**涉及的公司与行业** * 公司：卫龙美味（卫龙）[1] * 行业：辣味零食行业、魔芋零食行业、零食板块（提及西麦、万辰、恰恰、盐津、友友）[4][10] **核心观点与论据** * **短期业绩与增长动力** * 年货节期间（1-2月）预计增长超30%[2][4] * 全年增长驱动力主要来自魔芋新品，特别是麻酱、牛肝菌和冲击角等新口味[2][4] * 麻酱口味市场反响好，占比接近香辣口味并保持20%以上增速，新口味月销可达1亿元以上[2][5] * 通过正常动销和新口味创新，实现10%-20%的增速完全可行[5] * **分业务线展望** * **魔芋产品**：预计2026年贡献30%以上增速，增量较大[2][6]；牛肝菌和冲击角口味预计贡献4-5亿元销售额，若铺货顺利可能超预期[2][6]；魔芋产品复购率高于辣条1.2倍[2][5] * **辣条产品**：2025年因SKU调整（砍掉脆火火、大小辣棒等）预计下滑约5个百分点[7][8]；2026年影响消除后预计实现微增（个位数增长或0.5个百分点）[2][8]；公司在甜辣口味市场仍具龙头地位[2][8] * **蔬菜制品**：预计整体增长28%，其中海带部分贡献约1亿元收入[9] * **渠道与运营** * 深耕线下渠道，零食量贩等新兴渠道占比不断提升，预计2026年占比可达30%以上[2][4] * 通过渠道精细化管理，增加便利店门店展示陈列和产品SKU数量，提升单点卖力[2][4] * **财务与估值** * 预计2026年利润总额约17亿元（或17.2亿元），同比增长23%左右[3][4] * 净利率提升至21%左右，主要得益于规模效应和魔芋精粉成本下降[2][3][9] * 当前估值约16倍（对应2026年利润）[3][4]；若给予20-25倍估值，股价有25%-50%上涨空间[4] * **行业趋势与公司地位** * 辣味零食因其成瘾性和全国普遍接受度仍具较高景气度[4] * 魔芋产业快速发展，未来五年CAGR约12%，预计2025年市场规模达320亿元，其中魔芋零食市场规模约200亿元，有望超过辣条市场[4][5] * 年轻消费群体对健康性零食需求增加，利好低热量的魔芋产品[2][5] * 公司是辣味零食龙头企业，拥有高品牌认知度和消费者信任度，并已完成产品升级以满足商超渠道需求[4] **其他重要内容** * **公司发展历程**：公司已发展近30年，从面制品起家，目前蔬菜制品（尤其是魔芋）已超过面制品，占据更大比例[4] * **板块推荐**：在零食板块中，卫龙被列为短期数据表现良好的首推标的，此外还推荐西麦、万辰、恰恰，从全年角度看盐津和友友也具备机会[10]

