2026-05-12 %% %% %% %% research.95579.com 1 黄金珠宝行业2025年报及2026Q1 季报综述： 行业规模韧性增长，饰品化趋势延续 长江证券研究所零售研究小组 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 李锦 分析师 罗祎 分析师 张彦淳 SAC执业证书编号：S0490514080004 SAC执业证书编号：S0490520080019 SAC执业证书编号：S0490525080008 SFC执业证书编号：BUV258 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com 2 目 录 01 行业景气度分析 02 黄金珠宝企业业绩综述 03 投资建议和风险提示 %% research.95579.com 3 %% %% research.95579.com 4 行业景气度：投资型需求旺盛，黄金珠宝消费金额增加 2025年金价大幅上涨，黄金饰品需求承压，投资金需求旺盛，而 行业规模双位数增长，反映整体黄金珠宝消费金额仍有所增加。 2025Q1-2026Q1，金价环比涨幅分别为9%、15%、3%、20%、 15%，整体延续大幅上涨态 ...

以下文章来源于央视财经 ，作者央视财经 央视财经 . 5月11日，国内黄金饰品价格对比显示，部分品牌金饰克价较上周末回落。 一季度我国金饰销量同比降37.1% 中国黄金协会发布的最新数据显示， 受国际金价高位波动影响，一季度国内黄金首饰消费量同比下降37.1% 。深圳水贝是我国黄金珠宝产业规模最大的 制造加工中心和交易集散地，刚刚过去的周末，那里的黄金消费情况如何？ 记者走访水贝看到，上周日，恰逢母亲节，水贝黄金展厅人气十足，节假日对消费的带动作用明显。 周生生足金饰品报价为1434元/克，较上周末的1438元/克下跌了4元； 老凤祥足金饰品报价为1430元/克，较上周末的1438元/克下跌了8元； 老庙黄金足金饰品报价为1429元/克，较上周末的1437元/克下跌了8元。 记者走访了解到，虽然五月份由于节假日叠加的因素，短期内带动了黄金首饰的消费，但据商户反映， 实际上黄金消费的热度不及往年同 期 。今年以来，随着黄金价格的持续上涨，来水贝的散客、代购和批发商数量较去年明显减少，不少下游零售店也放缓了进货节奏。 广东深圳水贝黄金商户 李永长 ：去年5月份差不多这个时间段，金价在750元每克左右，现在已经到1 ...

宏观经济与通胀 - 4月中国CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比由下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点 [1] - 4月CPI上涨主要受能源和出行服务价格上涨影响，工业消费品价格上涨3.5%，影响CPI同比上涨约1.06个百分点，其中汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点 [1] - 4月全国PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，工业生产者购进价格同比上涨3.5%，环比上涨2.1% [1] - 国内通胀水平修复，物价短期内主要由输入型通胀主导，中枢正在缓慢上移 [1][2] 汇率市场动态 - 5月11日，人民币兑美元即期汇率升破6.8关口，最高触及6.7900，为2023年2月中旬以来首次 [3] - 今年前两个月人民币兑美元汇率升值超过2%，而人民币对一篮子货币的CFETS指数仅上涨0.6% [3] - 2月底至4月8日，美元指数走强近3%，人民币兑美元汇率波动，但对一篮子货币的CFETS指数上涨2.3%至100.9 [3] - 4月以来，随着美元指数走弱，人民币兑美元汇率再度走强，但相对于全球其他主要货币的升值趋势已有所放缓 [3][4] 全球能源供应 - 过去两个月，全球石油供应减少约10亿桶，霍尔木兹海峡的关闭导致了原油供应极度短缺，是有史以来最大的供应中断事件 [5] - 沙特阿美一季度净利润为336亿美元，同比增长约26%，其东西输油管道输送能力达到每日700万桶的最大输送量 [5] - 若霍尔木兹海峡长期无法恢复正常通航，全球原油供应短缺可能将全球经济拖入滞胀阶段 [5][6] 汽车行业 - 4月全国乘用车市场零售138.4万辆，同比下降21.5%，环比下降16.0% [7] - 1—4月累计零售560.4万辆，同比下降18.5% [7] - 4月狭义乘用车出口量达76.9万辆，同比大增80.7%，1—4月累计出口259.1万辆，同比增长66.2% [7] - 4月厂商批发低于生产8.3万辆，厂商月度国内批发低于国内零售4.3万辆，1—4月总体乘用车行业库存下降26万辆 [7][8] 科技与AI投资 - 字节跳动计划今年资本支出超过2000亿元人民币，较初步计划增加25% [9] - 市场调研机构上调九大云厂商全年合计资本支出预估至约8300亿美元，同比增幅从61%提升至79% [9] - 字节跳动旗下AI应用豆包月活用户已达3.45亿 [9] - 云服务商业绩大幅增长，推动其加大基础设施投入，但AI大模型厂商仍在进行价格竞争，收益难以覆盖成本，且算力需求充满不确定性 [10] 新兴消费与宠物经济 - 宠物AI手机PetPhone在中国的定价为499元，在B端已交付订单量达数万台 [11] - AI技术融入宠物行业，打开了行业想象空间，人宠互动类产品显示出潜在的市场需求 [11] - 当前产品与用户预期之间存在差距，情绪解读、语言沟通等功能更多停留在对有限动作或声音的识别层面 [12] 金融市场与券商风控 - 东方证券宣布在融资融券业务中新增115%“即时平仓线”监控指标，若低于此线且未及时补足，公司有权强制平仓 [13] - 行业内多家券商已有类似风控机制，如设置115%“最低线”或110%“提前追保线” [13] - 近两年A股市场融资融券余额持续攀升，投资者使用杠杆资金速度加快，部分券商强化风控措施 [14] A股市场表现 - 5月11日，沪指站上4200点，报4225.02点，涨1.08%，创业板指大涨3.5%，报3928.97点 [15] - 沪深两市成交额3.54万亿元，创年内第四，较上一个交易日放量4903亿元 [15] - 市场热点快速轮动，半导体产业链、存储芯片、液冷服务器、PCB概念等板块走强 [15] - 市场聚焦于AI产业链，科技股与非科技股表现分化，进入情绪性逼空行情 [16]

