市场情绪与潜在转折点 - 比特币“恐惧与贪婪指数”跌至个位数的历史极值，市场处于极端恐惧氛围中 [1][3] - 从逆向投资角度看，极端情绪低点往往伴随市场底部的形成 [1][3] - 随着比特币价格重回71000美元上方，关于60000美元是否为年度底部的讨论激烈 [1][3] 技术指标与超卖信号 - 日线级别相对强弱指数（RSI）触及15附近的极低水平，历史上仅见于2018年熊市末期及2020年3月流动性危机 [1][3] - 当前价格上方累计了超过54.5亿美元的空头清算头寸，若价格反弹约10000美元将触发大规模强制平仓 [1][3] - 下探60000美元所涉及的清算规模仅为24亿美元，多空力量极度失衡 [1][3] 市场结构与技术阻力 - 比特币价格运行在87000美元的50日移动平均线以及102000美元的200日移动平均线下方 [2][4] - 价格Z分数录得负1.6，反映价格仍低于统计学上的均值水平 [2][4] - 衍生品市场抛售压力存在，周日的净吃单成交量跌至负27200万美元 [2][4] 关键价位与未来观察点 - 从长线周期斐波那契回撤看，57000美元乃至更低位置可能是潜在支撑区间 [2][4] - 短期内，60000美元将作为核心心理支撑位经受考验 [2][4] - 现货需求的回归是触发真正牛市反应的关键，需关注现货流入能否有效对冲期货市场卖压以确认底部信号 [2][4]

公司核心业务与财务表现 - 公司主业为中药制剂与化学药 其中四磨汤口服液贡献54%的营收 毛利率高达76% 利润贡献超过五成 天麻醒脑胶囊占营收23% 毛利率82% 利润占比约25% 两大产品合计贡献超八成利润 [3] - 公司营收长期徘徊在十亿以下 年均利润在一亿左右 经营现金流虽连续十一年为正 但数额仅在一到两亿 [3] - 公司2025年三季度业绩出现30%的下降 [7] 市场表现与估值 - 公司六年股价跌去七成 之后又横盘五年 市值缩水到三十多亿 [1] - 股价长期低迷 吸引偏好高风险小盘仓位的外资与名家大散户 他们看中的是低位和边际收益 [5] - 高盛持仓185万股 牛散夏重阳从2023年的250万股加仓到1002万股 [5] 战略与成长性分析 - 公司成长性存在挑战 利润依赖老产品拉升 规模扩展乏力 [3] - 公司战略选择并不激进 年复一年依赖现有产品线扩展深耕 而非大规模并购或跨界营销 [5] - 中药口服液和胶囊类产品市场增长有天然天花板 品类更新慢 渠道下沉需要时间与成本投入 [5] 资本视角与投资逻辑 - 高盛和夏重阳的投资属于算账式价值投资 看中的是“高毛利 独家品种 稳定现金流 低市值”组合 而非成长股逻辑 [7] - 资本押注的是“老树开花式的分红与回购概率” 而不是未来十年的高速扩张 [7] - 外资和牛散的重仓可能是一种逆向投资策略 期待在政策导向与行业复苏时获得超额回报 [9] 潜在风险与公司应对 - 公司利润高度依赖两款核心产品 任何一款出现问题都可能导致盈利快速萎缩 [9] - 公司需要明确对外沟通三季度利润下降的原因 并公布切实可行的中短期增长计划 包括新品研发时间表与渠道扩张路径 [11] - 公司可考虑利用低市值和稳定现金流的条件进行资本运作 例如并购或被并购 [11] 行业与政策环境 - 工信部等八部门发布《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》 中药产业链被政策推动 [1] - 政策是外力 经营才是内功 不能仅凭“国家支持”掩盖企业自身的结构性问题 [9] - 监管层面可引导行业合规与科技投入 [11]

公司创始人背景与核心理念 - 创始人何元翔在青少年时期即开始投资实践，早期成功投资了腾讯和苹果等公司，并从18岁起依靠投资回报支付学费和生活费 [1][2] - 其投资哲学深受霍华德·马克斯、沃伦·巴菲特和查理·芒格影响，核心是坚持基本面驱动和长期投资，坚信复利的力量 [1][4] - 复利是其投资哲学的核心，例如以12%的复利增长100年，资金将增长84,000倍，远超线性思维的预估 [4] 公司概况与业绩表现 - 三塔资本是一家总部位于香港和深圳的中国股票资产管理公司，为全球机构客户管理超过14亿美元资产 [4] - 