公司动态 - 劲仔食品广西北海休闲食品智慧产业园正式启用 标志着公司全国化产业布局迈出重要一步 [2] - 产业园规划总投资2 8亿元 预计带动就业约1000人 主要生产休闲鱼制品、禽肉蛋制品、休闲素食等产品 [2] - 选择北海建园主要考虑其丰富海洋渔业资源和便捷交通物流优势 为核心鱼类零食提供优质原料保障 [2] - 产业园从2023年9月签约到投产仅用10个月 体现"北海速度"与"劲仔效率"的高效协同 [2] 业绩表现 - 公司2023年完成上市后首个"三年倍增"目标 营收和净利润较2020年均实现翻番增长 [3] - 2024年实现营业收入24 12亿元 净利润2 91亿元 业绩增速保持A股休闲食品板块前列 [3] 战略规划 - 产业园以"智慧"为特色 目标打造全国领先休闲食品研产高地 聚焦休闲鱼制品、禽类制品等优质蛋白健康品类 [3] - 持续推动生产制造向信息化、智能化、健康化转型升级 深化产学研合作拥有多个科研平台 [3] - 北部湾大学食品工程学院授牌"北部湾实践教学基地" 进一步深化校企合作 [3] 行业地位 - 2024年4月入选工信部"首批中国消费名品名单" 体现行业认可度 [3] - 北海智慧产业园将提升产能、完善产业链布局 是公司实现全球化发展目标的重要支撑点 [3]

福建省鲍鱼制品出口情况 - 前5个月福建省鲍鱼制品出口8.9亿元，同比增长2.2%，占全国同类商品出口的98.5% [1] - 民营企业出口8.1亿元，同比增长1.4%，占比90.1% [1] - 外商投资企业出口同比增长24.6% [1] - 主要出口市场为东盟（3.1亿元）、台湾地区（2.6亿元）、香港地区（2.4亿元），合计占比91.9% [1] 企业出口表现与订单情况 - 平潭凉亭岛渔业专业合作社出口订单排至10月份，通过海关"绿色通道"确保如期交货 [1] - 莆田市汇龙海产有限公司专注鲍鱼罐头研发生产10余年，产品畅销东南亚 [2] 海关政策与行业支持 - 福州海关实施"提前申报""预约查验""绿色通道"等便利化措施，压缩通关时间 [2] - 定制"一企一策"服务清单，指导企业对接出口目标市场准入标准 [2] - 建立从养殖到出口的闭环管理体系，提供境外食品安全法规咨询服务 [2]

劲仔食品退出投资基金 - 公司退出岳阳市财金泰有产业投资合伙企业（有限合伙）并降低对重庆向新力私募股权投资基金出资额 [1] - 退出财金泰有产业基金涉及2000万元认缴出资额（实缴500万元）以500万元价格平价转让 [5] - 降低向新力私募基金出资额从1亿元降至3500万元（转让6500万元未实缴部分），持股比例从19.60%降至6.86% [5] 投资基金背景 - 财金泰有产业基金规模5亿元，原计划投资岳阳本地高新技术企业及引进外地上市潜力企业 [4] - 向新力私募基金规模4.1亿元，重点投向现代农业食品、前沿科技及替代蛋白产业链 [4] - 两只基金均设立于2021年9月，初衷为拓展投资渠道和促进产业协同 [5] 战略调整原因 - 退出动作旨在聚焦主业发展并优化资产结构 [6] - 公司强调该决策基于实际经营情况和未来发展规划 [1] - 2024年连续采取"一降一退"措施显示战略收缩非核心投资 [1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.62亿元、20.65亿元、24.12亿元，增速从41.26%放缓至16.79% [10] - 同期净利润从1.25亿元增至2.913亿元，但2024年增速降至39.01% [10] - 2024年Q1出现增收不增利现象：营收增10.27%至5.95亿元，净利润降8.21%至0.68亿元 [11] 营销投入变化 - 广告宣传费从2022年1834万元激增至2024年7191万元，2024年同比增幅达180% [10] - 品牌推广总费用2024年达1.23亿元，较2023年增长67.66% [10] - 营销投入大幅增加但未能阻止营收增速放缓 [10] 发展目标 - 提出2026年营收和净利润较2023年翻倍的目标 [1] - 2020年提出的首个三年目标已如期完成 [11] - 一季度利润下滑引发投资者对新三年计划可行性质疑 [11]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 白酒压力释放，关注高景气品类，建议关注高端酒和区域龙头，如贵州茅台、五粮液等；啤酒关注高端化核心标的青岛啤酒；零食关注盐津铺子、甘源食品等；餐饮供应链关注安井食品、千味央厨；乳制品关注伊利股份、新乳业 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，在31个申万一级板块中排第20位 [5][10] - 子板块中保健品和烘焙食品表现较好，分别上涨5.09%和4.25% [5][10] - 个股涨幅前五为加加食品、青海春天等，跌幅前五为妙可蓝多、好想你等 [5][10] 估值情况 - 截至2025年5月10日，保健品PEttm估值76.78，零食40.50，乳品33.81等 [18] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 5月10日，2024年茅台散飞批价2120元，周环比升30元，月环比降50元；原箱批价2190元，周环比降5元、月环比升10元 [5][20] - 五粮液普五批价950元，国窖1573批价860元，周、月环比持平 [5][20] 啤酒数据 - 2025年3月中国规模以上啤酒企业产量312.8万千升，同比升1.9%；1 - 3月累计854.1万千升，同比 - 2.2% [25] 上游原材料数据 - 截至2025年5月2日，牛奶零售价12.17元/升，周环 - 0.08%，同比 - 0.90%；酸奶零售价15.80元/公斤，周环比 - 0.06%，同比 - 1.56%等 [27] - 截至5月9日，生猪14.82元/公斤，周环比 - 0.13%，同比 - 0.74%；仔猪20.62元/公斤，周环比 + 0.15%，同比 + 0.98%等 [27] - 截至5月9日，玉米2363.53元/吨，周环比 + 2.16%，同比 - 1.60%；豆粕3312.29元/吨，周环比 - 6.55%，同比 - 5.78% [29] - 截至5月9日，PET瓶片6100元/吨，周环比 + 1.67%，同比 - 14.69%；瓦楞纸3130元/吨，周环比 + 1.29%，同比 - 6.43% [30] 行业动态 - 4月，食品烟酒类价格同比涨0.3%，环比涨0.2%；酒类价格同比降2%，环比持平；1 - 4月，酒类价格同比降2% [54] 核心公司动态 - 5月8日，青岛啤酒拟受让即墨黄酒100%股权，对价为6.65亿元和价格调整期损益金额之和 [55] - 5月8日，巴比食品每股派发现金红利0.80元（含税），共计派1.92亿元，股权登记日5月13日，除权日5月14日 [55]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司大单品培育能力，新品培育提升品牌势能，推进品类全渠道拓展，新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价13.58元，总市值61亿元，总股本451百万股，流通股本304百万股，52周价格范围10.19 - 14.47元，日均成交额134.49百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收5.95亿元（同增10%），归母净利润0.68亿元（同减8%），扣非净利润0.53亿元（同减9%） [4] 原料成本与盈利质量 - 2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，因原材料采购成本上升，公司通过技术改造、渠道扩张维持毛利率稳定，预计后续环比改善 [5] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，净利率同减2pct至11.45%，主要系海外资产存在汇兑损益影响，剔除该影响后利润率相对稳定 [5] 产品与渠道表现 - 分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%，鱼制品渠道拓展空间仍存，短保产品鲜拌摇摇干高复购；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架 [6] - 分渠道看，传统电商营收双位数增长，内容电商止跌企稳，公司通过电商打造品牌窗口；零食量贩渠道延续高增，预计合作规模增大，持续扩大上架SKU [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.72|0.87|1.03| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,167|2,260|2,473|2,716| |负债合计（百万元）|737|666|679|685| |所有者权益（百万元）|1,430|1,594|1,794|2,031| |营业收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |净利润（百万元）|293|325|396|470| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |经营活动现金净流量（百万元）|542|105|460|525| |投资活动现金净流量（百万元）|-499|29|28|27| |筹资活动现金净流量（百万元）|-102|-161|-197|-233| |现金流量净额（百万元）|-59|-28|291|319| |营业收入增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |毛利率（%）|30.5%|30.8%|31.1%|31.6%| |净利率（%）|12.2%|11.7%|12.2%|12.7%| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| |资产负债率（%）|34.0%|29.5%|27.4%|25.2%| |总资产周转率|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|96.8|117.7|121.7|135.2| |存货周转率|5.3|4.9|6.1|7.3| |EPS（元/股）|0.65|0.72|0.87|1.03| |P/E|21.0|19.0|15.6|13.1| |P/S|2.5|2.2|1.9|1.7| |P/B|4.3|3.9|3.4|3.0|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1劲仔食品总营收5.95亿元（同增10%），归母净利润0.68亿元（同减8%），扣非净利润0.53亿元（同减9%） [4] - 