本次PPI超预期，一个重要原因是涨幅高度集中在能化链。 4月油气开采业、石油煤炭加工业、化学原料及制品业、化学纤维制造业、橡胶塑料制品业PPI 分别环比上涨18.5%、16.4%、8.3%、5.6%和1.7%。我们测算，这五大能源化工相关行业合计拉动4月PPI环比1.7%中的1.5ppt。 点击小程序查看报告原文 4月PPI环比上涨1.7%，同比涨幅从上月的0.5%扩大至2.8%，PPI涨幅超预期，主要缘于价格涨幅高度集中于能源化工产业链。4月CPI环比上涨0.3%，强于 季节性，CPI同比涨幅也从上月的1.0%回升至1.2%，主要受能源价格和假期出行需求提振的影响。往前看，我们认为，在美伊谈判持续拉锯背景下，国际 油价大概率维持高位震荡，油价冲击的价格传导存在时滞，预计未来两月PPI和CPI同比仍有上行空间。但本轮生产端价格修复呈现明显结构性分化，上 游涨价强度显著高于下游。在终端消费需求偏弱的环境下，输入性成本推升型通胀，或将持续对中下游行业盈利形成压制。 1.PPI涨幅超预期，缘于贡献高度集中在能化行业 4月PPI同比涨幅从上月的0.5%扩大至2.8%，PPI环比上涨1.7%，也较上月的1.0%进一步扩 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月在石油和能化产品价格上涨推动下PPI超预期同比上涨2.8%，生产资料价格环比上涨时生活资料价格仍环比下降，短期未传导到生活资料，消费物价涨幅相对温和，输入型通胀对物价冲击或为阶段性，目前不会使央行收紧货币政策 [5][20] 4月CPI情况 同比情况 - 4月全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.2%，市场预期涨1.0%，前值涨1.0%，1 - 4月平均比上年同期上涨0.9% [2][6] - 4月食品价格同比下降1.6%，前值同比上涨0.3%，其中猪肉价格同比下降15.2%，影响CPI同比下降约0.29个百分点 [2][6] - 4月非食品价格同比上涨1.8%，前值上涨1.2% [6] - 4月消费品价格同比上涨1.4%，前值同比上涨1.3%，汽油价格同比涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点，黄金饰品价格同比上涨46.9%，影响CPI同比上涨约0.20个百分点 [2][6] - 4月服务价格同比上涨0.9%，前值同比上涨0.8%，医疗服务和教育服务价格分别上涨3.4%和0.5%，合计影响CPI同比上涨约0.25个百分点，出行服务价格涨幅同比上涨3.7%，影响CPI同比上涨约0.13个百分点 [6] - 4月核心CPI同比上涨1.2%，前值同比上涨1.1% [2][6] 环比情况 - 4月CPI环比上涨0.3%，3月环比下跌0.7%，3月下降受食品和服务价格季节性回落影响，4月上涨受能源和服务价格上涨影响 [3][7] - 4月国内能源价格环比上涨5.7%，影响CPI环比上涨约0.39个百分点，服务价格环比上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.22个百分点，3月服务价格环比下降1.1% [3][7] - 4月消费品价格环比上涨0.1%，前值环比下降0.3%，食品价格环比下降1.6%，前值环比下降2.7%，气温回升使鲜菜和鲜果价格分别下降6.4%和2.3%，猪肉价格环比下降5.7% [3][7] - 4月非食品价格环比上涨0.7%，前值环比下降0.2%，不包括食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，前值环比下降0.7% [7] 八大分类环比情况 - 4月食品烟酒及在外餐饮类价格环比下降1.0%，影响CPI下降约0.28个百分点，3月环比下降1.8% [8] - 其他七大类价格环比三涨一平三降，居住价格环比下降0.1%（3月环比上涨0.1%），交通通信价格环比上涨3.5%（3月环比上涨0.4%），医疗保健价格环比上涨0.3%（3月环比上涨0.1%），教育文化娱乐价格环比上涨0.5%（3月环比下降1.6%），衣着价格环比下降0.3%（3月环比上涨0.4%），生活用品及服务价格环比持平（3月环比下降0.1%），其他用品及服务环比下降0.5%（3月环比下降1.4%） [8] 4月PPI情况 同比情况 - 4月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨2.8%，大幅超过市场预期的上涨1.5%，前值上涨0.5% [4][13] - 4月生产资料价格同比上涨3.8%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约2.98个百分点，前值同比上涨1.0%，采掘工业价格同比上涨10.6%（3月上涨2.0%），原材料工业价格同比上涨7.1%（3月上涨1.1%），加工工业价格同比上涨1.5%（3月上涨0.9%） [13] - 4月出厂价格同比涨幅较大的行业有有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业 [14] - 4月出厂价格同比降幅较大的行业有非金属矿物制品业、医药制造业、非金属矿采选业、酒饮料和精制茶制造业、汽车制造业 [14] - 4月生活资料价格下降1.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.23个百分点，前值同比下降1.3%，其中食品、衣着、一般日用品、耐用消费品价格同比均有下降 [15] 环比情况 - 4月PPI环比上涨1.7%，连续第七个月环比上涨，前值上涨1.0% [4][16] - 4月生产资料价格环比上涨2.1%，前值上涨1.3%，采掘工业价格环比上涨5.7%（3月环比上涨3.9%），原材料工业价格环比上涨4.9%（3月环比上涨2.4%），加工工业价格环比上涨0.4%（3月环比上涨0.5%），加工工业价格连续七个月环比上涨，利润大概率逐步回暖 [4][16] - 4月价格环比涨幅较大的行业有石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、有色金属矿采选业，汽车制造业价格环比上涨0.1% [17] - 4月生活资料价格环比下降0.1%，前值环比下降0.1%，其中食品价格环比下降0.4%，衣着价格环比下降0.1%，一般日用品和耐用消费品价格环比上涨0.1% [17]

