公司股价及交易情况 - 截至2025年8月6日收盘 洽洽食品股价报22 72元 较前一交易日下跌0 96% [1] - 当日成交量为5 52万手 成交金额达1 26亿元 [1] 公司主营业务及行业 - 公司主要从事坚果炒货类休闲食品的研发 生产和销售 产品包括瓜子 花生 豆类等 [1] - 公司所属行业为食品饮料板块 [1] 最新业务动态 - 公司在大理新设农业公司 经营范围涵盖食品生产销售 坚果种植及智能农机装备销售等业务 [1] - 该农业公司由洽洽食品与合肥华泰集团共同持股 [1] 资金流向 - 8月6日洽洽食品主力资金净流出46 49万元 [1] - 近五日主力资金累计净流入649 44万元 [1]

有友食品进军创投圈 - 公司全资子公司有友制造以自有资金2000万元认购温润生物制造创业投资基金份额，占基金总规模4.8285亿元的4.1421% [1][2] - 该基金投资方向为生物制造、农业科技、食品工程与供应链，与公司主营业务高度协同 [2] - 公司表示此举旨在提升资金使用效率，优化资源配置，探索新赛道和布局新领域 [2] - 公司在公告前三天披露半年度业绩预告：营收7.46-7.98亿元，同比增40.91%-50.77%；归母净利1.05-1.12亿元，同比增37.91%-47.57% [3] - 据西南证券，公司2025Q2预计收入3.63-4.15亿元，同比增42.7%-63.3%；归母净利0.55-0.62亿元，同比增66.5%-88.8% [3] 消费企业成为创投新力量 - 2025年6月产业型LP出资活跃度环比提升14%，非上市公司出资活跃度环比增长17% [5] - 洽洽瓜子、周黑鸭、喜之郎、香飘飘奶茶、三全食品等消费品牌陆续进军私募股权领域 [6] - 消费企业具有稳定现金流和明确投资意愿，成为GP眼中极具价值的核心伙伴 [6] - 消费企业主业扩张空间有限，做LP成为其释放资本能量、布局未来的直接通道 [6] - 消费品牌通过资本获取技术入场券，布局半导体、先进制造、AI等新兴产业领域 [6] 创投市场回暖迹象 - 2025年6月机构LP出资活跃度环比增长8.15%，同比增幅达41.12% [8] - 外资LP进一步布局国内市场 [8] - 一级市场逐渐回暖，持续改善的市场环境正在激发投资热情 [9]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘洽洽食品股价报22.40元较前一交易日下跌0.16元跌幅0.71% [1] - 当日成交量为71195手成交金额1.60亿元 [1] - 7月29日洽洽食品主力资金净流出356.26万元 [2] 公司业务 - 公司主要从事坚果炒货食品的研发、生产和销售产品包括瓜子、坚果等休闲食品 [1] - 公司所属行业为食品饮料板块 [1] 供应链布局 - 公司已在新疆、甘肃、内蒙古等地建立了100多个原料种植基地 [1] - 新疆地区的向日葵原料基地规模达30万亩 [1] - 新疆伊犁是洽洽优质葵花籽的核心源头基地之一近期举办了第十届葵花节 [1] 研发投入 - 公司对原料进行严格筛选并持续投入研发资金 [1] - 重点解决向日葵种植过程中的技术难题 [1]

洽洽食品跨界冰淇淋市场 - 公司推出瓜子仁冰淇淋，主打"瓜子+冰淇淋"复合形态，包括香瓜子仁、焦糖瓜子仁、山核桃瓜子三种口味 [3] - 产品单价约7元/支(60g)，高于竞品天淇匠巧(3.3元/支)和冰雪奇源(2.3元/支) [4] - 线上平台已售出超100件，但在盒马、叮咚等主流生鲜平台难觅踪影 [4][6] 新品推广与渠道问题 - 多地批发商表示未接触过洽洽业务员，错过5月前的黄金铺货期 [6] - 冰淇淋品类需对接冷冻食品采购人员，与原有休闲食品渠道存在差异 [7] - 冷链物流布局成为新业务需要突破的关键环节 [7] 公司经营现状 - 2023年营收68.06亿元(-1.13%)，净利润首次双降 [13] - 2025年Q1净利润7724.78万元(-67.88%)，创上市以来最差单季业绩 [13] - 核心业务葵花子收入占比超60%，2024年收入43.8亿元(仅+2.6%) [15] 多元化发展历程 - 2008年起涉足果冻、薯片、调味品等领域，但收入占比始终未突破30% [9] - 2017年推出"小黄袋"每日坚果，2024年收入占比提升至约20% [11] - 曾推出辣根、螺蛳粉味等猎奇瓜子口味，但未显著提升销量 [11] 市场竞争与渠道挑战 - 现炒瓜子品牌抢占市场份额，社区超市月销量仅20包/规格 [15] - 直营渠道收入占比首达20%(14.6亿元,+38.29%)，但毛利率25.01%(-4.32%) [16] - 在零食量贩店、即时零售等新兴渠道布局滞后于三只松鼠等竞品 [15]

