上市计划与基本信息 - 公司近期向香港联交所递交招股书，拟在香港联交所主板挂牌上市，联席保荐人为华泰国际与建银国际 [1] - 公司于2021年2月在上交所主板上市，截至2025年10月28日，A股股价为4.18元/股，总市值约86亿元 [1][8] - 公司是一家国内领先的综合型化工集团，始建于1968年，深耕化工行业50余年 [1] 业务概况与市场地位 - 公司业务包括氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品三大核心板块，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE、电子级氢氟酸等 [1] - 按2024年收入计，公司是中国最大的粒状烧碱、食品级片状烧碱、三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生产商 [4] - 按截至2025年6月30日的产能计，公司是中国最大的环氧丙烷民营生产商 [4] 业务转型与收入结构变化 - 公司收入结构经历从氯碱化学品主导到碳三碳四业务崛起的变化 [4] - 2022年，氯碱化学品是公司主要收入来源，占总营收的90.8%，其中烧碱、环氧丙烷合计超过50% [4] - 2025年上半年，碳三碳四业务实现收入34.87亿元，占总营收的47.4%，成为公司第一大收入来源，同期氯碱化学品收入降至30.85亿元，占比回落至41.9% [4] 财务表现 - 公司营收呈现波动态势：2022年营收88.92亿元，2023年降至73.06亿元，同比降幅17.8%；2024年增长40%至102.28亿元；2025年上半年实现营收73.54亿元，同比增幅达61.4% [4][7] - 公司利润表现不及营收增速：2024年年内利润同比下滑45.5%至2.17亿元；2025年上半年期内利润达1.36亿元，同比增加15.3% [7] - 公司毛利率呈下滑趋势：2022年至2024年毛利率分别为26.5%、16.7%、6.4%，2025年上半年为8.4% [7] 产品毛利率分析 - 氯碱化学品毛利率下滑显著，从2022年的24.2%降至2024年的15%，主要系市场供需变化及竞争加剧导致产品平均售价下降 [4] - 碳三碳四业务虽规模快速扩张，但2025年上半年毛利率仅0.3%，显著低于氯碱业务 [4] 资产负债与流动性 - 公司资产负债率快速攀升，从2022年末的41.9%增至2025年上半年末的90.8% [1][7] - 2025年6月末，公司流动资产50.37亿元不足以覆盖流动负债72.69亿元 [7] - 公司短期偿债压力突出，短期借款余额达48.89亿元，而现金及现金等价物仅13.33亿元 [1][7] 股东结构与历史分红 - 公司股权相对分散，单一最大股东集团是滨州和宜，持股比例达9.9%，张忠正、于江分别持股5.63%、1.77% [10] - 公司上市以来累计分红17次，累计分红金额达23.58亿元，平均分红率达27.08% [1][9] 港股IPO募集资金用途 - 本次港股IPO募集资金计划主要用于滨州北海经济开发区的源网荷储项目建设，包括风光发电设备采购安装及发电设施建设 [12] - 资金亦将用于提升研发能力、在滨州阳信建设高端电子化学品生产设施、拓展海外销售与服务网络以及补充一般营运资金 [12]

"目前，华泰财险已经形成车险、个险和商险均衡发展的格局。各业务板块协同增效，可持续经营的基 础才会更扎实。"王俊建说。 在财产险领域，向非车险发力是近几年业务转型的重点之一。从行业整体来看，多年来，非车险业务占 比提升略显缓慢，车险保费占"半壁江山"的局面依然延续。面对车险竞争红海，诸多中小公司希望在车 险之外拓展更多业务空间，对构建多元利润中心的诉求愈发强烈。 "我们的业务结构跟其他财险公司相比，一个显著区别是车险占比仅1/3，非车险占比达到2/3。在非车险 业务中，商险与个险各占大约一半，各项大类业务较为均衡。"华泰财险总裁王俊建近日在接受中国证 券报记者独家专访时表示，依托集团公司外资股东安达集团的禀赋，华泰财险在业内较早实现了由"车 险主导"向"非车险多点开花"的转变，并在细分业务领域收获了高质量的价值成长。 "我们是一家具有安达特色的中国公司，深耕中国市场，提供全球化服务。"王俊建介绍，华泰财险 在"全球保单"优势和严控承保品质的基础上，不断探索特色业务板块，通过构建多维度的竞争壁垒来巩 固市场竞争优势。这种专注细分市场、打造专业优势的发展路径，已经成为华泰财险"质量效益型"转型 的重要支撑。 ● ...

