报来自期间少数快速上涨阶段 [17] - 2024年9月最后两周，大盘快速上涨超40%，创下A股最近10年最快上涨纪录 [18] - 2025年三季度，成长风格大涨，创业板指单季度上涨50%，创下最近10年最大单季度涨幅 [20] - 2025年12月下旬到1月初的3周多，大盘再次快速上涨 [20] - 真正大涨的时间约占全部交易日的7%，这7%的时间带来了市场绝大多数回报 [21][22] - 牛市多为结构性牛市，不同阶段由不同风格领涨，例如2025年是小盘、成长股领涨 [24][25] - 牛市进程常伴随回调，呈“进三退一”或“进三退二”的震荡上涨格局 [28] - 例如2024年10月至2025年4月，市场阴跌大半年；2025年11-12月中及2月至今，市场处于震荡 [30][31] 当前市场观点与策略 - 当前市场行情没有结束，但仍是结构性行情，并非普涨 [38] - 随着上涨至3点几星，A股低估机会已比4-5星时大幅减少 [38] - 现阶段若投资低估品种，建议控制资金，少量定投，避免一次性买入太多 [34] - 可考虑配置波动较小的固收+类资产以减少波动风险 [35] - 估值较低、背后公司盈利增长良好的指数，后续仍有提升空间 [35] 全球及主要指数年内表现 - 截至当前，美股全市场指数今年下跌1.3% [19] - 全球股票指数今年上涨0.5% [19] - A股沪深300指数今年上涨0.6% [19] - A股中证全指今年上涨4.2% [19] - 主动优选组合今年上涨4.6% [19] 估值数据概览 - 提供了涵盖宽基、策略、行业、主题、全球五大分类的指数估值表，包含盈利收益率、市盈率、市净率、股息率、ROE等关键指标 [37][41] - 表格中绿色品种为低估适合定投，黄色为正常可暂停定投持有，红色为高估，蓝色为债券类参考 [42] - 投资星级中，1星为泡沫阶段，5星为投资价值最高阶段 [42]

美国关税政策变化 - 美国关税政策法律基础从《国际紧急经济权力法》转向《1974年贸易法》第122条，后者授权征收最高15%的临时附加税，但期限原则上不超过150天[1][7] - 政策转向后，美国关税体系将呈现“三层并行”格局：Section 122临时税、Section 301/232定向税、国会立法配套政策[2] - 最高法院裁决限制了总统的紧急状态关税权限，但未使其完全失去工具，行政当局转向既有贸易法授权以维持政策连续性[9][12] 政策影响与未来格局 - Section 122的15%税率是短期平台，为更具针对性的301、232等措施争取时间，未来关税格局将更侧重行业性和对象性[8][13] - 若Section 122到期，可能有两种情景：国会批准延长，或行政当局转向Section 232、301等工具进行替代，后者可操作性更强[16] - 未来中美经贸摩擦特征将是关税分层、与产业及安全政策联动，而非“是否还有关税”[25] 对中国的影响 - 短期15%普遍附加税对中国出口的直接影响可控，但在美国对多国同时加税背景下，中国制造业在成本、供应链完整性方面的相对优势可能阶段性凸显[3][18][19] - 长期影响呈现分化：未被301、232定向覆盖的品类可能因中国比较优势而受益；已被覆盖的品类将承受更高政策风险，企业需转向区域化产能布局等综合应对[3][19][21] - 美国通过301和232等工具进行的定向施压，将导致中美贸易摩擦的行业差异进一步扩大，不能以单一平均税率判断所有行业[19][20]

市场表现 - 东京股市两大股指20日下跌 日经225指数收盘下跌1.12% 东京证券交易所股票价格指数下跌1.13% [1] - 至收盘时 日经股指下跌642.13点 收于56825.70点 东证股指下跌43.61点 收于3808.48点 [1] 下跌原因分析 - 因中东地缘政治风险加剧 隔夜纽约股市三大股指全面下跌 受此影响东京股市两大股指20日低开 全天大盘承压低位震荡 [1] - 美国私募信贷公司蓝猫头鹰资本公司因旗下基金限制赎回引发市场震荡 东京股市证券 银行等金融股普遍承压 [1] - 日经股指此前两个交易日已累计上涨逾900点 叠加日本即将迎来三连休 投资者倾向在假期前锁定利润 规避不确定性 获利了结操作增加 [1] 行业板块表现 - 从板块看 东京证券交易所33个行业板块多数下跌 证券及商品期货交易业 运输机械 航空运输业等板块跌幅靠前 [1] - 有色金属 石油及煤炭制品 医药等板块上涨 [1]

