文章核心观点 - 中国财政部、税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，并对电池产品出口退税设置梯度下调过渡期，旨在优化新能源产业支持方式，推动行业从价格竞争转向高质量发展，抑制“内卷外化”和国际贸易摩擦风险 [1][2][5] 光伏行业政策调整与影响 - 自2026年4月1日起，全面取消光伏产品增值税出口退税，这是光伏产业自2013年纳入政策以来首次全面取消 [2] - 出口退税政策此前已逐步优化，2024年11月15日，光伏等产品出口退税率已从13%下调至9% [2] - 取消出口退税旨在应对海外市场恶性竞争导致的“量增价减”问题，防止退税资金在议价中被让渡给海外采购方，从而减少企业利润流失和国际贸易摩擦风险 [2] - 政策调整有助于推动国外市场价格理性回归，降低贸易摩擦风险，并减轻国家财政负担 [3] - 2024年底退税率下调4个百分点已对行业产生警示作用，2025年光伏企业开始降负荷、以销定产，多晶硅全年产量131.9万吨，同比减产51万吨，开工率降至50%以下，供需关系改善，价格回弹至成本线以上 [3] - 政策最直接影响是考验企业议价能力，目前产业链价格已恢复至合理水平，中下游价格有上行趋势 [3] - 政策宣布后，部分光伏企业接到大量要求3月底前发货的出口订单，有已停产企业紧急复产，春节期间计划不停工，出现“抢出口”现象 [4] 锂电（电池）行业政策调整与影响 - 对电池产品出口退税设置梯度过渡期：自2026年4月1日至12月31日，退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消增值税出口退税 [5] - 政策深层意图在于引导电池产业走出单纯规模扩张和同质化竞争，鼓励企业通过提升技术含量和附加值消化成本，推动产业健康可持续发展 [5] - 取消出口退税意味着企业无法再依赖退税获取利润，未来需依靠自身成本、技术、质量优势参与海外竞争 [5] - 主要电池出口企业包括宁德时代、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧等，2025年一季度宁德时代境外业务毛利率为29%，高于境内的23% [6] - 政策预留了2-3个月的出口窗口期，预计在正式实施前，产业链会出现“抢出口”现象，企业加快生产与订单交付，短期内出口数据可能集中释放 [6] - 从需求角度看，电池企业在2026年4月前及2027年取消退税前可能有持续的“抢出口”需求，短期利好碳酸锂需求，但长期因成本增加传导至终端可能抑制需求 [6] 碳酸锂市场近期状况 - 需求进入季节性淡季，碳酸锂库存转为边际累积，截至1月8日当周，周度库存约为11万吨，环比增加337吨 [7] - 库存累积主要集中在贸易商及其他环节和冶炼端，其中冶炼厂库存累积715吨，其他库存累积2080吨，下游库存则去化2458吨 [7] - 尽管碳酸锂需求出现季节性边际走弱，但在远期需求预期维持强劲的背景下，短期价格或以震荡为主，后期需关注需求端延续性 [7]

政策核心内容 - 财政部与税务总局发布公告，自2026年4月1日起，全面取消光伏产品增值税出口退税 [1][2] - 电池产品增值税出口退税将分阶段下调并最终取消：2026年4月1日至12月31日，税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，完全取消 [5] - 此次政策调整体现了国家对新能源产业支持方式的优化，旨在推动光伏、锂电产业迈向高质量发展 [1] 光伏行业影响与分析 - 这是光伏产业自2013年10月纳入出口退税体系以来，首次全面取消相关产品增值税出口退税 [2] - 出口退税政策此前已逐步优化：2013年企业可享受高达50%的增值税退税比例；2024年11月15日，部分产品出口退税率由13%下调至9% [2] - 取消出口退税旨在应对海外市场恶性竞争导致的“量增价减”问题，防止出口退税额被让渡给境外采购方，从而降低贸易摩擦风险并减轻国家财政负担 [2][3] - 2024年底退税率下调4个百分点已对行业起到警示作用，2025年光伏企业开始降负荷并以销定产，多晶硅全年产量131.9万吨，同比减产51万吨，开工率降至50%以下，供需关系改善，价格回弹至成本线上 [3] - 政策最直接影响是考验企业议价能力，但有助于推动国外市场价格理性回归，抑制出口价格过快下滑 [3] - 