报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润同比增长 农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长 综合毛利率同比小幅增长带动净利润增长 行业处于周期底部但孕育新机遇 公司新项目产能建设有序推进 后续有望贡献业绩增量 预期公司中长期成长性持续 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心 农药为主导 精细化学品为补充的多元化产品格局 4个产品填补国际空白 30多个产品填补国内空白 是国家重点高新技术企业等 拥有多个创新平台 [7] 财务数据 - 2025年1季度实现营业收入32.41亿元 YoY+2.04% 归母净利润4.35亿元 YoY+1.35% [3] - 原药1季度价格同比下滑8.77% 销量同比增长14.82% 营收同比增长4.75%至18.06亿元 制剂1季度价格同比下滑1.63% 销量同比增长2.77% 营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 公司综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 行业分析 - 国家重视粮食安全 推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 全球粮食需求中长期明确 海外市场去库存见成效 新周期备货启动推动部分产品需求恢复 政策引导行业集中度提升 数字化和智能化技术推动行业升级 终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售 [4] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营 截至2024年年末 对辽宁优创一期项目累计投入27.83亿元 占总预算80% 后续推进优创二期项目 优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年盈利预测 2025 - 2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元 对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元 当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11478|10435|11118|12037|13104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1565|1202|1355|1643|2095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6]

报告投资评级 * 报告未明确给出对食品饮料行业的整体投资评级，但给出了明确的个股推荐列表 [24] 报告核心观点 * 报告认为，白酒板块目前处于千元价格带的扩容期，高端白酒有望延续量价齐升，次高端白酒收入弹性较强，板块估值已回落到合理区间，预计2024年行业规模有望实现稳健增长[24] * 报告认为，乳业板块在原奶价格大幅波动的背景下，市场集中度持续提升，行业竞争放缓下乳企利润空间有望释放[24] * 报告认为，调味品行业成长性、确定性相对较高，行业格局分散，龙头企业集中度有提升空间，且提价能力强[24] * 报告认为，餐饮速冻行业景气度较高，随着餐饮复苏有望重回较快增长[24] * 报告认为，休闲食品行业具有“小零食，大赛道”的特点，市场规模较大，行业景气度较好[24] * 报告认为，饮料行业长坡厚雪[24] 按目录总结 1. 板块表现 * 在2024年8月19日至8月23日期间，大盘指数涨跌幅为-0.15%，而食品饮料指数涨跌幅为-2.81%，在28个申万一级子行业中排名第16位[4][14] * 食品饮料细分板块中，表现前三的为肉制品板块（-0.76%）、零食板块（-1.54%）和调味发酵品Ⅲ板块（-1.66%）[4][14] * 个股方面，涨幅前三为ST加加（+15.82%）、双汇发展（+1.67%）和日辰股份（+0.93%）；跌幅前三为海南椰岛（-18.46%）、舍得酒业（-16.03%）和天佑德酒（-14.09%）[4][14] * 截至8月23日，食品饮料板块整体估值水平（市盈率TTM）为19.23倍，较8月16日的19.75倍有所下降[14] 2. 周观点 * 报告推荐需求刚性稳健增长的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘[5][24] * 报告建议关注的食品饮料公司还包括：双汇发展、三全食品、洋河股份、珠江啤酒、涪陵榨菜、洽洽食品、百润股份、好想你、龙大美食、燕塘乳业、汤臣倍健、光明肉业、重庆啤酒、伊力特、恒顺醋业、青岛啤酒、中炬高新、伊利股份、千禾味业、海天味业、口子窖、桃李面包、安井食品、盐津铺子、李子园、西麦食品、东鹏饮料、劲仔食品、甘源食品、承德露露、香飘飘、祖名股份等[21] 3. 