市场整体表现 - 截至2026年2月12日收盘，市场整体处于3.8星级 [1] - 沪深300等大盘股微涨，中证500等中小盘股上涨较多，中证500指数已重新触及高估区域 [2] - 市场风格轮动明显，价值风格在昨日上涨后今日下跌，成长风格在昨日下跌后今日整体上涨 [2] - 节前市场交易不活跃，资金有限，导致不同风格呈现跷跷板效应 [2] - 港股市场在连续三天上涨后今日迎来回调，其中红利类指数波动较小、价值风格抗跌，科技股下跌较多 [2] 牛市结构与指数表现分化 - A股牛市通常呈现结构性特征，一部分品种大幅上涨，其他品种上涨不多 [2] - 在2020-2021年牛市并非领涨品种的中小盘指数，在本轮牛市中上涨较多 [2] - 自2024年5.9星熊市底部以来，不同品种的上涨幅度差异巨大，这主要源于上市公司盈利同比增长速度的不同 [2][4] 上市公司盈利与指数收益分析 - 指数基金净值=估值*盈利+分红，除红利等价值风格品种的股息收益外，其他品种收益主要来自估值和盈利变化 [2] - 2024年A股上市公司盈利同比下降，导致市场在估值底部时盈利增长乏力 [2] - 2025年A股上市公司盈利进入复苏阶段，同比增长大概率在5-10%之间 [2][3] - 根据盈利同比增长速度，可将主要指数分为三个梯队 [4] - **第一梯队（景气周期）**：盈利同比增长达20%以上甚至超过100%，代表品种包括A股科技、创业板科创板、港股科技、港股医药。自2024年5.9星以来，创业板上涨124%，科创50上涨128%，港股科技上涨116%，恒生科技上涨81%，是领涨品种，但波动也较大 [4] - **第二梯队（复苏或温和上涨周期）**：盈利同比增长在百分之几到百分之十几，代表品种包括A股港股红利、现金流、低波动等价值风格，A股医药类指数，港股消费类指数，A股港股大盘股指数。自2024年5.9星以来普遍上涨20-40%，例如沪港深红利低波动上涨35%，中证医疗上涨34%，中证A50上涨45%，港股恒生消费上涨49% [4] - **第三梯队（低迷周期）**：代表品种为A股食品饮料、酒等必需消费，自2024年以来仅上涨百分之几到百分之十几，截至2025年3季度其盈利仍在同比下降，尚未走出基本面复苏拐点 [4] 红利及价值风格指数估值数据 - 提供了详细的红利类指数估值表，数据截至2026年2月11日 [5] - 部分关键指数估值示例如下 [5]： - 上证红利：盈利收益率9.69%，市盈率10.32，市净率1.03，股息率4.79% - 中证红利：盈利收益率9.37%，市盈率10.67，市净率1.09，股息率4.51% - 港股红利：盈利收益率7.97%，市盈率12.55，市净率1.34，股息率3.84% - 红利低波100：盈利收益率9.44%，市盈率10.59，市净率1.00，股息率4.80% - 自由现金流指数：盈利收益率7.67%，市盈率13.03，市净率1.82，股息率3.36% - 同时提供了部分红利主题基金的累计分红及分红频率数据 [6] - 截至2026年2月12日的主要指数估值数据也已列出，例如中证红利低波动盈利收益率12.08%，市盈率8.28，股息率4.89% [21] 债券市场参考数据 - 提供了人民币债券指数的估值参考数据，包括到期收益率、年化收益及最大回撤等指标 [24] - 部分关键数据示例如下 [24]： - 货币基金七日年化收益率中位数为1.21% - 10年期国债到期收益率为1.71%，近5年年化收益率为4.95%，近10年最大回撤为-6.86% - 30年期国债到期收益率为2.27%，近5年年化收益率为8.30%，基日以来最大回撤为-16.37% 其他产品与服务信息 - 螺丝钉投顾组合运行四周年，截至2026年1月23日，已累计帮助投资者获得盈利27.2亿元，组合持有人盈利比例超过90% [10] - 新书《红利指数基金投资指南》已上市，上市首日荣登京东图书投资榜和新书热卖榜第一名 [16] - 红利指数基金是近几年规模增长速度最快的指数基金类别之一 [16]

