消息面 银河期货： 韩国浦项制铁不锈钢工厂停产可能导致供应链紧张，但国内不锈钢库存小幅增加，且终端需求不佳。主 要钢厂减产有限，原料价格走弱，成本支撑不足，导致不锈钢期货走势偏弱。 瑞达期货（002961）： 原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量 预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，钢厂生产利润得到修复，叠加传统消 费旺季尾声，基建和地产需求预期，不锈钢厂排产预计增加，供应压力增加。需求端，下游需求旺季不 旺特征，市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。 技术面，持仓增量价格下跌，多空分歧增加，下行通道趋势，下方关注12400位置支撑。操作上，建议 前期空单持有，或暂时观望。 据钢联数据，11月排产337.52万吨，环比减少2.06%，同比增加1.71%，近日不锈钢201利润倒挂明显， 部分钢厂联合减产201，但304供应变动不大。 11月6日，上期所不锈钢仓库期货仓单72462吨，环比上个交易日减少838吨。 中钢协：2025年10月下旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1463万吨，环比上一旬 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续震荡整理，各品种表现分化，原油震荡，沥青或测试3200压力位，高硫燃油弱势震荡，低硫燃油或偏强运行等[3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：观点为供应压力延续，地缘风险仍存，短期震荡；逻辑是沙特调降官价，俄罗斯炼厂遇袭，美国成品油降库顺利，海外汽柴油市场强势，供应方面俄油出口波动，OPEC+增产谨慎，但累库现实难改[9] - **沥青**：观点为期价或再次测试3200压力位，震荡；逻辑是欧佩克+增产、巴以冲突结束等因素使原油走高、螺纹钢震荡，沥青期价跌破支撑位，且供应紧张问题解除，累库压力大，估值偏高[11] - **高硫燃油**：观点为弱势震荡；逻辑是欧佩克+增产，亚太地区供应或下降，但地炼开工大降，需求偏弱，需关注俄乌冲突进展[11] - **低硫燃油**：观点为成品油强势，或偏强运行；逻辑是跟随原油震荡，受俄罗斯成品油出口下降支撑，但面临航运需求回落等利空，供应增加、需求回落，估值偏低[13] - **PX**：观点为结构强势领涨聚酯链，短期盘面情绪狂热，震荡偏强；逻辑是成本端变化有限，市场流传减产和检修消息，情绪推动上涨，2025年持续去库，供应偏收缩，下游需求支撑需求，短期供需双强效益维持[14] - **PTA**：观点为装置批量停车配合市场消息扰动，盘面情绪持续发酵，震荡；逻辑是受市场消息扰动期价走强，企业难协同减产，11月装置扰动多但无计划外减产，涉及减产产能约10.5%，供需格局有改善预期，加工差压缩空间有限，上方空间取决于超预期减产[14] - **纯苯**：观点为港口集中到货，偏弱运行，震荡偏弱；逻辑是本周偏弱震荡，纯苯 - 石脑油价差低，盘面跌破前低，山东 - 华东套利使库存预期累库，11月进口预计增加，供应有检修降负扰动但修正力度弱[17] - **苯乙烯**：观点为胀库压力仍存，震荡偏弱；逻辑是本周先随原油下跌后反弹，成本端纯苯供应有扰动但不逆转，11月供需差为负，去库情况不确定，产业链估值不高，节奏依赖原油[18] - **乙二醇**：观点为供需承压，情绪发酵下反弹高度有限，震荡；逻辑是聚酯链品种走强但自身供需偏弱，港口库存累库，价格弹性受压制，工厂负荷回落一定程度支撑价格[20] - **短纤**：观点为成本上涨和需求预期下滑的双重拉扯，加工费被动压缩，震荡偏强；逻辑是上游原料价格上涨，短纤跟随但涨幅不及成本，加工费压缩，日内产销放量但周内整体平淡，短纤维累库[22] - **聚酯瓶片**：观点为被动跟随原料上涨，震荡偏强；逻辑是上游原料期货上涨带动瓶片上涨，下游成交放量，基本面变量有限，加工费区间整理[24] - **甲醇**：观点为2100整数位略有支撑，震荡看待；逻辑是11月6日期价震荡，内蒙古价格稳中有升，国内工厂开工率高供应充裕，港口库存增加，虽有压制但伊朗冬季有扰动可能，有低多价值[28] - **尿素**：观点为出口信息证实，短期震荡偏强；逻辑是基本面供需宽松，供应复产需求偏弱，高库存压力仍存，但煤炭成本支撑，出口信息炒作使价格震荡偏强[28] - **塑料**：观点为下游成交放量，震荡；逻辑是油价震荡，OPEC+增产谨慎但累库现实难改，塑料自身基本面支撑有限，旺季转淡，上中游降库存意愿压制价格，检修回落产量压力大，利润端支撑有限，期价跌破前低下游成交放量[30] - **PP**：观点为随价格下行成交放量，震荡偏弱；逻辑是近日期价下行成交放量，油价震荡，OPEC+增产谨慎但累库难改，PP自身基本面支撑有限，检修回落产量高增，中游库存高，需求弱支撑价格[31] - **PL**：观点为下游成交改观有限，震荡；逻辑是11月震荡走低，沙特阿美CP下调，市场缺乏消息指引，企业让利出货，下游刚需采购，PP - PL价差短期震荡，波动率抬升[32] - **PVC**：观点为市场情绪降温，震荡偏弱；逻辑是宏观层面11月扰动消退，12月关注会议影响，微观层面基本面承压，成本持稳，产量将提升，下游开工修复但采购有限，出口签单转弱，电石价格弱稳，烧碱价格偏弱[34] - **烧碱**：观点为低估值弱预期，震荡运行；逻辑是宏观层面11月扰动消退，12月关注会议影响，微观层面本周去库、50碱反弹，但基本面改善动力有限，需关注成本支撑，氧化铝产能下降，魏桥库存高，烧碱采购招标，非铝开工转弱，产量将提升，液氯价格波动成本或上移[35] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值[37] - **基差和仓单**：列出了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量[38] - **跨品种价差**：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同跨品种价差及变化值[40] 化工基差及价差监测 未提及具体数据内容 中信期货商品指数 - 综合指数和特色指数上涨，商品指数涨0.50%，商品20指数涨0.61%，工业品指数涨0.45%[279] - 能源指数今日涨跌幅 - 0.63%，近5日涨跌幅 + 0.01%，近1月涨跌幅 - 1.44%，年初至今涨跌幅 - 5.64%[280] - PPI商品指数涨0.77%[280]

