股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价上涨2.02%至8.60元/股 成交额9181.20万元 换手率1.03% 总市值90.52亿元 [1] - 主力资金净流入325.73万元 其中特大单买入120.53万元占比1.31% 大单买入1355.78万元占比14.77% [1] - 年内股价下跌0.82% 近5日/20日/60日分别下跌0.69%/2.16%/12.24% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入13.84亿元 同比减少15.30% [2] - 同期归母净利润2.58亿元 同比下滑11.97% [2] - A股上市后累计派现42.48亿元 近三年累计分红10.44亿元 [3] 业务结构与行业属性 - 主营业务收入构成：杏仁露系列94.20% 果仁核桃系列2.73% 水系列2.37% 植物奶系列0.55% 其他0.14% [2] - 属于食品饮料-饮料乳品-软饮料行业 涉及新零售/植物蛋白/京津冀等概念板块 [2] 股东结构变化 - 股东户数5.79万户 较上期增加7.53% [2] - 人均流通股18013股 较上期减少7.00% [2] - 香港中央结算公司持股1879.22万股（第三大股东） 较上期减少338.77万股 [3]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价上涨2.04%至13.51元/股 成交金额3043.45万元 换手率0.55% 总市值55.78亿元 [1] - 主力资金净流入77.07万元 其中特大单买入150.71万元(占比4.95%)卖出134.20万元(占比4.41%) 大单买入352.69万元(占比11.59%)卖出292.12万元(占比9.60%) [1] - 今年以来股价累计下跌16.35% 近5日/20日/60日分别下跌0.73%/1.67%/2.53% [1] 龙虎榜交易情况 - 年内累计1次登上龙虎榜 最近一次为6月4日净买入2273.55万元 [1] - 当日买入总计5097.94万元(占总成交额25.27%) 卖出总计2824.40万元(占总成交额14.00%) [1] 公司基本概况 - 主营业务为奶茶产品研发、生产和销售 冲泡类产品占比69.09% 即饮类占比29.61% [1] - 注册地址位于浙江省杭州市拱墅区 成立于2005年8月12日 2017年11月30日上市 [1] 行业分类与股东结构 - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料 概念板块包括休闲食品、小盘、社区团购等 [2] - 截至6月30日股东户数2.33万户 较上期增加0.31% 人均流通股17693股 较上期减少0.26% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入10.35亿元 同比减少12.21% [2] - 归母净利润亏损9739.09万元 同比大幅减少230.13% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现7.57亿元 近三年累计派现3.13亿元 [3] - 香港中央结算有限公司新进成为第九大流通股东 持股101.39万股 [3]

大宗交易概况 - 均瑶健康于2025年9月3日发生大宗交易，成交143万股，成交额1036.75万元，占当日总成交额的2.45% [1] - 成交价为7.25元，较市场收盘价8.52元折价14.91% [1] 交易明细分析 - 第一笔交易成交30万股，金额217.5万元，买入方为印泰海通证券服务有限公司总部，卖出方为兴业证券宁波分公司 [2] - 第二笔交易成交28万股，金额203万元，买入方为机构专用席位，卖出方为兴业证券宁波分公司 [2] - 第三笔交易成交55万股（按成交金额398.75万元推算），买入方为机构专用席位，卖出方为兴业证券宁波分公司 [2] 价格与折价情况 - 所有大宗交易均以统一价格7.25元成交，较当日收盘价8.52元存在显著折价 [1][2] - 折价幅度达到14.91%，显示大宗交易价格与二级市场价格存在较大差异 [1] 交易参与方 - 卖出营业部均为兴业证券股份有限公司宁波分公司，显示该营业部为主要卖方 [2] - 买入方包括专业投资机构（机构专用）和证券服务公司，表明机构投资者参与此次大宗交易 [2]

