建议提出，"十五五"时期，沈阳要坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融 合化方向，巩固存量、拓展增量、延伸产业链、提高附加值，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体 系。 "沈阳发布"12月15日消息，中共沈阳市委关于制定沈阳市国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 (下称"建议")发布。 "十四五"时期，沈阳城市发展能级持续提升，获批为东北亚国际化中心城市；产业转型升级取得新成 效，新质生产力稳步发展，机器人及智能制造、航空、工业母机产业集群获评国家先进制造业集群；关 键核心技术攻关扎实推进，科技创新能力不断跃升；重点领域和关键环节改革持续深化，各类经营主体 活力有效激发，高水平对外开放进一步扩大；城市规划建设治理水平不断提高，生态环境质量持续改 善，城市面貌发生明显变化；重点领域风险有序化解，金融化险改革取得决定性进展，基层治理效能持 续提升，社会大局和谐稳定；公共服务体系更加完善，民生保障扎实有力，人民群众生活水平不断提 高；全过程人民民主深入发展，法治沈阳建设有序推进；文化事业和文化产业繁荣发展，文旅体商加快 融合发展；乡村振兴成效显著，脱贫攻坚成果巩固拓展。 建议提出，要以经济 ...

核心观点 报告认为，当前A股市场处于震荡整固阶段，中长期上涨基础未变，在政策暖风与资金改善合力下，市场再度向上运行的可能性增加[7][8][9] 上证指数预计围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技板块有望轮番表现[7][8][14] 2026年作为“十五五”开局之年，投资应紧跟政策导向，把握科技创新、数智化赋能传统产业、以及促进消费的价值回归三大主线[12] 市场表现与宏观环境 - **近期市场走势**：A股市场近期呈现高开低走、小幅震荡整理的运行特征[7][8][9] 12月11日，上证指数收盘3,873.32点，下跌0.70%[3] 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，12月11日为18,854亿元，12月8日曾达20,517亿元[7][14] - **估值水平**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.00倍和49.52倍（截至12月11日），处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[7] - **宏观背景**：国内经济处于温和修复但基础仍需巩固的状态[7][8] 美联储12月降息预期反复但方向明确，若落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[7][8] 国内金融监管总局近期下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市空间[7][8] - **2025年经济特征**：中国经济呈现“前高后低”和“两强两弱”特征，“两强”体现在出口增长和A股表现强于预期，“两弱”体现在房地产市场回暖进程和价格指数回升势头低于预期[11] 行业动态与投资机会 人工智能与科技 - **AI手机加速渗透**：2025年第三季度全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长3%[18] Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[18] 豆包手机助手与中兴通讯合作推出工程样机，预计2025-2026年AI手机会保持高速渗透趋势[18][28] - **算力基础设施需求旺盛**：2025年第三季度，北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9%[19] 国内三大互联网厂商（阿里巴巴、百度、腾讯）资本开支合计同比增长32%[24] 2025年全球800G以上的光收发模块预计达2,400万支，2026年将达近6,300万支，同比增长162.5%[19] - **谷歌AI产业链**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其月活跃用户从2025年7月的4.5亿迅速增长至10月的6.5亿[25] Gemini 3主要在谷歌自研TPU上完成训练，TPU采用光互连（ICI）技术和光路交换机（OCS）[25] 看好谷歌AI产业链投资机会，建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[25] - **国产化机遇**：DeepSeek表示将加大预训练规模，这将成为国产AI芯片厂商的重要机遇[28] 