虽受原材料采购成本上升影响，2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，但公司通过技术改造、渠道扩张维持毛利率稳定，预计后续毛利率环比改善；销售费用率/管理费用率分别同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，净利率同减2pct至11.45%，剔除海外资产汇兑损益影响后利润率相对稳定 [5] - 分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%，鱼制品渠道拓展空间仍存，短保产品鲜拌摇摇干复购率高；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架；分渠道看，传统电商营收双位数增长，内容电商止跌企稳，零食量贩渠道延续高增，预计合作规模增大，持续扩大上架SKU，挖掘增长潜能 [6] - 看好公司大单品培育能力，七个博士等新品的培育提升品牌势能，后续公司推进品类全渠道拓展，零食量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力；预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月9日，当前股价13.58元，总市值61亿元，总股本451百万股，流通股本304百万股，52周价格范围10.19 - 14.47元，日均成交额134.49百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.72|0.87|1.03| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| [11] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|1,458|1,585|1,833|2,109| |非流动资产合计|709|674|640|607| |资产总计|2,167|2,260|2,473|2,716| |流动负债合计|694|623|636|642| |非流动负债合计|43|43|43|43| |负债合计|737|666|679|685| |所有者权益|1,430|1,594|1,794|2,031| |负债和所有者权益|2,167|2,260|2,473|2,716| [12] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|2,412|2,771|3,239|3,703| |营业成本|1,677|1,919|2,231|2,533| |营业税金及附加|13|14|16|19| |销售费用|289|319|366|418| |管理费用|91|105|120|133| |财务费用|-15|-5|-13|-21| |研发费用|48|55|65|74| |费用合计|413|474|538|605| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动|9|0|0|0| |投资收益|1|3|2|2| |营业利润|353|403|489|579| |利润总额|345|398|485|574| |所得税费用|51|73|88|104| |净利润|293|325|396|470| |少数股东损益|2|3|3|4| |归母净利润|291|322|393|466| [12] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润增长率|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|30.5%|30.8%|31.1%|31.6%| |四项费用/营收|17.1%|17.1%|16.6%|16.3%| |净利率|12.2%|11.7%|12.2%|12.7%| |ROE|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|34.0%|29.5%|27.4%|25.2%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|96.8|117.7|121.7|135.2| |存货周转率|5.3|4.9|6.1|7.3| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|0.65|0.72|0.87|1.03| |P/E|21.0|19.0|15.6|13.1| |P/S|2.5|2.2|1.9|1.7| |P/B|4.3|3.9|3.4|3.0| [12] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|293|325|396|470| |少数股东权益|2|3|3|4| |折旧摊销|50|35|34|33| |公允价值变动|9|0|0|0| |营运资金变动|187|-257|26|19| |经营活动现金净流量|542|105|460|525| |投资活动现金净流量|-499|29|28|27| |筹资活动现金净流量|-102|-161|-197|-233| |现金流量净额|-59|-28|291|319| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司实现营业收入5.95亿元、归母净利润0.68亿元、扣非净利润0.53亿元，同比分别为10.27%、 - 8.21%、 - 8.61% [4] - 25Q1鱼制品依旧领跑，零食渠道稳定增长，鱼制品和豆制品保持较好增长态势，豆制品复购率提升且新品豆干渠道推广顺利，鹌鹑蛋表现略低预期，25年将坚持品质化路线、开发差异化产品，分渠道看，一季度零食渠道稳定增长，电商渠道处于板块调整，公司正对接会员制超市预期有新品导入 [5] - 毛利率维持稳定，利润率预期平稳，新采购季小鱼成本同比略涨，但公司通过规模效应和技术改造提升管理效率，毛利率可控，全年费用预算稳定，2025年Q1公司毛利率/归母净利率为29.91%/11.34%，分别同比 - 0.11/-2.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比0.23/0.16/0.15/1.12pcts [5] - 维持2025 - 2027年营业收入预测28.30/33.56/38.77亿元，同比 + 17.33%/+18.59%/+15.52%，维持2025 - 2027年归母净利润预测至3.25/3.99/4.81亿元，同比 + 11.45%/23.0%/+20.51%，对应三年EPS分别为0.72/0.89/1.07元，对应当前股价PE分别为18/15/12倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.91元，总股本/流通股本4.51/3.04亿股，总市值/流通市值58/39亿元，52周内最高/最低价15.13/10.19元，资产负债率34.0%，市盈率19.71，第一大股东为周劲松 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2412|2830|3356|3877| |增长率(%)|16.79|17.33|18.59|15.52| |EBITDA（百万元）|390.31|429.03|509.14|599.74| |归属母公司净利润（百万元）|291.33|324.70|399.38|481.28| |增长率(%)|39.01|11.45|23.00|20.51| |EPS(元/股)|0.65|0.72|0.89|1.07| |市盈率（P/E）|19.98|17.93|14.58|12.09| |市净率（P/B）|4.09|3.62|3.16|2.75| |EV/EBITDA|14.45|12.26|9.99|8.11|[9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2412|2830|3356|3877|营业收入增长率|16.8%|17.3%|18.6%|15.5%| |营业成本|1677|2003|2354|2679|营业利润增长率|32.3%|9.5%|22.2%|21.7%| |税金及附加|13|14|19|23|归属于母公司净利润增长率|39.0%|11.5%|23.0%|20.5%| |销售费用|289|311|366|419|毛利率|30.5%|29.2%|29.9%|30.9%| |管理费用|91|96|114|132|净利率|12.2%|11.5%|11.9%|12.5%| |研发费用|48|54|64|74|ROE|20.5%|20.2%|21.7%|22.7%| |财务费用|-15|5|-2|-3|ROIC|31.3%|37.6%|38.0%|44.1%| |营业利润|353|386|472|574|资产负债率|34.0%|24.5%|24.8%|24.5%| |营业外收入|0|5|5|5|流动比率|2.10|3.00|3.14|3.33| |营业外支出|8|7|7|7|应收账款周转率|118.67|154.29|154.29|154.29| |利润总额|345|384|469|572|存货周转率|5.29|4.21|4.21|4.21| |所得税|51|58|70|86|总资产周转率|1.11|1.32|1.36|1.37| |净利润|293|326|399|486|每股收益（元）|0.65|0.72|0.89|1.07| |归母净利润|291|325|399|481|每股净资产|3.15|3.57|4.08|4.70| |每股收益（元）|0.65|0.72|0.89|1.07|PE|19.98|17.93|14.58|12.09| |资产负债表| - | - | - | - |PB|4.09|3.62|3.16|2.75| |货币资金|675|436|664|941|现金流量表| - | - | - | - | |交易性金融资产|0|0|0|0|净利润|293|294|375|469| |应收票据及应收账款|20|18|22|25|折旧和摊销|61|40|41|30| |预付款项|14|16|20|