股价表现与资金流向 - 9月3日盘中下跌2%至13.22元/股 总市值54.58亿元 成交3110.26万元 换手率0.56% [1] - 主力资金净流出232.12万元 大单买入占比7.18% 卖出占比14.64% [1] - 年内股价累计下跌18.14% 近5日/20日/60日分别下跌3.99%/3.85%/5.71% [2] - 年内1次登龙虎榜 最近6月4日净买入2273.55万元 买入总额占比25.27% 卖出占比14% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入10.35亿元 同比减少12.21% [2] - 归母净利润亏损9739.09万元 同比大幅下降230.13% [2] - 主营业务收入构成：冲泡类69.09% 即饮类29.61% 其他1.3% [2] 股东结构与分红 - 股东户数2.33万户 较上期微增0.31% [2] - 人均流通股17693股 较上期减少0.26% [2] - A股上市后累计派现7.57亿元 近三年累计派现3.13亿元 [3] - 香港中央结算公司新进第十大流通股东 持股101.39万股 [3] 公司基础信息 - 主营业务为奶茶产品研发、生产与销售 成立于2005年8月 2017年11月上市 [2] - 所属申万行业：食品饮料-饮料乳品-软饮料 [2] - 概念板块涵盖休闲食品、小盘股、社区团购、增持回购等 [2]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中下跌2.03%至13.50元/股 成交7298.35万元 换手率1.36% 总市值52.66亿元 [1] - 主力资金净流出511.66万元 大单买入占比11.33% 卖出占比18.34% [1] - 今年以来股价累计上涨25.01% 近5日下跌4.80% 近20日上涨5.63% 近60日下跌2.45% [1] - 年内1次登上龙虎榜 最近4月17日净买入-370.08万元 买入总额4519.83万元占比8.25% 卖出总额4889.91万元占比8.93% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入6.21亿元 同比减少8.53% [2] - 同期归母净利润9612.24万元 同比增长1.05% [2] 股东结构与分红情况 - 截至6月30日股东户数3.13万户 较上期减少7.45% [2] - 人均流通股12611股 较上期增加8.05% [2] - A股上市后累计派现6.53亿元 近三年累计派现4.79亿元 [3] 公司基本情况 - 浙江李子园食品股份有限公司成立于1994年10月22日 2021年2月8日上市 [1] - 主营业务为甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料研发生产销售 [1] - 收入构成：含乳饮料93.76% 其他4.86% 乳味风味饮料0.73% 其他(补充)0.47% 复合蛋白饮料0.17% [1] 行业分类与概念板块 - 所属申万行业：食品饮料-饮料乳品-软饮料 [2] - 概念板块包括电子商务 高派息 小红书概念 小盘 国产乳业等 [2]

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，饮料赛道更优，龙头优势彰显。25Q2板块收入/利润分别同 比+5.4%/+14.4%，软饮料东鹏农夫势能强劲，啤酒华润燕京、乳业伊利(600887.SH)、安琪酵母 (600298.SH)等传统龙头ROE已开启改善，餐饮供应链整体受需求影响仍在底部。具体而言：饮料赛道 相对景气，农夫(09633)瓶装水份额修复，叠加茶饮、功能性饮料红利延续，经营显著提速;东鹏 (605499.SH)能量饮料增速稳健，电解质水快速放量，叠加旺季加大冰柜陈列，延续高增。零食中魔芋 品类红利驱动盐津增长更为稳健。虽短期受电商策略调整，但全渠道布局之下韧性较优，零食量贩店稳 健增长，大魔王素毛肚品类品牌成功打造亦带动定量流通渠道增长提速。 华创证券主要观点如下： 白酒：白酒报表转负，开启加速出清。上半年白酒整体延续承压态势，二季度消费场景受损，需求端进 一步承压，酒企多放宽渠道回款压力，减少发货防止渠道过度累库，压力由渠道传递至报表，报表同比 转负，行业加速出清。 营收同比转负，结构下移拖累吨价。白酒板块单Q2营收/归母净利润同降5.0%/7.5%，剔除茅台后营收/ 归母净利同降13.0%/2 ...

