投资评级与核心观点 - 报告维持恒生电子“买入”评级，目标价为人民币44.69元 [1] - 报告核心观点：公司短期虽受金融IT行业景气度偏弱影响，但通过主动收缩非核心业务、强化费用管控和回款管理，盈利质量稳步改善；中长期看，金融信创核心系统替换加速、香港虚拟资产业务启航及AI创新持续落地，有望为公司打开新的增长空间 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收57.83亿元，同比下降12.13%；归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非净利润10.13亿元，同比增长21.46%，业绩略高于预期（预期营收55.92亿元、归母净利11.06亿元）[1] - 第四季度（Q4）实现营收22.93亿元，同比下降4.19%，降幅较前三季度明显收窄；Q4归母净利润7.76亿元，同比增长29.83% [1] - 主营业务毛利率为71.06%，继续保持市场领先水平 [2] - 经营性净现金流为10.67亿元，同比增长22.91%，现金流质量进一步夯实 [2] 费用管控与盈利改善 - 公司主动收缩非核心、亏损产品线，将资源聚焦至核心产品线 [2] - 期间费用管控成效显著：销售费用同比下降21.72%，管理费用同比下降18.99%，研发费用同比下降11.33% [2] - 期间费用率同比下降1.63个百分点，延续了费用增速低于收入增速的趋势 [2] - 归母净利润增长主要受益于期间费用压降及公允价值变动收益、联营企业投资收益增加 [2] 分业务板块收入表现 - 2025年各业务线营收同比均有所下滑，但运营与机构科技服务及数据服务收入表现相对平稳 [3] - 具体分业务收入及同比变化：财富科技服务13.20亿元（-7.72%）、资管科技服务12.57亿元（-19.82%）、运营与机构科技服务12.66亿元（-1.82%）、风险与平台科技服务3.36亿元（-32.33%）、数据服务业务3.52亿元（-0.47%）、创新业务4.90亿元（-4.85%）、企金、保险核心与金融基础设施科技服务5.40亿元（-21.75%）、其他收入2.18亿元（-6.66%）[3] - 财富科技服务延续稳健，新一代核心业务系统UF3.0签约客户已达20余家 [3] - 资管科技及风险与平台科技方面，信创核心系统自主可控适配改造测试周期拉长导致确认节奏延后，但在手订单持续蓄积；O45系统已在保险资管、证券、基金多家客户完成自主创新版本落地 [3] 未来增长驱动因素 - 金融信创持续向核心系统纵深推进：新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家，财通证券、国金证券等相继完成上线 [4] - 香港虚拟资产业务前景可期：子公司恒云科技助力香港客户完成核心交易结算系统升级，2025年新增订单量同比有所增长，中长期有望充分受益于香港虚拟资产市场的持续发展 [4] - 全面拥抱AI：基于自主研发AI能力工具已在多家客户落地，覆盖金融投研、投顾、合规、运营等核心业务场景，AI深度赋能有望为公司打开全新市场空间 [4] 盈利预测与估值 - 鉴于营收情况及费用管控力度超预期，报告上调公司盈利预测：将2026年归母净利润预测从12.62亿元上调至14.11亿元（上调幅度11.81%），将2027年归母净利润预测从14.57亿元上调至16.91亿元（上调幅度16.06%），并新增2028年归母净利润预测为20.65亿元 [5] - 基于可比公司2026年平均市盈率（PE）为60倍，给予公司2026年目标PE 60倍，对应目标价44.69元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为62.45亿元、69.44亿元、78.52亿元，同比增速分别为7.99%、11.19%、13.07% [10] - 根据预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为14.11亿元、16.91亿元、20.65亿元，同比增速分别为14.59%、19.83%、22.12% [10] 公司基本数据与历史财务摘要 - 截至2026年3月27日，公司收盘价为人民币25.43元，市值为481.55亿元 [7] - 历史数据显示，公司2018-2025年营收分别为32.63亿元、38.72亿元、41.73亿元、54.97亿元、65.02亿元、72.81亿元、65.81亿元、57.83亿元 [12] - 历史数据显示，公司2018-2025年归母净利润分别为6.45亿元、14.16亿元、13.22亿元、14.64亿元、10.91亿元、14.24亿元、10.43亿元、12.31亿元 [18] - 2025年公司期间费用率为57.7%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.4%、37.7%、12.6% [20]