白酒行业 - 茅台批价企稳回升，白酒板块情绪面或有好转 [1] - 25Q2白酒板块环比降速，头部酒企维护价格稳定，中小酒企探索产品、渠道、品牌破局之法 [1] - 泸州老窖市场库存改善，国窖系列价格稳固，终端目标400万家，推进低度技术研发(38度覆盖全国，28度已研发成功，16度/6度在研) [2] - 洋河股份新任领导就职，第七代海之蓝基酒延至三年以上，推出高线光瓶酒产品，渠道库存下降 [3] - 酒鬼酒围绕品牌/产品/渠道/系统四力提升，推出低度产品(33度/28度/21度/18度)，与胖东来联名"酒鬼酒.自由爱"探索新消费场景 [4] 大众食品行业 - 卫龙山姆上新，零食板块传统渠道稳定，会员商超渠道快速增长，25H2新品陆续推出 [1] - 新乳业低温奶双位数增长，奶价底部区间，唯品山姆侧有望双位数增长，夏进拓展省外 [5] - 立高食品会员商超渠道SKU达10余个，稀奶油24年规模5亿元，25H2高端新品占比36% [5] - 劲仔食品传统渠道稳定，电商负增长，25H2推出鱼制品/豆制品/魔芋制品新品 [6][7] - 有友食品山姆渠道新品"酸汤双脆"月销或达千万，脱骨鸭掌月销3000万，量贩渠道预计翻倍增长 [7] 宠物行业 - 中宠股份自主品牌618增长30%，美国工厂技改后产能增长30%，关税影响对美出口停滞(损失小几千万) [8] - 佩蒂股份自主品牌618增长30%，新西兰产能利用率10-20%，下半年进口主粮 [8] - 源飞宠物自主品牌目标1亿元(匹卡噗占60-70%)，三年目标3-5亿元，柬埔寨产能维持成本优势 [9] 资本市场动态 - 安井食品H股挂牌上市，发行3999.47万股(香港发售30%/国际发售70%)，募资净额23.02亿港元 [10] 投资策略 - 建议关注白酒回调后布局机会，乳制品静候需求恢复 [11] - 围绕三条主线：消费趋势成长性赛道、餐饮链条修复、传统消费龙头 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周媒体发文纠偏部分地区过度限制正常社交聚餐行为，白酒有望修复除公务接待外场景冲击，叠加估值低位，建议逢低布局龙头；啤酒关注情绪修复下旺季动销催化中有大单品放量结构性增长的公司；新消费短期回调，关注下半年延续高增品类估值切换机会 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：白酒积极调整应对环境，小食品、宠物景气延续 - 五粮液：股东会表态积极，2024 年分红率提至 70%未来或再提升，普五量价平衡，1618 高质量动销，系列酒瞄准高性价比与代际消费，25H2 将推新品低度产品并拓展新潮饮体验店与品牌出海 [10] - 水井坊：管理团队稳定，2024 年河北、山东、内蒙古市场表现亮眼，25 年推进重点项目，2024 至 25Q1 门店拓展 2.5 万家，25H2 推井台序列新品并试点 38 度以下低度酒 [11] - 舍得酒业：库存调至 2 - 3 个月合理水平，较最高点降 30%，品位权重占比降至 40%，推出七/八十元价位盒装酒定位村镇宴席市场 [2][11] - 百润股份：推出崃州单一麦芽威士忌全新系列，展现多桶融合成果，是国内本土威士忌风味新尝试 [3][12] - 有友食品：会员商超、量贩渠道放量，25 年会员制商超上新多款产品，脱骨鸭掌贡献营收增量，零食量贩渠道合作推进，电商渠道增长快，产品拓展第二品类曲线 [12] - 乖宝宠物：618 收官，麦富迪霸弗系列增速居前，弗列加特增长亮眼，25 年自主品牌高增有望延续，出口稳健，后续有望拓展海外新市场 [13] - 海天味业：6 月 19 日 2.79 亿股 H 股在港交所主板挂牌上市，扣除费用预计收取发售款净额约 100.10 亿港元 [3][13][14] 投资建议：把握酒类情绪修复机遇，回归业绩主线 - 新产品与新渠道催化的公司：有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露；利润修复与投资收益贡献的好想你 [4][15] - 旺季动销改善催化的公司：青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、统一企业中国、农夫山泉、天味食品 [4][15] - 细分成长赛道公司：宠物食品中宠股份、乖宝宠物，保健品仙乐健康、H&H 国际控股、寿仙谷 [4][15] - 具备防御属性的龙头与估值低位有配置价值的公司：伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒 [4][8][15] 行业重点公司估值表 报告给出众多食品饮料行业重点公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB 等估值数据，如贵州茅台市值 17947 亿元，2025E 归母净利润 939.4 亿元等 [16][17][18]