报告行业投资评级 - 原油：震荡偏弱 [9] - 沥青：震荡下跌 [9] - 高硫燃油：震荡下跌 [10] - 低硫燃油：震荡下跌 [12] - PX：震荡 [14] - PTA：震荡 [16] - 纯苯：震荡偏弱 [17] - 苯乙烯：震荡偏弱 [18] - 乙二醇：震荡 [20] - 短纤：震荡 [24] - 瓶片：震荡 [26] - 甲醇：震荡 [29] - 尿素：震荡 [30] - LLDPE：震荡 [32] - PP：震荡 [33] - PL：震荡 [34] - PVC：震荡 [36] - 烧碱：震荡 [37] 报告的核心观点 - 能化板块短期以原油为锚震荡整理，等待地缘平息，各品种受原油、成本、供需、市场情绪等因素影响，走势各异 [3] - 原油供应压力延续，地缘风险仍存，若地缘担忧缓解，油价将重回弱势；沥青、高硫燃油或随原油下跌承压，低硫燃油跟随原油震荡走高；甲醇11月后海外扰动渐起，震荡看待；尿素市场情绪退潮，持续承压；乙二醇受相关品种情绪带动但基本面承压；PX、PTA关注会议决议；短纤关注上游情绪发酵；瓶片成本支撑减弱；丙烯与PP价差区间波动；PP、塑料区间看待；苯乙烯利好驱动不足，震荡偏弱；PVC低估值弱预期，震荡运行；烧碱需求支撑不足，盘面偏震荡 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 市场要闻：俄罗斯与乌克兰重启谈判前景不明，印度将找到继续供应俄油途径 [9] - 主要逻辑：中印采购降量担忧减弱，中东原油现货转弱，地缘风险降低，海外供应压力延续，前期炼厂开工转弱，若地缘担忧缓解，油价将重回弱势 [9] - 展望：地缘担忧若持续缓解，油价将重回弱势 [9] 沥青 - 主要逻辑：欧佩克+增产，沙特下调出口贴水，巴以冲突结束，油价回落，沥青期价或承压；沥青-燃油价差回落，10月排产同比增加，供应紧张问题解除，累库压力大；沥青估值仍高，高估溢价回落 [10] - 展望：沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [10] 高硫燃油 - 主要逻辑：欧佩克+增产，沙特下调出口贴水，油价回落驱动燃油下跌，俄乌冲突持续升级需关注，地炼开工提升但需求仍偏弱 [10] - 展望：地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] 低硫燃油 - 主要逻辑：跟随原油震荡走弱，3500压力位短期有效，面临航运需求回落等利空，估值偏低，国内成品油供应压力或传导至低硫燃油 [12] - 展望：受绿色燃料替代等影响需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [12] PX - 主要逻辑：俄油供应担忧缓解，油价转跌，石脑油疲软，成本支撑不足，基本面变量有限，聚酯产销放量库存压力缓解，PXN底部支撑增强，市场情绪与成本下跌博弈，价格区间整理 [14] - 展望：短期内市场情绪与成本博弈，价格区间震荡，PX01 - 05反套头寸等待会议决议落地后再择机介入，-50左右止盈 [14] PTA - 主要逻辑：成本端支撑不足，盘面消化座谈会消息涨幅放缓，下游产销转冷，预期偏弱，基差承压，价格在成本与座谈会消息发酵博弈下震荡 [16] - 展望：成本支撑不足与反内卷情绪博弈，短期价格维持震荡，TA01 - 05反套头寸关注会议结果介入，可轻仓试多PTA加工费 [16] 纯苯 - 主要逻辑：近期石脑油价格偏强，本周纯苯价格在原料带动和对冲头寸平仓下先跌后涨但力度一般，山东低价货源压制华东价格，苯乙烯检修降负利空需求，关注炼厂减产可能性及中美贸易谈判进展 [18] - 展望：震荡偏弱运行 [17] 苯乙烯 - 主要逻辑：跟随布油创新低后反弹，但力度弱，可能受新装置投产影响，下游跟涨乏力，利润被压缩 [19] - 展望：利润已至低位，可尝试做阔苯乙烯利润，反弹空思路不变 [19] 乙二醇 - 主要逻辑：市场价格回调后回归震荡，成本端缺乏指引，自身供需格局承压，煤制供应高企，11 - 12月大幅累库 [20] - 展望：远期累库压力大，价格维持震荡运行，中期EG01 - 05价差逢高反套 [22] 短纤 - 主要逻辑：价格涨幅放缓后产销转淡，下游拿货需求跟进乏力，成本端支撑有扰动，价格区间整理 [25] - 展望：绝对值跟随原料偏暖波动，多PF空TA头寸暂时止盈离场 [25] 瓶片 - 主要逻辑：市场消化反内卷影响，油价下跌与情绪无法共振，价格跟随成本震荡，供需格局环比改善但中期承压，加工费上方压力大下方支撑强 [26] - 展望：绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注PR12 - 01正套 [27] 甲醇 - 主要逻辑：10月28日期价震荡走低，上游降价出货，买盘刚需介入，港口库存偏高有压制，临近冬季伊朗扰动概率强，有低多价值 [29] - 展望：短期震荡 [30] 尿素 - 主要逻辑：10月28日市场情绪转弱，现货下游成交谨慎，回归基本面震荡整理 [30] - 