报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司22.5倍的PE（2025E），目标价为28.13元/股 [10] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，继续聚焦坚果和瓜子发展，海外&直营渠道持续表现较好，但25Q1阶段性盈利能力较大承压，静待后续盈利能力修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为68.06亿、71.31亿、73.35亿、76.32亿、79.00亿元，增速分别为 - 1.1%、4.8%、2.9%、4.1%、3.5% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为8.03亿、8.49亿、6.30亿、8.66亿、9.75亿元，增速分别为 - 17.8%、5.8%、 - 25.8%、37.3%、12.6% [4] - 2023 - 2027年预计每股净收益分别为1.59元、1.68元、1.25元、1.71元、1.93元 [4] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为14.5%、14.8%、10.8%、14.3%、15.5% [4] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为15.05、14.23、19.17、13.96、12.40 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为23.89 - 37.50元，总市值120.85亿元，总股本/流通A股为506/505百万股，流通B股/H股为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益56.55亿元，每股净资产11.18元，市净率2.1，净负债率 - 47.11% [6] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 10%、 - 12%、 - 27%，相对指数升幅分别为 - 4%、 - 9%、 - 34% [9] 业绩情况 - 24年实现营收71.31亿元（YOY + 4.79%），毛利率同比上升2.02pct至28.78%，毛利额同比上升12.71%至20.52亿元；期间费用率同比上升1.06pct，所得税率同比增加2.01pct，归母净利润率同比上升0.12pct至11.91%，归母净利润为8.49亿元（YOY + 5.82%） [10] - 25Q1公司营收同比下降13.76%，毛利率同比下降10.97pct至19.47%，毛利额同比下降44.83%；期间费用率同比减少1.68pct，最终归母净利润同比下降67.88%（对应归母利润率同比减少8.28pct） [10] 品类与区域表现 - 葵花子24年实现营收43.8亿元（YOY + 2.60%），毛利率同比上升4.45pct至29.68%；坚果类实现营收19.24亿元（YOY + 9.74%），毛利率同比下降4.38pct至27.18% [10] - 24年南方地区销售收入22.66亿元（YOY + 3.88%），东方地区21.22亿元（YOY + 9.47%），北方地区13.43亿元（YOY - 3.25%）；电商模式销售收入7.79亿元（YOY + 8.86%），海外地区销售收入5.69亿元（YOY + 10.28%） [10] - 24年经销和其他渠道营收56.69亿元（YOY - 1.38%），直营渠道营收14.62亿元（YOY + 38.29%） [10] 可比公司估值 - 截至2025/4/25收盘，可比公司2024A、2025E、2026E的PE平均值分别为27.71、22.61、17.56 [12]