在海外GPU实质性断供基础上，国产厂商迎来重要发展机遇，并借助超节点实现突围[27][36] - **通信行业**：2025年1-10月，我国电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[17] 截至2025年10月，5G移动电话用户占移动电话用户的64.7%，10月当月DOU达到22.21GB/户·月，同比增长15.7%[17] 化工行业 - **行业景气寻底**：2025年11月中信基础化工行业指数上涨1.63%，化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[15] 截至2025年12月11日，板块TTM市盈率为27.76倍，略低于29.30倍的历史平均水平[16] - **投资策略**：随着反内卷政策推进，行业供给端约束有望加强，建议关注供给端改善空间大、盈利弹性较大的板块，如涤纶长丝、有机硅、氨纶等，以及生物燃料行业[16][35] 维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头[35] 食品饮料行业 - **板块表现反弹**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[21] 但2025年1至11月板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数[22] - **细分市场机会**：中国零食市场已突破万亿元规模，预计未来三年将保持6%至8%增长，2026年行业规模有望达1.4万亿元[39] 软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%[39] 保健品市场规模达8,000亿元，烘焙市场规模达6,110.7亿元（2024年），复合调味品市场2024年规模为2,301亿元[39][40] - **投资建议**：推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块，建议关注宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料等个股[40] 电力及公用事业 - **用电量增长**：2025年10月全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%[30] 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[30] - **能源结构**：截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[31] 2025年1—10月，规上工业火电累计发电量占比64.66%[31] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议从长期投资视角关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[33] 光伏行业 - **市场供需双弱**：2025年10月，国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，但同比下滑38.30%[42] 中国光伏组件出口量为19.40GW，环比下降24.3%[42] - **价格与政策**：产业链供给过剩明显，国家发改委正治理企业价格无序竞争[41] 截至11月底，N型TOPCon组件报价0.693元/瓦[43] - **投资展望**：行业反内卷持续进行，去产能是长期过程，竞争格局有望优化，建议关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂领先企业[43][44] 半导体行业 - **行业处于上行周期**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，已连续24个月同比增长[24] 2025年第三季度DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[24] - **AI驱动增长**：AI算力硬件基础设施需求持续旺盛，是推动半导体行业成长的重要动力[24] 重点数据与交易情况 - **活跃个股**：2025年12月11日，沪深港通A股前十大活跃个股中，工业富联成交金额121.40亿元，中兴通讯成交金额169.19亿元[47] - **限售股解禁**：近期部分公司有限售股解禁，例如当虹科技（688039.SH）于2025年12月12日解禁2,155.25万股，占总股本26.83%[45]

