投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价为人民币18.79元[1] - **核心观点**：看好公司凭借优质口岸资源、核心客户及跨境陆运运营经验，在2026年受益于蒙古焦煤进口需求回升带来的业绩弹性，同时非洲多项目持续推进有望打开第二成长曲线[1] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入83.77亿元，同比下降4.3%；归母净利润11.41亿元，同比下降10.6%，符合预期[1] - **分季度业绩**：第四季度实现营业收入18.06亿元，同比下降18.3%，环比下降27.4%；归母净利润2.67亿元，同比增长42.2%，环比下降14.7%[1] - **中蒙业务承压**：受蒙古焦煤需求与价格偏弱影响，2025年跨境多式联运综合物流服务营收23.96亿元，同比下降2.1%，毛利率26.73%，同比下降3.9个百分点；供应链贸易服务营收51.74亿元，同比下降10.1%，毛利率10.47%，同比下降2.8个百分点[2] - **经营韧性体现**：尽管市场波动，公司全年仍实现自营主焦煤贸易700万吨，并在蒙古地区为其他客户提供近800万吨主焦煤、铜精矿、设备物资等货物的综合物流服务[2] 中蒙业务展望 - **需求与价格企稳回升**：2025年三季度以来国内焦煤价格企稳回升，带动蒙煤进口量价回升[3] - **进口数据强劲**：2025年第四季度和2026年第一季度，中国自蒙古进口炼焦煤总量分别为1833万吨和1871万吨，同比分别增长37.0%和72.2%；进口均价在第四季度和第一季度分别环比上涨7.8%和2.1%[3] - **2026年展望**：预计公司将凭借其资源与能力，保持口岸份额并受益于蒙煤进口量价回升[3] 非洲业务发展 - **业绩高速增长**：2025年，公司陆港项目服务实现营业收入6.15亿元，同比增长24.4%；毛利3.66亿元，同比增长28.8%；毛利率高达59.5%，同比提升2.0个百分点[4] - **收入占比提升**：2025年非洲跨境综合物流收入达10亿元，占公司跨境综合物流收入的30%[4] - **增长驱动力**：业绩增长主要得益于刚果（金）-赞比亚中非铜钴矿带进出口需求高增，以及刚果（金）卡萨项目道路与口岸通车流量高增[4] - **项目持续推进**：公司在非洲的物流通道建设持续推进，包括赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路全线贯通、赞比亚莫坎博项目开工、坦桑尼亚特殊经济区、陆港和纳米比亚鲸湾物流园完成立项和可研、参股坦赞铁路激活项目[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至14.98亿元和16.48亿元，较前值分别上调25%和17%；新增2028年归母净利预测18.02亿元[5] - **对应每股收益**：2026-2028年预测每股收益分别为1.09元、1.20元和1.32元[5] - **估值逻辑切换**：随着中蒙业务修复及非洲项目逐步贡献稳定盈利，公司估值逻辑由“周期型贸易”向“高ROE通道型成长资产”切换[5] - **估值溢价基础**：公司2021-2025年平均净资产收益率（ROE）为17.9%，显著高于可比公司，为估值溢价提供基础[5] - **目标价与市盈率**：给予公司2026年17.2倍市盈率，对应目标价18.79元[5] 财务数据摘要 - **基本数据**：截至2026年4月24日，公司收盘价为人民币13.86元，市值为189.61亿元，52周价格区间为9.83-16.15元[9] - **2025年收入结构**：跨境多式联运收入占比29%，供应链贸易服务收入占比62%，陆港项目服务收入占比7%[15] - **预测财务指标**：预计2026年营业收入为95.63亿元，同比增长14.16%；归母净利润为14.98亿元，同比增长31.28%；毛利率为21.40%，净资产收益率为21.11%[12]