报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 海外建材及锂电板块量价齐增推动公司2025年营收利润高增，陶机板块略有承压但降幅可控 [1][5][11] - 预计2026年陶机板块将有所修复，海外建材和锂电新材料板块盈利能力有望持续增强 [11] - 基于此，报告上调了公司2026年及2027年的归母净利润预测，并维持“增持”评级 [11] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入173.9亿元，同比增长38.0%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长30.1% [5] - 2025年第四季度实现营业收入47.8亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降47.4% [5] - 2025年公司毛利率为27.9%，同比提升1.95个百分点；净利率为12.5%，同比提升2.23个百分点 [7] - 2025年公司经营性现金流净流入18.2亿元，较上年同期多流入12.6亿元，现金流改善明显 [7] 分业务板块表现 - **机械装备（陶机）业务**：实现营收64.7亿元，同比下降3.7%；毛利率为22.7%，同比下降2.6个百分点，主要受欧洲经济疲软及子公司F.D.S Ettmar业绩不及预期影响 [6][7] - **海外建材业务**：实现营收81.9亿元，同比大幅增长73.6%；毛利率为35.3%，同比提升4.1个百分点，主要受益于提价及产品结构优化 [6][7] - **锂电材料业务**：实现营收23.8亿元，同比大幅增长170.6%；毛利率为13.3%，同比大幅提升11.0个百分点，主要受益于负极材料价格回升及产能利用率提升 [6][7] 海外业务与产能扩张 - 2025年公司海外业务收入达117.0亿元，同比增长45.8%，占总营收比重超过67% [6] - 公司在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃生产线及2条洁具生产线，已形成年产约2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能 [8] - 2025年建筑陶瓷产量约2.05亿平方米，同比增长16.5%；浮法玻璃产量超过35万吨；洁具产量超过270万件 [8] - 多个海外项目在建，包括秘鲁玻璃项目、科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期等，预计将于2026年至2027年陆续投产 [8] 业务转型与市场拓展 - 陶机业务加速向全球建陶生产服务商转型，2025年海外订单占比超60%，并在东亚、美洲区域实现较好订单增长 [9] - 2025年配件耗材在陶机业务中的接单占比约25%，海外订单同比增长30% [10] - 公司积极拓展跨行业应用，2025年推出软磁压机、耐火砖压机等新产品，并在日用陶瓷、卫生陶瓷等领域实现窑炉产品销售，年度相关接单合计金额超5亿元 [10] 锂电材料与联营公司表现 - 2025年公司人造石墨产品实现产量/销量11.58/11.44万吨，产销率高达98.8% [10] - 联营公司蓝科锂业2025年碳酸锂产量/销量为4.1/4.1万吨；实现归母净利润约3.18亿元，同比增长36.5% [10] 财务预测与估值 - 报告上调公司2026年及2027年的归母净利润预测至21.3亿元和23.8亿元（分别上调14.9%和17.3%），并新增2028年预测为25.8亿元 [11] - 基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍和12倍；预测市净率（P/B）分别为2.2倍、1.9倍和1.7倍 [12][16]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 核心观点与业绩总览 - 报告认为，海外建材及锂电板块量价齐增推动公司2025年营收利润高增，陶机板块略有承压但降幅可控，预计2026年陶机板块将有所修复，海外建材和锂电新材料板块盈利能力有望持续增强 [1][11] - 2025年公司实现营业收入173.9亿元，归母净利润13.1亿元，扣非归母净利润12.0亿元，同比分别增长38.0%、30.1%、30.2% [5] - 2025年第四季度，公司实现营业收入47.8亿元，同比增长18.5%；但归母净利润为1.6亿元，同比下降47.4% [5] 分业务板块表现 - **海外建材业务**：2025年实现营收81.9亿元，同比大幅增长73.6%，毛利率为35.3%，同比提升4.1个百分点 [6][7] - **锂电材料业务**：2025年实现营收23.8亿元，同比大幅增长170.6%，毛利率为13.3%，同比大幅提升11.0个百分点 [6][7] - **机械装备（陶机）业务**：2025年实现营收64.7亿元，同比小幅下降3.7%，毛利率为22.7%，同比下降2.6个百分点 [6][7] 财务与运营状况 - **盈利能力**：2025年公司整体毛利率为27.9%，净利率为12.5%，同比分别提升1.95和2.23个百分点 [7] - **费用控制**：2025年公司销售、管理、研发费用率分别为3.1%、7.7%、2.2%，同比分别下降0.97、1.15、0.49个百分点；财务费用率为1.4%，同比上升0.32个百分点 [7] - **现金流**：2025年公司经营性现金净流入18.2亿元，较上年同期多流入12.6亿元，现金流改善明显 [7] - **海外收入占比**：2025年公司海外业务收入达117.0亿元，同比增长45.8%，占总营收比重超过67% [6] 产能与项目进展 - **海外建材产能**：截至报告期，公司在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃生产线及2条洁具生产线，形成年产约2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能 [8] - **产能释放**：2025年建筑陶瓷产量约2.05亿平方米，同比增长16.5%；浮法玻璃产量超35万吨；洁具产量超270万件 [8] - **在建项目**：秘鲁玻璃项目、科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期、几内亚陶瓷及加纳浮法玻璃等项目在推进中，预计2026年至2027年陆续投产 [8] - **锂电材料产能**：2025年人造石墨产品产量/销量为11.58/11.44万吨，产销率达98.8% [10] - **参股锂盐业务**：蓝科锂业2025年碳酸锂产量/销量为4.1万吨，归母净利润约3.18亿元，同比增长36.5% [10] 业务转型与发展 - **陶机业务转型**：在行业承压背景下，公司加速向全球建陶生产服务商转型，延伸产业链并拓展跨行业应用 [9] - **海外布局深化**：2025年成立了巴西、越南、埃及子公司，并优化了多个海外办事处及配件仓库布局 [9] - **新产品拓展**：推出了软磁压机、耐火砖压机等新产品，并在日用陶瓷、卫生陶瓷等领域实现窑炉销售，年度跨领域接单金额超5亿元 [10] - **配件业务增长**：配件耗材在陶机业务中的接单占比约25%，海外订单同比增长30% [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：基于对海外建材和锂电板块的乐观预期，报告将公司2026年及2027年的归母净利润预测上调至21.3亿元和23.8亿元，上调幅度分别为14.9%和17.3%，并新增2028年预测为25.8亿元 [11] - **估值指标**：基于2026年3月30日股价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、13倍和12倍，市净率（P/B）分别为2.2倍、1.9倍和1.7倍 [12][16]