23|营运资本变动|186|-146|-26|-24| |存货|317|476|559|637|其他|-3|39|24|14| |流动资产合计|1458|1457|1798|2182|经营活动现金流净额|538|227|414|490| |固定资产|438|428|424|425|资本开支|-191|-20|-15|-10| |在建工程|45|51|44|27|其他|-308|-2|-1|0| |无形资产|122|118|114|110|投资活动现金流净额|-499|-22|-16|-10| |非流动资产合计|709|689|663|642|股权融资|10|0|0|0| |资产总计|2167|2146|2461|2824|债务融资|148|-302|-2|-2| |短期借款|300|0|0|0|其他|-269|-142|-167|-201| |应付票据及应付账款|128|161|189|216|筹资活动现金流净额|-110|-444|-169|-203| |其他流动负债|266|324|383|439|现金及现金等价物净增加额|-71|-238|228|277| |流动负债合计|694|485|572|655| - | - | - | - | - | |其他|43|41|39|37| - | - | - | - | - | |非流动负债合计|43|41|39|37| - | - | - | - | - | |负债合计|737|526|611|692| - | - | - | - | - | |股本|451|451|451|451| - | - | - | - | - | |资本公积金|516|516|516|516| - | - | - | - | - | |未分配利润|455|643|873|1151| - | - | - | - | - | |少数股东权益|8|10|10|15| - | - | - | - | - | |其他|0|0|0|0| - | - | - | - | - | |所有者权益合计|1430|1619|1850|2132| - | - | - | - | - | |负债和所有者权益总计|2167|2146|2461|2824| - | - | - | - | - |[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司实现营业收入5.95亿元、归母净利润0.68亿元、扣非净利润0.53亿元，同比分别为10.27%、-8.21%、-8.61% [4] - 25Q1鱼制品依旧领跑，零食渠道稳定增长，鱼制品和豆制品保持较好增长态势，公司聚焦大单品，资源向鱼制品倾斜，豆制品通过技术优化和品质升级提升复购率，新品豆干渠道推广顺利，鹌鹑蛋表现略低于预期，25年坚持品质化路线、开发差异化产品，分渠道看，一季度零食渠道稳定增长，电商渠道处于板块调整，公司正对接会员制超市，预期有新品导入 [5] - 毛利率维持稳定，利润率预期平稳，新采购季小鱼成本同比略涨，但公司通过规模效应和技术改造提升管理效率，毛利率可控，全年费用预算稳定，2025年Q1公司毛利率/归母净利率为29.91%/11.34%，分别同比-0.11/-2.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比0.23/0.16/0.15/1.12pcts [5] - 维持2025 - 2027年营业收入预测28.30/33.56/38.77亿元，同比+17.33%/+18.59%/+15.52%，维持2025 - 2027年归母净利润预测至3.25/3.99/4.81亿元，同比+11.45%/23.0%/+20.51%，对应三年EPS分别为0.72/0.89/1.07元，对应当前股价PE分别为18/15/12倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价12.91元，总股本/流通股本4.51/3.04亿股，总市值/流通市值58/39亿元，52周内最高/最低价15.13/10.19元，资产负债率34.0%，市盈率19.71，第一大股东为周劲松 [3] 盈利预测和财务指标 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2412|2830|3356|3877| |增长率(%)|16.79|17.33|18.59|15.52| |EBITDA（百万元）|390.31|429.03|509.14|599.74| |归属母公司净利润（百万元）|291.33|324.70|399.38|481.28| |增长率(%)|39.01|11.45|23.00|20.51| |EPS(元/股)|0.65|0.72|0.89|1.07| |市盈率（P/E）|19.98|17.93|14.58|12.09| |市净率（P/B）|4.09|3.62|3.16|2.75| |EV/EBITDA|14.45|12.26|9.99|8.11| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|2412|2830|3356|3877|营业收入增长率|16.8%|17.3%|18.6%|15.5%| |营业成本|1677|2003|2354|2679|营业利润增长率|32.3%|9.5%|22