投资评级 - 报告对金徽酒的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] - 当前股价对应的市盈率（PE）预测为：2025年28倍、2026年27倍、2027年24倍，报告认为与可比公司比较估值仍处合理区间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业总收入23.06亿元，同比下降0.97%，归母净利润3.24亿元，同比下降2.78% [6] - 2025年第三季度单季实现营业总收入5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.0%，利润表现低于预期 [6] - 报告维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为3.61亿元、3.78亿元、4.11亿元，同比变化-7.1%、4.8%、8.6% [5][6] 分产品与区域表现 - 2025年第三季度白酒业务收入5.06亿元，同比下降7.26% [6] - 分产品看：300元/500ml以上产品收入1.57亿元，同比下降1.61%；100-300元/500ml产品收入2.58亿元，同比下降16.6%；100元/500ml以下产品收入0.91亿元，同比增长18.4% [6] - 分区域看：省内营收3.55亿元，同比下降5.20%，占比70.2%；省外营收1.51亿元，同比下降11.8%，占比29.8% [6] - 分渠道看：经销渠道营收4.72亿元，同比下降7.66%；直销渠道营收0.18亿元，同比下降11.0%；互联网销售营收0.16亿元，同比增长12.5% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度归母净利率为4.67%，同比下降1.96个百分点 [6] - 净利率下降主因所得税率提升及管理费用率提升：当季所得税率达43.2%，同比提升30.1个百分点，主要系公司集中调整递延所得税所致 [6] - 2025年第三季度毛利率为61.4%，同比提升0.31个百分点 [6] - 费用率方面：营业税金率14.7%，同比下降0.03个百分点；销售费用率22.6%，同比下降1.45个百分点；管理费用（含研发费用）率16.2%，同比提升0.21个百分点 [6] 现金流与预收账款 - 2025年第三季度经营性现金流净额为-0.38亿元，去年同期为0.03亿元，主要系支付的税费达1.49亿元，同比增长78.7% [6] - 当季销售商品提供劳务收到的现金为6.62亿元，同比增长8.60%，表现好于营收增速，主因预收款变动 [6] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为7.14亿元，环比增长0.39亿元；2024年第三季度末预收账款为5.37亿元，环比下降0.06亿元 [6] 财务数据预测 - 预测营业总收入2025年为28.66亿元，2026年为28.74亿元，2027年为30.30亿元 [5][8] - 预测毛利率2025年为61.1%，2026年为61.3%，2027年为61.6% [5] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为10.5%，2026年为10.6%，2027年为11.0% [5]

事件概述 - 2024年7月初，甘肃天水麦积区褐石培心幼儿园因违规使用添加剂，导致上百名幼儿出现血铅异常甚至中毒 [1] - 事件引发全国关注，当地监管部门接报后立案侦查幼儿园负责人，并组织对幼儿进行健康体检 [1][3] 涉事幼儿园背景 - 涉事幼儿园为甘肃天水麦积区褐石培心幼儿园，成立于2022年，注册资金50万元，业务范围为日托制学前教育 [2] - 该幼儿园每学期收费约6000元，拥有大中小三个年级共200多名幼儿，相比天水市2024年37438元的城镇人均收入，属于当地高端私立园 [2] - 该园于2022年9月28日获得食品经营许可证，经营项目为热食类食品制售 [2] 幼儿症状与诊断 - 自2024年春季学期起，多名幼儿陆续出现恶心、腹泻、腿疼、牙龈黑斑、脱发等异常症状 [1][3][7] - 根据西安市中心医院检测报告，幼儿血铅指标多在200微克/升至500微克/升之间，远超100微克/升的儿童铅中毒标准 [5][7] - 截至7月7日，住院治疗的铅中毒患儿可能已超百人，大部分为三到六岁幼儿，西安市中心医院儿科病区已入住37名患儿并开辟其他科室床位接收 [7][8] 事件调查进展 - 当地有关部门对48小时留样食品、自来水等抽检，发现三色枣发糕与玉米肠卷样本异常，初步判断为添加剂超标 [4] - 200多份检测样本已送至甘肃省疾控部门复检，当地已成立联合工作组开展流调溯源、调查处置等工作 [4][5] - 部分家长反映当地口头通知检测结果正常，但与异地复检结果悬殊，当地政府表示数据差异原因正在分析核实 [2][7][9] 关联影响 - 涉事幼儿园实际控制人李慧芳名下的另外三所关联幼儿园——蒙迪爱幼儿园、渭北幼儿园、慈爱幼儿园——目前均正常开园 [9] - 褐石培心幼儿园有多名老师也出现铅超标情况 [9]