报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首会谈后达成双赢结果，关税交易市场已提前定价，中美股指在会谈前创新高，会谈后回调 [3][6][7] - 风险资产因会谈期待和美联储降息等提前定价，周期品依旧弱势，需求侧对周期板块有压力 [3][9][13] - 债市做多逻辑中筹码交易占主导，当下虽性价比不高，但有对冲和筹码交易价值，利差有交易空间 [3][14][21] - 权益方面要注重结构均衡和绝对仓位控制，可选择与科技弱相关且滞涨板块对冲 [3] 根据相关目录分别进行总结 关税交易：中美双赢但市场提前定价 - 中美元首会谈后中美取得双赢结果，贸易摩擦阶段性缓和，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续推迟征收，中方相应调整反制措施，双方延长部分关税排除措施 [6] - 今年美方实际加征综合税率为20%，与美国对部分亚太国家税率持平，关税“替代效应”可能失效，市场对加征关税损害中国出口的担忧逻辑可证伪 [7] - 市场提前交易，中美股指在会谈前（10月29日）创出新高，会谈后回调 [7] 风险资产或已提前定价，周期品仍然弱势 - 风险资产提前定价原因包括对中美元首会谈的期待和9月以来美联储降息后各类科技叙事、超预期业绩等催化 [9] - 9月初美债市场提前定价降息预期，10Y美债利率中枢下降，10月受贸易摩擦扰动下行后随中美关系缓和回升 [9] - 美股及A股科技板块景气，但提前定价导致本周宏观+财报季叠加的超级周，公募重仓科技龙头增量资金参与度不高，科创50指数本周下跌3.2% [9] - 周期品依旧弱势，除“反内卷”概念龙头焦煤外，其他品种因宏观交易暂停回归下跌通道，如玻璃主力合约一度逼近前低 [10] - 需求侧对周期板块有压力，三季度GDP增速转弱，10月制造业PMI延续回落，地产和基建尚未大幅改善，1 - 10月TOP100房企销售额同比下降16.3%，财政前置降低债券发行量和财政想象空间 [13] 债市：如何理解低性价比和FOMO？ - 债市做多逻辑中筹码交易占主导，券商自营做多节奏强于公募 [14] - 四季度保险、银行有开门红需求，前期财政前置使后续债市供给少，截止10月政府债已发行83% [19] - 公募债基久期三季度回落，四季度有久期博弈需求，纯债基金久期上升，30 - 10利差和二永利差有做窄空间 [19] - 公募债基赎回费率政策消息利好，降低年底赎回担忧，央行恢复国债买卖刺激市场情绪，10月出现利好影响更强、利空影响更弱的变化 [21] - 债市点位性价比不高，10年和30年活跃券增值税后点位偏低，新老券利差可压缩空间有限，国开 - 国债利差中短期限仍处历史较高水平，长期限永续债利差有可压缩空间 [21][22]