展望：短期震荡，等待重要会议引导 [30] LLDPE - 主要逻辑：10月28日主力合约震荡，油价反弹，供应端俄油减量预期难证伪，短期价格有支撑，塑料自身基本面支撑有限，旺季转淡上中游有降库存意愿，检修正常但产能提升产量压力大，利润端支撑有限 [32] - 展望：短期震荡 [32] PP - 主要逻辑：10月28日主力震荡，油价震荡，供应端俄油减量预期难证伪，短期价格有支撑，PP自身基本面支撑有限，检修回落产量高增，中游库存处高位，关注检修变化及持续性 [33] - 展望：短期震荡 [33] PL - 主要逻辑：10月28日主力震荡，企业报盘平稳，下游需求减弱，出货分化，PP - PL价差500附近震荡，波动率抬升 [34] - 展望：短期震荡 [34] PVC - 主要逻辑：宏观上十五五规划改善市场情绪，中美关税不确定；微观上基本面承压，成本持稳，上游检修结束产量将提升，下游开工修复但仅低价采购放量，出口签单改善但受反倾销压制，电石供需双弱价格弱稳，烧碱现货或窄幅波动 [36] - 展望：十五五规划推动市场情绪改善，反弹抛空思路 [36] 烧碱 - 主要逻辑：宏观上十五五规划改善市场情绪，中美关税不确定；微观上上游产量高，关注氧化铝减产与备货兑现节奏，需求弹性有限，11月检修结束和新增投产产量将增长 [37] - 展望：供需同增，盘面宽幅震荡，逢高空 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期橡胶表现偏强但进一步驱动有限，关注宏观情绪变化；中长期维持中性偏弱看待，全球总产能周期未达峰，供应压力大，需求预期需宏观利好跟进，出口增长面临风险挑战 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期橡胶延续反弹，与原油和化工板块共振，前期估值偏低、库存去化、宏观氛围好转等因素推动，但基本面利空因素和悲观预期部分消化，进一步驱动有限 - 中长期全球总产能未达峰，供应压力大，需求预期需宏观利好，出口增长有风险 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：未来一周RU2601参考震荡区间14900 - 15500，NR2511震荡区间参考12100 - 12600，预计维持震荡，关注宏观情绪变化，RU01下方14800左右、NR12在12000左右支撑强 [15] - 策略建议：单边观望；远月可逢高试空并结合保护性期权策略；期现逢高反套；月差套利近期观望；深浅价差后期可逢低做阔 [16] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：未来2周橡胶RU价格区间14800 - 15500，20号胶NR价格区间12100 - 12600 - 风险管理策略：库存管理方面，做空橡胶期货锁定销售利润，买入虚值看跌期权减少跌价风险，卖出看涨期权增厚利润；采购管理方面，买入橡胶远月期货锁定成本，买入虚值看涨期权减少成本上涨风险，卖出看跌期权降低采购成本 [20][22] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美俄地缘紧张、EIA库存下降带动原油和化工板块走强；干胶去库加快；宏观数据向好；欧盟EUDR确认；会议和磋商暖化宏观情绪；全球轻型车销量增长；产区降雨扰动割胶 [23][24] - 利空信息：LPR维持不变，固定资产投资下降，消费零售增速放缓；缅甸计划提升橡胶产量；美国停摆；进口量增加；天气变化或有拉尼娜现象 [25] 本周关注重点 - 关注产区降雨对原料供应的影响；关注美联储、欧洲央行利率决议和中国10月官方PMI数据；关注EIA库存和产量数据；关注稳外贸政策公布 [27] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘行情：橡胶价格持续反弹，RU持仓走高，NR持仓减少；空头持仓获利减少，净持仓回升；现货价格普遍反弹，全乳涨幅大，印标走势略强；基差变化，RU与NR下跌，现货偏强；月差结构，RU变化不大，NR back结构转浅 [29][32][35][49] - 外盘行情：外盘走势与国内接近，日胶波动小，新加坡20号胶表现强；日胶现货升水近月走弱，新加坡橡胶期限结构转Back [53][55] 虚实盘比与情绪指标 - 近期橡胶情绪波动大，上周看涨情绪偏高，下游轮胎需求情绪一般；RU仓单偏低，虚实盘比走高，NR虚实盘比下降 [57] 内外价差跟踪 - 上周RU与日本烟片胶期货价差大幅走低，NR与新加坡标胶价差接近前期 [59] 品种价差分析 - 干胶现货价差：深浅价差触底反弹，关注下游产销和采购意愿；天胶和合成胶价差微幅回调，合成橡胶供给端压力强 [62][71] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内原料价格随期现回升，海南原料持稳，云南原料反弹，泰国原料价格持稳或上涨 [77] - 加工利润：国产胶全乳胶交割利润维持低位，TSR9710利润持稳走低；进口胶加工和进口利润有季节性变化 [85][86][89] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：泰国产量预计上量，印尼产量或减少，马来西亚产量下降，越南产量同比减少，印度产量处于低位 [90] - 进口情况：9月我国橡胶进口量增长，泰国标胶进口减少，泰混进口增长 [94][95] 需求端 - 主产国总量需求：8月国内消费量同比稳定，主产国需求总量下滑 [104] - 轮胎产销情况：假期后轮胎企业开工率上升，出货较好，半钢胎库存下降，全钢胎累库；出口有韧性但环比下滑 [107] - 替换需求：国内物流业景气平稳，公路运价指数和货运行业指数有变化，固定资产投资放缓或抑制替换需求 [112] - 