预计阅读时间：16分钟 许久没有露面的传奇投资人安东尼·波顿（Anthony Bolton）最近参加了一个对谈节目。 这位被贴 上"英国彼得·林奇"、"逆向大师"种种标签的投资大师，对当下有明确的判断："我今天的看法是， 我们处于中国新一轮牛市的初期阶段。"，"真正关键的是：市场已经对前景作出什么样的定价了， 不是前景本身。" 今年75岁的安东尼·波顿， 1979年加入富达（Fidelity），并迅速成为其传奇的投资经理之一。 他 的投资哲学强调耐心与坚持，尤其在市场情绪高涨时，波顿能够保持冷静，识别出被过度追捧或忽 视的资产。 他经历过多次重大市场危机如1987年股灾、2000年互联网泡沫破裂、2001年"9·11"事件……但 仍保持了稳定的高回报，展现了其逆向投资策略的韧性。波顿的成功秘诀在于他对企业基本面的深 入研究和对市场信息的独特理解，他甚至不讳言，自己相对基本面"更痴迷于解读投票器——通过 股东变动、内部交易等捕捉市场情绪"。 这次对话中，他讲到很多实操上的内容。 有意思的是，他讲到"特别喜欢非对称回报的投资机会"， 这点跟霍华德·马克斯一篇备忘录的内容灵魂呼应了。在霍华德·马克斯看来，不对称性只 ...

逆向投资哲学 - 逆向投资的本质在于其稀缺性，因为很少有人愿意采取与主流相反的行动 [9] - 投资哲学的核心是“众人追捧即风险，市场冷遇即机会”，当持有的股票成为热门标的时会感到不安 [10] - 成功的逆向投资者需要具备坚持信念、不受情绪干扰和耐心等待的天生特质，这种思维模式难以培养 [12][13][14] - 最佳投资机会往往诞生于令人不安的时刻，当决策遭到多方质疑时，需要做好承受压力的准备 [16] - 投资者必须保持冷静和宠辱不惊的心态，不要让成功或失败影响判断，需要从更高角度冷静看待情况 [20][21][22] 个股研究方法 - 研究一只股票时首先查看其价格走势图，以判断入场时机早晚，长期低迷的股票更吸引关注 [27][28] - 分析股东名单是重要环节，关注是否有认可的基金持有，这对中小型公司的投资方法尤为关键 [28][29] - 更痴迷于解读市场“投票器”（情绪面）而非“称重机”（基本面），通过股东变动和内部交易捕捉市场情绪 [30][31] - 建仓过程是渐进式的，通常从0.5%的小仓位开始，随着信念增强逐步加仓，不会一步到位 [33][36][37] - 特别偏好非对称回报的投资机会，即下行风险有限但上涨潜力巨大的股票，如药物发现或石油勘探类公司 [38] 全球市场观点 - 当前全球几乎所有市场都处于历史高位，唯独中国在低谷徘徊，这被视为最典型的逆向机会 [39] - 针对这一机会的实操建议是减持美国资产，因为美国市场估值高企且资金涌入形成拥挤交易 [40] - 市场定价的关键在于市场已对前景作出何种定价，而非前景本身，需要对比个人看法与市场定价 [23] - 美国科技股上涨与互联网泡沫时期相似，人工智能红利仅集中在少数公司，此观点不成立且一些中国公司也将受益 [44][45] - 明确判断当前处于中国新一轮牛市的初期阶段，因中国投资者经历三年熊市后，在低债券收益率环境下将转向股市 [46][47] 投资组合管理 - 在牛市中持股数量通常增加，能找到更多投资机会；在熊市中则减少持股，集中投资最有信心的领域 [54] - 管理大规模基金时需平衡防守性投资（关注已持有仓位）与进攻性投资（寻找新机会），建议至少花四分之一时间在进攻上 [83][84][85] - 听取反方意见至关重要，需要了解空头做空的理由，这对重新评估持仓有重要价值 [55][56][60] - 投资行业经常犯错，区分优秀与普通经理的关键在于避免过多失败，减少亏损股票能提升至行业前25% [68] - 没有任何投资方法论可以年年有效，必须找到适合的方式并坚持下去，风格频繁转换的策略需持谨慎态度 [61][62] 机构与文化 - 机构需要注重多样性，招聘不同类型和技能的人才，以更好地应对各种市场情况 [73] - 应建立容纳不同思维和投资风格的组织，拥有成长型、逆向价值型等不同风格的基金组合 [77][78][79] - 机构管理层必须具有长远眼光，在投资经理经历因风格不适导致的低谷期时给予坚定支持 [94][95][96] - 投资决策委员会若一致同意某个想法，往往意味着处于趋势尾声，最好的投资机会通常令人感到不舒服 [80] - 被动资金和趋势跟踪势力的增加使趋势持续更久，修正来得更晚但一旦来临会更强，这创造了新的市场异常现象 [73][75]