今年以来，微盘股指数在表现亮眼，稳定跑赢其他主流宽基指数，引发市场广泛关注。 近日，国联民生证券分析师邓宇林、包承超、龚嫣然发布报告，对市场关注度颇高的微盘股投资策略进 行了深入分析。报告指出，微盘股指数多年来稳定战胜主流宽基指数，其超额收益主要源自PB修复和 估值切换，而非盈利驱动。 研究表明，低PB和小市值个股获得高收益概率更大，尤其在剩余流动性充裕或通胀下行时。当前微盘 股拥挤度和估值均处历史较高水平，投资者可从市值后20%水平个股入手，辅以低PB筛选以增厚收 益，但需警惕拥挤度风险。 历史表现持续领先 数据显示，微盘股指数自2010年以来多数年份均能战胜主流宽基指数。除2017年和2020年外，其余年份 微盘股涨跌幅均靠前，且通常跑出超额收益。 即使将其特有的日频调仓降为季度调仓，微盘股依然能够获取可观收益，证明其超额收益具有稳定持续 性。 估值修复是微盘股收益的核心驱动力 那么，微盘股超额收益的本质究竟是什么？报告从三个维度进行了深入分析。 研究发现，提高调仓频率对微盘股超额收益的贡献存在但十分有限。将调仓频率降至月度，微盘股策略 收益甚至比日频调仓更高。这表明超额收益并非来自高频交易的套利。 其次 ...

文章核心观点 公司1Q25业绩高于预期，国内需求偏弱但外贸增长超预期，现金流同比改善，内需有望边际改善且出口延续较快增长，考虑国内产品降价下调2025年EPS预测并引入2026年预测，维持目标价有上行空间 [1][2][3] 1Q25业绩情况 - 收入7.98亿元，同比增长24.0%，归母净利润1.16亿元，同比增长36.6%，业绩高于预期因海外业务实现大单确认致海外收入大幅增长 [1] - 国内防爆产品收入处于下行通道，因PPI价格偏低使国内新建资本开支偏弱，海外业务大幅增长显示海外景气度高且公司获份额提升 [1] - 综合毛利率同比减少3.9ppt至49.4%，因新能源收入增加业务结构变化大，带动销售、管理、研发费用率同比减少3.2/0.4/0.8ppt，净利率同比提升1.3ppt至14.5% [1] - 期末应收账款余额19.55亿元，同比增加4.04亿元，环比下降1.45亿元，经营活动现金净流出0.30亿元，同比少流出0.42亿元，资产负债表健康稳健 [1] 发展趋势 - 内需有望边际改善，当前PPI价格和油气资本开支待修复，但新疆煤化工需求增加、国内基数下降且行业价格战有望趋缓，2025年国内防爆业务降幅有望收窄，安工智能系统有望维持较好增长带动国内防爆产品增速优于2024年 [2] - 出口延续较快增长，公司在海外大客户取得认证进展，在中东等地设子公司并完成供应商入围，海外市场是国内2 - 3倍，当前以参与新建项目为主，未来有望拓展替换市场，有广阔海外市场拓展空间 [2] 盈利预测与估值 - 考虑国内产品降价，下调2025年EPS预测11%至1.54元，引入2026年EPS预测1.74元 [3] - 公司当前股价对应2025/2026年13.5x/12.0xP/E，维持目标价25.50元，对应2025/2026年16.5x/14.7x P/E，有24.09%上行空间 [3]

底子好、估值低的传统赛道公司，正成为公募基金调研寻找估值切换逻辑下的"老树发新芽"。 近期，基金经理在传统赛道大规模调研的现象引发市场关注，其调研访问的信息大多指向传统赛道企业在 新兴赛道业务的积累和释放，而在基金调研传统赛道企业的背景下，头部公募近期举牌在人形机器人材料 领域有应用前景的化工企业进一步彰显了这一新策略。价值派基金经理独辟蹊径买入15倍估值的传统医学 网站股票，并在AI医疗的估值包装下实现数倍获利，这一低价买老票的业绩效果，远超该基金经理重仓的 新赛道股票，暗示了赚估值切换的钱，更吸引公募的持仓兴趣。 多位基金经理分析认为，由于市场对新事物的热度和认知充分，当前背景下难以通过合理价格重仓介入， 但部分传统赛道公司可能拥有向市场提供了低价切入新世界的机会，尤其是新技术的重大突破对传统赛道 的许多公司构成估值切换利好，形成对传统经济的赋能，第二增长逻辑让传统行业焕发出新的活力。 甚至公募基金在 调研 建筑工程造价软件领域的广联达时，关注的核心都指向该家建筑造价软件公司在人 工智能相关技术和应用产品上的布局策略，基金公司调研压塑机赛道的东亚机械时，公募人士关注的问题 也指向是否工业机器人的机械臂业务 ...