配套需求：国内汽车销量好，配套需求有韧性，出口增长；长期来看货车新增需求有限，需政策刺激 [115] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量持稳，泰国出货指数增长 [126] - 海外轮胎需求：美国轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量有变化 [129] 库存端 - 期货库存：RU仓单走低，NR仓单转累 [133] - 社会库存：青岛地区天胶库存减少，干胶社会库存下降 [136][137]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 矿石供应压力未退，叠加市场情绪转弱，高估值矿价承压回落，但矿石刚需高位，继续给予矿价支撑，下行阻力存在，钢厂未减产之前预计矿价延续高位震荡态势，重点关注钢材表现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2601短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，关注MA60一线支撑，核心逻辑是供需格局弱稳，矿价高位回落 [1] 行情驱动逻辑 - 市场情绪偏弱，高估值矿价承压回落，铁矿石供需格局弱稳运行，矿石刚需表现尚可给予矿价支撑，但钢市矛盾持续累积，利好效应趋弱 [2] - 国内港口矿石到货再创新高，矿商发运维持高位，高矿价下海外矿石供应积极，叠加内矿供应恢复，供应压力增加 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管地缘溢价消散且OPEC增产但量级低、供给未放量，油价短期不易过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] - 甲醇基本面弱但做空性价比不高，后续基本面边际或好转，下方空间有限，建议观望 [4] - 尿素低估值叠加弱驱动，单边难有大级别趋势，价格低位建议观望或等待利好关注多配机会 [6] - 橡胶受宏观影响短期下跌破位，建议暂时观望或短线顺势操作，买RU2601空RU2511对冲建议再次部分建仓 [13] - PVC基本面较差，短期估值下滑至低位，中期关注逢高空配机会 [16] - 苯乙烯季节性旺季将至，价格或将止跌 [19] - 聚乙烯价格或将震荡上行 [22] - 聚丙烯供需双弱，库存压力高，仓单压制盘面 [25] - PX缺乏驱动，PXN承压但估值中性偏低，建议观望 [28] - PTA供给端检修量高去库延续，需求端聚酯化纤负荷有望维持高位但终端有走弱迹象，建议观望 [29] - 乙二醇产业基本面弱，四季度预期累库，估值有压缩压力，建议逢高空配 [31] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌6.80元/桶，跌幅1.45%，报461.90元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均收跌；欧洲ARA周度数据显示多种油品库存有变化，总体成品油环比累库0.32百万桶至45.89百万桶，环比累库0.71% [2] - 策略观点：虽地缘溢价消散且OPEC增产但量级低、供给未放量，油价短期不易过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格跌3元，内蒙跌5元，鲁南维稳，盘面01合约涨17元，报2307元/吨，基差 -97；1 - 5价差变化 +12，报 -44 [3] - 策略观点：国内开工因装置集中回归大幅走高，企业生产利润好，供应维持高位；进口端到港回升，整体供应压力大；需求端港口MTO开工企稳，传统需求节后回落，整体需求走弱；港口和企业累库，待发订单减少，库存压力大；基本面弱但做空性价比不高，后续基本面边际或好转，下方空间有限，建议观望 [4] 尿素 - 行情资讯：山东现货跌20元，河南跌30元，多数地区现货下跌；盘面01合约跌12元，报1597元，基差 -57；1 - 5价差变化 -1，报 -69 [6] - 策略观点：节后盘面大幅下跌，现货跌幅小于盘面，基差修复；国内供应回归，开工大幅走高，企业利润低位，供应压力增大；需求端复合肥秋季肥扫尾，开工回落，农业需求淡季，市场情绪弱，企业库存走高；低估值叠加弱驱动，单边难有大级别趋势，价格低位建议观望或等待利好关注多配机会 [6] 橡胶 - 行情资讯：因美国加关税表态，全球风险资产价格下挫；未来7 - 14天泰国等地降雨量增加；多空观点分歧，多头认为东南亚天气和橡胶林现状或使增产有限、季节性转涨、中国需求预期转好，空头认为宏观预期不确定、需求处于淡季、供应利好幅度可能不及预期；轮胎开工率因国庆假日走低，半钢轮胎出口放缓；中国天然橡胶社会库存、深色胶、浅色胶库存有变化；现货方面多种橡胶及相关产品价格有变动 [9][10][11][12] - 策略观点：受宏观影响，胶价短期下跌破位，参考2025年4月走势或有1 - 3天下跌周期，建议暂时观望或短线顺势操作，买RU2601空RU2511对冲建议再次部分建仓 [13] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌34元，报4735元，常州SG - 5现货价4640元/吨，基差 -95元；1 - 5价差 -318元；成本端电石、兰炭中料、乙烯价格持稳，烧碱现货上涨；PVC整体开工率82.6%，环比上升1.2%；需求端下游开工47.8%，环比持平；厂内库存38.4万吨，社会库存103.6万吨 [13] - 策略观点：企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小；供给端检修量少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车；下游国内开工回落，内需弱，出口预期差；成本端电石回落，烧碱持稳；国内供强需弱，出口预期转弱，难以扭转供给过剩格局，基本面差，短期估值下滑至低位，中期关注逢高空配机会 [16] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，苯乙烯现货和活跃合约收盘价下跌，基差走强，BZN价差下降，EB非一体化装置利润下降，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上涨，江苏港口库存累库；需求端三S加权开工率下降，PS、EPS开工率下降，ABS开工率上涨 [18] - 策略观点：现货和期货价格下跌，基差走强；BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工上行，港口库存大幅累库；季节性旺季将至，需求端三S整体开工率震荡下降；旺季带动EB下游开工震荡上行，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将止跌 [19] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价7037元/吨，下跌40元/吨，现货7100元/吨，下跌15元/吨，基差63元/吨，走强25元/吨；上游开工83.6%，环比上涨2.80%；周度库存方面，生产企业库存和贸易商库存去库；下游平均开工率45%，环比上涨0.87%；LL1 - 5价差 -29元/吨，环比无变动 [21] - 策略观点：期货价格下跌；市场期待中国财政部三季度末利好政策，成本端有支撑；现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位压制盘面；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将震荡上行 [22] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6722元/吨，下跌23元/吨，现货6780元/吨，无变动，基差58元/吨，走强23元/吨；上游开工77.29%，环比下降0.05%；周度库存方面，生产企业库存和贸易商库存去库，港口库存累库；下游平均开工率52%，环比上涨0.15%；LL - PP价差315元/吨，环比缩小17元/吨 [24] - 策略观点：期货价格下跌；供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制 [25] 聚酯 PX - 行情资讯：PX11合约下跌82元，报6504元，PX CFR下跌11美元，报798美元，按人民币中间价折算基差31元；11 - 1价差24元；PX负荷上，中国负荷87.4%，环比上升1%，亚洲负荷79.9%，环比上升1.9%；装置方面，天津石化、海外马来西亚和韩国Hanwha装置重启，日本Eneos一套26万吨装置检修；PTA负荷74.4%，环比下降2.7%；进口方面，9月韩国PX出口中国37.9万吨，同比上升0.3万吨；库存方面，8月底库存391.8万吨，月环比上升1.9万吨；估值成本方面，PXN为225美元，石脑油裂差106美元 [27] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修多，整体负荷中枢低，且PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期导致PX累库周期持续，目前缺乏驱动，PXN承压，但估值目前中性偏低水平，下方空间有限，关注后续终端和PTA估值的变化，短期建议观望 [28] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌50元，报4534元，华东现货下跌10元，报4490元，基差 -65元；1 - 5价差 -52元；PTA负荷74.4%，环比下降2.7%；下游负荷91.5%，环比持平；终端加弹负荷持平至81%，织机负荷持平至69%；库存方面，9月26日社会库存（除信用仓单）210.7万吨，环比累库1.1万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨52元，至203元，盘面加工费上涨4元，至283元 [28] - 策略观点：后续供给端检修量仍然偏高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限；需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，终端有走弱迹象；估值方面，PXN持续受终端较弱表现影响，以及PTA在低加工费下持续意外检修压制，估值向上需终端持续好转带动PTA加工费进一步修复，或者PX供需格局好转来驱动，短期建议观望 [29] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌58元，报4100元，华东现货下跌18元，报4206元，基差68元；1 - 5价差 -85元；供给端，乙二醇负荷75.1%，环比上升1.6%，其中合成气制78.8%，环比上升4.5%，乙烯制负荷72.9%，环比持平；合成气制装置方面，天业重启，神华榆林负荷提升，油化工方面，卫星石化重启，裕龙石化短停，三江负荷提升；下游负荷91.5%，环比持平；终端加弹负荷持平至81%，织机负荷持平至69%；进口到港预报8万吨，华东出港10月9日0.4万吨；港口库存50.7万吨，累库9.8万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 -645元，国内乙烯制利润 -699元，煤制利润560元；成本端乙烯持平至810美元，榆林坑口烟煤末价格持平至620元 [30] - 策略观点：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度预期将持续累库；估值目前同比仍然中性偏高，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配 [31]