食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 节气将近，白酒、预制食品反弹 ——食品饮料行业 11 月月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2025 年 12 月 10 日 食品饮料相对沪深 300 指数表现 相关报告 《食品饮料行业年度策略：海日生残夜，江春 入旧年》 2025-11-28 《食品饮料行业分析报告：成本红利消退，收 入加速下行》 2025-11-20 《食品饮料行业深度分析：蓝海波涌，托起全 面健康》 2025-11-13 联系人：李智 投资要点： 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1页 / 共15页 -11% -7% -2% 2% 6% 10% 15% 19% 2024.12 2025.04 2025.08 2025.12 食品饮料 沪深300 资料来源：中原证券 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 ⚫ 2025 年 11 月，食品饮料 ...

核心财务预测 - 华尔街分析师预测Casey's General Stores季度每股收益为4.92美元，同比增长1.4% [1] - 预计季度营收将达到45.5亿美元，同比增长15.4% [1] - 过去30天内，市场对该公司季度每股收益的共识预期未发生修正 [2] 分业务收入预测 - 燃油净销售额预计为27.8亿美元，同比增长15.2% [5] - 其他净销售额预计为1.3104亿美元，同比大幅增长102.8% [5] - 预制食品及饮料净销售额预计为4.6504亿美元，同比增长11.3% [5] - 杂货及一般商品净销售额预计为11.8亿美元，同比增长12% [6] 运营及销售指标预测 - 预计期末门店数量将达到2,920家，去年同期为2,685家 [6] - 预计燃油销售加仑数将达到9.1975亿加仑，去年同期为7.7591亿加仑 [7] - 杂货及一般商品同店销售额预计同比增长3.1%，去年同期增幅为3.6% [6] - 预制食品及饮料同店销售额预计同比增长4.0%，去年同期增幅为5.2% [7] 分业务毛利预测 - 预制食品及饮料业务毛利预计为2.6888亿美元，去年同期为2.4546亿美元 [8] - 杂货及一般商品业务毛利预计为4.1764亿美元，去年同期为3.7419亿美元 [8] 股价表现与市场评级 - 过去一个月，Casey's股价上涨5.6%，同期标普500指数仅上涨0.1% [8] - 该股Zacks评级为3级（持有），预计其近期表现将与整体市场一致 [8]

公司运营调整 - 泰森食品计划关闭内布拉斯加州列克星敦的主要牛肉厂，该厂拥有约3200名员工，日均宰杀处理约5000头牛，约占全美日均牛肉屠宰量的4.8% [1] - 公司同时计划将得克萨斯州一家牛肉加工厂的生产规模缩小至一个满负荷班次，预计影响约1700名工人 [1] - 此次关厂是泰森食品作为美国四大肉类加工公司中首家关闭主要牛肉加工厂的举措 [1] 牛肉业务财务状况 - 2025财年泰森食品牛肉部门录得4.26亿美元营业亏损，相比前一年亏损进一步扩大，牛肉是公司该财年唯一亏损的板块 [2] - 公司预计2026财年牛肉业务将亏损4亿至6亿美元 [2] - 牛肉业务低迷自2023财年已开始，当年牛肉、猪肉销量减少，企业全年亏损达6.48亿美元，2024财年牛肉部门亏损2.91亿美元 [2][3] 行业供应背景 - 美国本土牛群规模已跌至75年低点，家庭牧场10年内减少超10万家，长期干旱与饲料涨价阻碍牛群规模扩大 [4] - 受关税政策影响，巴西、澳大利亚等国牛肉对美出口锐减，饲料、农机等加征关税推高了肉牛养殖成本 [4] - 公司管理层指出，母牛存栏量恢复处于初期阶段，受干旱、畜群重建及墨西哥新世界螺旋蝇影响，牛供应量处于历史低位，预计到2026年供应将持续紧张 [4][5] 中国市场布局与影响 - 泰森食品2001年进入中国市场，已形成完善销售网络，在中国拥有四家研发中心、四大全产业链基地、数十家养殖农场，具备本地化生产能力 [9] - 公司在中国市场提供鸡、牛、猪全品类食品综合解决方案，其中国工厂拥有牛肉饼生产线等 [9] - 美国牛肉在中国整体进口来源中占比不高，今年前8个月中国进口牛肉181万吨，进口量前五位国家（巴西、阿根廷、澳大利亚、乌拉圭、新西兰）合计占比九成，因此泰森关厂对中国牛肉市场影响有限 [9][11] 行业长期风险警示 - 牛肉已成为中国高频消费肉类，但自给率不足，进口牛肉约占国内供给的30%，对海外供应依赖度较高 [11] - 海外牛肉市场的贸易政策及供应变动可能影响国内牛肉供应及价格，存在“卡脖子”风险 [11]

