报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 劲仔食品在2026年第二季度淡季营收依然保持20%以上高增，充分印证公司自身α成长性 [4] - 短期成本上涨形成利润端压力，但公司主动控费效果显著 [3][4] - 新品成长可期，禽类制品及豆制品新品成功探索出新晋增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与财务表现 - 公司发布2026年半年报，26H1实现营收13.8亿元，同比+23.1%，归母净利润1.1亿元，同比-5.0%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+10.9% [1] - 26Q2营收6.4亿元，同比+21.9%，归母净利润0.4亿元，同比-20.9%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-8.3% [1] - 拟中期分红0.4亿元，26H1分红率41.5% [1] 淡季延续高增，产品均衡发展 - 26Q2公司营收同比+21.9%至6.4亿元，淡季依然延续高增趋势，主要来自于量贩渠道SKU扩张及鱼制品、禽类制品的覆盖度提升及新品创新 [2] - 分品类看，26H1鱼制品营收同比+18.7%至9.0亿元，公司长期深耕鱼制品零食赛道 [2] - 禽类制品营收同比+45.6%至2.9亿元，其中鹌鹑蛋锚定蛋白补充健康化赛道，“手撕肉干”快速进入公司亿元级单品行列后保持快速增长 [2] - 豆制品营收同比+20.2%至1.4亿元，公司持续创新爆嫩豆干、“周鲜鲜”鲜卤豆干、低GI豆干等新品带动品类高增 [2] - 蔬菜制品及其他营收同比+9.0%至0.6亿元 [2] - 分渠道看，26H1线下营收同比+29.1%至12.1亿元，预计量贩零食伴随SKU推进实现增长带动，其次公司重点投入现代渠道、提升传统流通铺货水平、推进海外市场开拓 [2] - 线上营收同比-7.5%至1.7亿元，预计在线上流量费用提升之后，公司淡季阶段性控费保障盈利能力 [2] 成本压力影响利润，主动控费效果显著 - 26H1毛利率同比-4.2pct至25.3%，压力一方面来自于小鱼成本上涨，另一方面公司量贩零食店营收占比提升，或形成渠道结构调整压力 [3] - 销售费用率同比-3.2pct至10.6%，费用控制主要在于电商投流及品牌推广，当前公司的品宣推广更加倾向于年轻化方向，今年开展新春短剧、邀请王俊凯代言、合作《中餐厅·南洋拾光季》 [3] - 最终净利率同比-2.4pct至7.6% [3] - 26Q2毛利率同比-5.6pct至23.3%，销售费用率同比-3.7pct至10.6%，净利率同比-3.2pct至5.3% [3] α驱动亮眼，新品成长可期 - 当前零食行业渠道β相比前几年有所下降，客流更为分散，但劲仔营收依然保持20%以上高增，充分印证公司自身α成长性，论证品类天花板提升可行性 [3] - 在小鱼品类以外，禽类制品的高增及豆制品新品的亮眼成绩均成功探索出新晋增长曲线 [3] - 公司员工持股计划锚定2026年两档营收激励目标分别同比+15%、+20%，有望牵引公司成长持续突破 [3] 投资建议与财务预测 - 结合渠道拓展、产品培育，预计全年达成股权激励目标可期，但短期成本上涨或形成利润端压力 [4] - 预计2026-2028年营收分别为29.6/34.3/39.0亿元，分别同比+21.1%/+15.9%/+13.6% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，分别同比+0.2%/+31.5%/+25.6% [4] - 2026年08月24日收盘价为9.95元，总市值为4,486.40百万元，总股本为450.89百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 劲仔食品2026年上半年新品表现良好，渠道拓展顺利，但受成本上涨和费用投入影响，利润端阶段性承压 [2][4] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入13.83亿元，同比增长23.08% [2] - 2026年上半年实现归母净利润1.06亿元，同比下降4.98% [2] - 2026年上半年实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长10.91% [2] - 2026年第二季度实现营业收入6.44亿元，同比增长21.87% [2] - 2026年第二季度实现归母净利润0.35亿元，同比下降20.87% [2] - 2026年第二季度实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降8.26% [2] 产品与渠道分析 产品表现 - 2026年上半年鱼制品收入8.98亿元，同比增长18.73% [3] - 2026年上半年禽类制品收入2.86亿元，同比增长45.63%，主要系肉干制品快速放量 [3] - 2026年上半年豆制品收入1.38亿元，同比增长20.20%，新品爆嫩豆干渠道认可度高 [3] - 2026年上半年蔬菜制品及其他收入0.62亿元，同比增长9.00% [3] - 豆制品新品爆嫩豆干在2026年第三季度已逐步拓展至更多渠道，有望带来新收入增量 [3] 渠道表现 - 2026年上半年线上收入1.71亿元，同比下降7.54%，因公司主动缩减内容电商投入 [3] - 2026年上半年线下收入11.97亿元，同比增长29.27% [3] - 2026年上半年海外收入0.15亿元，同比增长18.85% [3] - 线下渠道中零食量贩渠道保持较高收入增速 [3] - 传统流通渠道受流量下滑影响体量略有收缩 [3] - 现代商超渠道相对稳健 [3] 财务分析 毛利率 - 2026年上半年毛利率为25.29% [4] - 2026年第二季度毛利率为23.30%，同比下降5.63个百分点，环比下降3.74个百分点 [4] - 毛利率下降主要因核心原材料鱼制品采购价格上涨、低毛利率零食量贩渠道收入占比提升及新基地产能爬坡 [4] 费用率 - 2026年上半年销售费用率为10.58% [4] - 2026年第二季度销售费用率为10.58%，同比下降3.73个百分点，因缩减线上渠道费用投入及品牌费用投入节奏调整 [4] - 公司7月初官宣品牌代言人，预计相关费用在2026年下半年有所体现 [4] - 2026年上半年管理费用率为4.46% [4] - 2026年第二季度管理费用率为5.34%，同比上升0.70个百分点，环比上升1.63个百分点 [4] 净利率 - 2026年上半年归母净利率为7.69% [4] - 2026年第二季度归母净利率为5.46%，同比下降2.95个百分点，环比下降4.18个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至2.43/2.89/3.36亿元，较前次分别下调19.5%/19.5%/19.6% [5] - 对应2026-2028年EPS分别为0.54/0.64/0.75元 [5] - 当前股价9.95元对应2026-2028年PE分别为18倍/16倍/13倍 [5][7] - 预计2026-2028年营业收入分别为29.33/33.45/38.06亿元，增长率分别为20.08%/14.03%/13.80% [6] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为0.14%/18.90%/16.23% [6]