珠海市2025年第11期食品抽检总体情况 - 本次监督抽检覆盖食品生产、经营及餐饮环节，共抽检15类食品261批次样品 [2] - 抽检结果显示合格样品251批次，不合格样品10批次，总体合格率为96.2% [2] - 不合格问题主要集中在餐饮食品和食用农产品两类 [2] 不合格产品涉及的主要品类与问题指标 - 在食用农产品中检出农药残留超标，主要涉及噻虫胺、噻虫嗪、戊唑醇、吡唑醚菌酯等指标 [2] - 在食用农产品中检出重金属超标，主要涉及铅、镉等指标 [2] - 在餐饮食品中检出微生物及清洁剂污染，主要涉及大肠菌群、阴离子合成洗涤剂等指标 [2] - 在部分食品中检出超范围使用食品添加剂，如三氯蔗糖 [2] 具体不合格产品案例详情 - **案例1：** 珠海经济技术开发区南水新村路口某水果店销售的“木瓜”，噻虫胺实测值0.049 mg/kg（标准值≤0.01 mg/kg），超标3.9倍；噻虫嗪实测值0.019 mg/kg（标准值≤0.01 mg/kg），超标0.9倍 [5] - **案例2：** 斗门区斗门镇某购物广场销售的“芒果”，戊唑醇实测值0.11 mg/kg（标准值≤0.05 mg/kg），超标1.2倍；吡唑醚菌酯实测值0.086 mg/kg（标准值≤0.05 mg/kg），超标0.72倍 [5] - **案例3：** 斗门区斗门镇某生鲜超市销售的“芒果”，戊唑醇实测值0.081 mg/kg（标准值≤0.05 mg/kg），超标0.62倍；吡唑醚菌酯实测值0.12 mg/kg（标准值≤0.05 mg/kg），超标1.4倍 [5] - **案例4：** 香洲区某商行销售的“姜”，镉实测值0.139 mg/kg（标准值≤0.1 mg/kg），超标0.39倍 [6] - **案例5：** 香洲区万科城市中心某水果店销售的“木瓜”，噻虫胺实测值0.012 mg/kg（标准值≤0.01 mg/kg），超标0.2倍；噻虫嗪实测值0.047 mg/kg（标准值≤0.01 mg/kg），超标3.7倍 [6] - **案例6：** 香洲区前山某生鲜超市销售的“橄榄”，三氯蔗糖实测值0.0721 g/kg（标准为不得使用） [6] - **案例7：** 香洲区湾仔某餐饮馆的“复用餐饮具（碗）”，检出大肠菌群（标准为不得检出） [6] - **案例8：** 香洲区前山某餐厅的“复用餐饮具（碗）”，检出大肠菌群且阴离子合成洗涤剂实测值0.040 mg/100cm²（标准为不得检出） [6] - **案例9：** 香洲区前山某餐饮店的“复用餐饮具（碟）”，检出大肠菌群且阴离子合成洗涤剂实测值0.040 mg/100cm²（标准为不得检出） [6] - **案例10：** 金湾区三灶镇某酸辣粉店的“复用餐饮具（碗）”，检出大肠菌群且阴离子合成洗涤剂实测值0.021 mg/100cm²（标准为不得检出） [6] 监管部门的后续处理措施 - 监管部门已要求对不合格食品及其生产经营者进行调查处理，并责令企业查清产品流向，采取召回、下架、销毁等措施 [2] - 要求相关企业分析原因并进行整改，同时将相关情况记入食品生产经营者安全信用档案 [2] - 查处情况将通过市、区市场监管部门官网公开，方便公众查询 [2] 对消费者的提示 - 建议消费者通过正规渠道购买食品并保存购物凭证，注意查看外包装标识是否齐全 [3] - 提醒消费者不要购买无厂名厂址、无生产日期保质期、超过保质期以及已公布的不合格产品 [3] - 如发生疑似食源性疾病，应及时就医并保存证据，同时拨打12345热线投诉举报 [3] - 鼓励消费者积极参与食品安全监督，关注抽检信息公布，发现违法行为及时举报 [4]

抽检概况 - 雅安市市场监督管理局近期组织省级常规食品安全监督抽检 覆盖粮食加工品 肉制品 饮料 酒类 方便食品 淀粉及淀粉制品 蔬菜制品 餐饮食品 食用农产品等24个大类食品 [2] - 本次抽检共抽取111批次样品 检出2批次样品不合格 总体不合格率为1.8% [2] 监管行动 - 对抽检中发现的不合格食品 市市场监督管理局已要求属地市场监管部门组织开展核查处置 [2] - 通告消费者如在市场上发现或购买到本次公布信息中所涉不合格产品 可拨打食品投诉举报电话12315反映 [2]

