核心观点 - 2025年6月制造业PMI回升，受益于扩大内需政策，7月政策效果有望持续释放，但制造业景气面临季节性回落压力；个人养老金定投指数型ETF，定投时间越长收益越稳定，红利指数定投表现较好，可采用基于估值和均线的动态定投模型改进收益；2025年上半年度融资融券市场融资收缩、融券扩张，未来经济回稳等因素有望利好两融市场；上周市场主要指数上调，主动权益基金仓位下降，ETF市场资金有流入流出情况；随机森林多因子选股模型跑赢中证500指数，验证了机器学习方法在量化交易中的实用价值 [2][5][8][11][16] 宏观及策略研究 - 2025年6月30日统计局公布PMI数据，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7% [2] - 制造业景气回升，产需两端改善，生产指数回升0.3个百分点至51.0%，新订单指数回升0.4个百分点至50.2%，新出口订单回升0.2个百分点至47.7%，原材料购进和出厂价格指数收缩步伐放缓，原材料和产成品去库节奏放缓 [2] - 6月大型和中型企业制造业PMI分别回升0.5和1.1个百分点至51.2%和48.6%，小型企业回落2.0个百分点至47.3%，大、中型企业回升或与宏观政策发力有关，小型企业景气度有望企稳回升 [3] - 6月非制造业商务活动指数回升0.2个百分点至50.5%，建筑业商务活动景气度回升1.8个百分点至52.8%，服务业商务活动指数小幅回落0.1个百分点至50.1% [3] - 6月综合PMI产出指数回升0.3个百分点至50.7%，内需释放和贸易预期缓和推动制造业和非制造业景气共振回升 [3] - 6月制造业PMI回升与扩大内需政策有关，7月政策效果有望持续释放，但制造业景气面临季节性回落压力 [4] 金融工程研究 个人养老金定投指数型ETF的方式探索 - 2024年12月12日五部门将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围，首批有85只权益类指数基金，其中被动指数型66只，增强指数型19只，跟踪指数16个 [5] - 选择中证500、沪深300、上证50和红利指数测算定投收益，定投时间越长收益越稳定，红利指数定投表现好于宽基指数 [6] - 设计基于估值和均线的动态定投模型改进宽基指数定投收益，估值定投年化收益平均上涨1%-3%，正值占比平均提升10%-20%；均线定投年化收益平均上涨0.5%-1%，正值占比平均提升5%-10%，均线定投适用于成立时间小于5年的指数产品 [6] - 实际定投可考虑更丰富的新成立指数产品，未来将继续优化定投模型和开展养老产业专题研究 [7] 两融余额略有收缩，关注结构性变化 - 截至6月25日，2025年上半年度A股市场主要指数多数上涨，上证综指涨幅最大为3.11%，创业板指跌幅最大为0.62%，沪深两市两融余额为18236.47亿元，较去年年末减少370.86亿元，融资余额减少386.57亿元，融券余额增加15.72亿元 [8] - 市场ETF融资余额为945.97亿元，较去年年末减少92.60亿元，融券余额为52.87亿元，较去年年末增加7.79亿元；主板融资余额占比下降，科创板和创业板占比上升，主板和科创板融券余额占比上升，创业板占比下降，小市值板块融资与融券余额占比上升，大市值板块占比下降 [8] - 上半年度汽车、机械设备和医药生物行业融资净买入额较多，非银金融、电子和银行行业较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、钢铁和通信，较低的为纺织服饰、轻工制造和综合；非银金融、医药生物和有色金属行业融券净卖出额较多，建筑材料、家用电器和纺织服饰行业较少 [8] - 上半年度个股融资净买入额前五名为比亚迪、胜宏科技、赛力斯、光线传媒、三花智控，融券净卖出额前五名为兴业银行、恒瑞医药、贵州茅台、小商品城、山西汾酒 [9] - 2025年上半年度融资融券市场融资收缩、融券扩张，融券余额增幅小影响有限，一季度先降后升，3月底达峰值，二季度在18000亿上下波动，经济回稳等因素有望利好两融市场 [9] 中证A500指数资金大幅流入，主动权益基金仓位下降 - 上周市场主要指数全部上调，中证1000、中证全指和科创50在市盈率及市净率指数估值分位数方面涨幅居前，31个申万一级行业中28个行业上涨，涨幅前五的行业为计算机、国防军工、非银金融、通信和电气设备，下跌的为石油石化、食品饮料、交通运输 [11] - 市场热点包括易方达、华夏基金上报上证380ETF、上证580ETF，首批26只新型浮动费率基金已有23只成立 [11] - 上周权益类基金普遍上涨，量化基金涨幅最大为2.93%，纯债型基金涨跌不一，FOF基金中养老目标FOF上涨1.40%，正收益占比98.56%，QDII基金平均上涨2.36%，正收益占比91.67% [11] - 本周主动权益基金仓位涨幅居前的行业为食品饮料、医药生物和电子，跌幅居前的为计算机、国防军工和有色金属，2025/6/27仓位为72.31%，较上周下降3.07pct [12] - 本期ETF市场整体资金净流入13.94亿元，债券型ETF净流入229.01亿元，股票型ETF净流出156.90亿元，上周整体ETF市场日均成交额达3113.22亿元，日均成交量达1484.90亿份，日均换手率达9.64% [12] - 本期主要宽基指数多数流出，中证A500指数资金大幅流入超过70亿元，银行、港股非银和创新药板块被资金看好，沪深300指数资金大幅流出，净流入较多的ETF标的有中证银行等，净流出较多的有中证全指证券公司等 [12] - 上周新发行基金21只，较上期增加2只，新成立基金43只，较上期减少5只，新基金共募集335.85亿元，较上期减少141.06亿元 [13] 基于随机森林的多因子选股模型构建 - 多因子模型对市场关系线性假设存在不足，随机森林模型无需预设函数关系，能捕捉非线性关系和高阶交互作用，将其应用于多因子选股是传统量化投资向“AI量化”升级的路径 [14][15] - 模型构建选取25个基本面和技术面因子，将2010.1.4至2025.4.30时间段后40%作为回测区间，前60%中80%为训练集，20%为测试集，选取中证500指数成分股为基准股票池，每20个交易日调仓，每次选10只股票持有 [16] - 随机森林模型大幅跑赢中证500指数，收益指标高于基准，波动率和最大回撤低于基准，风险收益比远好于基准，验证了机器学习方法在量化交易中的实用价值 [17]