报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡走高，受美国财政政策表态和非农就业数据预期影响，库存有增有减，需求采购放缓，社会库存累库，走势依赖金融属性和市场情绪，整体震荡偏多，建议逢低买入，春节轻仓过节 [1] - 铝相关品种隔夜表现不一，氧化铝盘面逆势上涨但涨势难延续，加工端放假需求弱势，社库加速积累，铝价重心和波动走低，需警惕美伊局势风险 [1][2] - 镍价隔夜上涨，库存有变化，基本面镍矿升水走强、镍铁价格高位震荡，后续资源供给或偏紧，阶段性需求环比转弱但成本支撑强，关注成本线附近轻仓试多机会，同时注意市场情绪共振影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡走高，国内精炼铜现货进口亏损；美国财政表态使美联储政策审慎，非农数据或低于预期；LME和Comex库存增加，国内社会库存下降；下游采购放缓，社会库存累库；走势依赖金融属性和市场情绪，震荡偏多，建议逢低买入，春节轻仓过节 [1] - 铝：氧化铝、沪铝震荡偏强，铝合金震荡偏弱；现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大；受海外价格上涨和国内电解铝厂冬储影响，氧化铝盘面上涨，但社库积压和仓单注销压力大，涨势难延续；节前加工端放假，需求弱势，社库加速积累，铝价重心和波动走低，警惕美伊局势风险 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨，LME库存减少，SHFE仓单增加；镍矿升水走强，镍铁价格高位震荡，印尼镍矿库存指数下降，后续资源供给或偏紧；不锈钢春节累库但供给端检修，新能源硫酸镍和三元材料产量预计环比走弱；阶段性需求转弱但成本支撑强，关注成本线附近轻仓试多机会，注意市场情绪共振 [3] 日度数据监测 - 铜：平水铜、废铜等价格上涨，精废价差扩大，冶炼加工粗炼TC不变；LME、COMEX库存增加，上期所仓单减少，社会库存不变；LME0 - 3 premium下降，活跃合约进口盈亏增加 [4] - 铅：平均价上涨，部分价格和加工费不变；LME库存减少，上期所仓单和库存增加；升贴水部分数据有变化 [4] - 铝：无锡和南海报价上涨，现货升水扩大，部分原材料价格不变；LME库存减少，上期所仓单和总库存增加，社会库存电解铝增加、氧化铝减少；升贴水部分数据有变化 [5] - 镍：金川镍价格上涨，部分镍产品和不锈钢价格不变，硫酸镍和三元材料价格下降；LME库存减少，上期所镍仓单和库存增加，不锈钢仓单减少，社会库存镍增加、不锈钢不变；升贴水部分数据有变化 [5] - 锌：主力结算价、SMM现货等价格上涨，近 - 远月价差扩大，周度TC不变；上期所库存增加，LME库存减少，社会库存增加；注册仓单部分变化，活跃合约进口盈亏增加 [7] - 锡：主力结算价上涨，LME价格下降，近 - 远月价差扩大，SMM现货价格上涨，锡精矿价格下降；上期所和LME库存减少；注册仓单减少，活跃合约进口盈亏增加 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [9][10][11][12] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [14][15][17][18][19] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [20][21][22][23][24][25] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [26][27][28][29][30][31] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [32][33][34][35][36][37] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表 [39][40][41][42][43][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多次奖项 [46] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获多项分析师奖项 [46] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获最佳绿色金融新材料期货分析师 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪偏暖，股指期货跟随外部市场反弹，股指期权市场情绪偏暖，国债期货多头情绪继续升温 [1] - 节前股指期货快速反弹概率不大，建议轻仓过节，节后预计温和上行但斜率较1月放缓；股指期权建议买权防御；国债期货中期震荡偏强，短期需谨慎 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为跟随外部市场反弹，逻辑是A股反弹与全球风险资产情绪修复有关，展望后市节前快速反弹概率不大，节后温和上行，操作建议持有IM多单 [5] - 股指期权观点为期权市场情绪偏暖，逻辑是期权交投量能平稳，持仓量PCR走强、隐含波动率回落，建议买权防御 [5] - 国债期货观点为债市多头情绪继续升温，逻辑是供给回落、资金面偏松、宽货币预期升温，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保等 [6] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但具体数据内容未提供 [8][12][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油期货价格延续震荡整理，市场焦点在美伊和谈，在地缘局势平息前将维持震荡；煤炭市场受低库存支撑，春节前后价格大概率坚挺；美国天然气期货延续跌势，钻机数回升带来压力 [2] - 三大一次能源震荡为化工提供支撑，化工产业链自身矛盾不大；苯乙烯华东港口库存环比下滑，纯苯和乙二醇港口库存有不同程度增加；苯乙烯反季节性去库凸显产业格局健康，但高利润带来的远期开工回升是隐忧 [3] - 煤炭价格企稳，原油与化工价格延续震荡整理 [4] 各品种情况总结 原油 - 观点：地缘溢价持续摇摆，假期前后风险仍高，基本面难言乐观，库存处同期高位，炼厂毛利承压，弱现实强预期是主线，美伊局势不确定，印度进口变化及伊俄供应担忧支撑油价，短期震荡 [7] 沥青 - 观点：期价高位震荡，主力期货收于3334元/吨，现货价格各地有别；美伊谈判、委原油供应及海南产量高增等因素影响，供需双弱、库存积累，期价处于高估区间，中长期估值有望回落 [8] 高硫燃油 - 观点：期价高位运行，主力收于2794元/吨；美伊局势、委原油增产及燃油发电需求变化等因素影响，委内瑞拉石油产量增长预期长期施压，短期关注中东地缘走势 [8] 低硫燃油 - 观点：跟随原油震荡，主力收于3248元/吨；天然气价格波动影响大，面临多种利空但估值偏低，基本面供应增加、需求回落，跟随原油波动 [10] PX - 观点：下游市场放假浓厚，节前驱动有限；国际油价支撑，商品情绪尚可，价格小幅飘红；春节临近，现货成交量少，预计节前区间整理，近端累库下窄幅让利，关注PX05合约7100元/吨支撑及PXN区间 [11][12] PTA - 观点：放假氛围浓厚，市场商谈清淡；上游成本僵持，商品氛围尚可，下游放假、负荷低，近月库存趋累，预计年前跟随成本和情绪波动，关注TA05 - 09月差及TA05合约5100元/吨支撑 [12][13] 纯苯 - 观点：价格震荡，波动受原油价格和资金情绪影响；中期处于基本面过渡期，Q1累库情况改善但市场对Q2分歧大；短期华东主港有累库预期，临近春节下游备货结束，获利盘了结或引发波动 [14][15] 苯乙烯 - 观点：海外及国内装置重启，供需边际转宽松；原油价格空间有限，装置重启、下游承接不足，海外供需预期转宽松；出口拉动使2月累库高度下调，但海外支撑力度下滑 [16][17] 乙二醇 - 观点：二季度进口量下修，供需存在弱修复预期，价格下方有限；价格低位窄幅整理，1 - 2月季节性累库，中期结构好转，海外装置检修及重启推迟使二季度进口量下滑，关注EG05合约及EG05 - 09区间 [18][20] 短纤 - 观点：下游放假停车，需求清淡；上游原料价格僵持震荡，涤短价格小幅飘红，下游放假、负荷下滑，商谈清淡，预计节前区间震荡，价格跟随上游，加工费下方支撑增强 [21] 聚酯瓶片 - 观点：波动率收窄，成交氛围回落；上游原料震荡上涨，瓶片小幅跟涨，价格区间窄幅整理，成交氛围回落，预计短期跟随成本波动，关注多PR空TA头寸 [23] 甲醇 - 观点：节前沿海交易暂缓，内地现货流通趋紧，震荡整理；内地市场偏强，排库顺利、现货趋紧、刚需补货推动价格上涨，沿海市场变化小、交易清淡；伊朗局势不确定，节前震荡整理 [25][26] 尿素 - 观点：预收订单支撑，震荡整理；供应端日产高位，需求端工业需求减弱、农业需求灵活补货，企业库存下降，国际招标对国内行情影响有限；供应稳定，关注企业收单进展，短期震荡整理 [27] LLDPE（塑料） - 观点：长假前多空均偏谨慎，回落后或震荡；主力震荡，油价震荡、基本面不佳，中游库存压力不大，下游停工放假，后续有政策提振预期，短期震荡 [29] PP - 观点：后续仍存政策支撑预期，回落后震荡；主力震荡回落，油价震荡、基本面不佳，商品市场情绪压制，炼厂利润承压有支撑，下游淡季停工，后续有政策提振预期，短期震荡 [30] PL - 观点：基差偏强，震荡；主力震荡，PDH检修有提振，供应增量有限、库存可控，下游需求回升推动交投，粉料利润窄幅波动、需求淡季支撑有限，短期震荡 [31] PVC - 观点：低估值弱预期，震荡运行；宏观地缘影响情绪，无汞化和双碳政策助产能出清；微观上“抢出口”支撑弱化、去库放缓，产量高位、下游开工不佳、出口报价上调、煤价支撑成本，估值偏低，盘面偏震荡 [32] 烧碱 - 观点：综合利润偏差，弱企稳；宏观地缘影响情绪，双碳政策助产能出清；微观上液氯下跌使利润走弱，节后减产风险高，下游需求有支撑有压力，产量高位，成本偏高，盘面高升水，节前震荡 [33] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：不同品种各合约月差有不同变化，如Brent的M1 - M2为0.56，变化 - 0.02；PX的1 - 5月为 - 74，变化 - 32等 [34] - 基差和仓单：各品种基差和仓单情况不同，如沥青基差 - 124，变化22，仓单40070吨；PX基差 - 103，变化 - 24，仓单4000张等 [35] - 跨品种价差：不同月份不同品种间价差有变化，如1月PP - 3MA为 - 323，变化 - 55；1月TA - EG为1146，变化15等 [36] 化工基差及价差监测 - 各品种化工基差及价差监测部分仅提及品种名称，未给出具体数据 [37][49][61] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2374.89，涨0.70%；商品20指数2710.51，涨0.96%；工业品指数2278.80，涨0.21% [275] - 板块指数：能源指数2026 - 02 - 09为1142.36，今日涨跌幅 - 0.40%，近5日涨跌幅 + 2.36%，近1月涨跌幅 + 3.60%，年初至今涨跌幅 + 5.13% [277]