公司旗舰基金表现强劲，2024年净回报率为19.4%，2025年净回报率为67.5% [4] - 自成立以来，公司基金年化回报率为16.8%，而同期MSCI中国指数的年化回报率仅为0.3% [4] - 公司荣获2025年HFM亚太业绩大奖的“最佳中国股票基金”和2025年亚洲投资者大奖的“最佳另类资产管理人” [4] 独特的投资策略与流程 - 公司采用基本面驱动的自下而上策略，将深入的实地研究与专有的另类数据相结合，并辅以内部开发的人工智能工具，开创了独特的混合投资模式 [4][12] - 投资流程始于深入的基本面研究，但独特之处在于广泛使用另类数据和大数据来证实或反驳投资论点，这在中国市场尤其有效 [12] - 公司选择投资标的时，寻找拥有持久竞争优势、所在市场总规模巨大且能支撑多年增长的优质企业，并高度重视管理层质量与利益一致性 [12] - 公司强调估值纪律，寻求以合理的价格买入优质企业，并常在市场忽视的领域进行早期逆向布局 [12] 另类数据的深度整合与应用 - 公司相信另类数据是驱动研究和创造超额收益的关键力量，尤其是在数据量呈指数级增长的中国市场 [7] - 研究信息集中很大一部分与另类数据相关，用于更好地理解公司基本面，证实或证伪投资论点 [7] - 公司使用高度针对性的数据，例如在珠宝行业追踪各线城市门店数量、直播平台社交“热度”、在线销售额和消费者评论；在电动汽车行业追踪分车型订单量、交付周期等 [13][14] - 关键不在于单纯拥有更多数据，而在于运行一个不断挑战假设、缩小叙事与现实差距的研究流程 [14] 人工智能平台与团队架构创新 - 公司的中枢神经系统是内部自主研发的人工智能平台TriataAlpha，该平台汇集了所有实地研究成果和另类数据，并运用自然语言处理等技术进行分析 [15] - TriataAlpha平台并非输出买卖信号的黑箱，而是投资团队的GPS，用于对每一个基本面论点进行严格的数据检验 [15] - 公司团队结构独特，采用联合覆盖模式：投资组合中的每一家公司都由一位基本面分析师和一位数据分析师共同覆盖，以消除确认偏误 [19] - 公司倡导求知若渴、思想多元、并愿意以建设性和坦诚的方式挑战既有假设的文化，研究和讨论都被记录并公开可见 [19][22] 投资案例与市场观点 - 以拼多多旗下Temu为例，2023年第一季度数据显示其平均售价大幅下降，但通过TriataAlpha深入分析，发现下降源于超级碗广告带来的新用户激增，存量用户消费额仍在增长，因此坚守仓位并抓住了随后的上涨行情 [16][18] - 创始人认为“中国不可投资论”忽略了结构性转型，中国正在向价值“微笑曲线”的高价值两端迈进：上游聚焦研发和硬科技，下游着力品牌打造与全球扩张，并举了比亚迪、TikTok、希音和Temu为例 [25] - 公司的最终目标是找到伟大的企业并长期持有，让复利的力量在长周期中发挥作用，构建一种旨在实现复利的竞争优势 [25]

文章核心观点 - 高瓴资本大幅增持现代牙科集团股份至约17%，显示出对中国口腔医疗赛道长期前景的坚定信心，并完善其口腔产业生态系统布局 [1][2][6] 战略意图与产业布局 - 高瓴资本通过旗下松柏投资在全球口腔全产业链进行深度布局，涵盖从教育培训、隐形矫治器、种植体等上游产品，到诊所管理软件、分销中游，再到下游口腔医院及连锁诊所 [2] - 此次增持现代牙科被视为对其口腔产业拼图的完善，现代牙科的业务（牙科修复体、分销、咨询）与高瓴已投资企业形成良好协同 [3] - 高瓴在医疗健康领域的投资具有产业生态思维，其目标是培育能改变行业的生态系统，而非单纯的财务投资 [2][6] 市场现状与增长潜力 - 中国牙科护理服务市场从2015年的132亿美元增长至2020年的262亿美元，年复合增长率为14.8%，预计到2030年将达到752亿美元 [4] - 中国隐形矫治市场作为全球第二大市场，零售销售收入预计将从2020年的15亿美元增至2030年的119亿美元，年复合增长率为23.1% [4] - 中国隐形矫治市场渗透率严重不足，2020年中国接受治疗的错颌畸形病例中仅11%使用隐形矫治器，远低于美国的31.9%，增长空间巨大 [4] - 中国错颌畸形病例数庞大，2020年约有10.4亿例，远高于美国的约2.45亿例 [4] 公司状况与市场环境 - 现代牙科是一家提供牙科修复体、分销和咨询服务的全球性企业，业务遍及中国大陆、欧洲、北美、澳大利亚和东南亚 [3] - 现代牙科产品线覆盖牙冠和牙桥、可摘义齿、隐形矫治器、运动护齿和止鼾设备等多个领域 [3] - 中国隐形矫治市场呈现双寡头格局，2020年前两大参与者（时代天使和隐适美）合计市场占有率达82.4%，为现代牙科等全产业链服务商提供了市场环境 [4] - 现代牙科市值约6.2亿美元，高瓴增持时其股价本年度累计下跌约3%，但过去12个月累计上涨约26% [1][5]

