投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6] 核心观点 - 报告认为长电科技是全球领先的半导体封测厂商，其业务结构正持续向高附加值和高成长性方向优化 [3] - 公司2025年收入同比增长8.09%至388.71亿元，但归母净利润同比下滑2.75%至15.65亿元 [1] - 2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长14.68%至6.11亿元，环比增长26.61%，毛利率同比提升1.9个百分点至15.28% [1] - 公司业务聚焦先进封装与高成长性应用，在2.5D先进封装量产、长电微电子产能释放及汽车电子专线（JSAC）通线等方面取得实质性进展 [3] - 由于消费电子需求存在不确定性，报告下调了公司2026-2027年盈利预测 [4] 财务表现与业务结构 2025年全年业绩 - 实现营业收入388.71亿元，同比增长8.09% [1] - 归母净利润15.65亿元，同比下降2.75% [1] - 扣非归母净利润13.69亿元，同比下降11.51% [1] - 毛利率为14.15%，同比提高1.1个百分点 [1] - 研发费用为20.86亿元，同比增长21.37%，研发费率达5.37% [1] 2025年第四季度业绩 - 实现营业收入102.02亿元，同比下降7.11%，环比增长1.38% [1] - 归母净利润6.11亿元，同比增长14.68%，环比增长26.61% [1] - 扣非归母净利润5.86亿元，同比增长11.25%，环比大幅增长69.25% [1] - 毛利率为15.28%，同比提升1.9个百分点，环比提升1.0个百分点 [1] 收入结构 - 按下游应用划分：通讯电子占比36.4%，消费电子占比23.6%，运算电子占比21.3%，汽车电子占比9.6%，工业及医疗电子占比9.1% [2] - 高成长性业务增速显著：运算电子营收同比增长42.6%，工业及医疗电子营收同比增长40.6%，汽车电子营收同比增长31.7% [2] 业务进展与战略 - 先进封装：在2.5D先进封装量产推进、长电微电子产能释放及配套能力建设方面取得实质性进展 [3] - 平台化能力：在射频、功率器件、高性能计算及光电合封（依托XDFOI平台）等方向，加快项目导入和量产爬坡，形成可复用的平台化能力 [3] - 汽车电子：JSAC（长电科技汽车电子专线）于2025年底完成通线，实现了由建设向实质性投产的关键跨越，系统构建了面向智能驾驶、人形机器人等高可靠、高一致性的车规级芯片成品制造能力 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为424.03亿元、466.63亿元、506.58亿元，同比增长9.1%、10.0%、8.6% [4][5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.22亿元、24.03亿元、27.10亿元 [4][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.19元、1.34元、1.51元 [5] - 估值水平：基于2026年4月10日股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为36倍、32倍、28倍 [4]