核心观点 - 报告为量化周报，通过分析撤单行为识别机构与个人投资者交易活动，跟踪了特定时间段内热门概念与行业的机构参与度、参与增速以及个人与机构参与的分歧程度 [1][7][27] - 核心观察显示，在热门概念中，PEEK材料、机器视觉等机构参与占比领先，而GPU、ASIC芯片等机构参与增速最快，黄金珠宝等概念则出现明显的个人与机构参与行为分化 [1][8][17] - 在行业层面，机械、电子等行业机构参与占比靠前，电子、建材等行业机构参与增速最高，而石油石化、煤炭等行业则出现显著的个人-机构参与分歧 [2][21][22][25] 热门概念机构参与情况跟踪 - **机构参与占比**：本周机构参与占比最高的热门概念指数包括PEEK材料指数（9.07%）、机器视觉指数（8.71%）和高送转预期指数（8.68%），其中PEEK材料指数的机构参与占比达到近20周最高位 [8] - **机构参与增速**：本周机构参与增速最高的热门概念为GPU指数、ASIC芯片指数和半导体设备指数，而航空运输精选指数、华为鸿蒙指数与流感指数的机构参与降幅靠前 [1][14] - **个人-机构参与分歧**：本周个人-机构参与分歧程度最高的热门概念包括黄金珠宝指数、稀土永磁指数和航空运输精选指数，其中黄金珠宝指数在最后一个交易日（2026.01.30）出现明显分化，个人参与水平显著下降，机构参与水平小幅回升 [1][17] 行业机构参与情况跟踪 - **机构参与占比**：本周机构参与占比最高的行业为机械（7.48%）、电子（7.28%）和轻工制造（6.87%）[21] - **机构参与增速**：本周机构参与增速最高的行业为电子（10.45%）、建材（2.45%）和基础化工（2.31%），而石油石化、交通运输与医药行业的机构参与降幅靠前 [2][22][23] - **个人-机构参与分歧**：本周个人-机构参与分歧程度最高的行业为石油石化（分歧值18.20%）、煤炭（10.11%）和传媒（8.99%）[25] 方法论与数据筛选 - **机构/个人识别方法**：报告基于订单下单-撤单时间差的分布特征识别算法交易行为，将符合典型算法交易时间特征的撤单标记为“机构撤单”，其余视为“个人撤单”[27] - **热门概念筛选规则**：跟踪的概念指数需满足成分股主要为A股、成分股数量在10至100之间、过去一年成分股调整频率不高、且平均市值不低于中证1000成分股市值下限等条件 [28][29]

货币政策与利率 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%区间不变，符合市场预期，此前已连续三次降息25个基点[2] - 国内10年期国债收益率报1.822%，回落0.62个基点[5] - 银行间市场DR007报1.548%，下行3.54个基点[5] 市场表现与资金 - A股市场成交额达2.99万亿元，较前一交易日增加708亿元，市场活跃度维持高位[4] - 市场融资余额为27,059亿元（截至1月27日），维持稳定[4] - 有色金属板块领涨，涨幅近6%，并获得单日资金净流入超41亿元[4] - 电力设备与电子板块资金净流出居前，分别超52亿元和63亿元[4] 汇率与全球市场 - 美元指数走强至96.35，人民币汇率承压，离岸人民币兑美元报6.9434[6] - 港股表现强劲，恒生指数大涨2.58%[4] 行业与公司业绩 - 上市券商2025年业绩预喜，多家券商归母净利润同比增速超50%[3] - A股总市值达115.46万亿元，较年初增加6.71万亿元[24]

政策核心内容 - 财政部发布通知，对2026年1月1日起经办银行发放的、符合条件的中小微民营企业固定资产贷款及参与项目使用的新型政策性金融工具资金，中央财政按贷款本金给予年化1.5个百分点的贴息支持，贴息期限不超过2年 [1][2] - 单户企业贴息贷款规模上限为5000万元，政策实施期限暂定1年，后续可视情况延长，同一笔贷款不得重复享受中央财政其他贴息政策 [2] - 政策旨在精准支持民营经济中的投资短板，撬动中小微民营企业加大在高科技及关键领域的投入，培育新增长动力，推动高质量发展 [3] 政策适用对象与领域 - 贴息适用对象为投向相关重点领域产业链及上下游产业的中小微民营企业固定资产贷款，以及中小微民营企业参与项目使用的新型政策性金融工具资金 [2] - 重点支持领域包括：新能源汽车、工业母机、医药工业、医疗装备、基础软件和工业软件、民用大飞机、服务器、移动通信设备、新型显示、仪器仪表、工业机器人、轨道交通装备、船舶与海洋工程装备、农机装备等重点产业链 [2] - 支持领域还涵盖科技服务、物流服务等生产性服务业，农、林、牧、渔、农副产品加工业，以及以人工智能为代表的新兴领域 [2] 政策执行与申请流程 - 符合条件的企业可自主向经办银行提出贷款申请并提供证明材料，经办银行按市场化、法治化原则审批并自主决策放款 [4] - 已有银行主动与企业联系沟通政策，根据计算，部分中小企业享受贴息后的年化贷款利率可能在1.00%—2.00%之间 [4] - 固定资产贷款通常用于企业扩大生产规模、技术改造等经营升级，新型政策性金融工具资金专项用作项目资本金，且明确指向与新质生产力发展相关的领域 [3] 监督管理与风险防控 - 财政部会同金融监管总局将酌情组织各地监管局开展联合抽查，对存在严重违规操作的企业收回贴息资金，对合谋违规的银行追究责任，情节严重的将取消其经办资格 [4] - 经办银行需严格履行审贷职责，监控贷款资金流向，严禁资金用于投资理财及其他套利活动，并通过数据标签做好分类统计，防止贷款重复享受贴息 [4] - 商业银行需精准把握政策边界，严格界定支持范围，并建立健全资金流向核查机制，防范资金挪用、虚构用途等套取政策性资金的行为 [5] - 补贴项目的资金审计非常严格，尤其是资金用途方面，需确保贴息资金切实用于企业生产经营升级及新质生产力相关项目建设 [1][5]