报告行业投资评级 - 锰硅/硅铁走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 四季度铁合金市场面临基本面和宏观博弈 成本端焦煤价格企稳反弹带动成本中枢上移 供应端硅锰新建产能投放、硅铁供应高位 需求端缺乏亮点 价格受宏观环境和政策预期影响 预计价格区间震荡 波动取决于成本、供应与宏观因素博弈结果 向上和向下空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 三季度硅锰、硅铁市场回顾 - 硅锰市场上半年先扬后抑 一季度锰矿价格推动硅锰价格走强 后成本驱动力减弱价格下行 三季度焦煤价格反弹及黑色系回暖带动硅锰价格回升 [11] - 硅铁市场上半年供应收缩但需求疲软 价格难有起色 受硅锰涨势带动被动跟涨 成本支撑弱化与需求不振使价格探底 三季度焦煤价格回升带来成本支撑 价格跟涨 [11] 锰硅：成本抬升，供应高位 成本端有所抬升 - 今年港口锰矿价格一季度上涨 受海外矿山发运放缓、港口库存低、货权集中及合金厂家补库影响 后到港量增加价格回调 三季度黑色系反弹但锰矿价格涨幅有限 [22] - 四季度前期发运锰矿到港或使港口库存补充 有累库压力 但当前价格低位 下行空间有限 或震荡企稳 [22] - 今年我国锰矿进口量高位 截至8月累计进口2069万吨 同比增长10% 南非、加纳、巴西等进口量增幅显著 [24] - 全球锰矿发运总量同比收缩 澳大利亚或补充供应 加蓬发运量预计低于去年 加纳稳定增长 南非矿发运量高位 [25][26] - 一季度港口锰矿库存下行 后回升 三季度在需求支撑下保持平稳 四季度下游生产放缓则有累库压力 [35] - 今年化工焦与电价下滑 三季度焦煤价格反弹带动化工焦价格上行 合金成本区间上移 四季度化工焦价格或区间震荡 支撑合金价格 [40] 供应维持高位 - 今年硅锰厂家开工率下行 二季度锰矿价格回落产量反弹 北方地区凭借电价优势挤占南方市场份额 三季度价格反弹 开工率维持高位 [42] - 四季度部分新建产能投放 硅锰供应预计维持高位 市场供需平衡面临考验 [42] 硅铁：开工回升，库存增加 盘面利润上升刺激供应释放 - 2025年1 - 4月硅铁产量高位 二季度价格下行 企业亏损 开工率回落 5 - 6月产量降至低位 6月中下旬价格反弹 供应回升 三季度供应高位运行 [50] - 各主产区开工分化 内蒙古开工率上升 宁夏持稳 陕西成本高 开工率曾下降后恢复但仍缺乏竞争力 [50] - 四季度硅铁行业产能过剩格局未变 开工率受利润驱动 预计保持相对稳定 供应弹性大 价格走弱则高成本区域开工率受冲击 [51] - 四季度硅铁成本端有压力 但兰炭价格有底部支撑 电价波动区间有限 成本端制约价格下行空间 [61] 钢材端需求内外同步承压 - 钢材端三季度表现稳健 四季度受季节性和地产投资影响需求或走弱 今年海外市场需求收缩 俄罗斯铁合金出口恢复 挤压我国硅铁出口市场 四季度出口预计疲弱 [68] - 金属镁市场一季度低迷 后续供应恢复对硅铁需求有支撑 但拉动作用有限 [68] - 四季度需求端难改善 硅铁市场再平衡靠供应端调节 需求疲软与供应调整博弈主导市场走势 [68] 锰硅、硅铁下半年总结 - 锰硅方面 三季度锰矿市场震荡 价格涨幅有限 四季度港口库存或累库 但价格下行空间有限 成本端电价稳定 化工焦价格震荡 供应端新建产能投放 供应增加 [70] - 硅铁方面 产能过剩格局未变 开工率受利润驱动 四季度开工预计稳定 成本端动力煤价格震荡 兰炭价格有支撑 需求端成材需求难超预期 建材需求弱势 制造业需求有下滑风险 外需有支撑 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工产业链跟随原油反弹，可能与下游节前备货有关。各品种表现不一，如聚酯链终端织造、印染开工周度增加3%，PTA开工率未大幅下滑，煤制乙二醇开工周度下降等。能化短期或受地缘扰动延续震荡，节前反弹可轻仓试空 [3][4] 各品种情况总结 原油 - 观点：地缘担忧重燃，供应压力延续，震荡偏弱看待，关注地缘短期扰动 [8] - 主要逻辑：隔夜油价延续反弹，伊拉克原油出口恢复预期明确，但特朗普对俄油加大限制预期发酵，后期原油面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产双重压力，风险集中在地缘端 [8] 沥青 - 观点：沥青跟随原油走强，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [9] - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税等致油价涨，沥青期价涨幅有限、利润压缩；沥青 - 燃油价差走低，十月排产计划同比增加19%，供应紧张缓解，定价权有望重回山东，当前市场预期高开工、低库存可消化产量压力，但华南隐形库存是隐忧 [9][11] 高硫燃油 - 观点：地缘扰动驱动燃油期价大涨，地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税等致燃油期价涨，9月上旬俄罗斯燃料油出口创2016年以来最高，地缘扰动或使出口预期回落，高硫燃油地缘溢价再袭；地炼开工提升使燃油加工需求改善，但美国汽油弱势、渣油加工需求疲软、中东发电需求不及预期；支撑高硫燃油的三大驱动近期有反复 [10] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油震荡走高，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [13] - 