投资评级 - 报告维持对劲仔食品的“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 劲仔食品2026年上半年收入稳健增长，渠道红利延续，核心品类全面提速，鹌鹑蛋高增接力 [4][9] - 短期原料成本与新工厂爬坡压制盈利，但伴随成本回落与产能利用率提升，盈利有望逐步修复 [9] 业绩概览 - 2026年上半年，劲仔食品实现营业总收入13.8亿元，同比增长23.1% [6] - 2026年上半年，实现归母净利润1.1亿元，同比下滑5.0% [6] - 2026年上半年，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长10.9% [6] - 2026年第二季度，实现营业总收入6.4亿元，同比增长21.9% [6] - 2026年第二季度，实现归母净利润0.35亿元，同比下滑20.9% [6] 业务分析：核心品类与渠道 - 分产品看，2026年上半年鱼制品收入9.0亿元，同比增长18.7% [9] - 分产品看，2026年上半年禽肉制品收入2.9亿元，同比增长45.6% [9] - 分产品看，2026年上半年豆制品收入1.4亿元，同比增长20.2% [9] - 分产品看，2026年上半年蔬菜制品及其他收入0.6亿元，同比增长9.0% [9] - 渠道端，2026年上半年线下渠道收入12.1亿元，同比增长29% [9] - 渠道端，2026年上半年线上渠道收入1.7亿元，同比下滑8% [9] - 渠道端，2026年上半年经销渠道收入7.5亿元，同比下滑5% [9] - 渠道端，2026年上半年直营渠道收入6.3亿元，同比增长89% [9] - 劲仔食品与鸣鸣很忙、万辰集团等超百家零食专营头部系统深度协同，终端覆盖网点逾5万家，直营模式高增，为主要增量来源，经销模式仍处调整期 [9] 财务分析：盈利能力与费用 - 2026年上半年，劲仔食品毛利率为25.3%，同比下降4.2个百分点 [9] - 2026年第二季度，毛利率为23.3%，同比下降5.6个百分点，主因原料价格上涨及新工厂投产爬坡，叠加低毛利的量贩渠道占比提升 [9] - 2026年上半年，销售费用率为10.6%，同比下降3.2个百分点 [9] - 2026年上半年，管理费用率为4.5%，同比上升0.1个百分点 [9] - 2026年第二季度，销售费用率为10.6%，管理费用率为5.3%，费效提升部分对冲毛利率下滑 [9] - 2026年上半年，归母净利率同比下降2.3个百分点至7.7% [9] - 2026年第二季度，归母净利率同比下降3.0个百分点至5.5% [9] 盈利预测与估值 - 报告预计劲仔食品2026-2028年营业收入分别为29.3/34.5/39.3亿元，同比分别增长20%/18%/14% [9] - 报告预计劲仔食品2026-2028年归母净利润分别为2.6/3.1/3.6亿元，同比分别增长7%/19%/15% [9] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为0.58/0.69/0.79元 [8] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.21/14.46/12.55倍 [8] - 预测2026-2028年市净率（P/B）分别为3.44/3.25/3.05倍 [8]