高库存风险

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老铺黄金等“折A转港”
经济观察网· 2025-08-08 12:36
行业资本化趋势 - 黄金珠宝终端消费热情推动企业业绩增长,多家企业寻求资本化,但老铺黄金、梦金园、周六福A股上市进程受阻,转而冲击港股 [2] - 老铺黄金于11月10日披露港股招股书,梦金园于9月申请港股上市,周六福于11月8日主动撤回A股上市申请 [2] - 行业面临共同模式困境,资本化道路不顺畅 [2] 商业模式分析 - 行业普遍采用轻资产模式:黄金原材料从交易所采购,生产外包,主要依赖加盟扩张 [4] - 终端竞争激烈,产品同质化严重,行业特征为重营销轻研发 [4] - 周六福2020-2022年销售费用率11.19%-12.50%,研发费用率仅0.19%-0.35% [4] - 老铺黄金以直营为主,2020-2023H1销售费用率17.63%-22.95%,研发费用率0.33%-0.70% [5] 加盟模式差异 - 加盟模式可快速扩张但盈利分化:梦金园2023H1营收157.24亿元,净利率仅1.1%,毛利率5.7% [8] - 周六福2022年毛利率39.22%,净利率18.45%,显著高于梦金园 [9] - 差异源于产品结构:梦金园98.1%为低毛利黄金产品(毛利率4.9%),周六福45.54%收入为高毛利品牌服务费(毛利率99.98%) [10] 存货与资金压力 - 行业普遍高库存:老铺黄金2022年存货8.07亿元占总资产62.51%,周六福2022年存货16.15亿元占总资产62.16% [14] - 梦金园2023H1存货22.07亿元占总资产53.83% [15] - 金价波动影响显著:顺周期利好业绩,逆周期导致流动性风险,如钻石企业莱绅通灵业绩持续下跌 [15] 高端化路径探索 - 老铺黄金通过古法工艺实现高毛利:2020-2023H1毛利率超40%,远高于行业平均水平 [16] - 古法黄金产品因工艺复杂溢价高,市场呈现古法金、硬足金和普货三分天下格局 [17] - 2023H1老铺黄金存货9.64亿元占总资产73.74%,现金占比不足10%,直营模式资金压力显著 [17] 行业周期与转型 - 金价飙升带来行业利好,但周期性风险持续存在 [19] - 部分企业转向港股寻求更好定价机会,如老铺黄金、梦金园 [18]