投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][12] 核心观点 - 油运行业景气上行，行业底层逻辑从效率定价转变为确定性定价，进入“乱纪元”时代，霍尔木兹海峡封锁事件危“机”并存，封锁解除后预计将迎来价高量升阶段 [2][12] - 公司2026年一季度业绩强劲，营收85.6亿元，同比增长52.9%；归母净利润27.6亿元，同比增长219.3% [2][5] - 公司已通过锁定二季度近一半运营天数及与国内石油央企的“国油国运”合作，对冲地缘冲突带来的短期不确定性，提供稳定货源保证 [2][12] - 干散货运输景气大幅改善，受益于铁矿石、铝土矿发运走强及油价上涨可能带来的替代能源需求 [2][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为123.0亿元、147.0亿元和146.5亿元，对应市盈率分别为11.0倍、9.2倍和9.3倍 [2][12] 分业务板块表现与展望 - **油轮运输**：2026年一季度实现营收40.7亿元，同比增长90.3%；净利润24.9亿元，同比增长410.5% [12]。一季度BDTI VLCC-TCE（前置一个月）录得10.1万美元/天，同比增长182.3% [12]。3月以来美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡封锁，长航线运价逐步回落 [12] - **干散货运输**：2026年一季度实现营收23.3亿元，同比增长38.5%；净利润4.3亿元，同比增长172.3% [12]。行业层面，一季度BDI（前置一个月）录得2,038点，同比增长111.0%，其中Capesize船运价领涨（BCI指数同比+178.9%）[12]。主要受益于澳洲巴西铁矿石发运3.04亿吨（同比+4.4%）及西非几内亚铝土矿发运5,513万吨（同比+30.1%）[12] - **汽车船运输**：2025年下半年新交付2艘9300CEU汽车船，深耕欧地、南美等外贸航线，2026年一季度滚装运输利润0.8亿元，同比增长50.9% [12] - **集装箱运输**：2026年一季度承运箱量26.3万TEU，同比增长9.7%；实现营收13.2亿元，同比增长16.3%；净利润2.5亿元，同比下降24.8% [12]。利润下降主要因运价同比回落（CCFI东南亚指数同比-17.0%）及燃油费、租船费用等成本增加 [12]。公司已新签1800TEU和8200TEU集装箱船各4艘，继续布局外贸集运 [12] 未来行业驱动因素 - **油运**：海峡解封后，原油补库需求和长锦商船在VLCC市场控盘行为将形成共振，推动行业进入价高量升阶段 [2][12] - **干散货**：油价上涨可能提振煤炭等替代能源的海运需求；下半年西芒杜铁矿石项目放量，预计将提振干散货海运景气 [12] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业总收入分别为378.70亿元、440.11亿元和457.42亿元 [18] - 预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为123.04亿元、147.04亿元和146.45亿元 [18] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.52元、1.82元和1.81元 [18] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为25.0%、25.5%和22.2% [18]