核心观点 - 9月中国必选消费行业行情预计仍由资金面主导 股价与业绩的背离现象将延续但差距缩小 建议关注两条投资主线：基本面有支撑的权重股和前期滞涨的低位股 [6] - 8月必选消费行业需求偏弱态势未改 新禁酒令影响仍在 跟踪的8个行业中5个保持正增长3个负增长 其中软饮料(+3.9%)、速冻食品(+2.0%)、调味品(+1.9%)、餐饮(+0.5%)和乳制品(+0.5%)个位数增长 大众及以下白酒(-3.8%)、次高端及以上白酒(-1.9%)和啤酒(-0.6%)下降 [3][7] - 资金面改善超预期 截至8月底港股通资金当月净流入1032.3亿元(上月净流入1241.0亿元) 必需消费板块市值占比为5.22%较上月上升0.17pct [5] 行业基本面分析 白酒行业 - 次高端及以上白酒8月收入206亿元同比下滑1.9% 1-8月累计收入2637亿元同比下滑0.9% 价格7月短暂企稳后8月再次下跌 超高端、高端和次高端产品均跌多涨少跌幅1-2% 库存较上月底基本持平 [8][9] - 大众及以下白酒8月收入150亿元同比下滑3.8% 1-8月累计收入1333亿元同比下滑10.3% 从24年2月开始连续19个月负增长 价格上涨产品数量继续多于下跌产品但差距缩小 库存继续保持分化 [10] - 主要白酒批价普遍下跌：飞天整箱/散瓶批价1845/1840元较上月-70/-40元 普五批价920元较上月-10元 国窖1573批价840元较上月-20元 [4][20][22] 啤酒行业 - 8月收入164亿元同比下跌0.6% 1-8月累计收入1277亿元同比增长0.1% 2025年1-7月规模以上企业累计啤酒产量2327.0万千升同比增长0.6% [11] - 天气因素呈现明显区域分化特征 华南地区受台风及降雨影响动销放缓 但全国大部分地区持续高温有效带动解暑降温类产品销售增长 [11] - 多元化消费场景驱动渠道创新 苏超联赛开赛激发球迷观赛热情 音乐节、夜市经济等夏季特色消费蓬勃发展 [11] 调味品行业 - 8月收入372亿元同比增长1.9% 1-8月累计收入2988亿元同比增长1.7% 餐饮端需求受暑期旺季与外卖价格战拉动或有回暖但动销仍偏弱 [13] - 行业处于存量竞争阶段 龙头厂商节奏各异 海天通过经营改革获得更多市场份额 复调产品逐渐打开B端市场及线上渠道带动增长 [13] 乳制品行业 - 8月收入417亿元同比增长0.5% 1-8月累计收入3076亿元同比下跌0.7% 原奶拐点暂未出现 地区性乳企的低温奶销售好于全国性龙头乳企的常温奶 [14] - 乳制品线上零售价折扣率再次走高 价格竞争现象仍然较多 展望明年供给持续去化原奶价格有望上升市场低价竞争情况减少 [14] 速冻食品行业 - 8月收入81.8亿元同比增长2.0% 1-8月累计收入727亿元同比增长1.5% 受餐饮需求疲软拖累行业整体需求尚未改善 [15] - 龙头企业调整策略争取增长 安井食品推出多款BC兼顾产品将增长策略调整至新品驱动 千味央厨多款产品进入盒马、山姆与开市客等卖场 [15] 软饮料行业 - 8月收入728亿元同比增长3.9% 1-8月累计收入5065亿元同比增长4.5% 全国大范围高温天气推动动销但旺季竞争压力仍在 [16] - 软饮料线上销售价格8月有所下降 饮料行业前十名头部企业表现分化 部分企业维持双位数较高增速部分企业疲软下滑 [16] 餐饮行业 - 8月上市公司总计收入166亿元同比增长0.6% 1-8月累计收入1163亿元同比下滑0.9% 暑期旺季需求增长主要得益于学生假期、家庭出游及社交聚会增多 [18] - 高温天气推动冷饮、轻食及夜宵品类销量激增 部分茶饮品牌单店业绩环比提升30%以上 旅游热点城市景区周边餐饮营业额较淡季增长40%-50% [18] 价格与成本分析 价格跟踪 - 液态奶、软饮料、婴配粉、调味品与啤酒代表产品较7月末折扣力度加大 液态奶折扣率平均值由79.1%降至74.8% 软饮料由91.8%降至88.3% 调味品由87.3%降至84.9% 啤酒由83.6%降至81.8% [36][37][38] - 方便食品折扣率表现平稳 平均值/中位值保持94.3%/95.3%不变 [36][38] 成本跟踪 - 8月消费品成本现货指数多数上涨期货指数多数下跌 方便面/速冻食品/软饮料/乳制品/啤酒/调味品现货成本指数分别变动+1.30%/+1.15%/+0.78%/+0.70%/+0.39%/-0.16% 