食品抽检总体情况 - 巴中市市场监督管理局近期组织实施了市级"你点我检"食品抽检活动 [2] - 本次抽检覆盖餐饮食品、食用油、酒类、食用农产品、乳制品等18大类食品 [2] - 抽检的155批次样品全部合格，未发现不合格产品 [4] 粮食加工品抽检详情 - 抽检品类包括大米、挂面和生湿面制品 [3] - 大米检验项目涵盖铅、镉、无机砷、苯并[a]芘和黄曲霉毒素B₁等污染物和毒素指标 [3] - 挂面检验项目包括铅、黄曲霉毒素B₁、脱氢乙酸及其钠盐和合成着色剂 [3] - 生湿面制品检验项目涉及铅、苯甲酸及其钠盐、山梨酸及其钾盐、脱氢乙酸及其钠盐和二氧化硫残留量 [5] 食用油及调味品抽检详情 - 食用油抽检依据包括GB/T 1536菜籽油和GB 2716植物油标准 [5] - 菜籽油检验项目聚焦苯甲酸及其钠盐、山梨酸及其钾盐、糖精钠、脱氢乙酸及其钠盐和甜蜜素等添加剂 [5] - 调味品抽检涵盖酱油和食醋 [5] - 酱油检验项目包括氨基酸态氮、全氮、铵盐以及多种防腐剂和甜味剂 [5] - 食醋检验项目涉及总酸、不挥发酸及多种食品添加剂 [5] 肉制品及酒类抽检详情 - 肉制品抽检包括水发牛副产品、食用血制品、水发鸭副产品和酱卤肉制品 [5] - 水发副产品检验项目主要为甲醛 [5] - 酱卤肉制品检验项目涵盖重金属、亚硝酸盐、防腐剂和微生物指标 [5] - 酒类抽检涵盖配制酒、啤酒和白酒 [6] - 白酒检验项目包括酒精度、甲醇、糖精钠、甜蜜素、三氯蔗糖和安赛蜜 [6] 其他食品类别抽检概览 - 速冻食品检验依据GB 19295速冻面米与调制食品标准 [6] - 蔬菜制品检验包括干制食用菌和蔬菜干制品 [7] - 乳制品检验涵盖发酵乳和调制乳的蛋白质、酸度、添加剂及微生物指标 [7] - 餐饮食品抽检涉及奶茶、火锅底料、包子、糕点、馒头等自制食品 [11] - 食用农产品抽检覆盖牛肉、鸡蛋、鸡肉、水果、猪肉等13个具体品类 [12] - 冷冻饮品、饮料、糕点、蜂产品等均有相应的检验项目和标准依据 [13][14][15]

监管活动概述 - 新疆乌苏市市场监管局开展食品生产企业指导生产活动，旨在强化企业生产经营指导帮扶，提升守法经营意识，守护食品安全 [1] 生产过程控制 - 执法人员以源头严防、过程严管、风险严控为准则，重点检查生产环境卫生、车间整洁度及设施运行状况 [3] - 检查企业是否严格遵循工艺流程和标准操作，严禁使用非食品原料或回收食品进行生产加工 [3] - 督促企业对每批次出厂产品实施严格检验，确保食品检验合格后方可销售 [3] - 截至目前共检查食品生产企业20余家次，发现并指导整改问题4个，有效消除安全隐患 [3] 食品标签规范 - 依据《食品安全法》及《预包装食品标签通则》，检查企业标签关键信息标注情况 [3] - 对标签不规范企业提出整改意见并指导整改到位，保障消费者知情权 [3] 监督抽检执行 - 结合辖区情况，以食品生产企业及小作坊为重点场所，对食用植物油、饮料、蔬菜制品、酒类等食品及原料开展抽检 [3] - 截至目前已完成食品生产企业及小作坊抽检6批次，合格率达到100% [3] 未来监管方向 - 将持续加大监管指导力度，创新监管方式方法，推动食品生产企业向标准化、规范化方向发展 [4] - 目标是为广大群众营造安全、放心的食品消费环境 [4]