文章核心观点 - 当前原油市场存在巨大分歧：市场共识因短期供过于求而极度悲观，但长期基本面存在十个关键支撑，为逆向投资者提供了机会 [1] 市场现状与共识 - 市场看空理由：中国需求疲软、OPEC减产解除及非OPEC供应强劲增长，导致去年石油库存增加超过4亿桶（>100万桶/日） [1] - 市场共识大幅下调2025年油价预期，有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61美元/桶 [1] - 当前布伦特原油5年远期价格为66美元/桶，低于行业长期边际生产成本71美元/桶 [5] 行业财务与资本状况 - 石油行业平均需要50-55美元/桶的油价才能实现盈亏平衡 [2] - 若油价维持在60美元/桶，行业资本回报率（ROACE）将仅为低至中个位数 [2] - 历史对比：2019年油价64美元/桶时资本回报率为6%，2024年油价平均81美元/桶时回报率为11% [2] - 行业过去100年平均资本回报率约为10%，当前低回报率导致资本正流出行业 [2] - 行业再投资率（资本支出与现金流之比）已从接近100%暴跌至约50% [17] 供应基本面 - 美国页岩油黄金时代终结：产量从2010年560万桶/天增至1350万桶/天，但主要盆地进入成熟期，增长触顶 [20] - 共识预期美国原油产量将与去年创纪录水平基本持平，钻机数量持续下降 [20] - 全球最大50家石油巨头探明储量寿命已从25年前的15年下降至11年 [17] - OPEC有效闲置产能回升至3.4%（略高于300万桶/日），仅回归历史平均水平，相当于伊朗产量 [11] 需求基本面 - 中国石油需求“黄金时代”结束：柴油需求因经济放缓下降，电动汽车占汽车总销量60% [8] - 经合组织（OECD）国家和中国需求可能见顶 [8] - “全球南方”（东南亚、印度、中东、非洲等50亿人口地区）人均石油消费量仅为西方一小部分，将成为未来十年需求增长新引擎 [8][9] - 中国战略石油储备（SPR）建设提供支撑：去年增加超1亿桶库存，预计今年再增1.5亿桶，目前储备约14亿桶，相当于112天进口覆盖量 [22] 外部与宏观因素 - 地缘政治风险指数处于9/11以来最高位，增加了供应中断概率 [12][13] - 弱势美元利好石油需求：美元指数与实际油价呈强负相关，弱势美元刺激新兴市场需求 [14] - 金属和材料价格上涨导致生产的边际成本增加 [5] 市场表现与投资机会 - 能源板块在过去11年中只有3年跑赢标普500指数，连续3年表现不佳 [18] - 能源股在标普500中权重从2011年12%暴跌至如今仅3% [18] - 当前高达60-65美元/桶的价格对行业不可持续，资本逃离是周期性底部的明确信号 [1] - 当资本回报率低于资本成本且资本开始撤离时，是投资者入场的最佳时机 [2] - 油价低于长期边际成本时，投资石油股票获得正收益的概率显著增加 [5]

公司估值与投资回报 - 红杉资本合伙人Shaun Maguire认为SpaceX是"史上最伟大的公司"，其估值已从2019年的360亿美元飙升至8000亿美元[1] - 红杉资本自2019年起累计向SpaceX投入约12亿美元，该笔投资目前价值约120亿美元，实现了十倍回报[4] - 2019年投资时，市场普遍将Starlink卫星网络、Starship超重型火箭等业务的价值评估为零，该投资决策在当时被视为"疯了"[4] 核心业务演进与市场机会 - Starlink业务通过四波演进推动公司估值飙升：消费者网络、企业市场、政府国防业务以及Direct-to-Cell手机直连卫星服务[5] - 消费者网络业务到2024年底已有920万订阅用户，从第一笔收入到年营收达到10亿美元仅用了12个月[7] - 