期货成本指数分别变动-2.00%/+0.97%/-5.63%/-1.44%/-6.06%/-5.93% [4][48][49] - 包材方面纸/玻璃/易拉罐/塑料价格环比+5.23%/+0.31%/+0.04%/-1.64% 同比+0.76%/-15.75%/+10.93%/-11.63% [4] - 直接原材料方面棕榈油现货价格环比/同比+5.71%/+18.42% 生鲜乳价格微跌至3.02元/公斤 [4][54] 资金流向与估值 资金流向 - 截至8月底港股通资金当月净流入1032.3亿元 食品添加剂行业港股通占比12.6%较月初减持0.17pct 乳制品港股通市值占比12.2%较上月增持0.6pct [5] - 按港股通持股比例排名青岛啤酒(39.6%)比例最高 安德利果汁(22.4%)、华宝国际(19.4%)次之 [5] 估值水平 - 8月底A股食品饮料PE历史分位数为21%(21.6x)较上月末上升5pct 子行业分位数较低的是啤酒(1% 23.0x)、白酒(16% 19.3x) [5] - A股食饮龙头估值中位数21x较上月上升1x H股必需性消费行业PE历史分位数45%(19.4x)较上月末下降9pct [5] - H股子行业分位数较低的是包装食品(5% 10.5x)、酒精饮料(7% 17.7x) H股食饮龙头估值中位数17x较上月下降4x [5] 投资建议 - 建议关注两条主线：一是基本面有支撑或有改善的权重股如伊利股份、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台、康师傅控股 二是前期滞涨的低位股如青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、中炬高新、蒙牛乳业 [6] - 行业层面再次提醒软饮料基本面明年走弱的风险 [6]

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【固定收益 】科创债/信用债ETF是如何"囤券"的 博弈信用债/科创债ETF的"囤券 "——配置策略和节奏主要考虑4个问题：保留现金还是配置债券，寻求弹性还是静态，向久期还是信用下沉要收益，持仓债 券的期限结构是哑铃还是子弹。复盘历史：（1）保留现金一般是信用债ETF申购规模扩张/配债不及时的短期现象，在行情偏弱时，选择持有现金的概率也不 高。（2）在目前的普遍低利率和低利差环境下，信用债ETF主动博取静态收益的性价比不高，选择此类策略一般是利率快速上行时期的权宜之计，只要利率 恢复震荡或开始有下行迹象，信用债ETF都会拉长久期寻求弹性策略。（3）大部分ETF产品上市后普遍倾向于快速提升久期，只有久期增速减缓的阶段，基 本上不存在久期缩短的阶段，其提升速度因市场环境而异，在利率行情较好时或快速主动提升久期。（4）信用评级根据环境变化动态适配，高评级在债市走 强或走弱阶段主导，或因为信用下沉在该阶段（债市偏强）性价比低于拉长久期，或因为在债市偏弱时为组合提供更高的流动性安全边际。在债市震荡和资金 宽松期适度下沉，牺牲部分安全性换取增强组合整体静态收益。（5 ...

财务表现 - 上半年收入同比增长15.6% 符合预期 [1] - 纯利同比增长22% 超出预期 [1] 业务驱动因素 - 水务业务呈现复苏态势 [1] - 茶饮 功能性饮品 果汁业务表现强劲 [1] - 原料成本控制措施有效 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由46.74港元上调至57.75港元 [1] - 维持买入评级 [1]

报告行业投资评级 - 大众品板块整体需求承压且市场竞争加剧 投资评级未明确提及但整体承压态势明显 [2] - 推荐两条主线：一是基本面扎实且具备成长性的赛道如魔芋 能量饮料 无糖茶 推荐盐津铺子 卫龙美味 东鹏饮料 农夫山泉 二是关注需求改善拐点的板块如餐饮链和乳制品 建议关注颐海国际 安琪酵母 [5] 核心观点 - 大众品板块收入和业绩总体承压加剧 主要体现在量价维度单价下降 结构维度升级放缓且价格下探 竞争维度销售费用增长 [2] - 零食和软饮料具备结构性景气赛道相对占优 而餐饮链 乳制品等需求总体疲软 [2] - 子板块龙头业绩韧性增长 如海天 酵母 农夫等持续巩固优势提升份额 