报告核心观点 - 报告包含两份独立研究摘要，一份聚焦美国次贷危机对房地产市场的启示，另一份分析中国2025年宏观经济数据及对债市的启示 [1][2][3] - 美国次贷危机报告核心观点：危机由低息政策、房价投机、金融衍生品泛滥及快速加息引发，救市政策中财政与非常规货币政策效果优于常规货币政策，房价恢复周期约5-10年 [3] - 宏观经济报告核心观点：2025年中国GDP同比增长5%达成目标，经济结构转型深化，科技行业突出，但四季度动能放缓，预计2026年利率下行空间有限 [3][4][8] 美国次贷危机下的房地产市场分析 - **危机原因**：美联储低息政策导致次级贷款大量发行，居民杠杆率提升；房价增速过快超出实际价值并出现投机；债务通过资产证券化等衍生品在金融机构间传递；美联储快速升息刺破泡沫 [3] - **救市政策效果**：传统货币政策（降息）效果不佳；大力度的财政政策直接扩大需求，效果更好；非常规货币政策（QE）直接介入问题资产，效果更好；危机后美国居民杠杆率下降，政府杠杆率上升 [3] - **房价恢复情况**：美国利率长期处于下降趋势支撑房价；房屋租售比高于30年按揭利率约1年后房价增速见底，约4.5年后房价止跌回升；从次贷危机中恢复大约用时5-10年 [3] 2025年中国宏观经济表现 - **整体增长**：2025年全年GDP同比增长5%，达成增长目标 [3] - **三驾马车表现**：出口强于消费，强于投资，增速分别为5.5%、3.7%和-3.8% [3] - **结构转型**：相比2024年，经济结构深化转型，高技术行业突出，2025年社零增速提升0.2个百分点，出口下降0.3个百分点，投资增速下降7个百分点 [4] - **科技领域进展**：2025年全年工业机器人产量同比增长28%、新能源车产量同比增长25.1%、集成电路产量同比增长10.9% [4] 2025年四季度及12月经济动能 - **四季度概况**：经济动能较前三季度有所放缓，生产和服务业是主要支撑，四季度工业增加值增长5.0%，拉动经济增长1.5个百分点 [4] - **12月生产**：12月工业增加值同比增长5.2%，较上月提高0.4个百分点，达四季度最高值；制造业生产改善明显同比增5.7%（较上月+1.1个百分点） [4][5] - **12月服务业**：服务业景气度回升，尤其是生产性服务业，12月生产指数同比5%，较上月提升0.8个百分点；信息软件、租赁和商务服务业、金融业同比分别增长14.8%、11.3%和6.5% [6] - **12月投资**：三大投资分项均回落，制造业、基建和地产投资增速分别为-10.6%、-16.0%和-35.8%，分别较上月下滑6.1、4.0和5.5个百分点；电子、医药等行业投资增速降幅弱于制造业整体 [6] - **12月地产**：地产销售边际企稳，商品房销售额和销售面积同比分别为-23.6%和-15.6%，增速分别较上月+1.5和+1.7个百分点；新开工和竣工面积同比分别为-19.4%和-18.3%，较上月改善8.2和7.2个百分点 [7] - **12月消费**：社零同比增长0.9%，增速较上月下降0.4个百分点；餐饮收入和商品零售同比分别为2.2%和0.7%，增速分别较上月-1和-0.3个百分点；地产后周期商品销售改善，一般消费品走弱 [7] 经济数据对利率的启示 - **短期市场反应**：利率对经济数据反应平淡，10年期国债利率仅波动0.3个基点左右，市场更关注长端品种走势分化带来的利差交易机会 [8] - **中长期线索**：经济结构转型（消费好于投资，科技行业好于传统制造业，服务业支撑）与内生动能好转（企业生产企稳）两条线索显现 [8] - **2026年利率展望**：“反内卷”与价格回升意味着利率下行空间不大，低利率可能促进“内卷”，价格回升后实际利率自然下降，货币政策可能更倾向于结构性政策 [8]