在政策正式实施前（2026年4月1日前），出现“抢出口”现象，部分企业接到大量要求3月底前发货的订单，已停产企业紧急复产，春节期间计划不停工 [4] 锂电（电池）行业影响与分析 - 政策对电池产品设置了梯度过渡期，反映了对该环节特殊性的考量 [5] - 政策深层意图在于引导电池产业走出单纯规模扩张模式，缓解同质化竞争压力，鼓励企业通过提升技术含量和附加值来消化成本压力 [5] - 取消出口退税意味着以出口退税获取利润的模式将不再可行，企业未来需依赖自身的成本、技术、质量优势参与海外竞争 [5] - 主要电池出口企业包括宁德时代、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧等，2025年一季度，宁德时代境内业务毛利率为23%，境外毛利率为29% [5] - 短期来看，在政策窗口期，产业链可能出现“抢出口”现象，短期内出口数据存在集中释放的可能性，并可能增加电池排单，利好短期碳酸锂需求 [6] - 长期来看，出口退税取消意味着各环节利润减少，成本增加可能传导至终端，对需求有一定抑制作用 [6] 碳酸锂市场近期动态 - 碳酸锂需求步入季节性淡季，库存转为边际累积，截至1月8日当周，碳酸锂周度库存约为11万吨，环比增加337吨 [6] - 库存累积主要集中在贸易商及其他环节和冶炼端，其中冶炼厂库存累积715吨，其他库存累积2080吨，下游库存则去化2458吨 [6] - 在远期需求预期维持强劲的背景下，短期碳酸锂价格或以震荡为主，后期需关注需求端的延续性 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 国家“反内卷”及稳增长政策持续发力，叠加工信部推出《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，旨在推动化工行业淘汰落后产能、优化供给结构，引领行业健康发展[3] - 政策将聚焦“反内卷”和老旧产能淘汰，叠加电石、氯碱等高耗能行业盈利能力触底，成本端竞争加剧有望加速老旧装置退出，从而促进行业供给收缩、集中度提高，并推进装置大型化、现代化，提升行业整体竞争力[4] - 在“反内卷”政策背景下，相关产业链龙头公司有望持续受益于行业供需格局的改善[8] 行业政策与背景 - 2025年7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋表示将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动淘汰落后产能[3] - 2025年7月30日，中共中央政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理[3] - 2025年9月25日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出行业增加值年均增长5%以上等目标[3] - 我国对电石、烧碱等高耗能行业供给端采取严格管控政策，严格控制新增产能，要求符合政策的项目实行等量或减量置换[4] - 《石化化工稳增长工作方案（2023年）》提出要推进电石、烧碱等行业加大节能、减污、降碳改造力度[4] 电石行业分析 - **供给端**：2025年我国电石总产能为4166万吨，较2022年峰值4483万吨下降7.1%[5] - **供给端**：行业前六大企业产能合计980万吨，行业CR6集中度仅为23.5%，格局分散[5] - **供给端**：2026-2027年电石新增产能仅52万吨，增速较低[5] - **需求端**：受下游PVC需求低迷影响，2025年电石表观消费量为2490万吨，同比下降6.45%[5] - **盈利状况**：2022年以来电石毛利润长期位于成本线附近，截至2025年底，电石单吨毛利润为-226元，处于亏损状态[5] - **行业展望**：“反内卷”政策有望推动电石行业供给侧改革持续进行，落后产能淘汰将提升行业集中度，推动景气度整体改善[5] 液碱（烧碱）行业分析 - **盈利状况**：2025年底，液碱单吨毛利润为744元，位于2021年以来较低水平，行业景气度触底[6] - **供给端**：2025年我国烧碱总产能为5166万吨，同比增长2.46%[6] - **供给端**：行业前六大企业产能合计666万吨，行业CR6集中度仅为12.9%，格局分散[6] - **行业展望**：景气度触底带来成本端竞争加剧，“反内卷”背景下落后产能加速出清，供给端改善有望驱动行业景气度上行[6] PVC行业分析 - **需求端**：建材行业是PVC主要应用领域，管材管件及型材门窗合计占2025年消费量的41%，需求与地产、基建行业密切相关[7] - **需求端**：受基建地产景气度低迷影响，2025年PVC表观消费量约1866万吨，较2020年下降7.1%，下游需求仍待复苏[7] - **供给端**：2025年，我国PVC产能为3038万吨，其中前六大企业产能合计789万吨，CR6集中度为26%，集中度较低[7] - **供给端**：PVC是高污染、高耗能行业，在环保政策趋严背景下供给增量较小，2026-2028年我国PVC产能增量预计为256万吨，占2025年总产能的8.4%[7] - **行业展望**：环保政策持续收紧叠加“反内卷”政策出台，有望倒逼产业结构转型升级，提高行业集中度，促使中小落后产能出清[7] 投资建议 - 建议关注电石-氯碱-PVC产业链，如潞化科技、氯碱化工、新疆天业、君正集团、北元集团等[8] - 建议关注氮肥行业，如华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、阳煤化工等[8] - 建议关注炼油和化纤聚酯产业链，如中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份等[8] - 建议关注磷肥、钾肥行业，如川恒股份、湖北宜化、盐湖股份、亚钾国际、中化化肥等[8] - 建议关注颜料染料行业，如七彩化学、百合花、信凯科技、浙江龙盛、闰土股份等[8] - 建议关注有机硅/工业硅行业，如合盛硅业、新安股份、硅宝科技等[8] - 建议关注纯碱行业，如三友化工、博源化工、山东海化等[8]

固收（REITs） - 2025年12月，我国已上市公募REITs二级市场价格整体延续波动下行趋势，中证REITs（收盘）指数收于778.6，本月回报率为-3.77% [5] - 同期，中证REITs全收益指数收于1009.84，本月回报率为-2.93% [5] - 与其他主流大类资产相比，本月回报率由高至低排序分别为：A股 > 可转债 > 黄金 > 纯债 > 美股 > REITs > 原油 [5] 房地产（政策与预期） - 2026年开年《求是》刊文旨在稳定房地产预期，后续期待政策加力 [5] - 部分高能级城市有望通过城市更新获益，实现结构优化和内涵式发展，逐步“止跌回稳” [5] - 随着供给侧逐步出清，信用优势明显的龙头央国企地产将持续受益于竞争结构优化，建立“品牌优势护城河” [5] 房地产（销售数据） - 2025年12月，TOP10房企全口径销售金额为1,895亿元，环比增长49.3%，同比下降12.0% [6] - 同期，TOP10房企权益销售金额为1,452亿元，环比增长54.3%，同比下降11.0% [6] - 2025年12月，TOP10房企全口径销售面积为838万平方米，环比增长22.4%，同比下降16.5% [6] 钢铁 - 2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及推进重点行业节能降碳改造 [7] - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束 [7] - 行业观点认为，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 [7] 有色（铜） - 国家发改委于2025年12月26日强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局，中国铜冶炼产能增长或受限 [7] - 2025年12月，电线电缆企业开工率创下近6年同期新低，铜价大涨对需求形成压制 [7] - 展望2026年，行业观点认为铜行业供需依然偏紧，继续看好铜价上行 [7] 建筑建材（地产政策） - 2025年12月24日，北京市四部门联合印发通知优化调整房地产相关政策 [7] - 具体措施包括：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求、优化个人住房信贷政策（不再区分首套和二套住房利率）、加大公积金支持力度并调整二套公积金贷款最低首付比例 [7] - 政策还调整了房地产开发项目立项方式，由市区分级核准调整为区级备案 [7] 麦澜德（688273.SH） - 公司成立于2013年，是国内女性盆底功能障碍（PFD）市场的领导品牌 [8] - 公司业务聚焦于盆底及妇产康复器械的研发、生产与销售，并拓展至生殖抗衰、运动康复、轻医美、脑机接口等领域 [8] - 通过自研和并购，公司快速构建女性全生命周期产品矩阵，并拥有聚焦超声、激光、电生理、电刺激、磁刺激、高频等多种能量源技术 [8]