具备品类红利的企业呈现高成长性 如魔芋 能量饮料 无糖茶等渗透率大幅提升 [2] 细分板块总结 休闲食品 - 零食业绩分化 行业从渠道驱动转向品类驱动 魔芋品类龙头盐津和卫龙25H1收入端均有近20%增长 卫龙业绩超预期系内部提效抵消成本压力 [3] - 卤味连锁延续收缩态势 各家半年报收入均下滑 核心受客单价下降及门店收缩影响 部分企业通过关停低效门店和控制费用对冲压力 [3] - 盐津铺子25H1营收29.4亿元同比+20% 卫龙美味营收34.8亿元同比+17% 而洽洽食品营收27.5亿元同比-5% 甘源食品营收9.4亿元同比-9% [12] - 魔芋 鸭掌 鹌鹑蛋等品类呈现强增长势能 盐津魔芋25H1营收7.9亿元同比+155% 卫龙菜制品营收21.1亿元同比+44% [18] - 毛利率端由于原材料成本提升和渠道结构变化 Q2多数公司毛利率同比下降 如盐津/甘源/劲仔/洽洽25Q2分别同比-2/-2/-2/-4个百分点 [21] - 费用端25Q2销售费率普遍加大 盐津/甘源/劲仔/洽洽销售费率分别同比-4/+6/+2/+4个百分点 管理及研发费率多数持平或下降 [23] 餐饮链 - 基础调味品餐饮需求疲软 居民端结构升级放缓 25Q2海天/中炬/千禾收入增速分别为+7%/-9%/-30% 海天稳健增长系拓展渠道和产品增量 酵母Q2收入/业绩同比+11%/+15% [4] - 复合调味品表现优于基础调味品但内部分化 C端需求稳健 B端表现分化系挖潜新客户能力差异 定制餐调企业通过提供新解决方案保持稳健增长 [4] - 速冻食品餐饮相关度高 整体业绩承压 速冻丸子和冷冻烘焙龙头通过新品开发和新零售渠道拓展Q2收入正增长 但受下游餐饮降本增效影响竞争加剧促销增加毛利率受损 [4] - 海天味业25H1营收152.3亿元同比+8% 中炬高新营收21.3亿元同比-19% 千禾味业营收13.2亿元同比-17% [42] - 成本端原材料价格回落带来毛利率改善 25H1海天/中炬/千禾/恒顺毛利率分别为39%/38%/36%/38% 分别同比+3/+2/+1/+2个百分点 [47] - 费用端因竞争激烈和收入承压规模效应缩减 销售费率普遍提升 25Q2海天/中炬/千禾/恒顺销售费率分别同比持平/+4/+6/+3个百分点 [48] 软饮料 - Q2高温催化叠加雨水天气较少 行业旺季动销较去年改善 但受外卖补贴影响部分品类如含糖茶 果汁等受到挤压 无糖茶 电解质水 椰子水等健康化功能化品类持续提升渗透率 [4] - 农夫山泉修复包装水市占率 H1收入/业绩分别+10%/+22% 东鹏Q2收入/业绩分别+34%/+31% 其他多数个股因大单品需求疲软收入端承压 [4] - 东鹏饮料25H1营收107.4亿元同比+36% 其中电解质水"补水啦"25H1营收14.93亿元同比+213.71% 终端网点增至420万 [68] - 无糖茶品类快速增长 农夫山泉/康师傅/统一25H1茶饮料规模分别为100.9/106.7/50.7亿元 增速分别为+19.7%/-6.3%/+9.0% [69] - 原材料成本持续下行带来毛利率改善 25H1农夫/康师傅/统一毛利率同比+2/+2/持平个百分点 但百润/东鹏/李子园/香飘飘Q2毛利率分别-1/持平/-2/+1个百分点 [70] - 费用端因竞争加剧普遍强化投放 但净利率多数改善 25Q2百润/东鹏/李子园/承德露露净利率分别+1/持平/+1/+1个百分点 农夫/康师傅/统一25H1净利率分别同比+3/+1/+1个百分点 [71] 乳制品 - 液奶需求持续承压 成本端具备红利 收入端低温奶 奶粉 奶制品等业务表现好于常温奶 Q2多数企业收入端环比改善系低基数和多元业务拓展 [5] - 成本端Q2原奶价格同比持续下降但幅度收窄 行业毛利率维持较高水平 促销收窄背景下期间费率优化 业绩弹性释放 [5] - 伊利股份25H1营收619.3亿元同比+3% 蒙牛乳业营收415.7亿元同比-7% 新乳业营收55.3亿元同比+3% [78] - 原奶价格持续低位运行带来毛利率改善 伊利股份/蒙牛乳业/新乳业25H1毛利率分别为36%/42%/30% 均同比+1个百分点 [82] - 费用端多数公司销售费率下降系优化折扣促销和减少广告营销 伊利股份/蒙牛乳业/新乳业25H1销售费率分别为18%/28%/17% 分别同比-1/持平/持平个百分点 [82]