中国"万店"连锁商业模式分析 - 国内目前成体系的万店连锁企业有7家，包括蜜雪冰城(超3万家)、华莱士和瑞幸(约2万家)、绝味鸭脖(1.3万家)、正新鸡排(1.2万家)以及新晋的锅圈和零食很忙[4] - 从2022年开始中国零售业逐渐进入"万店"模型，餐饮和零售业态各占一半[6] - 万店连锁企业以非常扎实的姿态发展，不依赖烧钱模式，而是通过反复打磨原始单店模型实现可持续增长[14] 锅圈商业模式创新 - 锅圈从2019年的1000家门店快速扩张至2023年的超1万家，成为中国零售业态首家万店企业[7] - 商业模式核心是将火锅食材加工后通过零售连锁销售，价格比海底捞低40%，60%门店位于下沉市场[7] - 仅用几年时间就再造了与海底捞同等量级的供应链体系，并在上游建设高标准食品工厂[7] 零食折扣业态变革 - 零食很忙从2021年投资时的3000家店快速扩张至超1万家，实现年销售额100亿量级[8][9] - 商业模式可实现产品7折销售(如农夫山泉2元水卖1.4元)，通过供应链优化保持2%-3%利润率[9] - 单店日均销售额达1.5万元，平均客单价25元，周均消费频次2-3次[9] - 导致三只松鼠等传统零食企业销售额从峰值100亿回落至70亿左右[9] 钱大妈生鲜模式创新 - 从2016年的200家店6亿销售额扩张至2023年的3000家店超100亿销售额[10] - 创新"不卖隔夜肉"模式，通过阶梯折扣(晚7点开始每半小时降一折)将损耗转化为引流品[10] - 主要在广东地区发展，已形成区域密度优势[10] 线下连锁成功要素 - 关键路径：单店模型打磨→百店规模验证→千店区域深耕→万店全国扩张[14] - 核心能力包括：产品组合设计、加盟商管理、供应链效率优化[14] - 区域密度对成本结构优化至关重要，如钱大妈在广深两城就布局上千家店[14] 消费投资逻辑 - 偏好刚需品类和模式创新，注重生意本身的逻辑和护城河[16][17] - 商业创新需结合品质提升与效率优化，实现真正的消费者价值[18][19] - 典型案例显示区域深耕可实现百亿规模(钱大妈在广东、零食很忙在湖南)[10] 行业结构性变化 - 零售业态从超市到线上再到连锁折扣店的渠道迭代[9] - 线下连锁前期需长期积累，但模型成熟后可快速扩张[15] - 与前置仓模式(如每日优鲜)相比，万店连锁模式更可持续[12]

文创类产品 - 熊猫周边产品是日本人首次来中国的首选伴手礼，包括玩偶、贴纸、笔和乐高拼图等，因产品丰富且价格折合日元后较便宜 [4][5][6][8][9] - 熊猫玩偶主要受家有小孩且首次到成都的日本人欢迎，但多次来访后需求下降 [6] 食品、调料类 零食 - 麻辣花生（如黄飞红品牌）在日本同事中极受欢迎，带回后常被抢光 [12][14] - 山楂制品（山楂片、山楂糕、果丹皮等）因日本市场罕见且价格高，成为酸甜口味爱好者的热门选择 [16][17][18][19] - 瓜子起初被误认为鹦鹉饲料，但尝试后因独特风味和食用乐趣受青睐 [20] - 中国薯片口味多样（如梅干菜、青柠黄瓜等）相比日本有限的烤肉、芝士、海苔口味更具吸引力 [23][25] - 藤椒泡面因日本山椒文化基础而接受度高，且日本市场中华口味泡面种类有限 [26][27][29] - 辣条、速食海带丝等辣味零食受部分喜好辣的日本人欢迎 [31] 调味料 - 中餐爱好者常购买麻婆豆腐、宫保鸡丁、火锅底料等调味料，用于自制中餐 [21] 购买行为特点 - 日本人偏好可分装的伴手礼（如小包装火锅料、整盒薯片分食），以应对行李空间限制和分发需求 [33][34] - 部分日本人会选择日本已有的商品（如明治巧克力）作为保守选择，尽管本地易获取 [32] - 超市购物是行程重点，日本人常在超市花费一小时选购商品 [11]