核心观点 - 报告对2026年可转债市场持乐观态度，认为当前是“牛市中继”阶段，建议发挥主观优势把握业绩拐点[5] - 社会服务行业受益于免税消费券发放和国内旅游需求回流，板块估值有望持续修复[6][8] - 食品饮料行业白酒板块红利属性凸显，大众品消费场景正在恢复，2026年看好该板块表现[9][10][11] - 电子行业AI主线保持高景气，自主可控进程提速，建议以时间换空间保持配置耐心[12][13] - 光大环境计划在深交所发行不超过8亿股人民币普通股，H+A布局提速[22] 宏观与策略 - 2025年转债市场经历权益市场上涨和AI主线贯穿，转债估值实现平价估值双击[5] - 2026年转债供给增量有限但科创审批加速，转债与微盘股联动性强[5] - 2025年我国芯片设计业销售额预计达8357亿元，同比增长29.4%，2006-2025年CAGR为19.6%[14] 社会服务行业 - 消费者服务板块报告期内下跌2.03%，但跑赢大盘2.78个百分点[6] - 三亚启动第六期免税消费券发放，通过四家主要免税店微信小程序发放[6] - 2026届全国普通高校毕业生规模预计达1270万人，同比增长48万人[6] - 港股通持股方面，天立国际控股、古茗、小菜园获增持，海底捞持股比例下降[7][8] 食品饮料行业 - 食品饮料板块累计下跌1.52%，其中A股食品饮料下跌1.36%，跑赢沪深300约2.41个百分点[9] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类，白酒板块进入左侧布局阶段[10] - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需改善带来的向上弹性[10] - 魔芋零食品类红利突出，卫龙美味、盐津铺子竞争优势明显[10] 电子行业 - 过去一周电子板块下跌5.89%，子行业中其他电子下跌11.95%[12] - 英伟达FY3Q26营收达570.06亿美元，同比增长62.5%，数据中心收入512.15亿美元[16] - Google推出Gemini3旗舰模型家族，Gemini3 Pro以81%的MMMU-Pro分数刷新多模态推理记录[15][17] - 数据中心耗电量占全球总用电量将从目前3%增至2030年的7%，AI加速器功耗已接近700W[18] - 11月下旬各尺寸LCD TV面板价格环比持平，32/43/55/65寸价格分别为34/63/121/168美金[19] 个股关注 - 光大环境拟发行不超过8亿股人民币普通股在深交所上市，占发行后总股本11.52%[22] - 推荐组合包括中国中免、华住集团、携程集团等社服板块标的[8] - 食品饮料板块推荐贵州茅台、泸州老窖、伊利股份等龙头公司[10][11] - 电子行业重点关注工业富联、中芯国际、澜起科技等自主可控产业链公司[14][16][20][21]

行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [4][26] 核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，社服板块估值有望持续修复 [4][26] - 建议在当前经济环境和市场风格下配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S等公司 [4][26] - 中线优选标的涵盖免税、酒店、旅游、教育、餐饮及人力资源等多个细分领域 [4][26] 板块复盘总结 - 报告期内（2025年11月10日至11月23日）消费者服务板块下跌2.03%，跑赢沪深300指数（下跌4.81%）2.78个百分点 [1][13] - 板块涨幅居前的股票包括百胜中国（上涨9.53%）、科德教育（上涨9.20%）、锦江酒店（上涨8.99%） [1][14][17] - 板块跌幅居前的股票包括呷哺呷哺（下跌20.20%）、中国东方教育（下跌13.28%）、全聚德（下跌11.93%） [1][14][17] 行业与公司动态总结 - **免税消费刺激**：三亚于11月19日启动第六期免税消费券发放，活动持续至12月31日，采用“三天一轮”滚动发放模式，消费券面额从“满6000减300”到“满50000减4000”不等 [18] - **教育行业动态**：2026届全国普通高校毕业生规模预计达1270万人，同比增加48万人，教育部已部署开展促就业行动 [2][19]；山东省印发《山东省普通高中和中等职业学校学生互转实施办法》，自2026年1月1日起施行 [20] - **旅游需求变化**：外交部提醒中国公民近期避免前往日本旅游，预计部分冬季出境游需求将回流国内市场 [2][19] - **企业业务进展**：京东零售战略升级，正式成立预制食品业务部并列为C1级核心部门 [2][21]；锅圈食品累计注册会员数突破6000万 [2][20] - **公司财报与回购**：网易有道第三季度在线营销服务收入同比增长51.1%至7.4亿元，首次成为单季度第一大收入来源 [22]；祥源文旅拟以不超过1.2亿元资金回购股份，用于股权激励或员工持股计划 [2][23] 港股通持股变动总结 - 报告期内，天立国际控股、古茗、小菜园获港股通增持，持股比例分别增加0.62、1.04、0.48个百分点 [3][25] - 海底捞、茶百道、蜜雪集团遭减持，持股比例分别减少0.97、0.09、0.08个百分点 [3][25] 重点公司盈利预测 - 亚朵：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为12.16元，对应PE为21.62倍 [5] - 携程集团-S：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为26.55元，对应PE为18.43倍 [5] - 华住集团-S：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.41元，对应PE为21.96倍 [5] - 中国中免：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.91元，对应PE为41.39倍 [5] - 华图山鼎：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.77元，对应PE为37.32倍 [5]

公司战略举措 - 京东旗下餐饮品牌七鲜小厨于11月14日正式宣布推出团餐业务，全面承接企事业单位食堂运营及线上团餐订餐业务，服务范围涵盖校园、职场等多元场景[1] - 京东零售近期成立了预制食品事业部，该部门在组织架构上与3C数码事业群、家居家装事业群、大商超事业群等京东零售C1级部门平级，负责人直接向京东集团CWO许冉汇报，意味着公司将预制菜提升至战略地位[1][2] - 七鲜小厨采用“外卖+自提”模式，无堂食，自今年7月正式营业以来秉持“新鲜现炒”、“食材透明”与“后厨直播”理念，单量持续增长，此次团餐业务是其在原有模式上的战略延伸[3] 行业市场背景 - 根据艾瑞咨询报告，2024年团餐市场规模约2.7万亿元，预计2026年将超3.5万亿元，学校、医院、企业等核心场景释放巨大市场红利[6] - 团餐市场面临监管不足、食品安全问题、原料采购占比超50%、物流人工成本攀升、餐余浪费高、食材损耗严重等挑战[8] - 行业正经历以数字化为代表的效率革命，自助选餐、营养可视化、无感支付成为核心诉求和产业升级趋势[8] 公司核心优势 - 供应链方面，背靠京东集团采销和物流网络，七鲜小厨在食材采购上拥有极强规模优势和品控能力，可有效降低食材成本，京东物流体系能确保食材快速、准时、保鲜配送至各团餐点位[9] - 数字化能力方面，依托京东大数据可分析区域消费习惯、企业员工偏好，为不同客户群体提供精准菜单方案，实现“千企千面”[9] - 品牌力方面，“京东”二字代表品质、可靠和高效，在与大型企业、国企、金融机构等建立合作时是极强信任状，能显著降低沟通和决策成本[9] 战略意图分析 - 京东将预制食品事业部提升至战略地位，本质上是进军外卖上游供应链，为长期参与外卖市场竞争奠定基础[3] - 公司通过七鲜小厨以“新鲜现炒”品质承诺，结合供应链、物流与数字化能力，旨在对传统团餐进行“品质革命”，是将其零售基础设施能力向产业深处赋能的战略跃迁[9]

股价与交易表现 - 11月20日公司股价下跌2.25%，成交额为1.06亿元 [1] - 当日融资买入额为1029.05万元，融资偿还额为2753.14万元，融资净买入额为-1724.09万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计为3.75亿元，其中融资余额为3.73亿元，占流通市值的7.25% [1] 融资融券情况 - 公司融资余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 11月20日融券卖出9800股，卖出金额4.67万元，融券余量为28.58万股，融券余额为136.33万元 [1] - 融券余额低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] 公司基本概况 - 公司位于山东省莱阳市，成立于2003年7月9日，于2014年6月26日上市 [1] - 主营业务涉及生猪养殖、生猪屠宰、冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品的生产加工及销售 [1] - 主营业务收入构成为：鲜冻肉81.87%，预制食品15.74%，熟食制品1.68%，其他0.71% [1] 股东与财务数据 - 截至11月10日，公司股东户数为4.40万，较上期增加1.52%，人均流通股为24485股，较上期减少1.50% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入76.25亿元，同比减少4.85%，归母净利润为-1.83亿元，同比减少349.93% [2] - A股上市后累计派现4.43亿元，但近三年累计派现为0.00元 [2]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 核心观点 - 零售变革带来的机会是未来中国消费行业进攻性最强的行业性机会，有望孕育一波长牛公司 [1] - 日本超市行业在市场规模未扩大的背景下，供给端呈现明显进攻性，中部玩家强势成长，为理解中国零售业发展提供启示 [1] - Life超市通过聚焦食品品类、差异化加工食品定位、区域密集开店等策略，在老龄化时代实现逆势成长，其模式对中国商超具有借鉴意义 [2][3][4] 日本超市行业需求端变化 - 人口总量长期下降趋势压制整体超市市场规模增长，日本人口总量于2010年到顶，2011年至今持续负增长 [16] - 老龄化率从1990年的17.6%提升至2022年的35.7%，老年人成为消费主力人群，对超市品类结构产生长期影响 [16] - 工资水平上涨有限但出现结构性分化，最高收入群体数量从1990年至2021年增长276%，中产阶级财富增长受到明显冲击，加剧消费者性价比需求 [20] - 超市行业规模在1997年后陷入长期停滞，2012年后随经济恢复由价格端驱动增长 [23] - 内部品类发生明显结构性变化，仅有食品饮料销售额迎来长期增长，家具品类销售额下跌87%，衣料品类下跌75%，家用电器品类下跌70% [28] - 食品饮料品类增长主要由超市角色转变为“第二厨房”推动，加工食品和预制食品扮演核心角色，生鲜&加工食品占比达60%，预制食品占比达15% [30] 日本超市行业供给端变化 - 超市数量从1997年的2569家增长至2024年的5917家，总销售面积从1.51万平方米增长至2.30万平方米，店均销售面积从5874平方米减少到3882平方米，呈现小型化趋势 [36] - 传统综合超市（大卖场）减少，食品超市增加，1990年前十大企业均为综合超市，2015年前十大企业中食品超市占据4个位置 [37] - 行业呈现中部玩家崛起趋势，1998年前十大企业份额为33%，2017年降至23%，排名11到50的企业份额从21%提升至31% [41] - 不同规模企业毛利率差异较小，但营业利润率随规模扩大而提升，销售额超过1000亿日元的超市营业利润率保持在>2%水平 [46] - 盈利企业在正式员工成本率（人效）方面优势明显，是造成盈利差距的核心原因 [52] Life超市的崛起策略 - 产品定位严格集中于食品类，占比从2005年的78.13%提升至2024年的88.74%，重点发展熟食烘焙和深加工肉类等差异化加工食品 [2][56] - 熟食烘焙品类兼具高频和高毛利特性，日本接近40%消费者每周至少购买一次熟食，熟食品类毛利率达到40%以上 [2][70] - 熟食烘焙具备“非标+烟火气”属性，更具差异化和情绪价值，提价能力更强，超市经营该品类具备获客端和成本端天然优势 [2] - 深加工肉类可提升利润率并捕捉高支付能力顾客，适应老龄化和少子化背景下消费者处理原始肉类技能下降的需求 [2] - 通过不同价格带自有品牌（如Star Select、Smile Life、LIFE PREMIUM、BIO-RAL）实现向上向下兼容，覆盖更多消费客群 [85] - 区位策略集中在东京都和大阪等核心地区加密门店，布局日本人口规模前五个地区中的4个，且这些地区在2015-2020年仍维持人口正增长 [2][90] - 门店面积在2500平方米左右，实现20-25亿日元年收入，正式员工在职年数达14年，平均年龄40岁，非正式员工人数为正式员工的3.42倍 [2] Life超市增长动力与收益率 - 增长主要来源于开店而非同店增长，门店数从90年代末150家增长至2024年314家，单店收入从90年代末到2012年之前稳定在20亿日元，2012年后随CPI上涨提升 [3] - 毛利率保持26%左右，营业利润率在1990年前达2.78%，之后随经济环境变差和竞争加剧下滑，1994年加速扩张导致营业利润率降至0.5%历史最低水平，此后随扩张放缓持续恢复，2023年达3.13%历史最高水平 [3] - 快速开店期创造最佳投资时点，2000-2010年营业利润复合增速达18%，股价从1998年底至2015年底复合收益率达15% [3] 对中国市场的投资建议与启示 - 相同点：老龄化是推动食品超市快速增长核心原因，中国食品超市崛起确定性很高；蔬菜肉类、熟食等高频消费习惯为中国食品超市崛起提供机遇 [4] - 不同点：中国发达线上业态会加剧高收入、高人口密度、休闲时间较少地区竞争，推动利润率下行；受线上影响更小的广大下沉市场是线下商超发展沃土 [4] - 中国市场规模幅员辽阔、下沉市场纵深明显、人口呈现多中心集聚，可能为行业玩家提供“人口数量够多、经营成本不高、竞争环境适中”的发展区域，从而在下沉市场实现高于日本高度竞争市场状态下的行业利润率水平 [4]