文章核心观点 - 中国保险股正开启慢牛之路，保险板块已具备慢牛特征，建议中长期布局 [1][2][10] 分组1：保险股开启慢牛之路的理由 - 供给侧显著出清，寿险业务尤其是银保业务向头部公司集中 [2] - 需求侧面向类固收市场，低利率环境下同业竞品失去相对竞争力，过去三年保险公司通过传统险抢占市场，未来将通过分红险满足市场需求 [2] - 上市头部保险公司采取差异化竞争策略，呈现能力优势 [3] - 政府明确2025年CPI目标为2%左右，长期预期和估值假设应考虑通胀可能 [4] 分组2：供给侧情况 - 财险行业2021年车险综合改革后寡头格局强化，前三大公司保费市场份额接近三分之二，承保利润领先，手续费自律等政策使头部公司业务品质提升 [5] - 寿险行业2018年资管新规打破刚兑，过去三年利率下行等使大量中小保险公司受损，2023年以来银保渠道政策使中小公司保单销售失去渠道基础，头部优秀公司涌入银保市场，中小寿险公司出清，头部公司收获低费用、低负债成本优势 [5] 分组3：需求侧情况 - 固收资产是居民偏好资产，目前存款利率低，债券型基金和银行理财面临挑战，未来分红险和万能险能保本保息且让客户分享超额收益 [6] - 2025年头部保险公司转向分红险销售，新单保费短期下行，但分红险占比提高初见成效，目前分红险保底利率2%，实际分红收益率约3%，是有竞争力产品，预计未来1 - 3年分红险有望恢复性增长 [6] 分组4：上市保险公司情况 - 上市保险公司回归各自本位，差异化属性贡献阿尔法 [7] 分组5：上市寿险公司估值基准 - 最近五年寿险公司从重疾险转向增额终身寿险，估值基准从PEV走向PB，2025年头部保险公司转向分红险，商业模式从自营转向类资管模式，估值基准有望从PB回归PEV [8] - 短中期内CPI维持低位，市场利率低位震荡，保险股难实现估值切换，但头部公司可积累低费用、低负债成本保单，从长周期看保险板块有望慢牛，长期投资收益率假设应考虑CPI为2%左右的可能 [8] 分组6：投资策略 - 短中期寿险公司供给侧出清，头部公司回归本位，差异化特征贡献阿尔法 [10] - 长期看2025年是寿险公司商业模式从自营转向资管的开始，分红险占比提高初见成效，预计未来1 - 3年估值体系可能从PB回归PEV，长期投资收益率假设应考虑CPI为2%左右的可能 [10]

长按扫码即可免费加入 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：高礼成蹊 来源：雪球 1. 啤酒 ： 高端化逻辑持续兑现 ， 青岛啤酒 （ ASP提升至4200元/千升 ） 、 燕京啤酒 （ U8大单 品收入占比超25% ） 受益于产品升级和成本下行 。 2. 软饮料 ： 一 、 白酒 ： 估值修复与龙头确定性 白酒板块当前PE-TTM仅19.31倍 ， 处于近10年6.18%分位 ， 安全边际突出 。 核心机会聚焦 ： 1. 高端白酒 ： 贵州茅台 、 $五粮液(SZ000858)$ 凭借 " 保价控量 " 策略和降维打击能力 ， 持续 巩固市场份额 ， 2024年净利润增速分别达13.3%和12.7% 。 2. 区域龙头 ： 山西汾酒 、 $今世缘(SH603369)$ 受益于渠道下沉和宴席场景复苏 ， 2025年春节 销售增速超30% 。 3. 次高端弹性标的 ： 古井贡酒 、 迎驾贡酒通过产品结构升级 （ 年份原浆占比提升至60%+ ） 驱动毛利率突破75% 。 催化因素 ： 两会消费提振政策预期 、 核心城市地产回暖带动商务消费复苏 。 二 、 大众 ...

* 注意：以下内文中涉及隐藏估值部分，公众号未完全展示，感兴趣的用户可进入长桥 App 后搜索 " 海豚投研 " ，查看同名文章，免费畅读完整内容。 重要提示 欢迎用户欢迎 扫描下方二维码加入海豚交流群 ，我们所有的研报文章、调研纪要均会分享在群里，也可以和专业分析师探讨投资观点，分享投资心得。 以下是详细分析 1. 比亚迪"智驾平权"给新能源行业会带来估值重塑机会吗？潜在受益的核心标的有哪些？ 对于终端的智能汽车行业，海豚君预计2025年的投资主线可能会聚焦于"智驾成本平权"以及"智驾技术引领"两个梯队，具备将高速NOA降本到足够低的价格以及 在智驾技术中出于持续引领的玩家都可能会持续受益于整车估值从电动化向智能化切换。 但海豚君需要强调一下，以成本驱动的智驾下沉（如比亚迪），和以技术驱动的智驾升级（如小鹏，理想，华为）这两套智驾路径的商业逻辑和"智能化"带来的 估值切换的逻辑都是不同的。 ① "智驾平权"引领者比亚迪：预计享受这轮智驾下沉带来的2025年销量和市占率确定性的提升机会： 比亚迪用此波"智驾平权"概念， 加快消费者智驾教育，使消费者对于智驾的关注度快速上升，促使智驾成为买车核心因素的重要性提升 ...