传统零食文化 - 豆汁作为北京传统饮品，在现代家庭中引发代际文化差异讨论，年轻一代对传统味道接受度呈现中性态度（"还凑合"）[1] - 上世纪50年代零食形态具有鲜明时代特征，包括加工副产品（枣核残留果肉、苹果皮）和低成本食品（一分钱一把）[5][6] - 零食消费存在明显阶层差异，罐头厂副产品属于大众零食，而爆米花、江米条等需一定经济条件[6][8] 消费行为变迁 - 零食功能定位发生代际转变，从"代餐补充"（豆汁作为饮料）演变为纯粹的休闲食品[2][3] - 儿童零花钱分配呈现性别分化趋势，男孩倾向文化消费（租小人书），女孩偏好食品消费[8] - 现代零食工业发展使传统手工零食（糊涂膏/山楂浆糊）逐渐退出市场[7] 教育与社会价值观 - 50年代学校教育注重节俭观念培养，通过班会统计方式引导减少零食消费[11][14] - 经济条件直接影响儿童零食消费能力，困难家庭学生（陈燕平）零食消费频次显著低于同龄人[12] - 物质分配场景凸显尊严教育，困难家庭拒绝特殊化对待（"不能没有尊严"）[20] 集体记忆载体 - 校园植物（大杏树）成为集体纪律教育载体，35人班级通过制度性分配获得2个/人的标准化供给[15] - 传统零食故事在代际传播中产生文化认知差异，年轻一代对历史场景存在理解障碍（"听科幻故事"）[5]

报告核心观点 - 国内应积极发展服务业做强国内大循环，中美经贸会谈是良好起点，后续政策或转向结构宽松应对不确定性；降准后资金收紧为阶段性行情，二季度资金面总体平稳；看好银行股因政策红利、防御价值和息差企稳；英伟达虚拟仿真技术驱动人形机器人行业；2025 年全球半导体增长乐观，关注 AI 驱动催化；部分公司业绩有不同表现，给出相应盈利预测和投资评级 [1][3][6][7][9] 宏观策略 海内外政策要闻 - 中拉论坛第四届部长级会议召开，发出“中拉声音”，通过相关文件 [19] - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，强调立足做强国内大循环 [19] - 中美落实日内瓦经贸联合声明，大幅降低双边关税水平 [19] 国内外政策导向分析 - 海外政策聚焦中美经贸会谈降关税、中法高级别经济财金对话 [20] - 国内政策涉及多领域，包括科技金融、资本市场、产业、地产等 [20] 大类资产表现及展望 - 权益市场 A 股三大指数普反弹，政策有资产重组办法修改等；固收市场央行净回笼资金，DR007 回落；大宗商品有色反弹、原油上涨等；外汇市场美元指数反弹、人民币升值 [21][22][23] - 权益处于赛点 2.0 第三阶段攻坚战，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张和货币宽松配合 [23] 行业公司 裕元集团（00551） - 25Q1 营收 20 亿美金，制造业务营收增 6%，零售业务营收降 5%；25M4 整体营收增 1%，制造增 11%，宝胜营收降 15% [24] - 制造业务美国和欧洲收入增长，鞋履出货量和 ASP 上升，产能印尼和越南提升；零售业务直营店铺减少，库存周转天数增加 [25] - 预计 25 - 27 年营收 84、89、95 亿美元，归母净利 4.0、4.3、4.8 亿美元，维持“买入”评级 [25] 上能电气（300827） - 24 年营收 47.73 亿元，归母净利润 4.19 亿元；25Q1 营收 8.31 亿元，归母净利润 0.88 亿元 [26] - 24 年光伏收入 27.50 亿，储能收入 19.28 亿元，海外收入 11.64 亿元；产品推进储能全场景覆盖，海外业务布局全球 [27] - 调整 25 - 27 年营收预测至 62.4、73.1、84.1 亿元，归母净利润预测至 6.4、8.4、10.1 亿元，维持“买入”评级 [28] 联邦制药（03933） - UBT251 已授权诺和诺德，获 2 亿美元首付款和最高 18 亿美元潜在里程碑付款 [29] - 胰岛素业务集采接续政策稳定有望增长；动保业务产品和管线丰富，有望加速增长；抗生素业务行业景气，上下游一体化优势明显 [30] - 预计 2025 - 2027 年总体收入 145.24、139.87、145.80 亿元，归母净利润 29.07、25.57、27.62 亿元，目标市值 341.02 亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [31] 中炬高新（600872） - 25Q1 营收 11.02 亿元，归母净利润 1.81 亿元，低于预期，主要品类收入下降，区域收入下滑，经销商数量增加 [32][33] - 毛利率提升，费用投放减少；预计 25 - 27 年营收 60.6、66.6、73.2 亿元，归母净利润 9.9、10.9、12.0 亿元，维持“买入”评级 [33] 洋河股份（002304） - 24 年营收 288.76 亿元，归母净利润 66.73 亿元；25Q1 营收 110.66 亿元，归母净利润 36.37 亿元，量减价增，普通酒占比提升 [35] - 经销商数量增长，平均经销商收入下滑；利润率承压，费用投放加大；预计 25 - 27 年收入 251、255、268 