主要逻辑：低硫燃油跟随原油走高，3500压力位短期有效；面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低；基本面上面临供应增加、需求回落趋势 [13] 甲醇 - 观点：内地烯烃外采延续，甲醇期价震荡，短期震荡 [26][27] - 主要逻辑：9月25日期价震荡，内蒙古市场价格稳定，区内烯烃企业持续外采；港口库存近月压力大、近远月矛盾仍存，部分资金逢低博弈；油价支撑偏弱，下游烯烃基本面支撑有限；远月海外停车确定性高，9 - 10月可关注低多机会 [26] 尿素 - 观点：供需宽松格局难改，期价沿成本线长期承压，窄幅震荡等待利好 [27] - 主要逻辑：9月25日，供应端产量和开工率高位，需求端支撑不足，市场情绪谨慎，盘面轻微反弹后趋平 [27] 乙二醇 - 观点：累库预期之下压制价格向上弹性，库存小幅累积，短期价格略有止跌，但反弹高度有限，区间操作 [22] - 主要逻辑：板块情绪影响下期价低位震荡、小幅走强；节前港口出货一般致库存小幅累库，贸易商持货意愿弱；基本面供减需稳，四季度仍处累库预期 [22] PX - 观点：成本支撑，然供需预期转弱，加工费承压 [14] - 主要逻辑：隔夜原油价格震荡上行，石脑油跟涨，成本端支撑偏强；供需面，PX供应高位运行，下游PTA工厂减产传闻增加，需求预期受影响，预计节前加工费利润承压 [15] PTA - 观点：市场传闻PTA大厂减产保价，加工费修复明显，跟随成本震荡运行，关注TA01 - 05反套 [15][17] - 主要逻辑：期价震荡偏强，前期空头资金止盈离场，基差略有修复，加工费修复明显；基本面供增需稳，市场传闻大厂减产保价但未落实，预计基差走强高度有限；下游聚酯产销放量，纺织工厂开工率小幅上提，旺季成色待察 [16] 短纤 - 观点：下游市场节前补仓，涤短库存小幅去化，绝对值跟随原料波动，短期维持底部区间震荡 [22] - 主要逻辑：上游聚酯原料支撑短纤价格走强，市场氛围好转带动下游节前补货，产销提升，周内库存环比去库，静态基本面健康，预计次日工厂可能提涨 [22] 瓶片 - 观点：台风影响装置短停，供需驱动有限，震荡，绝对值跟随原料波动 [24] - 主要逻辑：上游聚酯原料上涨，瓶片价格跟涨；部分华南装置因台风短停预计周末恢复，整体供需驱动有限，价格维持区间整理 [24] PP - 观点：节前多空均偏谨慎，PP关注前低支撑力度，短期震荡 [31][32] - 主要逻辑：9月25日主力小幅反弹，油价震荡使成品压力缓解形成短期利多；PP已跌破6月低点，前低附近有反弹，下游拿货放量；双节临近，PP绝对价格低位，有部分下游补库需求；供给端仍偏增量，上中游库存压力仍存 [31] 丙烯 - 观点：跟随PP波动，PL短期震荡 [32] - 主要逻辑：9月25日PL主力震荡回落，场内心态提振，下游维持刚需补货，整体交投一般；PP - PL价差500附近震荡，PL波动率或抬升 [32] 塑料 - 观点：节前多空谨慎，塑料震荡 [30] - 主要逻辑：9月25日主力合约小幅反弹，油价反弹使成品压力缓解对价格短期利多；塑料期价下行后下游成交放量；双节临近，下游开工提升缓慢，但绝对价格低位，下游有部分补库意愿；自身基本面承压，日度产量高位，库存高位去化，供给端有压力 [30] 纯苯 - 观点：反弹力度有限，纯苯震荡，9 - 10月苯乙烯检修落地则重回供大于求累库局面 [18][19] - 主要逻辑：周初华东港口去库，下游有补货需求，浙石化检修消息提振情绪，但降息利好兑现及检修延后、进口成交等消息使价格回落；目前检修和投产计划看，年底前难去库，10月进口压力大、累库明显 [19] 苯乙烯 - 观点：反弹力度有限，苯乙烯震荡，利润已至低位，可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [20] - 主要逻辑：周初浙石化检修消息提振情绪，但降息利好兑现及检修延后、进口成交等消息使价格回落；目前上下游高库存难去化，9 - 10月去库对高库存缓解有限，11 - 12月重回累库周期，成本端纯苯远月进口增多拖累价格 [20] PVC - 观点：市场情绪回暖，PVC震荡运行，偏震荡，压力为中长期基本面承压，支撑为动态成本上移以及市场情绪回暖 [33] - 主要逻辑：宏观层面市场情绪易反复，微观层面PVC基本面承压，成本上移趋缓，上游秋检增多产量将下滑，下游开工环比改善、低价采购放量，本周签单改善，限电对电石开工影响短、企业节前备货尾声，电石涨价或趋缓，氧化铝备货支撑烧碱现货企稳，静态成本上移、动态成本或持稳 [33] 烧碱 - 观点：强预期弱现实，盘面偏震荡，中长期偏震荡，节前现货弱企稳，Q4氧化铝投产备货预期偏强，盘面仍有反弹可能 [34] - 主要逻辑：宏观层面市场情绪易反复，微观层面烧碱基本面有压力，但需求预期偏好，压力表现为魏桥收货量高、收货价下调，非铝开工持稳、节前补库积极性一般，10月检修减少产量将回升；支撑来自2026Q1广西氧化铝投产备货预期，山东碱价企稳反弹 [34] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种不同合约月份之间的价差及变化值 [35] - 基差和仓单：列出沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值及仓单数量 [36] - 跨品种价差：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同品种间的价差及变化值 [37] 化工基差及价差监测 - 涉及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但文档未详细给出各品种具体数据 [38][51][63] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 