企业市场已覆盖卡塔尔航空、联合航空、捷蓝航空等多家航空公司[7] - 政府与国防市场推出了Starshield产品线[7] - Direct-to-Cell服务到2024年底已有600万订阅用户，预计2028年将是其关键年份，届时业务规模可能超过消费者网络业务[5][8] - 2025年SpaceX以170亿美元收购EchoStar的2GHz频谱，是进军手机卫星市场的激进信号[8] 技术优势与基础设施 - SpaceX目前在轨道上运营约9000颗卫星，这些卫星通过激光互相通讯，每秒传输数万亿位数据[6] - 激光在真空中的传输速度比海底光缆更快，使Starlink从单纯的接入工具演变为承载全球长距离流量的核心数字基建[3][6] - 公司依靠9000多颗卫星组成的真空激光通讯网，实现了比海底光缆更快的跨洲际数据传输速度[3] 未来增长引擎：太空数据中心 - 随着Starship预计在2026年进入可靠量产期，SpaceX将面临火箭运力过剩的情况[3][9] - 地面AI数据中心正面临电力、土地和环保法规等严重瓶颈，形成了供需错配[9] - SpaceX计划利用低发射成本解决地面AI数据中心面临的瓶颈，开辟太空算力市场，这被认为是"史上最大的市场机会之一"[3][5][9] - 完整的太空数据中心经济模型将在SpaceX的IPO文件中公开[10] 独特的经营哲学与协同效应 - 马斯克的经营哲学被概括为"势能转换"，即在零收入状态下长期积累基础设施能力，一旦技术跨越临界点便以改写产业模型的方式释放惊人动能[3] - AI竞争的终局将受限于电力和硬件等物理资源，而马斯克通过xAI、特斯拉能源与SpaceX太空基建的跨公司协同，掌握了其他纯软件AI巨头无法企及的底层支撑力[4] - xAI结合特斯拉的能源业务、SpaceX的太空数据中心能力，将形成其他AI公司无法复制的组合[10] 即将到来的IPO与公司文化 - 即将到来的SpaceX IPO被视为"史上最健康的财富创造事件"或"史上最大造富运动"[1][4] - SpaceX员工多为使命驱动，经历了长期磨砺，塑造了节俭、务实、使命驱动的文化，预计获得的财富将更具建设性地使用[10][11] - 公司未来五年的里程碑包括Starship常态化运作、Direct-to-Cell大规模部署、太空数据中心启动、月球基地建设以及火星任务准备，核心团队因此不会因财富而流失[11]

文章核心观点 - 文章通过一个家庭在白银价格高位卖出45公斤白银并成功规避随后暴跌31%的案例，揭示了散户在投资白银等商品时普遍存在的三个致命误区，并强调了逆向投资和严格纪律的重要性[3][20] 散户投资行为分析 - 散户在白银投资中普遍存在盲目跟风的误区，市场情绪狂热往往伴随着价格大涨，而历史规律显示每次狂热后都出现深度回调，例如2011年冲高后价格腰斩，2020年疫情刺激后快速回落，以及2023-2025年间的多次假突破[5][6] - 散户常陷入过度自信的误区，试图精准把握白银这类高波动性商品的走势，但白银价格受全球利率、美元走势、工业需求、避险情绪等多重复杂因素影响，过去十年波动区间夸张，如2014-2018年在14-20美元/盎司震荡，2019-2020年在12-29美元/盎司暴涨暴跌，2021-2023年在20-28美元/盎司多次冲高失败，2024-2025年在21-32美元/盎司剧烈波动[8][9] - 情绪化操作是散户的第三个致命坑，表现为上涨时怕踏空而追高，下跌时怕亏损而砍仓，横盘时怕错过机会，导致多数散户陷入高点买入、低点卖出的循环[12] 散户亏损的根本原因 - 市场上涨时，媒体、短视频和社交群聊等渠道的噪音最大，制造了强烈的买入压力[14] - 市场下跌时，恐慌情绪被放大十倍，投资者关注点从价格转移至亏损带来的痛感[14] - 散户缺乏系统性的投资策略，决策主要依赖不可靠的感觉[14] 专业投资方法论 - 专业投资者采用逆向投资法则，其核心是反人性和反情绪，即在市场情绪极端狂热时保持冷静并减少仓位，在市场情绪冰点时保持理性并逐步布局，而非试图预测顶部或底部[16] - 专业投资者严格执行止损止盈标准，提前设定规则，止损一旦触发便坚决执行以控制损失，止盈在达到目标后便落袋为安以避免贪婪，其本质是管理风险和保护收益[18] 成功案例与投资纪律 - 成功规避风险的案例表明，关键不在于预测市场，而在于做到不盲目跟风、不赌行情、不被情绪绑架，这三点正是多数散户所缺乏的纪律性[20] - 投资的成功并非取决于聪明程度，而是取决于自律能力，市场虽永远波动，但通过稳定的策略和心态可以应对[22]