4 月通胀：算力+石油滞后推动 PPI 上行 ——2026 年 4 月 CPI 和 PPI 数据解读 核心观点 证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 4 月 PPI 同比增速录得 2.8%（前值 0.5%），显著高于市场预期和我们前期预测 （Wind 一致预期为 1.5%，我们预测 1.4%），为近 45 个月以来的最大涨幅。PPI 环比 1.7%（前值 1.0%），连续 7 个月上涨，涨幅比上月扩大 0.7 个百分点，为 54 个月以来最大涨幅。国内各项宏观政策持续显效，部分行业需求增加、市场竞争 秩序不断优化，工业品价格呈现积极变化。 第一，国内部分行业需求增加带动价格上行。新动能成长壮大，"人工智能+"加 快拓展、算力需求快速增长，电气化进程加快，光纤制造价格环比上涨 22.5% （前值 76.1%），外存储设备及部件价格上涨 3.2%（前值 21.1%），有色金属冶炼 和压延加工业价格上涨 0.2%；电煤补库存需求有所释放，叠加化工、冶金等非 电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格上涨 1.9%；制造业设备更新持续推进 带动用钢需求增加，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨 0.6%。 第二，国际输 ...

总体通胀特征 - 2026年4月CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点[2] - 2026年4月PPI同比上涨2.8%，涨幅较上月扩大2.3个百分点；环比上涨1.7%，涨幅较上月扩大0.7个百分点[2] - 物价整体呈现“CPI温和回升、PPI涨幅扩大”的特征，通胀中枢延续温和回升势头[8][15] 消费者价格指数 (CPI) 驱动因素 - 核心CPI同比保持在1.2%，显示底层内需保持韧性[2][15] - 环比由降转涨主要受能源和服务价格上涨带动，服务价格环比由降转涨0.5%，其中飞机票价格环比上涨29.2%[2][19] - 食品价格环比下降1.6%，但工业消费品表现出结构性韧性，汽油价格同比上涨19.3%，黄金饰品同比上涨46.9%[2][16] 生产者价格指数 (PPI) 驱动因素 - PPI上涨由生产资料价格主导，生活资料价格相对平稳[2] - 国际大宗商品价格快速上行带来输入性动能，油气开采价格环比上涨18.5%，有色加工价格环比上涨0.2%[3][24] - 国内部分行业需求增加及政策推动，黑色金属加工价格环比上涨0.6%，煤炭采选价格环比上涨1.9%[3][24] 关键商品价格变动 - 国际原油价格高位运行，布伦特原油4月月均价格超过120美元/桶，带动国内能源价格同比上涨5.7%[11] - 煤炭价格维持高位，4月主焦煤价格维持在1500.0元/吨以上[11] - 有色金属价格受国际金铜价格攀升影响，有色采选价格同比上涨38.9%，环比上涨3.0%[23][24] 未来展望与风险 - 未来通胀走势预计保持平稳温和回升，以旧换新等政策效应将继续显现[8] - 主要风险包括政策变动、经济恢复不及预期以及极端气候影响超预期[4][29]