25，综合指数未提及具体数据，特色指数中商品20指数为2524.42、涨幅0.75%，工业品指数为2269.30、涨幅1.07% [279] - 板块指数：能源指数2025 - 09 - 25为1219.78，今日涨跌幅 + 1.43%，近5日涨跌幅 + 0.78%，近1月涨跌幅 + 1.52%，年初至今涨跌幅 - 0.66% [281]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯短期有反弹，中期仍偏弱，单边空单持有，月差维持反套 [1][6] - PTA短期有反弹，中期仍偏弱，1 - 5反套 [1][7] - MEG单边逢高空，月差反套持有，1 - 5月差反套 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - PX主力昨日收盘价6530，涨跌 - 0.94%；PTA主力昨日收盘价4556，涨跌 - 0.65%；MEG主力昨日收盘价4212，涨跌 - 0.66%；PF主力昨日收盘价6250，涨跌 - 0.38%；SC主力昨日收盘价473.1，涨跌 - 2.05% [2] - PX11 - 1昨日收盘价4，前日收盘价18，涨跌 - 14；PTA11 - 1昨日收盘价 - 22，前日收盘价 - 20，涨跌 - 2；MEG1 - 5昨日收盘价 - 67，前日收盘价 - 54，涨跌 - 13；PF11 - 12昨日收盘价40，前日收盘价34，涨跌6；SC11 - 12昨日收盘价 - 0.5，前日收盘价 - 0.2，涨跌 - 0.3 [2] 现货数据 - PX CFR中国昨日价格803.33美元/吨，前日价格808.33美元/吨，涨跌 - 5；PTA华东昨日价格4468元/吨，前日价格4515元/吨，涨跌 - 47；MEG现货昨日价格4292元/吨，前日价格4342元/吨，涨跌 - 50；石脑油MOPJ昨日价格597.5美元/吨，前日价格595.62美元/吨，涨跌1.88；Dated布伦特昨日价格68.41美元/桶，前日价格66.75美元/桶，涨跌1.66 [2] - PX - 石脑油价差昨日价格218.92，前日价格227.29，涨跌 - 8.38；PTA加工费昨日价格174.72，前日价格189.33，涨跌 - 14.61；短纤加工费昨日价格237.89，前日价格220.08，涨跌17.81；瓶片加工费昨日价格67.94，前日价格40.17，涨跌27.78；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 6.01，前日价格 - 6.01，涨跌0 [2] 市场动态 - 原油因俄乌局势不稳定及美国对部分产油国制裁举措可能升级，国际油价上涨，NYMEX原油期货换月11合约63.41涨1.13美元/桶，环比 + 1.81%；ICE布油期货11合约67.63涨1.06美元/桶，环比 + 1.59% [3] - 9月23日PX价格下跌，估价在803美元/吨，较9月22日下跌5美元，尾盘石脑油价格偏强维持，10月MOPJ目前估价在586美元/吨CFR [3] - 9月23日亚洲对二甲苯价格环比下跌，市场情绪和购买兴趣继续减弱 [3] - 中国富海创石油石化于9月22日当周重启其位于古雷的450万吨/年纯对苯二甲酸工厂 [4] 各品种情况 - PTA现货价格下跌至4470元/吨，主流基差在01 - 79，月均价格4610.29元/吨，月结价格4647.38元/吨 [5] - MEG本周及下周现货偏高价成交在4325元/吨附近，偏低价成交在4270元/吨附近，综合考虑现货日均价4297元/吨；10月下期货偏高价成交在4310元/吨附近，偏低价成交在4270元/吨附近，综合考虑10月下期货日均价4290元/吨；宁波市场现货均价4320元/吨，华南市场非煤制现货均价4355元/吨；9月22日 - 9月28日，主港计划到货总数约为7.3万吨 [5] - 山西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划9月25日起停车检修，预计10月中旬重启 [6] - 聚酯江浙涤丝9月23日产销整体偏弱，个别放量，平均产销估算在3成略偏上；9月23日直纺涤短销售一般，平均产销44% [6] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为0，PTA趋势强度为0，MEG趋势强度为0 [6]

工业硅价格表现 - 工业硅主力合约收于9305元/吨 单日涨幅超3% [1] 供应情况 - 新疆地区样本企业周产量环比增加0.15万吨至3.36万吨 开工率环比提升3.1%至69.36% [2] - 云南地区样本企业周产量环比小幅增加50吨至7565吨 [2] - 四川地区样本企业周产量2135吨 环比持平 [2] 需求情况 - 再生铝合金与原生铝合金开工率周环比基本持平 铝合金现货报价周环比微幅下降 [2] - 有机硅DMC周产量环比微幅增加 现货报价周环比基本持平 [2] - 多晶硅周产量环比下降200吨至3.1万吨 N型料现货报价周环比上调 [2] 库存情况 - 工业硅社会库存环比增加0.4万吨至54.3万吨 仍处同期高位 [2] - 下游工业硅库存22.15万吨 环比基本持平 [2] - 截至9月19日工业硅注册仓单49874手 周环比基本持平 [2] 价差与利润 - 华东地区价格9600元/吨 周环比上涨100元/吨 [2] - 主力合约基差-1705元/吨 周环比下降460元/吨 [2] - 新疆硅煤价格周环比上涨200元/吨至1500元/吨 [2] - 工业硅生产利润周环比有所下降 [2] 市场展望 - 新疆地区复产持续 下游产量变化不大 库存与仓单处于同期偏高水平 [3] - 煤价走强提供成本支撑 硅业大会提高能耗标准 [3] - 市场对利好政策预期交易更为迅速 短期盘面呈高位震荡走势 [3]