文章核心观点 - 2025年建材行业在传统内需承压背景下呈现结构性亮点，保持较高投资吸引力，玻纤板块表现突出，消费建材显现盈利拐点 [1] - 展望2026年，水泥供给约束加强，玻纤受益于AI电子布需求释放，玻璃等待供需错配机会，消费建材龙头受益于供给侧出清与结构优化 [1] 2025年板块回顾 - 玻纤子板块在股价和报表表现上双突出，而消费建材、水泥、玻璃预计2025年整体收入同比下行 [2] - 相对收益明显的细分方向包括玻纤、水泥出海、零售消费建材龙头 [2] - AI电子布、海外建材、风电纱、内需家具厂/农村渠道、运河、反内卷、分红、培育第二曲线、兼并收购等赛道/行为有望在2026年得到优先关注 [2] 水泥行业展望 - 需求端总量承压，结构预计调整为地产30%、基建50%、农村20%，变量取决于基建和地产 [3] - 产能端查超产、产能置换政策有望推动供给端边际改善，行业低点已出现在2024年4-5月，预计未来供给有序退出、供需关系小幅缓步改善 [3] - 产能约束从被动走向主动，水泥出海加速 [3] 玻纤行业展望 - 静待2026年AI电子布利润释放，预计2026年将是PCB上游材料利润显著释放的开始，关注高阶布种（如Q布、low-dk二代电子布、low-cte电子布）的量价弹性 [4] - 传统玻纤供给端2026年压力减缓，同步看好高端粗纱、7628普通电子布的价格弹性 [4] - 玻纤具备全球定价属性，外需与内需同样重要，美联储降息通道打开，出口玻纤的量/价均具备弹性，例如美国地产市场景气带动去库，新兴市场国家需求景气有望超预期 [4] 玻璃行业展望 - 截至2025年12月21日，冷修净出清约4000吨/日，较2024年放缓，叠加下游需求疲软（2025年1-11月竣工累计同比下滑18%）及行业累库，价格与盈利承压 [5] - 预计占比超60%的天然气产线亏现且时间较长 [5] - 展望2026年，存在阶段性供需错配机会，优先关注冷修指标，10年以上天然气线合计在产日熔12950吨，厂商冷修意愿有望加强 [5] 消费建材行业展望 - 2025年三季度以来，消费建材板块显现企稳信号，收入降幅收窄、价格竞争趋缓，标志着最困难阶段已经过去 [6] - 尽管2026年新房需求仍有压力，但二手房放量及旧改、基建等非房需求将形成有力支撑，需求分化加剧 [6] - 供给侧经历深度出清，市场份额加速向头部集中，龙头企业通过转向高毛利的小B与C端市场、品类拓展，已率先确定业绩底部 [6] - 伴随竞争格局改善、部分品类提价以及渠道结构优化，龙头公司毛利率持续修复，叠加费用管控强化，2025年第三季度呈现的利润拐点有望在2026年延续 [6] - 2026年投资主线聚焦“结构性修复”与“预期差”，重点关注成功向C端/小B转型的龙头公司 [6]

本文字数：1755，阅读时长大约3分钟 作者 |第一财经 一财评论员 提高经济运行质量已到了亟须优化发力路径的关键阶段。 国家统计局数据显示，前11个月，全国规上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，其中 11月份同比下降13.1%；前11个月，规上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6%，发生营 业成本107.17万亿元，增长1.8%，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点。 在当前内外环境不确定性持续加剧的大背景下，规上工业企业顶住压力，迎难而上，取得如此成绩可谓 来之不易。尽管规上工业企业的营业收入同比小幅增长、营业收入利润率未能同步跟进，但亮点也相当 明显，如规上装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规上工业企业利润增长2.8个百分点；规上高技 术制造业利润前11个月同比增长10.0%，较前10个月加快2.0个百分点，增速高于全部规上工业平均水平 9.9个百分点。这些数据凸显出当前经济正处于新旧动能转换、爬坡升级的尖峰时刻。 2025.12.29 此外，推动企业走出增产不增收的困局，关键是改革，在经济整体上打破垄断，基于需求端而非资产端 来展现国家战 ...

