报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场整体偏弱，活跃品种等权涨跌 -0.85%，12/73 个品种收涨，金融类领涨（-0.08%），贵金属最弱（-3.27%），板块分化是主线 [3][5] 各部分内容总结 每日行情焦点 - 市场涨跌占比 17%涨 / 83%跌，平盘 2 个，增仓品种 18 个，占活跃品种 24.7%，日均成交活跃度偏高，较 20 日均量 +24.8% [3] - 持仓增幅 TOP5 为不锈钢（+10.1%）、中证 1000（+9.6%）、上证 50（+9.3%）、沪镍（+9.2%）、欧线集运（+8.0%） [3] - 成交放大 TOP5 为纯苯（+226.8%）、原油（+118.0%）、苯乙烯（+117.7%）、沪铜（+117.4%）、LPG（+97.2%） [3] 板块强弱与量仓变化 | 板块 | 板块涨跌 | 上涨/下跌 | 成交较 20 日均值 | 持仓变化（万手） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 金融类 | -0.08% | 1 / 8 | +13.0% | +7.5 | | 贵金属 | -3.27% | 0 / 2 | +8.5% | +2.1 | | 有色金属 | -1.87% | 0 / 8 | +37.7% | -6.7 | | 新能源 | -2.16% | 0 / 3 | +19.3% | -1.2 | | 能源化工 | -0.30% | 8 / 17 | +49.0% | -40.0 | | 黑色建材 | -1.69% | 1 / 8 | +9.0% | -26.5 | | 农产品 | -0.62% | 2 / 13 | +0.6% | -28.3 | [4] 活跃品种表现 - 涨幅前 10 品种：欧线集运（+5.72%）、燃油（+5.08%）、原油（+4.72%）等，部分品种冲高回落，部分上涨增仓、部分上涨减仓 [7] - 跌幅前 10 品种：沪银（-5.01%）、碳酸锂（-4.58%）、焦煤（-3.85%）等，部分品种日内走弱，部分下跌增仓、部分下跌减仓 [9] 重点品种分析 - **沪深 300**：政策与信心修复推动反弹，但经济与外部不确定性限制上行空间，震荡偏强 [10] - **中证 500**：深贴水提供安全边际与超额机会，但需基本面转好配合，逢低布局 [11] - **中证 1000**：深贴水凸显配置价值，弹性大、波动大，需精选入场时机 [12] - **欧线集运**：船公司调降运价，市场对节后定价策略有分歧，盘面宽幅震荡 [13] - **沪银**：供需面偏紧支撑中长期，但宏观流动性因素带来下行压力，震荡偏强 [14] - **沪金**：央行购金与降息预期托底，但高利率与强势美元限制空间，区间震荡 [15] - **铜铝锌铅镍锡等有色金属**：各品种供需情况有差异，如沪铜铜矿偏紧但高铜价压制需求，沪铝海外低库存但国内加工需求弱等 [18][19] - **碳酸锂**：产量回升，需求有韧性，关注需求实际兑现情况 [25] - **多晶硅**：排产高位，需求传导不畅，企业厂库累积 [26] - **工业硅**：供给边际收缩，需求分化，成交偏弱 [27] - **纸浆**：基本面多空因素交织，有“旺季不旺”特征 [28] - **螺纹钢**：基本面改善但成本端负反馈升温，关注钢厂复产持续性等 [29] - **热卷**：“复产 + 需求共振”结构反转，关注需求转弱持续性等 [29] - **铁矿石**：负反馈逻辑主导，供过于求，关注铁水回落等情况 [30] - **焦煤**：“强现实、弱预期”博弈加剧，关注煤矿复产等情况 [30] - **焦炭**：第五轮提涨落地后利多出尽，关注钢厂减产等情况 [30] - **玻璃**：日熔量下降，高库存与弱需求压制反弹高度 [31] - **纯碱**：产量下降但库存仍高，过剩格局未改，反弹持续性存疑 [32] - **锰硅**：产量回升，库存高，成本支撑强但需求改善有限 [33] - **硅铁**：产量升至高位，成本抬升，供需趋于宽松 [34] - **原油**：地缘局势升级，供小于求，基本面偏利多，关注地缘消息 [35] - **LPG**：成本支撑强，需求向好，中上旬基本面有支撑 [36] - **PTA**：产量回升，需求下降，基本面从短缺转平衡，跟随原油波动 [37] - **短纤**：产量下降，需求略有改善，去库进程可能加速 [38] - **乙二醇**：供应恢复，需求刚需，旺季特征不明显，关注进口到港量 [39] - **塑料**：成本有支撑，供应回升，需求改善，关注需求旺季支撑 [40] - **甲醇**：供给利多，需求有改善预期，供需格局有支撑 [41] - **PVC**：成本炒作降温，关注上游价格变化和需求落地情况 [42] - **聚丙烯**：供应增量，需求恢复，产业库存低位支撑现货 [43] - **苯乙烯**：库存低位，供应恢复慢，需求有改善空间，但成本支撑或走弱 [43] - **燃油**：中期震荡，地缘是变量，维持偏强格局但不宜追高 [44] - **沥青**：受原油和库存支撑，维持偏强震荡，注意高位回调风险 [45] - **尿素**：区间震荡，关注出口和秋肥启动情况 [46] - **合成橡胶**：成本驱动易涨难跌，但需求压制上方空间，关注多方面情况 [47] - **橡胶**：短期易涨难跌，价格已反映较多远期预期，关注多方面情况 [48] - **烧碱**：库存高位，开工低位，供需过剩 [49] - **生猪**：供强需弱，猪价底部震荡 [49] - **豆粕**：美豆单产或下调，国内库存高，下游刚需采购 [50] - **豆油**：库存累库，供应充裕，需求不及预期，成本有支撑 [51] - **棕榈油**：近弱远强格局延续，关注厄尔尼诺和生柴政策 [52] - **菜粕**：库存低位支撑，上方空间受限 [53] - **菜油**：库存低位，远期供应预期有分歧 [54] - **玉米**：美玉米反弹，国内玉米现货偏弱 [55] - **鸡蛋**：生产和流通环节库存持平，关注中秋补库 [55] - **棉花**：关注储备棉销售情况和棉价重心变化 [55] - **白糖**：国内丰产格局明确，需求偏弱 [56] - **苹果**：关注产区天气和苹果摘袋上色情况 [56] - **红枣**：关注中秋节前下游走货情况 [56] - **花生**：上下游利润低迷，加工厂按订单采购 [57]

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一，"反内卷 " 的产业政策实际上一直在延续。 2025 年底中央经济工作会议部署 2026 年经济工作时指出 要 " 深入整治内卷式竞争 " ； 2026 年 3 月政府工作报告指出 " 推进重点行业产能治理，综合整治内卷式竞 争成效显现 " 。 2026 年 7 月年中政治局会议强调 " 要营造公平有序的市场竞争环境，制定实施全国统一大 市场建设条例，继续综合整治内卷式竞争 " 。在本篇报告中，我们将站在重点产业的角度，对最新情况做一个 梳理。 第二，先看光伏行业，以 " 标准引领、价格指导、兼并重组 " 为主要手段的 " 反内卷 " 是上半年光伏行业供 给侧政策的核心。 （ 1 ） 2025 年底工信部明确提出 2026 年 " 光伏行业治理进入攻坚期 " 、 2026 年初 " 反内卷 " 被明确为光伏行业规范治理的主要矛盾；（ 2 ） 5-7 月共发布 5 项光伏领域强制性国家标准，包括 3 项能耗能效 +1 项安全要求 +1 项铭牌标识要求，尤其是 3 项能耗能效国标的实施将倒逼低效落后产能有序 退 ...