公司公告 * **华润啤酒**：2024年上半年实现营业收入237.44亿元，同比微降0.53%；实现归母净利润47.05亿元，同比增长1.20%[4][26] * **金徽酒**：2024年上半年实现营业收入17.54亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长15.96%[4][26] * **燕京啤酒**：2024年上半年实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%[4][26] * **舍得酒业**：2024年上半年实现营业收入32.71亿元，同比下降7.28%；实现归母净利润5.91亿元，同比下降35.73%[4][26] * **劲仔食品**：2024年上半年实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%[4][26] * **妙可蓝多**：2024年上半年实现营业收入19.23亿元，同比下降6.93%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长168.77%[4][26] 4. 行业要闻 * 根据中国轻工业联合会数据，2024年上半年，酒饮料茶、食品制造等行业利润保持两位数增长[5] * 食品工业在轻工业中作用显著，2024年其规模以上企业数占轻工业的31%，营业收入和利润占比超过40%[5][27] * 食品工业三大行业（农副食品加工、食品制造、酒饮料精制茶制造）产需持续恢复、投资保持较快增长、市场发展信心增强[5][27] * 2024年上半年，在8个主要轻工行业中，有6个行业投资保持两位数较快增长，其中农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、造纸及纸制品业投资增速超20%[5][27] 5. 食品饮料产业信息跟踪 5.1 宏观消费数据 * 2024年7月，社会消费品零售总额为37757亿元，同比增长2.7%；餐饮零售额为4403亿元，同比增长3.0%[28] * 2024年7月CPI当月同比上涨0.5%，其中食品价格同比持平（0.0%）[28] * 2024年6月消费者信心指数为86.20，同比和环比均微降0.2%[28] 5.2 酒类数据追踪 * 2024年1-7月，酒、饮料和精制茶制造业实现营业收入9340.8亿元，同比增长3.3%；实现利润总额1810.4亿元，同比增长14.6%[34] * 2024年7月单月，该行业实现营业收入1151.6亿元，同比下降2.9%；实现利润总额213亿元，同比增长27.9%[34] * 2024年6月，该行业应收账款总额为1538.8亿元，同比增长10.3%[34] * 产量方面，2024年1-7月，白酒/啤酒/葡萄酒产量分别为234.6/2267.4/6.8万千升，同比分别增长1.4%/下降1.6%/下降4.2%[36] * 2024年7月单月，白酒/啤酒/葡萄酒产量分别为26.1/358.6/0.8万千升，同比分别下降5.1%/下降10.0%/持平（0%）[36] * 主要白酒产品批价方面，截至2024年8月25日，飞天茅台（箱/散）批价分别为2730/2415元/瓶，普五（八代）批价为960元/瓶，国窖1573批价为870元/瓶[41] 5.3 乳品数据追踪 * 零售价：2024年8月16日，全国牛奶/酸奶零售价分别为12.19元/升、15.83元/公斤，同比分别下降1.93%、1.86%[46] * 成本端：2024年8月15日，生鲜乳平均价为3.21元/公斤，同比大幅下降14.63%[46] * 生产端：2024年1-7月，全国乳制品产量为1657.9万吨，同比下降3.4%[46] 5.4 大众品成本数据追踪 * **棕榈油**：8月19日-23日平均价为7912.67元/吨，环比上涨3.46%，同比微涨0.27%[6][50] * **黄豆**：8月10日市场价为4461.5元/吨，环比下降1.07%，同比下降15.2%[6][53] * **豆粕**：8月19日-23日平均价为2958.46元/吨，环比持平，同比大幅下降40.19%[6][53] * **小麦**：8月19日-23日现货平均价为2482.06元/吨，环比持平，同比下降15.62%[6][53] * **猪肉**：8月19日-23日平均价为27.67元/公斤，环比上涨1.82%，同比上涨22.46%[6][53] * **白羽肉鸡**：8月23日平均价为7.48元/公斤，环比下降3.73%，同比下降12.31%[6][54] * **玻璃**：8月19日-23日玻璃指数收盘均价为1271.31，环比下降1.42%，同比下降23.55%[6][61] * **聚酯瓶片**：8月19日-23日华东市场价平均值为6756元/吨，环比下降1.93%，同比下降4.23%[6][61] * **瓦楞纸**：8月19日-23日市场价平均值为3260元/吨，环比微降0.31%，同比微降0.56%[6][61] * **大麦**：2024年7月进口均价为256美元/吨，环比下降2.66%，同比下降25.8%[6][61] 5.5 重点子行业成本指数趋势 * **2024年7月成本指数环比变化**： * 调味品行业成本指数环比下降1.93%[6][67][68] * 乳制品行业成本指数环比下降1.19%[6][67][68] * 啤酒行业成本指数环比下降4.06%[6][67][68] * 软饮料行业成本指数环比微降0.08%[6][67][73] * **2024年7月成本指数同比变化**： * 调味品行业成本指数同比下降5.96%[6][67][73] * 乳制品行业成本指数同比下降6.86%[6][67][73] * 啤酒行业成本指数同比下降5.54%[6][67][73] * 软饮料行业成本指数同比下降3.21%[6][67][73]