规上工业企业整体经营状况 - 前11个月全国规上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比微增0.1%，但11月单月利润同比下降13.1% [2] - 前11个月规上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6%，营业成本107.17万亿元，增长1.8%，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点 [2] - 规上工业企业顶住压力取得成绩，但营业收入利润率未能与营收同步增长 [2] 工业经济结构分化与动能转换 - 规上装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规上工业企业利润增长2.8个百分点 [2] - 规上高技术制造业前11个月利润同比增长10.0%，增速较前10个月加快2.0个百分点，高于全部规上工业平均水平9.9个百分点 [2] - 数据凸显经济正处于新旧动能转换、爬坡升级的关键时刻，新生力量支撑能力尚有限 [2] 企业经营风险与存量问题 - 11月末规上工业企业应收账款28.40万亿元，同比增长5.5%，产成品存货6.92万亿元，增长4.6% [3] - 产成品存货周转天数同比增加0.6天，应收账款平均回收期同比增加3.7天 [3] - 前11个月规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.50元，同比增加0.18元 [3] - 当前营收和利润增长部分源于被动补库存，产成品库存增速超过利润和营收增速 [3] - 应收账款和存货周转问题加重企业经营压力，可能反映存在企业带链空转问题，即在缺乏市场需求下被动维持产能运转 [3] 内需不足与政策应对方向 - 企业经营问题的主要原因是内需偏弱，尤其是最终消费需求，做大内需蛋糕是当务之急 [3] - 政策制定可聚焦过剩产能出清，解决供需不匹配问题，为扩内需夯实基础 [3] - “两重”“两新”等内需刺激政策面临边际效应递减，需量力而行并做动态能效评估，直接补贴对居民消费杠杆的带动性或已减弱 [4] 供给侧改革与风险缓释 - 有效的风险缓释方案需将重点倾斜到加快推动供给侧出清的制度供给上 [4] - 应适度通过并购重组、破产清算及时止损，让过剩产能顺利出清，改善企业由价格战外耗转为经营内耗的困境 [4] - 经济与产业治理需要勇气推动有效的市场出清，以筛选出有竞争力的主体 [4] 扩大内需的新引擎构建 - “投资于人”的制度变革是打造新内需引擎的关键，需将积极财政政策与民生托底、社保福利政策融合，形成相互助推的“铁三角” [4] - 此举旨在打开居民的“心理账户”，促使居民将避险型储蓄转化为带动经济内循环的消费动力 [4] - 扩大内需需更新叙事框架，将经济工作关键词落到“人”上，将改革开放积累的财富转化为居民的消费力和国内经济大循环的愿力 [5] 企业价值创造与市场环境 - 推动企业走出增产不增收困局的关键在于改革，需在经济整体上打破垄断 [5] - 国家战略引领能力应基于需求端而非资产端，拓展企业在市场的自由施展空间是企业价值创造的临界约束条件 [5] - 给予企业更广更宽的行动自由空间，市场将以超额的价值创造作为回报 [5]

活动概况 - 第二届长城证券“烽火杯”私募诚选活动自2025年10月启动，已吸引全国超600家私募机构、逾1600只产品参与，涵盖七大核心策略赛道，报名将持续至2026年6月 [1] - 活动旨在为私募管理人提供展示实力与高水平交流的平台，长城证券将开放公司资源与业务平台，覆盖交易执行、投资支持及融资方案等多元化需求 [1] - 作为品牌联动环节，《烽火论剑》栏目由长城证券联合中国证券报推出，专注于呈现私募管理人的投资理念与市场策略，并在岁末年初邀请多家私募分享市场研判与2026年资产配置建议 [1] 宏观与市场观点 - 有观点认为当前经济周期仍处相对左侧阶段，反内卷等政策对供给侧出清带来正面预期，但实际进展有待证实 [2] - 有观点认为中美货币政策方向趋同，外部掣肘减弱，国内宽松政策更以“我”为主，内外需面临再平衡，稳增长诉求增强，“十五五”开局会议对财政和货币政策的定调依然积极 [2] - 有观点指出当前市场整体估值不低，但存在估值合理的标的，例如食品饮料指数市盈率、恒生指数市净率均处于历史低位，同时沪深300股息率相对国债收益率的风险溢价处于历史高位 [2] 行业与板块展望 - 对于科技板块，有观点认为AI投资大方向确定，存在泡沫也属正常，在基础设施达到一定程度后，应用端的爆发更具吸引力，未来研究将更关注应用方向，硬件端则关注估值合理及进入新进大厂产业链的标的 [2] - 有观点预计2026年会实行更积极的货币及财政政策，无风险利率有进一步下行空间，10年期国债收益率可能进一步降低，信用债配置价值将提升 [3] - 股票方面，有观点看好两大主线：一是银行、食品饮料、消费电子等相对低估值方向；二是AI芯片、半导体设备、算力等科技龙头 [3] - 有观点认为2026年个股选择及择时难度或将提升，配置行业ETF将是性价比更高的选项 [3]