.2%|21.7%| |税金及附加|13|14|19|23|归属于母公司净利润增长率|39.0%|11.5%|23.0%|20.5%| |销售费用|289|311|366|419|毛利率|30.5%|29.2%|29.9%|30.9%| |管理费用|91|96|114|132|净利率|12.2%|11.5%|11.9%|12.5%| |研发费用|48|54|64|74|ROE|20.5%|20.2%|21.7%|22.7%| |财务费用|-15|5|-2|-3|ROIC|31.3%|37.6%|38.0%|44.1%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|34.0%|24.5%|24.8%|24.5%| |营业利润|353|386|472|574|流动比率|2.10|3.00|3.14|3.33| |营业外收入|0|5|5|5|应收账款周转率|118.67|154.29|154.29|154.29| |营业外支出|8|7|7|7|存货周转率|5.29|4.21|4.21|4.21| |利润总额|345|384|469|572|总资产周转率|1.11|1.32|1.36|1.37| |所得税|51|58|70|86|每股收益（元）|0.65|0.72|0.89|1.07| |净利润|293|326|399|486|每股净资产（元）|3.15|3.57|4.08|4.70| |归母净利润|291|325|399|481|PE|19.98|17.93|14.58|12.09| |每股收益（元）|0.65|0.72|0.89|1.07|PB|4.09|3.62|3.16|2.75| |货币资金|675|436|664|941|经营活动现金流净额|538|227|414|490| |交易性金融资产|0|0|0|0|投资活动现金流净额|-499|-22|-16|-10| |应收票据及应收账款|20|18|22|25|筹资活动现金流净额|-110|-444|-169|-203| |预付款项|14|16|20|23|现金及现金等价物净增加额|-71|-238|228|277| |存货|317|476|559|637| | | | | | |流动资产合计|1458|1457|1798|2182| | | | | | |固定资产|438|428|424|425| | | | | | |在建工程|45|51|44|27| | | | | | |无形资产|122|118|114|110| | | | | | |非流动资产合计|709|689|663|642| | | | | | |资产总计|2167|2146|2461|2824| | | | | | |短期借款|300|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|128|161|189|216| | | | | | |其他流动负债|266|324|383|439| | | | | | |流动负债合计|694|485|572|655| | | | | | |其他|43|41|39|37| | | | | | |非流动负债合计|43|41|39|37| | | | | | |负债合计|737|526|611|692| | | | | | |股本|451|451|451|451| | | | | | |资本公积金|516|516|516|516| | | | | | |未分配利润|455|643|873|1151| | | | | | |少数股东权益|8|10|10|15| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|1430|1619|1850|2132| | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期；公司注重经营质量提升，后续看点包括鹌鹑蛋强化品牌与差异化竞争、山姆新品放量、豆干产品培育、线上渠道调整改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入24.12亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元，同比增加39.01%；扣非后净利润2.61亿元，同比增加39.91%；24Q4实现收入6.40亿元，同比增长11.92%；归母净利润0.77亿元，同比增加0.31%；扣非后净利润0.72亿元，同比减少6.97% [2] - 2025Q1实现营业收入5.95亿元（+10.27%）；归母净利润0.68亿元(-8.21%)，扣非归母净利润0.53亿元(-8.61%) [2] 分产品情况 - 2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入15.33/5.09/2.47/0.79亿元，同比分别增长18.76%/12.67%/13.89%/9.58%；鱼制品因小包装产品在新渠道及散称渠道表现拉动增长，鹌鹑蛋产品增速放缓但有差异化竞争举措 [3] 分渠道情况 - 2024年线上渠道同比下降6.15%，公司积极布局内容电商建设与营销融合策略 [4] - 