报告行业投资评级 - 维持行业“优于大市” [8] 报告的核心观点 - 美国居民现金流量表和资产负债表处于次贷危机以来最优水平，偿债能力对现金流量表依赖度高，需关注贸易冲突冲击及美联储应对效果；中国居民现金流量表压力大但资产负债表健康，信贷违约风险可控，银行核心矛盾是规模增速放缓 [3] - 美国居民贷款违约率上行但处较低水平，风险整体可控；中国居民资产负债表健康、利息偿债压力小，预计2026年上市银行迎来零售不良生成拐点，关注个人经营性贷款和消费贷资产质量 [5][6] - 短期高股息个股占优，高成长个股待逆周期政策加码或宏观经济积极变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 中美居民债务负担比较 - 债务总额：2024年9月末美国居民部门信贷总额20.31万亿美元，中国80.17万亿元（折算后约为美国六成）；中国前期信贷总额两位数高增，2022年以来放缓，2024年9月末同比增速3.0%，美国2020年疫情后短期扩张，2024年9月末同比增速2.8% [13] - 债务结构：中美居民债务都以按揭为主，2024年末中国居民信贷中按揭占45.5%，2025年3月末美国家庭信贷中按揭占70.3% [19] - 债务负担维度：居民债务与GDP之比，2024年9月中国60.1%低于美国70.5%；居民债务与可支配收入之比，2023年中国141.5%高于美国95.0%；居民偿债支出与可支配收入之比，测算2024年中国26.3%高于美国11 - 12%；居民资产负债率及居民债务与持有易变现金融资产比值，2024年末中国住户贷存比54.8%、资产负债率8.0%优于美国 [27][40][47] - 可支配收入：近几年中国居民人均可支配收入增速下降，中美增速差收敛；2024年中国城镇居民人均可支配收入5.4万元，美国6.42万美元；两国居民收入结构各有特点 [54] - 家庭资产配置：中国家庭资产配置中实物资产尤其是住房占主导，美国家庭金融资产占主导 [55] - 总结：中美居民偿债压力整体可控，需警惕贸易冲突冲击；美国居民杠杆率下降后稳定，中国持续加杠杆后趋稳；美国家庭现金流量表优但资产负债率高，中国家庭现金流量表压力大但资产负债表健康 [61] 我国零售信贷现状 - 以上市银行为样本 - 零售信贷总体情况：2022 - 2024年上市银行零售信贷增速放缓，2024年农商行和股份行仅增长0.4%和0.5%；2024年末42家上市银行零售信贷占比降至35.7%，股份行占比最高，城商行最低 [67][72] - 不同零售贷款产品资产质量：按揭不良率低位但上行，2024年末42家上市银行按揭占零售贷款54.7%，19家样本行按揭不良率从2021年末0.30%提至0.68%；个人经营贷不良持续暴露，大行是投放主力，2024年末37家样本行占贷款总额8.1%；信用卡不良暴露近尾声，2024年末15家样本行不良率2.40%；消费贷违约率上行，2025年5月加权年化违约率9.78% [103][123][133][148] - 总结：2026年零售不良生成有望现拐点，2022年以来零售信贷增速放缓，预计2026年上市银行迎来零售不良生成拐点，零售信贷领域竞争常态化，中小银行需错位竞争 [156][157] 美国居民贷款资产质量演绎 - 家庭贷款总额违约率：2025年3月末美国家庭贷款总额违约率4.35%，90天以上违约率2.84%，处2020年以来高位但低于2019年之前水平 [159] 投资建议与风险提示 - 投资建议：短期高股息个股占优，推荐国有大行、江苏银行和招商银行等；高成长个股待逆周期政策加码或宏观经济积极变化 [8]