核心观点 - 安信基金成长投资部副总经理池陈森在“2025中国企业竞争力年会”上指出，从需求与供给两端分析，医药领域蕴藏显著投资机会 [2][5] - 需求端的核心机会在于创新驱动的增量领域，特别是创新药出海与医疗器械全球化 [2][5] - 供给端的机会在于经历出清、竞争格局优化的传统医药细分领域，这些企业有望在行业复苏中释放增长弹性 [3][6] 需求端投资机会 - 国内医药整体需求呈缓慢复苏态势，大的投资机会集中在具备新增增量需求的局部领域 [2][5] - 创新是核心驱动力，既能挖掘国内未被满足的需求，也能助力企业开拓海外市场，创新药方向将持续释放潜力 [2][5] - 医疗器械出海是另一大需求增量亮点，国内优质器械企业海外市场潜力巨大 [2][5] - 部分领先的器械企业海外营收占比已接近50%，但以出海口径计算，其全球市占率仅约3%，显示巨大提升空间 [2][5] - 随着中国企业竞争优势增强和海外运营经验积累，医疗器械全球化将打开广阔的增量空间 [2][5] - 明确看好创新药（含出海）及医疗器械全球化两大需求端主线 [2][5] 供给端投资机会 - 供给端整体投资机会不及需求侧，但存在结构性机遇 [3][6] - 过去几年国内需求增长放缓，推动诸多行业经历供给侧出清与竞争格局优化 [3][6] - 能够在行业低谷中存活的企业具备更强韧性，在下一轮需求复苏周期中有望释放较大的增长弹性 [3][6] - 在传统医药产业中，如中药、药店、第三方诊断等领域，可以挖掘供给侧发生显著变化的企业，这些企业将在行业复苏中率先受益 [3][6]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 核心观点 - 行业龙头药店的经营拐点已现，重点关注2026年的内生外延增长潜力 [2] - 在零售连锁药店需求端弱化背景下，行业竞争压力凸显致供给侧逐步收缩 [2] 行业现状与趋势 - 2024年中国实体药店市场零售规模达6119亿元，同比下降1.8% [3] - 2025年前三季度行业规模达到4490亿元，同比下降1.9%，但环比呈现复苏态势，2025年9月行业规模538亿元，同比增长0.8%，环比增长6.7% [3] - 2025年前三季度实体药店药品收入同比下降0.8%，器械同比下降1.8%，中药饮片同比下降4.8%，保健品同比下降16.6%，且以上各主要品类降幅均较2025年1-8月数据有所收窄 [3] 需求侧分析 - 2025年9月实体药店药品零售规模为437亿元，环比增长6.9%，同比增长2.2% [3] - 创新药销售提升拉动药品市场增长 [3] - 药店前三季度药品销售占比同比提升0.8个百分点，达到81.4%，保健品类占比同比下降0.5个百分点，达到3.8% [3] - 由于品类结构变化，消费变量对线下零售药店的影响在逐步减弱 [3] 供给侧分析 - 实体药店数量在2024年再创新高，一度突破70万家，较2014年末的43.5万家增长超60% [3] - 平均单店服务客群水平下探至约2000人/店 [3] - 2024年Q4与2025年Q1行业门店数量分别净减少4000家、3000家 [3] - 行业TOP10连锁关店率最低为2.3%，其他小连锁关店率最高为4.5% [3] - 行业集中度有望进一步提升 [3] 龙头公司展望 - 2026年龙头药店将通过内生+外延同步驱动增长 [3] - 内生方面：近期流感发病率快速爬升将带动呼吸类等药品销售，第47周北方哨点医院流感阳性病例达到8.6%，已明显高于22-24年同期；行业门店数量减少有望推动剩余存量药店客流回升 [3] - 外延方面：头部连锁药店有望通过并购方式实现持续性扩张，当前部分行业龙头直营门店数量约1万家，行业占比仅约1.5% [3] - 长期看好行业集中度提升发展主线 [3] 推荐公司 - 推荐有望受益于供给侧出清与需求侧回暖的行业头部连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓 [3] - 建议关注：一心堂、健之佳、漱玉平民 [3] - 益丰药房2025-2027年预测EPS分别为1.44元、1.63元、1.87元，对应PE为16倍、14倍、13倍 [4] - 大参林2025-2027年预测EPS分别为1.06元、1.23元、1.40元，对应PE为17倍、15倍、13倍 [4] - 老百姓2025-2027年预测EPS分别为0.83元、0.99元、1.12元，对应PE为19倍、16倍、14倍 [4]