亿元，归母净利润 56、59、62 亿元，调整盈利预测 [39] 今世缘（603369） - 24 年营收 115.46 亿元，归母净利润 34.12 亿元；25Q1 营收 50.99 亿元，归母净利润 16.44 亿元，量增价缩，特 A + 类增速居前 [40] - 省内区域增速放缓，经销商数量增加；利润率承压，预收下滑；预计 25 - 27 年公司收入 126、138、151 亿元，归母净利润 37、40、45 亿元，略调整盈利预测，维持“买入”评级 [43] 海天味业（603288） - 25Q1 营收 83.15 亿元，归母净利润 22.02 亿元，其他品类增长快，线上收入增长，经销商量质齐增 [44][45] - 利润率提升，费用投放加大；预计 25 - 27 年营收 296、325、355 亿元，归母净利润 70、78、86 亿元，维持“买入”评级 [46] 洽洽食品（002557） - 24 年营收 71.31 亿元，归母净利润 8.49 亿元；25Q1 营收 15.71 亿元，归母净利润 0.77 亿元，24 年主要产品稳健增长，新渠道增速快 [48][49] - 利润率承压，费用率投放加大；预计 25 - 27 年营收 74、78、82 亿元，归母净利润 7.2、8.5、9.2 亿元，调整盈利预测，维持“买入”评级 [51] 涪陵榨菜（002507） - 25Q1 营收 7.13 亿元，归母净利润 2.72 亿元，主力榨菜稳健，产品优化，利润率提升，费用投放加大 [52] - 拟并购味滋美 51%股权，有望协同；预计 25 - 27 年营收 25、27、29 亿元，归母净利润 8.7、9.3、9.9 亿元，维持“买入”评级 [54] 宝立食品（603170） - 24 年营收 26.51 亿元，归母净利润 2.33 亿元；25Q1 营收 6.69 亿元，归母净利润 0.58 亿元，25Q1 复调承压，饮品甜点配料高增 [55] - 经销商数量增加，盈利能力下滑，销售费用投放加大；预计 25 - 27 年营收 29、33、36 亿元，归母净利润 2.72、3.12、3.56 亿元，略调整盈利预测，维持“买入”投资评级 [57] 银行 - 政策红利释放，公募基金新规和险资入市有望提升银行板块资金吸引力 [59] - 避险情绪下银行股防御价值凸显，股息率高估值低 [60] - 2025 年银行净息差呈“L 型”走势，下行压力有限，基本面筑底企稳 [60] 半导体 - 2025 年台北国际电脑展 5 月 20 - 23 日举办，聚焦 AI 发展愿景 [61] - 2025 年 AI 驱动消费电子、数据中心、工控汽车光伏等增长，国产替代推进 [62][64] - 建议关注设计、设备材料等板块相关公司 [66] 消费电子 - 英伟达虚拟仿真技术赋能宇树科技人形机器人，采用“真实 - 仿真 - 真实”训练框架 [68] - 智元启元大模型出世，其 AgiBot Digital World 开拓虚拟仿真技术应用新局面 [68]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“强于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 食饮板块一季报总体稳定，两会提出提振消费，中央发布方案指引消费复苏，重点看好白酒、低度酒、餐饮链、休闲零食四个板块 [1] - 全年关税等外部风险加剧，食饮内需板块配置价值彰显，白酒有望重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力加速修复，当前估值处于低位，长期投资价值凸显 [3] - 持续看好休闲零食、饮料行业高景气，新渠道带来增量机会；结合餐饮复苏，关注调味品、啤酒及餐饮链标的；黄酒头部企业发展优势扩大，高端化启航 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期跟踪 - 盐津铺子聚焦六大核心品类，魔芋大单品超预期，全年高成长确定性强，25年Q1营收15.37亿元、同比+25.69%，归母净利1.78亿元、同比+11.64%，预计2025 - 2027年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级 [19][20][26] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果品类，25Q1瓜子成本高位，成本压力Q2有望缓解，2024年营收71.31亿元、同比增长4.79%，2025年一季度营收15.7亿元、同比 - 13.8%，预计2025 - 2027年收入和归母净利润分别为73.12、76.16、79.33亿元和7.57、8.47、8.95亿元 [28][29][34] 成本指标变化 - 原料成本方面，白鲢鱼、白条鸡、猪肉价格环比上升，蛋白豆粕价格环比下降，大麦、生鲜乳价格环比下降，白砂糖、大豆价格环比上涨，鸭脖、棕榈油价格环比持平 [36][37] - 包材成本方面，铝合金价格环比上升，瓦楞纸、浮法平板玻璃价格环比下降 [38] 本周市场回顾 - 板块整体表现：本周A股上涨，上证指数周变动+0.76%，食品饮料板块周变动+0.48%，表现弱于大盘0.29个百分点，位居申万一级行业分类第19位 [2][54] - 按子行业划分：本周食品饮料各子板块涨跌幅由高到低为保健品（8.54%）、乳品（1.47%）、白酒（0.57%）等，其他酒类跌幅最大（-3.12%） [2][60][61] - 按市值划分：50 - 100亿板块表现最优，上涨0.46%，50亿以下板块上涨0.4%，100 - 300亿板块下跌0.65%，300亿以上板块下跌0.84% [65] - 沪股通、深股通标的持股变化：本周沪股通食品饮料上榜公司为贵州茅台，上榜5天，合计买卖67.29亿元；深股通为五粮液，上榜3天，合计买卖21.41亿元 [68] 近期报告汇总 - 盐津铺子聚焦核心品类，魔芋大单品超预期，子品牌势能提升，增长确定性强 [70] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果，拓展新渠道，25Q1瓜子成本高，Q2成本压力有望缓解 [71] 本周行业要闻和重要公司公告 - 行业要闻：1 - 4月茅台酒主流电商渠道销售同比增长超30%；青岛啤酒100万千升项目预计11月投产；ST联合筹划收购润田实业股权；茅台1935推出宴席新政策 [72] - 重要公司公告：承德露露部分股权激励限售股份上市流通；来伊份下架蜜枣粽产品并补偿；五芳斋收购五芳斋供应链公司20%股权；南侨食品完成股份回购 [73][74] 下周公司股东大会安排 - 下周多家食品饮料公司召开股东大会，包括贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份等 [75][76]

业绩表现 - 2025年一季度毛利率同比下降10.97个百分点至19.47%，主要因葵花籽和坚果原料采购成本上升以及产品结构、渠道结构变化影响[1][2][4][15][74][75][82][83][89] - 2025年一季度营收同比下降13.7%至15.7亿元，主要受春节错期因素和2024年同期高基数影响[1][74][75][82][83] - 2024年营收71.31亿元，瓜子业务占比61.45%，坚果业务占比26.97%，海外业务占比10%左右[55][56][91] 成本与供应链 - 葵花籽采购成本上升是毛利率下降主因，公司计划优化采购模式，加大直采比例和海外试种[1][2][4][6][18][38][43][52][89] - 原料库存周期约一年，三季度将进入新原料采购季[40][52][98] - 中美关税下降有利于降低进口原料成本[4][46][53][68][69][70][71][72] 产品与研发 - 正在推广新品包括打手瓜子、茶衣瓜子、风味坚果、全坚果产品、薯条、花生果、坚果乳等[3][19][20][26][28][30][31][50][99] - 瓜子冰淇淋预计6月上市，暂未列入战略项目[7][10][14][45] - 2024年完成39项葵花籽和南瓜子产品甜味剂改进，甜味剂使用量减少50%[81] 渠道与营销 - 线下渠道精耕，服务终端网点超49万家，拓展零食量贩店、会员店等新兴渠道[9][55][61][84][87] - 线上渠道毛利率较低，将加大抖音直播投入和产品差异化[13][45][77] - 品牌年轻化传播是重点方向[21][85] 资本运作 - 截至2025年4月30日已回购股份944,592股，金额2528万元，计划回购总额4000-8000万元[14][42][57][65][96][104] - 可转债将于2026年10月到期，公司表示有充足现金偿还[92][95] 战略规划 - 聚焦瓜子第一曲线和坚果第二曲线，暂未规划第三曲线[25][47][76][99][103] - 国际化策略为一国一策，重点发展东南亚市场，布局潜力市场[12][38][86] - 2024年渠道数字化平台服务终端网点数量超49万家[61]