2024年线下渠道实现22.58%的增长，直营渠道实现46.35%的增长，主要系零食专营渠道贡献较大，合作超100家系统覆盖3.5万终端，全年营收翻倍增长；经销渠道实现9.70%的增长，经销商数量增加至3406家（同比+11.42%） [4] 盈利情况 - 2024年毛利率30.47%（+2.30pct）；2024Q4毛利率30.99%（-1.62pct）；2025Q1毛利率29.91%（-0.11pct） [5] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，同比+1.21pct/-0.28pct/+0.09pct/-0.25pct；2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+1.63pct/-0.36pct/+0.13pct/-0.01pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，同比+0.24pct/+0.17pct/+0.15pct/+1.13pct [5] - 2024年净利率为12.17%，同比+1.90pct；2024Q4净利11.98%，同比-1.48pct；2025Q1净利率为11.45%，同比-2.35pct [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年分别实现收入28.10/32.50/38.28亿元，同比增长分别为16.51%/15.66%/17.78%；预计实现归母净利润3.30/3.95/4.77亿元，同比增长分别为13.12%/19.74%/20.96%，对应PE分别为17.67/14.76/12.20倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期，公司注重经营质量提升，后续看点包括鹌鹑蛋强化品牌与差异化竞争、山姆新品放量、豆干产品培育和线上渠道改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入24.12亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元，同比增加39.01%；扣非后净利润2.61亿元，同比增加39.91%；24Q4实现收入6.40亿元，同比增长11.92%；归母净利润0.77亿元，同比增加0.31%；扣非后净利润0.72亿元，同比减少6.97% [2] - 2025Q1实现营业收入5.95亿元，同比增长10.27%；归母净利润0.68亿元，同比下降8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降8.61% [2] 分产品情况 - 2024年鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现收入15.33亿元、5.09亿元、2.47亿元、0.79亿元，同比分别增长18.76%、12.67%、13.89%、9.58% [3] - 鱼制品因小包装产品在新渠道和散称渠道表现良好而稳健增长，鹌鹑蛋产品增速略有放缓，但公司通过首创糖心鹌鹑蛋产品进行差异化竞争 [3] 分渠道情况 - 2024年线上渠道同比下降6.15%，公司积极布局内容电商建设与营销融合策略稳固基本盘 [4] - 2024年线下渠道实现22.58%的增长，其中直营渠道实现46.35%的增长，主要系零食专营渠道贡献较大，合作超100家系统覆盖3.5万终端，全年营收翻倍增长；经销渠道实现9.70%的增长，经销商数量增加至3406家，同比增长11.42% [4] 盈利能力情况 - 2024年毛利率30.47%，同比增加2.30pct；2024Q4毛利率30.99%，同比减少1.62pct；2025Q1毛利率29.91%，同比减少0.11pct，毛利率提升得益于原材料成本下降 [5] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%、3.76%、2.01%、 -0.64%，同比分别增加1.21pct、减少0.28pct、增加0.09pct、减少0.25pct；2024Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加1.63pct、减少0.36pct、增加0.13pct、减少0.01pct；2025Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.36%、4.05%、1.98%、 -0.37%，同比分别增加0.24pct、增加0.17pct、增加0.15pct、增加1.13pct，财务费用率提升系汇兑受益减少所致 [5] - 2024年净利率为12.17%，同比增加1.90pct；2024Q4净利率11.98%，同比减少1.48pct；2025Q1净利率为11.45%，同比减少2.35pct [5] 财务预测情况 - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入28.10亿元、32.50亿元、38.28亿元，同比增长分别为16.51%、15.66%、17.78%；预计实现归母净利润3.30亿元、3.95亿元、4.77亿元，同比增长分别为13.12%、19.74%、20.96%，对应PE分别为17.67倍、14.76倍、12.20倍 [6]