投资评级 - 报告对有友食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为有友食品线下渠道表现亮眼，成本下行带动盈利能力提升 [3] - 公司是泡卤零食龙头，被誉为泡椒凤爪第一股，2024年以来积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，分别为2.28亿元、2.93亿元、3.37亿元 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [5] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70%；归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润率为12.85%，同比提升0.61个百分点；归母净利润率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 2025年第三季度，禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收4.2亿元/0.3亿元/0.3亿元，同比分别增长36.1%/17.1%/5.6%，核心品类维持较高增长 [6] - 2025年第三季度，线上/线下渠道分别实现营收0.3亿元/4.5亿元，同比分别增长17.7%/33.6%，线下增速快于线上 [6] - 线下渠道增长较快主要系山姆渠道持续放量，以及传统渠道的企稳回升 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，预计主要系低毛利低费率的渠道占比提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.97个百分点，管理费用率同比下降0.53个百分点 [6] - 根据海关总署数据，年初至今平均鸡爪进口价格同比下跌2%，第三季度价格同比下跌11%，成本加速下行，预计明年成本价格仍延续下滑趋势 [6] 成长前景与渠道策略 - 公司通过山姆的成功经验，积累了与下游零售端直营合作、定制化产品的能力 [6] - 下游零售商存在学习山姆、胖东来模式，提升差异化产品和自有品牌占比的趋势，公司有望抓住本轮商超调改红利 [6] - 伴随收入体量成长，规模效应有望持续释放，在成本红利下，公司整体盈利能力预计将持续提升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.36亿元、19.56亿元、22.29亿元，同比增速分别为38%、20%、14% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.79元 [7][8] - 对应2025-2027年的市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13%、16%、19% [8]

食品添加剂滥用综合治理行动 - 市场监管总局开展食品添加剂滥用问题综合治理行动 聚焦超范围 超限量使用问题 落实食品安全"四个最严"要求 进行全面治理 [1] - 全国市场监管部门已查办超范围 超限量使用食品添加剂案件13180件 涉案总金额2331万元 罚没金额9038万元 其中89件移送公安机关追究刑事责任 [1] - 行动秉持"非必要不添加"原则 倡导企业能不用则不用 能少用则少用 推动食品行业减品种减用量"双减"行动 [2] 行业自律与监管指导 - 指导中国食品工业协会 中国乳制品工业协会 中国调味品协会等行业组织发出倡议 倡导企业在研发中践行"非必要不添加"原则 生产中严格按标准使用 标签上准确标注 [2] - 严厉打击滥用食品添加剂违法行为 深挖细查违法案件 查处超范围超限量使用防腐剂 甜味剂 着色剂等违法行为 [2] - 告诫食品生产经营者质量安全诚信是"规定动作" 必须一票否决 而"是否添加"是影响销量的"自选动作" [2] 食品添加剂抽检监测结果 - 今年前三季度全国市场监管部门完成食品添加剂项目抽检22745万批次 检出不合格212万批次 不合格率093% 比上年同期下降002个百分点 [3] - 抽检采取线上线下结合方式 线下覆盖31个省区市的批发市场 农贸市场等 线上覆盖拼多多 抖音 淘宝等9个主要网络销售平台 [3] - 抽检聚焦21个食品添加剂"两超"问题突出的大类 包括食用农产品 蔬菜制品等 重点关注标有"零添加" "不添加"等字样的食品 [3] 不合格产品处置与未来监管方向 - 针对抽检不合格食品 市场监管部门督促企业下架 召回 对相关企业实施行政处罚 涉嫌犯罪的移送司法机关追究刑事责任 [4] - 饮料 炒货食品及坚果制品 乳制品等7大类食品未检出不合格样品 粮食加工品 糕点 饼干等14大类检出违规使用 [3] - 主要不合格项目为漂白剂二氧化硫 甜味剂甜蜜素 防腐剂脱氢乙酸 下一步将持续加大抽检监测力度 打击违法违规行为 [3][4]

