文章核心观点 - 中国保险股正开启慢牛之路，保险板块已具备慢牛特征，建议中长期布局 [1][2][10] 分组1：保险股开启慢牛之路的理由 - 供给侧显著出清，寿险业务尤其是银保业务向头部公司集中 [2] - 需求侧面向类固收市场，低利率环境下同业竞品失去相对竞争力，过去三年保险公司通过传统险抢占市场，未来将通过分红险满足市场需求 [2] - 上市头部保险公司采取差异化竞争策略，呈现能力优势 [3] - 政府明确2025年CPI目标为2%左右，长期预期和估值假设应考虑通胀可能 [4] 分组2：供给侧情况 - 财险行业2021年车险综合改革后寡头格局强化，前三大公司保费市场份额接近三分之二，承保利润领先，手续费自律等政策使头部公司业务品质提升 [5] - 寿险行业2018年资管新规打破刚兑，过去三年利率下行等使大量中小保险公司受损，2023年以来银保渠道政策使中小公司保单销售失去渠道基础，头部优秀公司涌入银保市场，中小寿险公司出清，头部公司收获低费用、低负债成本优势 [5] 分组3：需求侧情况 - 固收资产是居民偏好资产，目前存款利率低，债券型基金和银行理财面临挑战，未来分红险和万能险能保本保息且让客户分享超额收益 [6] - 2025年头部保险公司转向分红险销售，新单保费短期下行，但分红险占比提高初见成效，目前分红险保底利率2%，实际分红收益率约3%，是有竞争力产品，预计未来1 - 3年分红险有望恢复性增长 [6] 分组4：上市保险公司情况 - 上市保险公司回归各自本位，差异化属性贡献阿尔法 [7] 分组5：上市寿险公司估值基准 - 最近五年寿险公司从重疾险转向增额终身寿险，估值基准从PEV走向PB，2025年头部保险公司转向分红险，商业模式从自营转向类资管模式，估值基准有望从PB回归PEV [8] - 短中期内CPI维持低位，市场利率低位震荡，保险股难实现估值切换，但头部公司可积累低费用、低负债成本保单，从长周期看保险板块有望慢牛，长期投资收益率假设应考虑CPI为2%左右的可能 [8] 分组6：投资策略 - 短中期寿险公司供给侧出清，头部公司回归本位，差异化特征贡献阿尔法 [10] - 长期看2025年是寿险公司商业模式从自营转向资管的开始，分红险占比提高初见成效，预计未来1 - 3年估值体系可能从PB回归PEV，长期投资收益率假设应考虑CPI为2%左右的可能 [10]