核心观点：产业“反内卷”政策系统化推进，优化供给格局 - 2025年底至2026年，中央经济工作会议、政府工作报告及政治局会议均强调“深入整治内卷式竞争”，政策延续性明确[1][2] - 政策手段从产能调控、标准引领、价格执法到兼并重组，形成系统性综合治理路径[3][4] 光伏行业：标准与价格双管齐下，加速落后产能出清 - 2026年5-7月共发布5项光伏领域强制性国家标准，包括3项能耗能效标准，倒逼低效产能退出[3][6] - 2025年以来已有超50家光伏企业申请破产或清算，电池组件环节占比达40%[3] - 8家多晶硅龙头企业签署反内卷《倡议书》，承诺所有产品销售价格不得低于核算成本[3][6] 汽车行业：多维度规范竞争，延伸至海外市场 - 发布《汽车行业价格行为合规指南》，规范整车到零部件各环节价格行为[8] - 自2026年8月起开展为期1年的道路机动车辆产品生产一致性和质量提升专项行动[6][9] - 《汽车行业境外竞争行为与合规建设指引》将反内卷要求延伸至海外价格和营销竞争[6][9] - 60天账期管理从行业倡议升级为国家层面行业规范[6][9] 储能行业：产需两端协同，优化产能结构 - 2026年1月工信部等四部门召开座谈会，提出“加强宏观调控，防范产能过剩风险”[9][10] - 河北对独立储能项目实施清单管理，公示延期开工69个项目、取消建设16个项目[9][10] - 自2026年9月1日起对锂离子蓄电池按2%税率征收消费税，2027年9月1日起升至4%[10] 铜冶炼与氧化铝：强化项目管理，严控新增产能 - 国内已叫停200多万吨铜冶炼项目，产能过快增长势头得到有效抑制[12] - 新改扩建铜冶炼项目需配套相应比例的权益铜精矿产能[12] - 新改扩建氧化铝项目需有与产能相匹配的权益铝土矿产量[12] 钢铁、建材、石化：多手段倒逼落后产能退出 - 修订版《钢铁行业产能置换实施办法》实施，全国炼铁、炼钢产能置换比例统一不低于1.5:1[16] - 《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划》要求到2028年底，9个重点行业能效标杆水平产能比例平均提高20个百分点[14] - 石化化工行业摸底评估1600余套老旧装置，其中600余套需更新改造[14] 政策效果：利润改善显著，投资增速放缓 - 2026年1-7月规上工业企业利润总额同比增长17.6%，远高于2025年的0.6%[18] - 化工、有色冶炼等行业利润同比分别增长56.6%、91.8%，均较2025年显著改善[18] - 扣除房地产后的固定资产投资同比下降3.7%，低于2025年的下降0.5%[18] 未来展望：供给格局持续优化，头部企业定价权有望提升 - 明后年有望进一步出现落后产能退出、行业集中度提升的效应[17] - 行业供给曲线进一步变化，头部存活企业的定价权有望显性抬升[17]

核心观点 - 消费总量呈回落趋势，但结构性景气信号在细分行业与个股层面浮现，改善逻辑正从“板块β”转向“个股α”[2][37] - 展望三季度，总量改善有限，从出口出海、AI科技驱动、消费产品优化升级三条线索自下而上挖掘结构性机会是当前消费配置更有效的方式[4][6] 中报及高频数据指向的消费景气改善方向 消费细分行业改善的“含金量” - 2026H1社零累计同比增速由一季度的+2.4%回落至+1.3%，消费板块整体营收同比增速由+3.6%降至+1.8%[13] - 申万二级消费板块中，2026H1营收同比增速边际改善的行业占比约31.0%[13] - 统计33个消费相关行业、734家公司，2026H1营收同比增速边际改善的个股占比约44.4%[2][13] - 在营收改善的个股中，约40.5%仍处于负增长区间，改善仅为降幅收窄；约40.2%的改善来自去年同期低基数[2] - 剔除低基数和仅降幅收窄的情形后，真实改善的个股占比约为18.5%[2][13] - 除摩托车、教育、造纸2026H1营收同比增速较2026Q1提升4-5个百分点外，其余大部分消费细分行业营收改善幅度仅在0.15-0.81个百分点之间，体现温和回暖[14] - 