抽检总体情况 - 2025年前三季度全国市场监管部门完成涉及食品添加剂项目的抽检22745万批次 [1] - 检出不合格样品212万批次 [1] - 总体不合格率为093% 较上年同期下降002个百分点 [1] 抽检范围与方式 - 抽样采取线下与线上相结合的方式 [1] - 线下覆盖全国31个省（区、市）的批发市场、农贸市场、食杂店、餐饮场所 [1] - 线上覆盖拼多多、抖音、淘宝等9个主要网络销售平台 [1] 抽检产品与项目 - 抽检聚焦食用农产品、蔬菜制品、粮食加工品等21个既往食品添加剂“两超”问题突出的食品大类 [1] - 重点关注标签标识声称“零添加食品添加剂”、“不添加任何食品添加剂”、“不使用防腐剂”、“不使用着色剂”等字样的食品 [1] - 检验项目覆盖甜味剂、着色剂、防腐剂、膨松剂、护色剂、漂白剂等10类食品添加剂共31个检验项目 [1] 抽检结果分析 - 饮料、炒货食品及坚果制品、乳制品等7个大类食品未检出不合格样品 [1] - 粮食加工品、糕点、饼干等14个大类食品不同程度检出食品添加剂违规使用 [1] - 主要不合格项目为漂白剂二氧化硫、甜味剂甜蜜素、防腐剂脱氢乙酸 [1] 监管后续行动 - 市场监管部门对抽检发现的不合格食品和问题样品及时开展核查处置 [1] - 督促相关企业下架、召回不合格食品 [1] - 对相关食品生产经营企业依法实施行政处罚 涉嫌违法犯罪的移送司法机关追究刑事责任 [1]

抽检核心结果 - 最新抽检显示粮食加工品、糕点、饼干等14个大类食品存在食品添加剂违规使用问题 [1] - 主要不合格项目为漂白剂二氧化硫、甜味剂甜蜜素、防腐剂脱氢乙酸 [1][2] - 饮料、炒货食品及坚果制品、乳制品等7个大类食品未检出不合格样品 [2] 抽检规模与不合格率 - 2025年前三季度全国市场监管部门完成食品添加剂项目抽检22745万批次 [1] - 检出不合格批次212万批次，不合格率为093% [1] - 不合格率较上年同期下降002个百分点 [1] 监管行动与抽样方式 - 国务院食安办等六部门于今年4月在全国部署开展食品添加剂滥用问题综合治理行动 [1] - 抽样采取线上线下结合方式，线下覆盖全国31个省区市的批发市场、农贸市场等场所 [1] - 线上覆盖拼多多、抖音、淘宝等9个主要网络销售平台 [1] 抽样重点与处置措施 - 抽样聚焦食用农产品、蔬菜制品等21个既往食品添加剂“两超”问题突出的食品大类 [2] - 重点关注标签标识含“零添加食品添加剂”、“不添加任何食品添加剂”等字样的食品 [2] - 针对不合格食品，监管部门督促企业下架召回并依法实施行政处罚，涉嫌犯罪者移送司法机关 [2]

核心财务表现 - 25年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70% [1] - 25年第三季度实现归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [1] - 25年第三季度实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长39.31% [1] - 25年第三季度归母净利率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [2] 分产品营收表现 - 25年第三季度肉制品整体营收4.46亿元，同比增长34.74% [1] - 禽类制品营收4.18亿元，同比增长36.12%，是增长主要驱动力 [1] - 畜类制品营收0.28亿元，同比增长17.09% [1] - 蔬菜制品及其他营收0.27亿元，同比增长5.60% [1] 分区域营收表现 - 25年第三季度东南区域营收2.7亿元，同比增长59.6%，表现最为强劲 [1] - 西南区域营收1.66亿元，同比增长8.8%，恢复增长态势 [1] - 其他区域营收0.37亿元，同比增长6.0% [1] 分渠道营收表现 - 25年第三季度线下渠道营收4.48亿元，同比增长33.6%，是主要销售渠道 [1] - 线上渠道营收0.25亿元，同比增长17.7% [1] 盈利能力分析 - 25年第三季度毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，主要受渠道结构影响 [2] - 25年第三季度期间费用率为11.20%，同比下降1.71个百分点，规模效应显现 [2] - 销售费用率为8.32%，同比下降0.97个百分点；管理费用率为2.69%，同比下降0.53个百分点 [2] 未来增长驱动因素 - 传统大单品市场地位稳固，全国化仍有较大空间 [2] - 新品如鸡脚筋等在线下渠道逐步推广放量 [2] - 会员店渠道持续拓品，零食量贩、电商渠道加大投入 [2] - 今年以来鸡爪价格持续下降并处于低位，若维持低位有望提升利润弹性 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.75亿元、20.58亿元、23.66亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.29亿元、2.81亿元、3.17亿元 [3]