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入2.25亿元，同比有所回落 [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅改善84.49%，为-2137万元 [1] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长48.34% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.06亿元 [1] 资产与负债结构 - 存货规模较年初下降54.81%，主要因电子装联业务收缩 [2] - 在建工程较年初增长56.45%，主要投入于募投项目建设 [2] - 新增其他权益工具投资900万元，推进产业并购与战略合作 [2] - 短期借款规模明显下降，长期借款有所上升，债务期限结构更趋合理 [2] 战略与运营 - 加强应收账款管理与票据兑付效率，提升回款能力和资金周转质量 [1] - 交易性金融资产减少，因赎回部分理财产品，资金运用更趋谨慎 [2] - 公司正处于业务结构调整与产能建设的关键阶段 [2] 股东与治理 - 前十大股东中机构投资者云集，全国社保基金五零三组合等长期资金持续驻守 [2] - 实际控制人李泽新及其一致行动人持股稳定，治理结构清晰 [2]

投资评级 - 报告对安孚科技（603031.SH）的投资评级为“增持”，并维持此评级 [5] 核心观点 - 公司正处于业务结构调整期，导致收入增速放缓，但盈利水平有所提升 [1] - 公司2025年前三季度收入同比增长0.4%至36.1亿元，归母净利润同比增长16.3%至1.7亿元 [1] - 公司2025年第三季度单季收入同比下降7.9%至11.8亿元，但归母净利润同比增长19.5%至0.7亿元，显示出在收入承压背景下盈利能力增强 [1] - 盈利能力的提升主要得益于低毛利率的红牛代理业务暂停，以及收购少数股东股权后并表 [2] - 考虑到短期业务结构调整对收入的影响，报告下调了公司盈利预测，但预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长，分别为2.74亿元、4.12亿元、4.50亿元 [2] 财务表现分析 - **毛利率**：2025年前三季度毛利率同比提升0.9个百分点至49.4%；2025年第三季度单季毛利率同比显著提升4.4个百分点至51.7% [2] - **费用率**：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/5.0%/2.5%/0.5%；第三季度销售费用率同比提升4.5个百分点，推测与聚能环五代上市相关的集中广告营销投放有关 [2] - **净利率**：2025年前三季度净利率同比提升1.0个百分点至19.8%；2025年第三季度单季净利率同比提升2.3个百分点至21.2% [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为48.09亿元、52.87亿元、57.99亿元，对应增长率分别为3.7%、9.9%、9.7% [4] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.74亿元、4.12亿元、4.50亿元，对应增长率分别为62.8%、50.5%、9.2% [4] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.06元、1.60元、1.74元 [4] - **估值指标**：基于2025年10月28日收盘价38.50元，对应2025-2027年预测P/E分别为36.3倍、24.1倍、22.1倍；预测P/B分别为3.0倍、2.7倍、2.5倍 [4] - **净资产收益率**：预计2025-2027年ROE分别为8.2%、11.4%、11.4% [9]

核心业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入393.25亿元，同比下降31.46% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.37亿元，同比下降35.78% [1] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为3.14亿元，同比下降27.57% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度整体毛利率达到5.07%，同比提升1.36个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率为1.01%，较上年同期微升0.01个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为5.30%，同比显著提升1.66个百分点，环比上升0.54个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度净利率达到1.01%，同比上升0.25个百分点，环比上升0.11个百分点 [1] 费用管理情况 - 2025年第三季度公司期间费用总额为14.23亿元，较上年同期微降221.04万元 [2] - 2025年第三季度期间费用率为3.62%，较上年同期上升1.13个百分点 [2] 战略转型与经营质量 - 营业收入规模的调整与公司主动优化业务结构、聚焦高价值业务的战略选择密切相关 [2] - 毛利率的持续提升表明公司产品组合优化和运营效率改善策略正在发挥作用 [2] - 公司正处于战略转型与业务结构调整期，采取“以质换量”的经营策略 [2]

公司业绩表现 - 第三季度营业收入5.14亿元，同比增长240.5% [1] - 第三季度净利润954.74万元 [1] - 前三季度营业收入8.89亿元，同比增长113.92% [1] - 前三季度净利润588.13万元 [1] - 前三季度基本每股收益0.02元 [1] 业绩变动原因 - 日用塑料制品业务通过调整结构和降本增效，期间费用减少并实现减亏 [1] - 收购深圳市达迈科技智能有限公司及其子公司达迈国际(香港)有限公司后，新增电子元器件分销业务 [1] - 新增的电子元器件分销业务取得较好开局，贡献了报告期内的营业收入和盈利 [1]

