报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对誉帆科技新股进行了量化评分 剔除流动性溢价因素后，AHP得分为1.90分，位于非科创体系AHP模型总分的25.6%分位，处于中游偏下水平 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.34分，位于总分的40.2%分位，处于中游偏上水平 [4][10] - 报告核心观点认为誉帆科技是排水管网一体化龙头承包商，受益于我国城市排水管网进入存量更新维护时代，市场空间广阔 公司凭借“检测+养护+维修”一体化全链条布局和行业领先的市场占有率，业绩持续增长，且财务表现显著优于偏向前端测绘的可比公司 [4][11] 新股基本面亮点及特色 - 公司是城市排水管网全链条服务提供商，2024年在排水管道检测与非开挖修复行业市场占有率达4.8%，位居行业第一 公司已获资质认证60余项，实控人朱军在住建部及中国地质学会委员会担任专家职务，在招投标市场具备优势 [4][11] - 公司业务已覆盖全国32个省市及自治区，重点布局长江经济带、东南沿海及大湾区 西南、华中地区收入占比由2022年的不足2%提升至2025年上半年的近10%，东北市场也实现从零突破 [4][12] - 我国早期建设的城市排水管道逐步老化，2025年需检测、修复和养护的排水管网长度预计分别达23.11万、4.32万和158.42万公里，市场空间广阔 [4][19] - 非开挖修复技术在国内渗透率不足10%，远低于欧洲（50%）和美国（45%），未来技术替代与市场渗透潜力显著 [4][20] 公司财务表现与可比公司分析 - 2022-2024年，公司营业收入、归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为19.30%、25.70% 2022-2024年及2025年上半年，公司实现营业收入分别为5.13亿元、6.30亿元、7.30亿元和3.11亿元，实现归母净利润分别为0.81亿元、1.00亿元、1.27亿元和0.33亿元 [4][13] - 修复类业务是公司收入核心，2025年上半年占主营业务收入的52% 2022-2024年修复类业务收入CAGR为19% 整车及材料销售业务收入增长迅速，2022-2024年CAGR分别为88%和41% [22][23] - 公司预计2025年实现营业收入8.04亿元，同比增长10.16%，实现净利润1.40亿元，同比增长7.83% [23] - 公司利润率显著高于可比公司（数字政通、正元地信） 2022-2024年，公司销售毛利率维持在48.26%至49.30%之间，销售净利率在15.37%至17.83%之间 2025年上半年因行业淡季固定成本增长快于收入，毛利率和净利率短期回落至42.69%和10.47%，但仍高于可比公司 [4][25] - 公司2022-2024年收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）均低于1，主要因承接大型项目回款周期较长 2025年上半年通过加强回款管理，收现比大幅提升至1.14，现金流显著改善 [4][28] - 公司资产负债率处于同业中游水平，2022-2024年及2025年上半年分别为41.04%、41.47%、43.63%和40.61% [28] - 公司研发费用率低于同行业可比公司，2022-2024年及2025年上半年研发支出占营收比重分别为4.31%、4.60%、4.15%、4.70% [31] 募投项目及发行信息 - 公司本次计划公开发行不超过2,673.00万股新股，拟募集资金总额为5.44亿元 [34] - 募投项目包括“城市管网运维服务能力提升及拓展项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金” 其中，城市管网运维服务能力提升及拓展项目计划对南京、上海等八个现有经营中心进行能力提升，并在三亚、南宁等八个城市新建经营中心，以加强全国服务布局 [4][34] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，誉帆科技网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0142%、0.0123% [4][10]