航空机场、个护用品、黑色家电等行业内个股在2026H1营收同比增速改善的比例可达100%、83.3%、66.7%，具有一定普遍性[14] 消费细分行业改善的三条主线 出口出海放量 - 约可解释33.8%的消费个股营收改善，主要受益行业包括摩托车、小家电等[2][23] - 摩托车：2026H1出口金额累计同比+26.3%，增速较2026Q1的+21.3%进一步上行[23] - 春风动力2026H1营收同比+35.8%，燃油摩托境外收入同比+40.4%，北美中大排量高端车型持续投放、拉美及亚洲加速渠道扩张[23] - 电视机：2026H1出口金额累计同比+14.4%，增速与2026Q1持平[24] - 小家电：2026H1空气净化器出口1949万台，同比+32.1%；吸尘器出口9584万台，同比+10%[24] - 石头科技2026H1营收同比+27.6%，境外收入同比+53.8%，境外营收占比达60.2%[24] - 科沃斯2026H1营收同比+19.2%，境外收入同比+44.7%，境外营收占比达49.4%[24] - 出海呈现分化趋势：品牌龙头高增，代工企业（小熊、新宝、苏泊尔）受关税、汇率、订单波动拖累，业绩承压明显[24] AI科技驱动 - 弹性最大的方向，约可解释27.2%的消费个股营收改善，主要受益行业包括消费电子、教育等[3][29] - 消费电子改善逻辑来自两条线索交叠：AI算力需求高增带动存储涨价，以及AI终端创新周期启动[29] - 2026Q2 DRAM:DDR4（8GB，3200Mbps）合约均价为29.22美元，较Q1环比+12.1%，同比+930.4%[29] - 2026H1全球AI眼镜累计出货599万副，同比+188%；国内市场销量同比+85.5%，销售额增幅近100%[29] - 福日电子2026H1营收同比+48.6%，立讯精密同比+40.2%，传音控股同比+21.9%，受益于AI终端及可穿戴设备需求放量[29] - 教育行业在“人工智能+教育”政策与AI教育产品需求放量共振下改善[3][30] - 行动教育2026H1营收同比+24.4%，学大教育同比+12.9%，增速较前值改善[30] 消费产品优化升级 - 最稳定、但弹性相对温和的方向，约可解释11.8%的消费营收改善，主要受益行业包括个护用品、化妆品等[3][30] - 登康口腔通过产品结构升级，2026H1营收同比+14.2%[30] - 润本股份在驱蚊产品需求增长下，2026H1营收同比+17.7%[30] - 上海家化2026H1营收同比+9.0%，贝泰妮同比+9.3%，受益于产品更新升级、功效护肤[30] 展望三季度 - 8月高频数据显示消费仍处偏弱状态[30] - 服务消费：8月国内航班同比+4.0%，国际航班同比+1.0%（较前值+2.5%放缓）；快递日均投递量同比+5.0%；日均票房同比-2.6%，增速转负[30] - 商品消费：8月家用电器出口金额同比+10.8%，维持较高增长[30] - 9月空调、冰箱、洗衣机内销排产同比分别-9.4%、-0.5%、-1.7%，内销延续疲弱[30] - 9月空调、冰箱、洗衣机外销排产同比分别-11.7%、+4.5%、+3.4%[30] - 8月狭义乘用车国内零售销量154.1万辆，同比-23.6%；出口88.8万辆，同比+77.8%，“内冷外热”格局延续[30] - 政策端8月31日商务部等7部门印发《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，但短期效果尚待验证，对三季度总量拉动预计有限[31][37] 8月行业信息回顾 能源与资源板块 - 煤炭产地复产节奏缓慢，需求平稳，价格走强[5][38] - 7月原煤产量34320.6万吨，同比-10.1%，降幅较前值-9.7%继续走扩[40] - 截至8月30日当周，秦皇岛动力末煤均价873.6元/吨，月内+6.0%，同比+25.7%[40] - 截至8月30日当周，京唐港主焦煤均价2650元/吨，月内+26.8%，同比+64.6%[40] - 