报告公司投资评级 - 报告对龙大美食的投资评级为“增持”，上次评级也是“增持” [1] 报告的核心观点 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%，归母净利润扭亏为盈达0.22亿元，25Q1营收同比+1.01%，归母净利润同比-85.85% [2] - 公司主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新”，24FY各产品收入大多下滑，分渠道经销和直销收入也下滑，但线上渠道有突破 [3] - 24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善，成本端、费用端和利润端指标有相应变化 [4][5][6] - 公司积极调整业务结构，应关注预制食品板块发展，有望向中小B端与C端突破提升规模与利润率 [7][8] - 参考最新财报下调25 - 26年营收和EPS预测，新增27年预测，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%；归母净利润0.22亿元，去年同期-15.38亿元；扣非归母净利润-0.58亿元，去年同期-13.64亿元。24Q4营收29.76亿元，同比-7.37%；归母净利润-0.51亿元，去年同期-8.89亿元；扣非归母净利润-1.29亿元，去年同期-8.75亿元 [2] - 25Q1公司实现营收25.49亿元，同比+1.01%；归母净利润0.04亿元，同比-85.85%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-89.60% [2] 分析判断 主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新” - 24FY鲜冻肉/熟食制品/预制食品/进口贸易/其他主营业务收入分别为89.91/2.15/16.87/0.18/0.79亿元，分别同比-6.65%/-10.06%/-14.98%/-98.42%/-76.84%，鲜冻肉业务下滑因调整优化传统业务，养殖业务下滑因淘汰低效老旧产能 [3] - 24FY经销/直销收入分别为87.69/22.21亿元，分别同比-16.84%/-19.93%，公司坚持“固老开新”策略，B端开拓市场，C端深耕新零售等渠道，聚焦西快渠道开发新客户，线上渠道收入1.59亿元，同比+7.64% [3] 24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善 - 成本端：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，分别同比+5.56/+9.53/-1.21pct，24FY毛利率大幅提升，25Q1同比承压但环比改善 [4] - 费用端：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.28%/0.07%/0.76%，分别同比-0.20/+0.11/持平/+0.20pct；24Q4分别为0.54%/2.55%/0.08%/0.71%，分别同比-0.57/-0.19/+0.01/+0.07pct；25Q1分别为1.36%/3.05%/0.09%/1.19%，分别同比-0.02/+0.55/持平/+0.40pct，24FY及25Q1销售费用收缩，25Q1管理及财务费用增加，24Q4计提资产/信用资产减值损失0.57/0.18亿元，出售子公司获投资收益0.63亿元，25Q1信用减值损失冲回0.32亿元 [5] - 利润端：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为0.20%/-1.73%/0.17%，分别同比+11.75/+25.97/-1.03pct；扣非归母净利润率分别为-0.53%/-4.32%/0.12%，分别同比+9.71/+22.94/-1.07pct，24FY实现扭亏为盈 [6] 积极调整业务结构，关注预制食品板块发展 - 24FY公司积极调整业务结构，缩减低附加值业务规模，淘汰落后产能，收入端承压但利润端扭亏为盈 [7] - 公司预计未来预制食品板块头部企业规模在50亿左右，公司在大B渠道深耕多年，有望向中小B端与C端突破提升规模与利润率 [8] 投资建议 - 下调公司25 - 26年营收预测至117.30/126.56亿元，新增27年营收预测为137.17亿元；下调25 - 26年EPS预测至0.10/0.14元，新增27年EPS预测为0.18元，对应6月6日收盘价6.01元/股，PE分别为62/43/33倍，维持“增持”评级 [9] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,318|10,990|11,730|12,656|13,717| |YoY（%）|-17.4%|-17.5%|6.7%|7.9%|8.4%| |归母净利润(百万元)|-1,538|22|104|151|195| |YoY（%）|-2140.9%|101.4%|382.9%|44.5%|29.3%| |毛利率（%）|-1.6%|4.0%|4.8%|5.1%|5.4%| |每股收益（元）|-1.43|0.02|0.10|0.14|0.18| |ROE|-103.8%|1.4%|6.5%|8.6%|10.0%| |市盈率|-4.20|300.50|62.12|42.98|33.25|[10] 财务报表和主要财务比率 报告列出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务指标，包括营收、成本、费用、利润、现金流、资产、负债等项目及相应的增长率、利润率、周转率、偿债能力等指标 [13]