铜市场 - 隔夜内外铜价震荡走高，但国内精炼铜现货进口维持亏损 [2][12] - 宏观方面，美国财长贝森特称即使沃什任美联储主席缩表也不会快速推进，该表态淡化了市场对鹰派政策的焦虑，同时美国非农就业数据可能低于预期 [2][12] - 库存方面，LME库存增加1,025吨至184,300吨，Comex库存增加1,025吨至535,435吨，而国内SMM统计的精炼铜社会库存环比上周四下降0.45万吨至33.13万吨 [2][12] - 需求方面，下游采购节奏放缓，社会库存进入累库阶段 [2][12] - 铜价走势与海外金融市场和贵金属表现趋同，当前运行逻辑依赖金融属性和市场情绪，整体以震荡偏多行情看待 [2][12] 镍及不锈钢市场 - 隔夜LME镍价上涨1.02%至17,410美元/吨，沪镍上涨0.91%至134,820元/吨 [3][13] - 库存方面，LME库存减少210吨至285,072吨，SHFE仓单增加447吨至51,721吨，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水上涨50元/吨至贴水50元/吨 [3][13] - 基本面看，镍矿升水走强，镍铁价格高位震荡，SMM数据显示印尼火法、湿法镍矿库存指数下降，叠加印尼配额收紧预期，后续存在资源供给偏紧担忧，推动成本支撑抬升 [3][13] - 不锈钢方面，受二月春节因素影响，不锈钢周度库存累库，但供给端多有检修 [3][13] - 新能源方面，受节日因素影响，硫酸镍现货采销冷清，三元材料产量预计环比走弱 [3][13] - 阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，叠加印尼消息面扰动，价格预计仍有较强支撑，可关注成本线附近轻仓试多机会，但镍价尚不具备独立行情基本面，需关注市场情绪共振 [5][14] 氧化铝、电解铝及铝合金市场 - 隔夜氧化铝震荡偏强，AO2605合约收于2,862元/吨，涨幅0.46%，持仓减仓2,483手至33.1万手 [6][15] - 隔夜沪铝震荡偏强，AL2603合约收于23,625元/吨，涨幅0.17%，持仓减仓2,682手至19.5万手，铝合金震荡偏弱，AD2603合约收于22,225元/吨，涨幅0.11%，持仓减仓51手至13,859手 [6][15] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,618元/吨，铝锭现货贴水扩大至170元/吨，佛山A00铝报价上调至23,430元/吨 [6][15] - 受海外氧化铝价格上涨及国内电解铝厂提前冬储影响，氧化铝盘面逆势上涨，但社会库存积压和到期仓单注销压力大，涨势难以延续 [6][15] - 节前最后一周加工端陆续放假，需求整体弱势，社会库存开始加速积累，市场风险溢价回吐，铝价重心和波动走低 [6][15] 工业硅及多晶硅市场 - 9日工业硅震荡偏弱，主力2605合约收于8,450元/吨，日内跌幅0.82%，持仓增仓17,899手至29.5万手，百川工业硅现货参考价持稳于9,458元/吨，现货升水扩大至400元/吨 [7][16] - 多晶硅震荡偏弱，主力2605合约收于49,370元/吨，日内跌幅0.17%，持仓增仓413手至38,347手，百川多晶硅N型复投硅料价格为53,650元/吨，现货升水收至4,280元/吨 [7][16] - 云南厂家进入节前最后一批订单交付期，本周将陆续全面减产，新疆延续减产缩量，期限商积极出货，下游备货进入尾声，节前暂无推涨动力 [7][16] - 节前晶硅市场新单停滞，硅片进入一单一议模式，仅组件贸易商因资金压力降价出货，其他环节在成交僵持中暂时企稳 [7][16] - 节前围绕资金回笼逻辑，晶硅盘面延续弱势，市场矛盾转向节后预期信心的博弈 [7][16] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货2605合约上涨3.55%至137,000元/吨，电池级碳酸锂现货平均价上涨1,000元/吨至135,500元/吨，工业级碳酸锂上涨1,000元/吨至132,000元/吨，电池级氢氧化锂上涨500元/吨至133,000元/吨 [8][17] - 仓单库存增加820吨至34,597吨，供给端周度产量环比减少825吨至20,744吨，其中锂辉石提锂环比减少790吨至12,454吨 [8][17] - 2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%至58,835吨，工业级碳酸锂排产环比下降12.7%至23,095吨 [8][17] - 需求端，2月三元材料排产环比下降14.6%至69,250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354,000吨 [8][17] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少2,019吨至105,463吨，其中下游库存环比增加3,058吨至43,657吨，上游库存环比减少647吨至18,356吨 [8][17] - 下游春节备货基本结束，若短期价格偏强运行，实际采购可能转冷清，1月智利发运数据环比大增但属春节前提前发运，不可持续，显著供应压力可能体现在年后 [8][17] - 三月国内生产将陆续恢复，若需求仅与去年12月持平，库存可能从2月去库超6,000吨转向3月紧平衡或小幅累库，但节后库存水平持续下降可能成为显著利多支撑 [8][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中长债呈修复态势，或因超长债利率下行带动情绪回暖；资金面跨月后转松，但短端利率未随之下行，长债及超长债表现更优使收益率曲线进一步平坦化；长端利率行情有阶段性特征，本轮超长债行情源于机构行为变化，中小银行和基金是推动超长端利率下行的核心力量 [2][79] - 本次交易驱动行情持续性不宜过度乐观，因资产供需格局改变，市场情绪转向多空博弈，赔率空间制约行情发展，市场后续维持震荡格局可能性高 [2][80] - 若2月债市修复行情进入鱼尾阶段，市场将进入博弈加剧的震荡观察期；货币政策已支持实体经济，一季度降准降息可能性降低；考虑到10年国债突破压力大且短债未修复，后市缩短组合久期胜率或更高 [2][81] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月央行公开市场国债买卖净投放1000亿元 [5] - 2月3M期买断式逆回购净投放1000亿元，截至2月6日，存续3M期买断式规模为2.9万亿元，存续6M期买断式逆回购为4.0万亿元 [6] - 1月30日央行要求支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [7] - 2月6日国常会提出加力提效用好相关资金和金融工具，谋划重大项目，发挥央国企和民间投资作用 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 2月2日至6日央行通过7天和14天逆回购操作共投放10055亿元，到期17615亿元，净投放-7560亿元；2月9日至13日预计基础货币到期回笼4055亿元 [10] - 跨1月资金价格回落，DR001下行至1.3%下方；2月2日至6日7天公开市场逆回购利率为1.40%；截至2月6日收盘，R001、R007、DR001、DR007较1月30日收盘分别变化-14.81BP、-11.13BP、-5.27BP和-13.13BP，利率中枢较上周分别变化约-0.19BP、-0.26BP、-0.17BP和-0.19BP [12] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模5065.80亿元，较前一周变化1298.60亿元，到期规模1697.40亿元，较前一周变化-2586.60亿元，净融资规模3368.40亿元，较前一周变化3885.20亿元；截至2025年第6周，同业存单全年发行规模累计达2.41万亿元 [19] - 上周城商行同业存单发行规模最大，国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为1321.60亿元、977.90亿元、2085.60亿元、381.50亿元，净融资规模分别为945.60亿元、889.00亿元、1379.30亿元、263.90亿元 [22][23] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率整体提高，国股行降低；国有行3月期和1年期同业存单平均发行利率分别为1.55%和1.58%，较上周变化-1.00BP和0.00BP；股份行3月期和1年期分别为1.58%和1.60%，变化0.32BP和-0.46BP；城商行3月期和1年期分别为1.63%和1.75%，变化-5.08BP和5.66BP；农商行3月期和1年期分别为1.61%和1.69%，变化-0.76BP和1.82BP [25] - 二级市场方面，上周同业存单利率除1M期小幅上行外整体下行，AAA级1月期同业存单收益率上行5.00BP至1.55%，3月期下行0.41BP至1.58%，6月期下行1.17BP至1.59%，9月期下行1.04BP至1.59%，1年期下行1.00BP至1.59%；1Y - 3M利差目前所处分位数水平为46.08% [30] 债券市场 一级市场 - 上周利率债供给规模环比提升，发行只数118只，实际发行总额11606.73亿元，净融资额8833.73亿元；国债发行只数6只，实际发行总额3970.00亿元，净融资额2120.00亿元；地方债发行只数90只，实际发行总额5796.73亿元，净融资额5793.73亿元；政金债发行只数22只，实际发行总额1840.00亿元，净融资额920.00亿元 [33][38] - 2026年1月国债和地方债发行节奏高于历史均值，截至2月6日，各类国债累计净融资规模约0.64万亿元，各类地方债约1.28万亿元 [33] - 截至2月6日，2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为2440.00亿元和12086.16亿元；1月长期国债净融资高是因10年期国债（250022）续发行1800亿元和30年期国债（260002）发行320亿元；2月首周长期地方债净融资0.46万亿元 [36] - 截至上周特殊再融资债已发行0.59万亿元，发行期限以长期及超长期为主，10年及以上发行规模约0.53万亿元，占比约89.87%；发行规模靠前地区为江苏、浙江等，占总发行规模比重约46.46% [39] 二级市场 - 上周债券市场处于修复阶段，源于超长债下行，期限利差压缩；1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化2.08BP、-2.05BP、-2.09BP、-0.94BP、-0.10BP和-3.80BP，10Y - 1Y国债到期收益率由51.13BP变为48.95BP；同期限国开债收益率分别变化-1.32BP、-2.20BP、-3.65BP、-2.64BP、-2.20BP和-3.53BP，10Y - 1Y国开债到期收益率曲线由40.32BP变为39.44BP；上周五10年期国开债隐含税率为7.85%，较前一周五的8.82%小幅降低 [42] - 上周10年国债活跃券（250016）日均换手率降低，日均成交量289.22亿元，较上周降低约11.25%，平均换手率6.25%，较上周降低约0.79个百分点；10年国开债活跃券（250215）日均换手率回升，日均成交量2580.64亿元，较上周提高约1.29%，平均换手率65.17%，较上周提高约0.83个百分点 [44] - 上周国债活跃券（250016）与次活跃券（250022）个券平均利差为0.29BP，较前一周流动性溢价继续收窄；10年国债活跃券（250016）和次活跃券（250022）平均利差为0.29BP，较前一周变化约-0.62BP；10年国开债活跃券（250215）和次活跃券（250220）平均利差为-2.79BP，较前一周变化约-0.45BP [44] - 10 - 1年国债期限利差压缩至48.95BP，30 - 1年国债期限利差压缩至93.03BP；截至2月6日，10年 - 1年国债收益率期限利差较前一周收窄2.18BP，位于2022年以来44.11%的分位数水平；30年 - 1年国债收益率期限利差较前一周收窄5.88BP，位于2022年以来63.87%的分位数水平；考虑到债市做多赔率和长债下行空间，期限利差或随资金面转松走扩 [49] - 长期国地利差上周整体收窄，超长期走扩；截至2月6日，10年地方债 - 10年国债收益率品种利差为19.98BP，较前一周收窄0.90BP，位于2022年以来44.47%的分位数水平；30年地方债 - 30年国债收益率品种利差为21.90BP，较前一周走扩5.80BP，位于2022年以来72.54%的分位数水平 [52] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模处于较高水平，平均值约8.75万亿元，银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为8.42万亿元，较前一周变化约0.36万亿元 [55][59] - 现券市场成交规模方面，上周大行对5年以内和5 - 10年国债增持力度回落，全周对10年以内国债增持规模达669.7亿元；中小行增持10年以上国债和各期限地方债；保险买入10年以上地方债，减持10年以上国债力度提升；券商对10年以上国债净卖出力度放缓；基金增持5 - 10年政金债和10年以上国债；大型银行、中小银行、券商、保险、基金和其他产品对政府债券和政金债分别净买入-462.46亿元、-250.17亿元、252.23亿元、-188.64亿元、234.53亿元、52.65亿元和361.97亿元 [55][63] - 主要交易盘加仓成本差异明显，中小银行、券商、基金和其他产品加仓成本分别约为1.825%、1.834%、1.841%和1.820% [64] - 2025年12月机构杠杆率环比回升，银行间市场所有机构杠杆率约为119.37%，较11月提升约1.33个百分点；商业银行、证券公司和其他机构2025年12月在银行间市场杠杆率分别约为110.30%、187.68%和134.42% [55] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌1.65%，线材期货结算价格环比上涨4.26%，阴极铜期货结算价格环比上涨6.17%，水泥价格指数环比下跌0.58%，南华玻璃指数环比下跌0.75% [77] - 上周CCFI指数环比下跌2.74%，BDI指数环比上涨21.91% [77] - 上周猪肉批发价环比上涨0.11%，蔬菜批发价环比下跌0.88% [77] - 上周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别环比上涨7.33%和7.12% [77] - 上周美元兑人民币中间价录得6.97 [77] 后市展望 - 与前文核心观点一致，强调中长债修复态势、超长债驱动因素、行情持续性问题及后市策略建议 [79][80][81]

核心观点 - PVC期货价格在经历迅猛上涨后近期出现回调，但分析人士认为尚未出现趋势反转信号，价格重心能否进一步上移取决于海外需求复苏、政策及市场情绪等因素 [1][2] - 市场对“强预期”降温存在担忧，但出口签单环比下降受多重因素影响，包括海外需求恢复节奏、印度季节性及政策因素，以及客户采购行为趋于理性 [2] - 期货盘面短期或以区间震荡为主，中长期可能进入磨底周期，行业高成本与弱基本面共同制约价格上下空间 [3] 近期价格走势与市场判断 - 1月下旬以来PVC期货价格上行势头迅猛，市场将5000元/吨视为价格“新底部”，但上周四和周五期价明显回调 [1] - 分析认为近期价格回落更多是跟随大盘共振回调及前期冲高后的修复性下跌，尚不能判定价格见顶 [1] - 市场普遍认为价格大概率难以跌破去年12月的低点 [1] 出口市场动态与影响因素 - 上周PVC出口签单环比小幅下降，此前火热的“抢出口”效应有所消退 [2] - 海外下游需求回暖仍需时间，客户采购态度偏谨慎，难以出现持续性集中抢购 [2] - 印度市场受季节性（3月财政结算期）及中国出口退税政策调整影响，部分2月采购需求已提前至1月释放 [2] - 印度客户担心前期集中采购后到货量过于集中冲击当地市场价格，因此采购行为更为理性 [2] - 海外客户普遍认为后续很难再买到低价中国PVC，若出口退税政策无重大变动，中长期国际PVC价格重心有望逐步上移 [2] 期货价格驱动因素与未来展望 - 此前PVC期货盘面强势主要受三因素驱动：出口退税政策即将取消带来的阶段性需求提振、春季检修预期升温、政策与资金面共振及有色板块情绪外溢 [3] - “抢出口”时间窗口较短，结合2月春节假期与出口报关周期，企业集中签单多在节前，节后出口签单下滑可能性较大 [3] - 短期PVC价格或以区间震荡为主，关键变量包括煤炭进口情况、无汞化/双碳政策预期、地缘局势等 [3] - 中长期PVC期货价格或将进入磨底周期，偏弱的基本面形成拖累，但综合生产成本处于较高水平限制了价格下行空间 [3] - PVC行业产能利用率不足80%，在边际产能出清之前，价格向上空间也有限 [3]