报 告 正 文 4 月物价整体呈现" CPI 温和回升、 PPI 涨幅扩大"的特征。 CPI 方面， 4 月份 CPI 环比上涨 0.3% ，同比上涨 1.2% ，主要受能源和服务价格上涨带动。 PPI 方 面， 4 月份 PPI 环比上涨 1.7% ，同比上涨 2.8% ，涨幅比上月均有所扩大，输入性传导与内需改善并进的特征明显。 未来几个月我国通胀走势预计将保持平稳温和回升态势。 CPI 方面， 受国际原油价格波动影响，国内能源价格上涨 5.7% ，服务价格由上月下降 1.1% 转为上涨 0.5% ，高于季节性水平 0.2 个百分点，特别是受清明节假期、"五一"假期及部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，相关产业涨幅均高于季节性水平。核心 CPI 同比上涨 1.2% 反映出内需韧性持续巩固。随着第二批超长期特别国债支持消费品以旧换新资金陆续下达，以旧换新政策效应继续显现，整体走势将稳步运行 于温和正增长区间，通胀中枢有望延续温和回升势头。 PPI 方面， PPI 涨幅扩大标志着价格回升信号进一步增强。 国际大宗商品价格快速上行带来的输入性影响，与国内部分行业需求增加形成合力，驱动 PPI 环比上 涨 1 ...

4月通胀数据概览 - 4月CPI同比增长1.2%，环比增长0.3%，核心CPI同比增长1.2%[3] - 4月PPI同比增长2.8%，环比增长1.7%，其中生产资料同比增长3.8%[3][24] CPI主要驱动因素 - 能源价格是CPI主要上行动力：能源价格环比上涨5.7%，影响CPI环比上涨约0.39个百分点；汽油价格影响CPI同比上涨约0.56个百分点[3][7] - 服务价格受节假日出行需求推动：服务价格环比由降转涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.22个百分点；出行相关服务合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点[3][7] - 食品价格构成拖累：食品价格同比下降1.6%，影响CPI环比下降约0.28个百分点；其中猪肉价格同比下降15.2%，影响CPI同比下降约0.29个百分点[3][6] PPI主要驱动因素 - 有色金属和能源是PPI主要拉动项：有色采矿和加工行业合计影响PPI同比上涨约1.58个百分点；能源开采、加工和化学原料行业合计影响PPI同比上涨约1.50个百分点[3][26] - 全球算力投资增长是重要推动力：算力需求快速增长拉动了相关行业价格上行[3][26] 未来展望与风险 - 预计年内CPI同比增速或在1.0%上方波动，PPI同比增速或在3.0%上方波动[2][3] - 主要风险包括：全球通胀二次上行、欧美经济回落过快、国际局势复杂化[3][35]

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 5 月 11 日 PPI 上下游涨价分化加剧 —2026 年 4 月通胀数据点评 频率：每月 点评报告 相关报告 1、《两种可能情形的推演—— —宏观与大类资产周报》2026- 05-10 2、《信贷小月，政府债挑大梁 ——2026 年 4 月金融数据预测 报告》2026-05-10 3、《高技术链条支撑出口—— 2026 年 4 月进出口数据点评》 2026-05-10 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 赵兴举 研究助理 zhaoxingju@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ CPI：4 月 CPI 环比+0.30%，高于季节性水平 0.4 个百分点，同比录得 1.2% 主要受到油价、金价和出行服务价格上涨拉动。结构上来看，1）伴随着气温 升高，季节性蔬菜、水果等供应得到集中释放，叠加 4 月恰逢需求淡季，食 品价格普遍回落，由上月+0.3%转为-1.6%。其中，猪价下降 15.2%，降幅较 上月扩大 3.7 个百分点，影响 CPI 同比下降 0.3 个百分点，对 CPI ...