报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月集运市场运价走势波折，前期宣涨落地不及预期，市场对12月运价存在分歧，需关注后续船司宣涨和货量改善节奏 [3][158] - 基本面来看，11 - 12月发运预计好转，供给端上海 - 北欧5港不同时期周均运力有变化，后续需关注春节旺季货量恢复节奏和地缘进展对合约的影响 [4][158][159] - 策略上，EC2602合约可考虑逢低做多，2 - 4正套持有 [6][159] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 12月传统旺季船司长约货有所改善，但上半月即期市场揽货一般，多数船司调降报价，宣涨落地不及预期，12月运价走势波折，市场对其存在分歧，前期宣涨目标3100 - 3200美金/FEU，实际多落在2000 - 2400美金/FEU [3][158] 市场展望 - 需求端11 - 12月发运预计好转，供给端本期（11/24）上海 - 北欧5港11/12月周均运力为26.23/27.22万TEU，2026年1月周均运力为30.03万TEU；12月估值中枢下移，但下半月及1月挺价预期仍在，12 - 2合约价差不确定，取决于后续船司宣涨动作；地缘方面，春节前大面积复航困难，春节后亚洲至欧洲复航概率或加大，对04及之后合约有压制 [4][158][159] 策略推荐 - 单边：EC2602合约可考虑逢低做多，关注后续船司宣涨和货量改善节奏；套利：2 - 4正套持有 [6][159] 行情复盘 - 11月集运市场进入长协签约季，多轮宣涨后，因部分船司揽货一般调降现货运价，EC盘面冲高回落并维持低位震荡，11月末主流对12月调降幅度超预期，盘面大幅下跌 [8] 基本面情况 旺季来临揽货情况差异较大，市场对未来运价高度仍存在分歧 - 11月主流船司多轮宣涨但落地一般，现货运价先涨后回落，12月上半月报价调降，春节前仍有挺价可能，市场对12月下半月及1月运价存在分歧 [17] - 11月上海出口集装箱运价指数SCFI均值1446.68点（截至11/21日当周），环比10月均值 + 6.67%，同比去年11月均值 - 35.88%；截至11/21日当周，SCFI集装箱综合运价指数报1393.56点，环比 - 3.98%，同比 - 38.12%；上海 - 美西和上海 - 欧洲集装箱运价环比均下降 [18] - 11月欧洲平均日度运力部署环比上月 + 0.88%，跨大西洋航线环比 - 0.64%，跨太平洋航线环比小幅抬升1.8%；11月集装箱船租船市场热度不减，租金水平持续攀升，长短期租金水平仍处高位 [41][48] 10月集装箱新船交付量延续跌势，关注后续船期排班调配情况 - 10月全球集装新船交付14.9万TEU，环比 - 20.7%，同比 - 29.4%；2025年10月集装箱新增订单量18艘，共计8.1万TEU，环比 - 80.7%，同比 - 82.8%；预计从明年起集运市场将再次迎来船舶交付高峰 [53] - 截至2025年11月，全球集装箱运力升至3267.4万TEU，同比 + 7.1%；根据交付预测排期，11 - 12月近有18.94万TEU的8000TEU + 集装箱船舶待交付，其中1.2万TEU以上的船舶交付量约为15.32万TEU [53] - 11月闲置运力较上月大幅上升，截至2025年11月22日，全球集装箱闲置运力81.6万TEU，较上月同期 + 8.5%，较去年同期 + 14.2%；11月与次年1月运力变化不大，12月运力较上期小幅下降约4% [71] - 截至2025年11月26日，欧地航线集装箱绕航数量合计260艘，占比约7成，绕航处于稳态；CMA CGM部分航线复航并计划扩大范围，苏伊士运河管理局鼓励复航，但红海航线全面恢复需时间观察，关注其他船司复航动作 [88] - 目前北欧主要港口拥堵问题基本解决，部分港口有罢工担忧，船舶在锚数量、平均等泊时间回归正常；截至2025/11/24日，Clarksons全球集装箱塞港指数报31.9%，较10月略有增加；截至11/23日，全球集装箱船（8000TEU + ，7dma）平均等待时间为10.12个小时，较10月底减少0.07个小时 [94] 美国关税冲击持续影响全球贸易，需求疲软致使10月出口下滑 - 8月美国上调关税冲击全球贸易，10月中国出口同比大幅回落，出口3053.5亿美元，同比下降1.1%，较上月大幅下降9.4个百分点，全球贸易转向收缩 [127] - 分国别来看，10月中国对美出口跌幅超25%，对欧盟出口增速急剧下滑仅增长0.9%，对东盟出口增速延续上涨态势达11%；从出口品类看，机电产品主导地位稳固，集成电路和汽车出口增长明显 [127] - 11月欧洲经济整体扩张，欧元区综合PMI录得52.4，较上月微降但仍处荣枯线以上，增长动力来自服务业，服务业PMI录得53.1创今年最佳表现，制造业仅录得49.7；德法制造业恶化，法国整体数据略有改善 [142] - 10 - 11月中美关税谈判达成基本符合预期，双方宣布暂停多项对等关税措施，取消特定领域出口管制，贸易摩擦进入阶段性缓和期；后续关注关税缓和对发运量和发运节奏的影响 [146] - 关税影响全球发运流向，美线及非美航线表现分化；2025年9月，亚洲 - 欧洲集装箱发运量同比 + 13.7%，亚洲 - 北美同比 - 7.8%；亚洲 - 全球同比 + 6.9%，全球同比 + 5% [151] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 12月运价走势波折，宣涨落地不及预期，市场对其存在分歧；11 - 12月发运预计好转，上海 - 北欧5港不同时期周均运力有变化；12月估值中枢下移，下半月及1月挺价预期仍在，12 - 2合约价差不确定；春节前大面积复航困难，春节后亚洲至欧洲复航概率或加大，对04及之后合约有压制 [158][159] 策略推荐 - 单边：EC2602合约可考虑逢低做多，关注后续船司宣涨和货量改善节奏；套利：2 - 4正套持有 [6][159]