白银价格近期剧烈波动行情回顾 - **2026年初至1月29日，现货白银价格从72.49美元/盎司涨至121.65美元/盎司，累计涨幅约61.88%** [3] - **COMEX白银期货同期从71.74美元/盎司涨至121.79美元/盎司，累计涨幅约63.99%** [4] - **1月30日现货白银价格单日巨幅回撤26.42%，收于85.26美元/盎司** [3] - **经过1月30日至2月6日共6个交易日的调整，现货白银价格年内累计涨幅收窄至约1.15%，几乎抹去全年涨幅** [3][4] - **同期COMEX白银期货价格年内累计涨幅收窄至约2.23%** [4] 白银与黄金价格波动对比 - **同期黄金价格波动幅度明显低于白银，年初至1月29日，现货黄金与COMEX黄金期货累计涨幅分别约为24.52%和23.80%** [6] - **1月29日至2月6日调整期间，现货黄金与COMEX黄金期货价格分别累计下跌约10.36%和8.62%** [6] - **截至2月6日发稿，现货黄金与COMEX黄金期货2026年以来分别累计上涨约12.34%和11.58%** [7] - **2025年全年，现货白银与现货黄金的累计涨幅分别约为147.79%和64.56%，白银涨幅显著高于黄金** [8] 白银价格高波动性的原因分析 - **市场规模与流动性差异：白银市场规模仅为黄金的十分之一，流动性较差，更易受投机资金和市场情绪驱动放大波动** [11][12] - **双重属性与需求结构：白银兼具贵金属避险资产与工业金属属性，其需求受经济周期和工业需求影响更深，而黄金超过九成需求来自投资与储备** [8][11] - **供给特性与历史波动：白银供给多来自铜、铅、锌等基础金属的伴生矿，产能弹性小，可流通存量远小于黄金，历史波动率高达33%，是黄金的1.7倍** [9] - **高杠杆与投机交易：白银期货市场杠杆率超20倍，投机资金参与度极高，前期暴涨积累的盈利在市场预期转向后，触发高杠杆多头平仓，形成“下跌—平仓—再下跌”的连锁反应** [12] - **定价跟随与高弹性：白银定价通常跟随黄金，但弹性显著更高，在回调周期中跌幅往往成倍于黄金** [12] 近期工业需求未能形成支撑的原因 - **需求释放节奏滞后：全球再工业化处于推进阶段，光伏、AI、新能源汽车等领域白银工业需求的增量释放具有滞后性，短期内尚未形成阶段性供需缺口** [13] - **宏观政策预期压制：美联储新主席提名人的“缩表+降息”政策思路强化了美元走强与全球流动性收紧预期，促使资金从贵金属市场撤离** [13] - **高价格抑制需求与行业困境：前期白银价格暴涨推高工业企业生产成本，部分光伏、电子企业缩减用银量，叠加光伏行业面临产能过剩、政策调整等困境，削弱了工业需求对银价的支撑** [13] 机构对白银未来走势的观点 - **短期走势判断：短期内白银可能继续波动较大，处于低位震荡反复寻底的过程，波动风险大于黄金，高杠杆平仓带来的抛压可能持续** [14] - **中期及长期展望：中期随着全球再工业化和供应链稳定，银价有望重启涨势；长期来看，光伏、AI、新能源汽车等领域的刚性需求将逐步释放，叠加供应端受伴生矿属性约束，供需缺口可能扩大，银价有望迎来阶段性修复，且弹性大概率高于黄金** [14][15] - **贵金属整体展望：整体贵金属走势依旧看好，黄金价格预计仍有突破1月29日5500美元/盎司关口的可能，白银则有突破100美元/盎司的可能** [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油市场在地缘政治与市场情绪影响下宽幅震荡 一方面地缘局势不确定性加剧油价波动，另一方面市场风险偏好下降压制盘面 后续地缘政治因素将主导油价波动，OPEC+暂停3月增产计划，供应端利空驱动减弱，美伊谈判风险未消除，盘面波动或加剧，建议观望 [9][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括沙特降低对亚洲买家的原油价格、美伊于2月6日在阿曼首都开展谈判、乌克兰与俄罗斯在阿布扎比的双方会谈未取得实质性进展 [7] - 重点数据有美国至1月30日当周EIA原油库存 -345.5万桶，预期48.9万桶，前值 -229.5万桶；美国至1月30日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.3万桶，前值 -27.8万桶；美国至1月30日当周EIA战略石油储备库存 21.4万桶，前值51.5万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动，空方因素为美伊达成协议和供应过剩的预期 [12] 宏观分析 - 美伊在核心议题分歧大，地缘局势不明朗 美伊释放积极言论后美军击落伊朗无人机，谈判一度取消后恢复，不确定性大，短期地缘扰动主导盘面波动 [13] - 俄乌谈判未取得有效进展，双方在核心议题分歧大，虽发声积极，但达成和平协议前景不确定，美国威胁制裁俄罗斯影子油轮船队 [14] 供需分析 供应端 - 美国原油产量环比减少，截止1月30日当周降至1321.5万桶/日，受极寒天气影响，后续产量或因需求淡季面临阶段性下降压力 [15] - 美国石油钻井总数环比持平，截止1月30日当周为411口，预计维持低位运行，因资本开支收缩、股东策略调整和低油价影响 [17] 需求 - 美国炼厂开工率环比下降，至1月30日当周为90.5%，进入季节性检修周期，一季度面临下降压力 [19] - 欧洲16国炼厂开工率12月份为85.78%，环比回升2.02个百分点，面临季节性下降压力 [23] - 中国主营炼厂开工率回升，截止2月5日为81.81%，有望保持高位；地炼开工率出现拐点，截止2月5日为60%，后续主营和地炼开工率将分化 [28] 利润 - 国内主营炼厂利润环比回升，截止2月6日为770.95元/吨；地炼利润延续下降趋势，截止2月6日为143元/吨 [33] 库存 - EIA原油商业库存环比下降，美国至1月30日当周EIA原油库存 -345.5万桶；战略石油储备库存21.4万桶 后续炼厂检修或使库存面临累库压力 [38] - 美国库欣地区库存下降，至1月30日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.3万桶；汽油库存增加，至1月30日当周为257.9百万桶，较上一统计周期增加69万桶 [45] 裂解价差 - 美国原油裂解价差环比下降，截止2月4日为22.24美元/桶，极端天气抑制下游消费，随着汽油去库和需求回暖有望回升 [46] 后市研判 - 原油市场缺乏明确方向性驱动，宽幅震荡 地缘政治因素主导油价波动，OPEC+暂停增产，供应端利空减弱，美伊谈判风险未消，建议关注地缘政治动向 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内1月制造业、服务业景气水平回落，基本面弱修复，经济内生动力待提振；海外美国就业市场疲弱，特朗普提名沃什为下任美联储主席，市场对美联储降息预期降温；临近春节央行呵护资金面，流动性宽松，权益和贵金属市场调整使资金流向债市，短期内债市或小幅走强，但节前降准降息预期降温，收益率下行空间有限，预计利率延续区间震荡 [100] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 国债期货主力合约表现：30年期TL2603合约上涨0.58%，10年期T2603合约上涨0.10%，5年期TF2603合约上涨0.05%，2年期TS2603合约上涨0.05% [13][16][22] - 主力合约成交量和持仓量：TS、TF、T、TL主力合约成交量均上升，TF、TS、T、TL主力合约持仓量均下降 [30] 消息回顾与分析 - 重点消息回顾：2月3日“十五五”首个中央一号文件公布；2月4日央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，加量续作1000亿元；2月4日中美领导人通话；2月4日中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议；2月3日特朗普签署政府拨款法案结束政府部分“停摆”；2月5日美国1月挑战者裁员数量飙升；2月5日伊朗与美国就核问题谈判 [33][34][35] 图表分析 - 价差变化：10年期和5年收益率期差走阔，10年和1年期收益率差收窄；2年期和5年期合约主力合约价差震荡、5年期和10年期主力合约价差走扩；10年期合约跨期价差小幅收窄，30年期合约跨期价差震荡；5年期合约跨期价差收窄、2年期合约跨期价差震荡 [43][49][53][60] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单减少 [66] - 利率变化：隔夜、1周、2周、1个月期限Shibor利率均下行，DR007加权利率回落至1.46%附近震荡；国债现券收益率普遍下行，2 - 7Y到期收益率下行2 - 3bp左右，10Y、30Y到期收益率分别下行2.9、3.6bp左右至1.80%、2.22%；中美10年期国债收益率差收窄，30年期国债收益率差走扩 [68][73] - 央行公开市场回笼投放：央行公开市场逆回购10055亿元，到期17615亿元，买断式逆回购加量续作1000亿元，累计净回笼6560亿元，DR007加权利率回落至1.46%附近震荡 [79] - 债券发行与到期：本周债券发行16992.66亿元，总偿还量4232.61亿元，净融资12760.05亿元 [83] - 市场情绪：人民币对美元中间价6.9590，本周累计调升88个基点，人民币离岸与在岸价差收窄；10年美债收益率下行，VIX指数大幅上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [89][92][97] 行情展望与策略 国内基本面弱修复，海外美国就业市场疲弱且市场对美联储降息预期降温，春节前资金面宽松、市场风险偏好回落使资金流向债市，短期内债市或小幅走强，但节前降准降息预期降温，收益率下行空间有限，预计利率延续区间震荡 [100]