金属供给约束仍在，需求稳中有落，价格涨跌互现[5][38] - 截至8月30日当周，LME铜期货收盘均价14278.6美元/吨，月内+4.0%，同比+45.3%[41] - 截至8月30日当周，LME铝期货收盘均价3230.4美元/吨，月内+1.7%，同比+23.4%[41] - 截至8月30日当周，碳酸锂（电池级，99.5%）均价约15.5万元/吨，月内+6.2%，同比+91.4%[41] - 截至8月30日当周，COMEX黄金期货收盘均价4646.5美元/盎司，月内+13.7%，同比+34.3%[41] - 8月港口货物吞吐量与出口金额表现继续分化，出口金额同比+25.0%维持高增长[38][41] 地产板块 - 8月新房成交走弱，二手房成交韧性较强，政策“组合拳”出台，效果仍待观测[5][51] - 8月全国重点50城市新房供应面积617万平方米，环比-10.0%，同比-31.8%[51] - 8月全国重点50城市新房成交面积933万平方米，环比-16.9%，同比-16.4%[51] - 8月全国重点20城市二手房成交面积约1451万平方米，环比-8.0%，同比+8.8%[51] - 8月全国冰山价格指数环比-0.6%，今年以来首次跌破-0.5%的缓跌标准[51] - 投资端高温淡季维持低位，传统建材需求疲软[5][51] - 截至8月30日当周，水泥价格指数均值91.77，月内-1.2%，同比-12.6%[51] - 截至8月30日当周，玻璃期货结算均价913.60元/吨，月内+1.2%，同比-22.5%[51] 金融板块 - A股市场交投活跃度继续下行，信贷数据略低于预期[5][66] - 8月万得全A日均成交金额约2.25万亿元，低于7月、6月的2.70万亿元、3.13万亿元[66] - 7月新增社会融资规模1.40万亿元，高于Wind一致预期的1.15万亿元；人民币贷款减少0.34万亿元，低于预期[66] 中游制造板块 - 7月机械设备内外销维持平稳，重卡销量同比转负[5][69] - 7月销售各类挖掘机19521台，同比+13.9%；国内销量7608台，同比+4.1%；出口11913台，同比+21.2%[71] - 7月销售各类叉车147839台，同比+24.6%；国内销量85608台，同比+22.8%；出口62231台，同比+27.2%[71] - 7月国内重卡销售8.40万辆，环比-28.0%、同比-1.1%，同比增速转负[71] 消费板块 - 7月社零增速收窄，服务消费增速边际走弱，大宗消费品延续内外销分化特征[5][73] - 1-7月服务零售额累计同比+5.0%，较前值+5.3%进一步放缓[73] - 7月社零同比+0.6%，增速低于6月的+1.0%[73] - 7月家电零售额946亿元，同比-1.9%，降幅较前值-8.7%收窄[73] - 7月汽车零售额3130亿元，同比-17.0%，降幅较前值-16.1%走扩[73] - 8月狭义乘用车零售销量154.1万辆，同比-23.6%；新能源车零售100.5万辆，同比-10.1%[73] TMT板块 - AI科技龙头业绩高增，但Anthropic的ARR不及预期下，市场对AI叙事的担忧仍在[5][85] - 阿里26Q2资本开支677亿元，同比+75%，云收入增45%创近年新高[85] - 百度26Q2GPU云收入猛增283%，资本开支114亿元，同比翻倍，占总营收比重达45.2%[85] - Nebius 26Q2收入5.823亿美元，同比+454%，AI Cloud收入5.749亿美元，同比+514%[85] - CoreWeave同期收入25.75亿美元，同比+112%，调整后EBITDA为15.10亿美元[85] - 英伟达27财年Q2营收962亿美元，同比+106%，好于预期[85] - Anthropic年化收入运行率（ARR）截至7月底达650亿美元，低于市场预期[85] 新能源板块 - 储能需求边际减退，新能源车内外销分化延续，旺季锂电池排产继续上行[5] - 光伏国内终端需求低位小幅改善，产业会议预期叠加美国Section 232政策影响，价格整体有所上行[5]