报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱估值修复，暂无持续上涨驱动，受液氯影响成本抬升，远月估值修复但持续反弹空间有限，关注液氯对供应传导影响，若减产、降负可偏多对待，策略上魏桥小幅涨价使市场从8 - 10反套走向正套，空间有限，若供应端实质性减产，可考虑10 - 1正套或卖看跌期权 [5] - PVC短期震荡，趋势仍有压力，基本面看西北氯碱一体化利润下滑但尚有微利，下半年供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场后期仍会做空氯碱利润，不过空头情绪有所减弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 烧碱近期空头驱动放缓，期货价格反弹，因液氯降价超预期，未来被动减产可能性上升，现货短期反弹因价格低位刺激补库，但持续性有限，7月检修产能减少，新增产能或达110万吨，供应压力大，需求端非铝需求支撑弱，氧化铝库存高，出口支撑尚可，成本端液氯下跌致成本抬升 [5] - PVC当前西北氯碱一体化利润下滑但有微利，下半年供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场做空氯碱利润但空头情绪减弱，高产量格局难改，检修量低于2023年同期，成本下滑且烧碱利润高，未来仍有产能投产，6 - 7月预计新增110万吨，高库存压力持续，出口需求只能阶段性缓解，内需与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [6] 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品烧碱价格约2406元/吨 [9] - 烧碱09基差走弱，8 - 10月差走强 [18] - 2025年1 - 5月烧碱累计出口168万吨，同比增加51.8%，其中出口印尼62万吨，同比增加91.4%，下半年海外需求预计向好，预计全年出口同比至少增加30%，超400万吨 [22] - 出口对高度碱支撑体现在50碱 - 32碱价差上，FOB380 - 390美金出口方向补库意愿强 [26] - 山东 - 华南套利空间一般，现货下跌使华南贸易商囤货需求弱，套利空间难扩张 [27][31] - 50碱 - 32碱价差94元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱，中期价差要回归 [35] 烧碱供应 - 本周国内烧碱产能利用率80.5%，较上周环比 - 2%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存38.42万吨，环比下调1.58%，同比上调2.45%，本周全国液碱样本企业库容比22.76%，环比下调0.72% [38][40] - 关注7 - 8月检修规模，7月初山东大厂检修产能复产，2025年烧碱计划新增产能255万吨，但实际产能扩张或弱于预期，产能增幅约2%，关注天津渤化、甘肃耀望、海湾化学6 - 7月投产情况 [42][43][46] - 液氯稳定，烧碱价格下跌，氯碱利润处于近三年同期偏高水平，山东边际装置成本计算为2238元/吨，液氯跌至 - 500时，烧碱成本将抬升至2460元/吨 [47][50] - 耗氯下游环氧丙烷开工回升但利润低位，环氧氯丙烷开工下滑、甘油法利润亏损，二氯甲烷、三氯甲烷开工环比下滑 [52][58][63] 烧碱需求 - 氧化铝开工环比上升，库存上升，利润下滑，装置复产产量上升，下半年关注氧化铝投产能否带动需求扩张，关注魏桥100万吨、文丰三线160万吨、广西广投100万吨投产时间 [69][72][73] - 纸浆行业产能扩张持续，但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低 [74][84] - 粘胶短纤开工下滑，印染开工下滑，短期需求偏弱 [85] - 水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业开工稳定 [89][91] - 假设2025年烧碱投产100万吨，不同需求刚需情况下，80%低开工和86%高开工对应不同供需差额及开工率 [96] PVC价格及价差 - PVC基差走强，9 - 1月差震荡偏弱 [99] PVC供需 - PVC开工环比下滑，未达2023年减产水平，本周生产企业产能利用率77.44%，环比减少0.65%，同比增加1.22%，乙烯法68.54%，环比减少1.92%，同比减少1.31%，电石法80.80%，环比减少0.17%，同比增加5.35% [104][105] - 2025年7 - 8月西北检修逐渐增多，目前行业新增产能到2025年将有210万吨投放，6 - 7月预计集中投放110万吨，多数乙烯法投产确定性较高 [106][107] - 西北一体化装置利润尚可，2025年要关注烧碱利润，氯碱产业链以碱补氯加大PVC因亏损大规模减产难度，煤炭价格下跌使成本下滑，上半年西北氯碱一体化装置有利润 [109][112] - PVC生产企业小幅去库，社会库存累库，下游环比下滑，同比偏弱 [114][118] - 2025年1 - 5月PVC出口累计169.85万吨，同比增加56.07%，往印度出口76.3万吨，同比增加31.6%，后期出口或受政策干扰，印度贸易救济局7月上半月对反倾销调查作最终决定，出口持续性待观察 [125][124] - 仓单数量未明显上升 [127]