公司战略与发展目标 - 公司将围绕发展目标积极开展相关工作 [2] - 公司采用差异化策略以构建竞争优势并增强服务附加值 [2] - 公司正进行业务结构调整 [2] 业务板块布局 - 公司积极布局医美整形、康复、妇儿、健康管理、中医、辅助生殖、精神心理、特需服务等业务板块 [2] - 公司增开老年护理院、惠宾科、质子治疗等特色科室以满足市场需求 [2] 运营与成本优化 - 公司通过资源整合和科室优化合并来提升运营效率 [2] - 公司加强成本管控并强化药品耗材管理 [2] - 公司优化财务成本 [2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入10,011.22万元，同比减少30.56% [1] - 2025年上半年归母净利润为-4,156.27万元，同比减少10.43% [1] - 截至报告期末公司净资产为4,363.43万元，同比减少69.76% [1] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2,660.58万元 [6] 业务调整与收入影响 - 公司主动减少低毛利业务规模，软硬一体化产品中硬件产品销售收入同比下降58.16% [2] - 部分客户因自身业务规划和预算周期影响，对新增采购需求进行阶段性调整，导致软件产品收入减少 [2] - 公司收缩低毛利业务，培育AI算力云服务等高毛利业务，但新业务尚处市场开拓期，未形成规模化收入 [3] 亏损原因与盈利能力 - 公司长期亏损主要源于主动战略转型阵痛和历史投入成本消化 [3] - 为支撑云服务业务和保障技术研发，固定资产折旧和人力成本形成刚性支出 [3] - 公司毛利率持续改善，业务结构调整已取得积极成效，净亏损逐步缩窄 [3][5] 市场竞争力与客户 - 公司主要客户群体保持稳定，新拓展的AI算力云业务注入增长动力 [4] - 在私有云超融合软件市场有一定排名，在算力调度等领域具备竞争力 [4] - 传统云产品和服务业务有一定市场基础，AI算力业务也具备竞争力 [4] - 行业政策支持数字化发展，为公司提供机遇 [4] 资金状况与偿债能力 - 公司资产负债率持续增长且处于高位 [6] - 货币资金余额减少主要系归还银行借款增加所致 [6] - 新增长期借款是银行授信条件优化，用于日常经营周转 [6] - 与同行业相比，公司资产负债率较高，主要因员工招聘、持续亏损、融资及业务发展等因素 [6] - 公司当前现金流基本能满足日常经营需求 [6] 持续经营能力 - 公司基本面未发生重大不利变化 [5] - 公司净资产持续下降，但下降速度放缓 [5] - 公司采取战略调整、优化流程、降本增效等措施改善经营状况 [5]

交易概述 - 基石金融间接全资附属公司Focus Media Network Limited出售Focus Media Singapore Pte Limited全部已发行股本 现金总代价为300万港元 [1] - 目标公司为新加坡注册企业 主要于新加坡提供户外广告服务 交易完成后不再列为集团附属公司 [1] - 目标公司财务业绩及资产负债将不再综合计入集团财务报表 [1] 交易动因 - 广告行业正经历结构性变革 营销格局从传统媒体支出向线上及社交媒体平台重大转变 [2] - 出售事项使集团实现高于目标公司账面值的溢价 [2] - 交易帮助集团精简运营 将管理及财务资源集中于更具本地专业优势的市场 [2] - 产生即时现金流入以增强营运资金 满足日后业务发展资金需求 [2] - 出售符合业务策略 使集团保持韧性并为增长潜力机遇保留财务资源 [2]

核心观点 - 公司2025年1月至8月新签合同总额2.88万亿元同比增长1% 建筑主业持续强化 地产业务收缩 业务结构优化推动盈利能力提升 研发投入维持高位 资产规模创历史新高 [2][3][4][5][10] 经营业绩 - 2025年1月至8月新签合同总额2.88万亿元同比增长1% [2][3] - 2025年上半年营业收入1.11万亿元同比下降3.17% 净利润304亿元同比增长3.24% [5] - 资产总额达3.4万亿元同比增加6.31%创历史新高 [2][10] 业务结构 - 建筑业务新签合同额2.66万亿元同比增长1.8% 占总新签合同额92.51% [2][3] - 地产业务合约销售额2155亿元同比下降7.9% [2][3] - 公司持续拓展高科技工业厂房、市政工程、能源工程等细分领域 [5] 成本与效率 - 2025年上半年管理费用下降1.6% 财务费用下降11.7% [5] - 合同负债3516亿元同比增加10.08% [5] 研发与创新 - 2021年至2025年上半年研发费用合计1987.3亿元 其中2021年400.2亿元、2022年497.5亿元、2023年460.7亿元、2024年454.6亿元、2025年上半年174.3亿元 [9] - 截至2025年上半年拥有255家高新技术企业 有效专利7.09万件（发明专利1.2万件） [10] 行业地位与荣誉 - 位居2025年《财富》世界500强第16位 中国500强第4位 连续入选ESG影响力榜 [8] - 蝉联英国Brand Finance中国品牌价值500强行业首位 [8] - 经营区域覆盖全球近百个国家和地区 [8] 历史财务表现 - 新签合同额从2021年3.53万亿元增长至2024年4.5万亿元 三年增幅27.48% [2][3] - 资产总额从2016年末1.39万亿元增长至2024年末3.19万亿元 八年增幅129.5% [10] 股东回报 - 自2009年上市以来累计派发现金红利16次 总金额1040亿元 派现融资比159.68% [10]