文章核心观点 - 橡树资本联合创始人霍华德·马克斯在对话中分享了其投资哲学的核心，强调风险的本质是不确定性而非波动，投资的关键在于“买得好”而非仅仅“买好的”，并指出当前市场在经历强劲反弹后价格已高于内在价值，投资者应保持理性与谨慎 [6][8][86] - 其投资理念深受早期“漂亮50”泡沫破裂的创伤性经历影响，塑造了其厌恶风险、注重安全边际和逆向投资的风格 [21][23][79] - 他认为过去数十年的高回报部分得益于利率长期下行的顺风环境，投资者需区分运气与能力，并对自身的幸运保持清醒与感恩 [45][46][114] 投资哲学与风险认知 - **风险的本质**：风险不是价格的短期波动（波动率），而是结果分布的拉宽，是出现负面结果的可能性 [7][28][38] - **风险与回报的关系**：高风险资产必须“看起来”能提供更高回报，才会有人愿意持有，但这并不意味着它“真的”会兑现高回报；随着风险上升，预期回报上升的同时，可能出现的结果范围变宽，最坏结果也更糟 [33][36][37] - **投资的关键**：不在于买什么，而在于以什么价格买。“好的投资，不只是买好的，而是要买得好。” [5][25] - **能力与运气的区分**：在顺风期（如长期利率下行）获得的回报，部分应归因于环境（运气），而非全是个人能力；就像在机场自动步道上行走，感觉走得快未必全是自己的功劳 [8][45][48] 市场周期与当前定位 - **市场情绪驱动价格**：资产价格围绕其内在价值剧烈波动，主要由投资者心理驱动，常在“完美无缺”和“彻底完蛋”之间极端摆动 [75][76][84] - **当前市场评估**：经历了2022年极度悲观到2023-2024年极度乐观的情绪反转后，市场经历了39个月的强劲牛市，标普500过去三年的表现在其历史上位列前茅 [84][85] - **脆弱性上升**：当前价格已高于内在价值，市场处于相对脆弱的位置，并不意味着灾难迫近，但意味着投资者应更加理性与谨慎 [8][85][86] - **AI领域的泡沫迹象**：市场对AI热情高涨，出现了非理性交易案例，例如有初创公司在产品方向保密的情况下获得了120亿美元的估值，这是市场情绪亢奋的迹象 [91][92][93] 对特定资产类别的看法 - **“七巨头”与标普500其他公司**：标普500前七大公司（市值占比近40%）本身是优秀企业，估值（市盈率约30倍）虽高于历史平均水平但可理解；真正令人担忧的是其余493家公司，其平均市盈率约18-19倍，高于包含伟大公司的长期历史平均（约16倍），这可能是由于指数化投资资金被动流入推高了价格 [107][108][110] - **不产生现金流的资产（如黄金、比特币）**：此类资产无法通过未来现金流进行估值，其价值完全基于人们的信仰，价格波动缺乏内在逻辑锚定 [100][102][103] - **现金（短期美国国债）的角色**：现金是安全的，但其“风险”在于回报最低；对于职业投资者而言，长期持有现金并非可行策略 [95][97][98] 宏观环境与利率 - **利率长期下行的影响**：过去40年利率从22.25%降至2.25%的长期下行趋势，是近几十年金融世界最重要的事件，它推高了资产价格并降低了融资成本，为使用杠杆的投资者创造了“双重红利” [42][44][45] - **对美联储的偏好**：更偏好非干预型的美联储，让利率由借贷双方的自由市场决定；人为长期维持过低利率会扭曲经济决策，诱导愚蠢投资 [52][56][59] - **利率的本质**：利率是商业世界的氧气，应由市场自然形成，而非由政治意愿决定 [52][57][58] 投资行为与心态 - **逆向投资原则**：当别人无忧无虑、咄咄逼人时，应保持谨慎；当别人恐惧时，应变得积极。在2008年金融危机期间，橡树资本在市场无人愿买时成为几乎唯一的买家，从而获得了极佳的投资机会 [62][72][73] - **警惕市场非理性**：当市场中出现大量轻率、不谨慎的交易（如2005-2007年），且投资者风险厌恶程度下降时，是提高警惕的信号 [61][63][64] - **保持开放思维**：必须刻意接触挑战自己观点的信息，如果观点从未被挑战，则无法知道其是否站得住脚 [5][105][106]

