核心观点 - 白酒行业加速盘整筑底，2026年一季度边际改善显现，高端酒率先复苏 [3] - 大众品（软饮料、啤酒、调味品、速冻连锁、乳制品、零食）景气度整体抬升，呈现结构性复苏与分化特征 [3][4][5][6][7] - 投资建议聚焦白酒底部反弹、大众品龙头及具备新渠道/新品类机遇的公司 [9] 白酒板块 - 2025年行业整体营收3618.10亿元，同比下滑18.13%，归母净利润1266.32亿元，同比下滑24.10%，仅山西汾酒实现正增长 [3] - 2026年一季度营收1326.21亿元，同比降幅收窄至-0.69%，贵州茅台营收与净利润占比分别超四成和五成，引领行业修复 [3] - 分价位带看，2026年一季度高端酒营收同比增长9.87%，次高端营收同比下滑9.61%，区域酒企分化明显 [3] - 板块毛利率维持81%以上，费用投放转向精准化，聚焦品牌与渠道建设 [3] 软饮料板块 - 2025年东鹏饮料营收同比增长31.80% [4] - 2026年一季度，养元饮品、承德露露、香飘飘等在低基数下快速反弹，其中香飘飘利润同比大增597.41% [4] - 2026年一季度PET价格受油价影响同比大涨约41.7%，东鹏、泉阳泉、香飘飘通过提前锁价实现毛利率同比提升 [4] 啤酒板块 - 2026年一季度行业营收实现小幅正增长，价格中枢稳步上行，产品结构升级 [4] - 成本红利叠加结构优化共同抬升行业毛利率，2026年一季度多数企业毛利同比提升 [4] - 头部企业销售费率优化，毛销差稳步改善，整体费用投放趋于精益化 [4] 调味品板块 - 2025年行业下游餐饮需求承压，下半年出现改善迹象 [5] - 龙头企业表现稳健，海天味业核心品类稳定增长，小品类持续放量；颐海国际B端和海外业务延续高增长 [5] - 2026年下游餐饮呈现弱复苏迹象，龙头企业兼具产品结构提升及出海增量机会 [5] 速冻及连锁板块 - 速冻食品2025年景气度逐季恢复，2026年一季度安井食品、千味央厨、三全食品收入均实现双位数正增长 [6] - 连锁板块新店型势能向上，巴比食品推出小笼包新店型，锅圈推出调改大店模型，味知香推出“靖哥哥”现炒新模型，催化同店提升与加盟加速 [6] - 2026年一季度多数企业出现利润增速高于收入增速的良性增长 [6] 乳制品板块 - 2025年需求疲软，原奶价格处于低位，伊利股份各业务线稳居行业第一，新乳业归母净利率达到6.5% [7] - 2026年原奶供给端产能优化，供需形势有望较2025年向好，建议关注低温奶和深加工奶酪等产品 [7] 零食板块 - 收入端渠道格局显著分化，量贩、电商及会员制商超景气度领跑行业 [7] - 2025年部分原料高企叠加低毛利渠道占比抬升压制板块净利率，2026年一季度部分原材料价格边际回落，龙头企业毛利率、净利率同步修复 [8] 投资建议汇总 - **白酒**：看好行业底部反弹，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘 [9] - **软饮料**：重点推荐泉阳泉、东鹏饮料 [9] - **啤酒**：推荐燕京啤酒、青岛啤酒/华润啤酒、重庆啤酒 [9] - **大众品**： - 调味品与速冻：重点推荐海天味业、颐海国际、安井食品，关注千味央厨 [9] - 连锁：重点推荐锅圈、巴比食品 [9] - 乳制品：建议重点关注伊利股份、新乳业 [9] - 零食：推荐盐津铺子，建议重点关注万辰集团、鸣鸣很忙、西麦食品 [9]