投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 25H1实现收入34.8亿元（同比+18.5%），归母净利润7.36亿元（同比+18.5%），净利率21.1% [1][2] - 面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，蔬菜制品高增主因魔芋超级单品放量 [2] - 毛利率47.2%（同比-2.6pct），蔬菜制品毛利率下降6.0pct系魔芋成本高位，销售/管理费用率优化1.0pct/2.5pct [2] 业务分析 产品结构 - 面制品短期调整因SKU优化+渠道整合，长期扩口味逻辑不变 [2] - 魔芋制品"辣+爽"特性突出，有望成为经典零食品类，麻酱/酸辣味新品助力增长 [2] - 砍减溏心蛋致其他产品下滑，臭豆腐等新品填补空缺 [2] 渠道策略 - 全渠道布局：零售量贩等新兴渠道增速快，传统渠道提升单店质量+网点密度 [2] - 线上渠道25H1同比微降 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收75.2/90.5/106.2亿元，归母净利14.5/18.0/21.5亿元 [2] - 25年EPS 0.60元，P/E 20.25倍，中期分红率60% [2][3] - 25年毛利率/ROE预测46.95%/19.51%，负债率降至21.16% [3][5] 竞争优势 - 已验证辣条/魔芋大单品打造能力，渠道网络加速新品孵化 [2] - 产品创新+营销基因+渠道势能构成核心壁垒 [2]