报告行业投资评级 | 品种 | 谨慎看空(可能性) | 谨慎偏多(可能性) | | --- | --- | --- | | 股指(IH) | | 7 | | 股指(IF) | | - | | 股指(IC) | | V | | 股指(IN) | | -1 | | 原油 | V | | | 甲醇 | > | | | 橡胶 | | -1 | | 螺纹 | > | | | 热卷 | V | | | 铁矿 | -1 | | | 黄金 | | V | | 白银 | | V | | 铝 | | V | | 碳酸锂 | | V | | 苹果 | > | | | 玉米 | | -1 | | 集运欧线 | - | | | | 特别提示:表格内容仅为可能性判断,并非确定性判断。请仔细阅读尾页"免责声明"内容。 | | [6] 报告的核心观点 - 2026年以来股市向好，2月有望延续阶段性向好格局，但需警惕春节长假海外资本市场波动 [11] - 国债期货价格有所企稳，因财政和货币政策支持及权益和大宗商品市场波动加大 [13] - 原油受美伊谈判、美元走强和贵金属波动影响，价格下跌 [14] - 贵金属近期巨震，长期黄金有望重回上行通道，白银建议观望 [20] - 各品种受自身供需和宏观因素等影响，价格呈现不同走势和预期 [15][21][22] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：欧洲央行维持基准利率不变，连续五次暂停降息，未释放明确政策信号，关注欧元升值影响 [7] - 国内新闻：八部门印发中药工业高质量发展实施方案，提出到2030年的发展目标 [8] - 行业新闻：1月份中国物流业景气指数为51.2%，物流业务保持扩张态势 [9] 外盘每日收益情况 | 品种 | 单位 | 2月4日 | 2月5日 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 标普500 | 点 | 6,882.72 | 6,798.40 | -84.32 | -1.23% | | 欧洲STOXX50 | 点 | 5,114.45 | 5,071.44 | -43.01 | -0.84% | | 富时中国A50期货 | 点 | 14,955.00 | 14,948.00 | -7.00 | -0.05% | | 美元指数 | 点 | 97.65 | 97.96 | 0.31 | 0.31% | | ICE布油连续 | 美元/桶 | 68.95 | 67.32 | -1.63 | -2.36% | | 伦敦金现 | 美元/盎司 | 4,964.83 | 4,776.48 | -188.35 | -3.79% | | 伦敦银 | 美元/盎司 | 88.69 | 70.90 | -17.79 | -20.06% | | LME铝 | 美元/吨 | 3,059.00 | 3,026.00 | -33.00 | -1.08% | | LME铜 | 美元/吨 | 13,040.00 | 12,855.00 | -185.00 | -1.42% | | LME锌 | 美元/吨 | 3,305.50 | 3,298.50 | -7.00 | -0.21% | | LME镍 | 美元/吨 | 17,330.00 | 17,060.00 | -270.00 | -1.56% | | ICE11号糖 | 美分/磅 | 14.41 | 14.27 | -0.14 | -0.97% | | ICE2号棉花 | 美分/磅 | 62.22 | 61.78 | -0.44 | -0.71% | | CBOT大豆 | 美分/蒲式耳 | 1,092.00 | 1,110.75 | 18.75 | 1.72% | | CBOT豆粕当月连续 | 美元/短吨 | 296.40 | 302.80 | 6.40 | 2.16% | | CBOT豆油当月连续 | 美分/磅 | 55.69 | 55.63 | -0.06 | -0.11% | | CBOT小麦当月连续 | 美分/蒲式耳 | 526.75 | 534.75 | 8.00 | 1.52% | | CBOT玉米当月连续 | 美分/蒲式耳 | 429.00 | 435.25 | 6.25 | 1.46% | [10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数和上一交易日股指回落，2月股市有望向好，但需警惕春节海外波动 [11] - 国债：小幅上涨，收益率下行，因政策支持和市场波动，国债期货价格企稳 [12][13] 能化 - 原油：SC夜盘下跌，受美伊谈判、美元走强和贵金属波动影响 [14] - 甲醇：下跌1.46%，装置开工负荷上升，沿海库存下降，预计未来到港量较大 [15] - 天胶：期货走势回落，预计价格震荡调整，受供应和需求端因素影响 [16] - 聚烯烃：期货回落，市场关注供给和宏观因素，油价回落使其降温 [17] - 玻璃纯碱：期货下跌，关注房地产和光伏行业需求及供给收缩预期 [18][19] 金属 - 贵金属：夜盘震荡，近期巨震，长期黄金有望上行，白银建议观望 [20] - 铜：夜盘收涨，精矿供应紧张，铜价短期可能调整 [21] - 锌：夜盘收涨，精矿供应阶段性紧张，锌价可能跟随有色走势 [22] - 铝：夜盘下跌，短期产业偏弱，长期有支撑，预计春节前累库持续 [23] - 碳酸锂：主力合约触碰跌停后修复，短期持仓有风险，中期有去库预期，维持谨慎做空观点 [24][25] 黑色 - 双焦：夜盘走势震荡，受印尼煤进口和下游刚需补库支撑，关注铁水产量等因素 [26] - 钢材：节前震荡，宏观氛围转暖，成本有支撑，供需双弱，库存降幅收窄 [27] - 铁矿石：价格震荡，发运和到货量有变化，库存略有增加，预计短期延续震荡 [28] 农产品 - 蛋白粕：夜盘震荡收涨，美豆受巴西收割和中国采购影响，国内豆粕受库存和供应预期施压 [29] - 油脂：夜盘豆棕偏弱、菜油收涨，棕榈油受出口和减产支撑，豆油受美豆支撑，菜油受供应预期影响 [30][31] - 白糖：郑糖主力震荡偏强，预计短期震荡，受供应和进口压力影响 [32] - 棉花：郑棉主力震荡，受开工率、补库和进口影响，关注直补政策 [33] - 生猪：市场弱势震荡，区域分化，进入“跌价 - 惜售”博弈阶段，关注二育户出栏心态 [34] 航运指数 - 集运欧线：EC上涨3.86%，节前现货运价下行，关注商品情绪和船司涨价函 [35]