IPO进程与市场关注 - 公司于2023年11月3日通过上市委会议审议，经历22个月等待后于2025年9月22日提交注册申请，出现“过会难注册”现象 [2] - 针对交易所关注的内部控制问题，公司已完成系统性整改，会计师事务所出具了有效的财务报告内部控制鉴证报告 [2] - 公司股权高度集中，实控人合计控制93.55%的发行前股份，引发对中小股东权益保护的担忧 [2][8] 创始团队与技术背景 - 公司实际控制人朱军与李佳川均出身于国家测绘系统，拥有武汉大学专业背景，技术基因贯穿公司发展始终 [3] - 朱军曾任国家测绘局地下管线勘测工程院院长，是住建部市政给排水标准化专家委员会委员，主编或参编多部行业技术标准 [3] - 李佳川拥有近十年测绘经验，2013年加入公司担任总经理，两位技术创始人带领公司聚焦城市地下管网检测、修复与养护全产业链服务 [4] 财务业绩与增长前景 - 2022年至2024年，公司营业收入从5.13亿元增长至7.30亿元，净利润从7882.54万元增长至1.30亿元，呈现稳健增长态势 [4] - 公司预计2025年度营业收入达8.04亿元，同比增长10.16%，净利润约1.4亿元，同比增长7.83% [4] - 2023年、2024年公司收入均以两位数以上增速增长，2025年上半年华东地区收入占比较2022年末下降超24个百分点 [7] 内部控制整改措施 - 公司业务招待费从2020年的387.60万元增长至2024年的970.28万元，此前因费用居高不下引发监管关注 [5] - 公司已杜绝通过供应商发放员工薪酬、体外购买无形资产等不规范行为，并完成个人所得税补缴工作 [6] - 公司重新梳理财务核算流程，建立严格的费用报销和资金管理制度，并获得会计师事务所内部控制有效性背书 [6] 研发投入与技术竞争力 - 2022年至2024年，公司研发费用分别为2211.83万元、2896.27万元与3033.6万元，呈现持续增长态势 [6] - 本次IPO募资计划投入1.2亿元用于“研发中心建设项目”，以加强自有技术团队建设，减少对外部技术服务的依赖 [7] - 通过自有团队建设有效控制成本，对公司毛利率产生积极影响，系统性提升公司基础技术能力和前沿技术储备 [7] 应收账款与现金流状况 - 2022年至2024年，公司应收账款账面价值分别为4.14亿元、5.12亿元和6.06亿元，占当期营收比例分别为77.28%、91.53%和94.37% [8] - 2025年上半年，公司1年以内账龄的应收账款账面价值为2.56亿元，占比39.27%，较2023年的49.94%下降逾10个百分点 [9] - 公司经营性现金流量净额在2022年至2024年间长期为负，应收账款周转率呈现下滑趋势，2024年仅1.15次 [9] 行业背景与市场空间 - 随着中国城镇化进程推进和城市老旧管网问题显现，地下管网检测修复市场空间广阔 [4] - 在环保、防洪防涝等政策驱动下，公司所从事的非开挖技术因施工干扰小、对交通影响低而更受青睐 [4]

液压推管器概述 - 液压推管器是专为地下管道、电缆或导管安装与拆除设计的专用工程设备，利用液压系统产生的稳定推力实现精准推送或拆除 [3] - 具备三大核心优势：推力可控性强，通过压力调节满足不同直径、材质管道需求，避免管道变形或损坏；作业效率高，实现连续稳定推送，大幅缩短铺设时间；适应性广，可适配不同地下环境和狭窄作业空间 [3] - 应用场景已深度渗透至市政工程、能源工程、工业基建和交通工程等领域，是保障地下工程质量、提升施工效率的关键装备 [4] 市场增长驱动力分析 - 全球基建投资持续加码，市政老旧管网改造、能源管道网络扩建及新能源配套电缆铺设、交通沿线地下系统新建与维护等需求扩张，为液压推管器市场提供稳定增长基础 [5] - 非开挖技术普及推动设备性能升级，液压推管器需具备与导向系统协同适配能力，并向智能化、集成化方向升级，提升产品附加值 [6] - 设备技术革新优化产品性能与用户体验，包括液压系统升级提升推力控制精度与能源效率，智能化改造实现作业数据可视化，轻量化设计增强移动灵活性 [7] 区域市场格局分析 - 北美、欧洲等成熟市场需求以设备更新换代与高端产品采购为主，聚焦高精度、智能化产品及环保施工要求 [8] - 亚太、拉美、中东等新兴市场需求以新增基建项目拉动为主，需求集中在高性价比、强适应性产品，中高端产品增长潜力逐步释放 [9] - 中东、中亚等能源资源丰富区域需求由油气管道建设与新能源工程拉动，对大推力、长距离推送设备需求旺盛 [9] - 2024年全球液压推管器市场销售额达2.02亿美元，预计2031年攀升至2.7亿美元，2025-2031年期间年复合增长率（CAGR）保持4.3% [9] 未来展望 - 技术迭代加速，液压推管器向智能互联化方向发展，集成5G通信模块与物联网芯片实现作业数据实时上传与远程监控，AI算法优化推力调节逻辑 [10] - 应用场景拓展，随着地下空间开发利用深化，如城市地下综合管廊建设和地下储能设施建设，推动液压推管器向多用途、定制化方向发展 [10] 俄罗斯市场分析 - 俄罗斯液压推管器发展总体概况、行业总产值及趋势、市场收入及趋势需结合当地基建规划与政策环境评估 [11][12][13] - 俄罗斯市场供需现状及预测包括供给及发展趋势、需求及发展趋势，需关注中国企业在俄罗斯投资机会及壁垒 [13][14] 中国企业分析 - 中国液压推管器优势企业包括公司简介、主要财务指标分析、经营优势分析及海外战略分析，需结合俄罗斯市场投资环境评估 [13][14] - 中国企业在俄罗斯投资SWOT分析涵盖投资优势、劣势、机会及挑战，投资壁垒包括进入壁垒、技术壁垒、市场壁垒及投资模式分析 [14]