基金经理杜广的投资策略与业绩 - 基金经理杜广以防守为锚，在股票配置中坚守低估值高股息能力圈，在转债投资中审慎布局结构性机会，展现出穿越周期的投资能力 [1] - 杜广管理的天弘多元收益A过去3年、5年净值增长率分别为22.96%、36.93%，同期业绩比较基准回报为8.89%、5.37% [1] - 杜广管理的天弘添利C过去3年、5年净值增长率分别为20.63%、44.66%，同期业绩比较基准回报为4.70%、7.29% [1] 可转债投资策略 - 面对可转债市场估值处于历史高位的局面，基金经理大幅规避风险，将非银行转债仓位降至历史偏低水平，以规避“永久性本金损失”为第一出发点 [2] - 基金经理积极借助“天弘五周期”债券模型，自下而上挖掘正股在历史底部附近、绝对价格可控的个券 [2] - 当前正密切关注化工、地产链、新能源等行业的个券，试图寻找被错杀的期权 [2] 股票投资策略 - 基金经理将能力圈高度聚焦于“垄断和半垄断的优秀资产”，其股票组合整体ROE为16%，PE为8-10倍，且拥有4%-5%的股息率 [2] - 该股票组合对比沪深300指数，具备显著的安全边际，同时在预期增速上并未大幅牺牲 [2] 天弘基金的投研平台支持 - 基金经理的投资实践植根于天弘基金平台化、体系化的“固收+”投研生态 [3] - 公司将“固收+”业务视为满足投资者稳健理财需求的核心战略方向 [3] - 公司统筹宏观策略部、固定收益部、混合资产部投研实力，并有信用研究部、权益投资部、行业研究部支持，构建了跨部门垂直协作平台化投研体系 [3]

市场拥挤交易与极端波动 - 当交易拥挤到极致时，即便小幅波动也能引发剧烈震荡，本周市场证明了共识的脆弱性 [1] - 在金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态 [3] - 任何以抛物线方式上涨的东西，通常也会以抛物线方式下跌，很大程度上感觉是动量、技术面和情绪驱动的 [3] 贵金属市场剧烈调整 - 周五特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆了贵金属“血洗” [1] - 黄金暴跌10%，过去两天抹去了5万亿市值 [1] - 现货白银一度暴跌37%，现货铂金重挫逾16% [1] - 美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易 [4] - 黄金价格一度较长期趋势线高出44%，这一溢价水平自1980年以来首次出现 [4] - 基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至1998年以来最高水平 [5] 其他市场的拥挤交易表现 - 周五美元指数创下5月以来最大单日涨幅，重创做空美元的投资者 [3] - 美元创下了自2025年5月以来的最佳单日表现 [7] - 新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平 [3] - MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平 [8] - 美股动量股在过去两天里出现调整 [8] - 罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，在过去6个交易日中表现逊于标普500指数 [12] 逆向投资者的困境与思考 - 在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少 [15] - 有投资者从去年底开始对部分主流交易持反向立场，例如投资组合偏向美国股市而非国际市场，但这一举措目前对其不利，因为非美资产大幅上涨 [15] - 有观点认为，动量交易相当于在压路机前捡镍币，所以直到失效前它都有效 [16] - 一些投资者开始质疑市场波动是否是退出拥挤交易的早期警告，但过早退出可能意味着如果价格反弹将错失多年机会 [16]