报告投资评级 - 评级为“买入”，且为“维持” [4] 报告核心观点 - 煤价下行拖累了公司2025年的盈利表现，但第四季度吨煤毛利已出现显著修复 [5] - 公司通过高比例分红和送转方案，显著提升了股东回报 [6] - 基于主业规模成长性较好、估值较低以及央企市值考核的推行，公司估值有望迎来修复，因此维持“买入”评级 [6][7] 公司基本状况与市场表现 - 公司为上海能源，股票代码600508.SH，属于煤炭开采行业 [2][4] - 截至报告基准日（2026年3月27日），公司总股本为722.72百万股，总市值约为102.84亿元，股价为14.23元 [2][4] - 2025年公司实现营业收入76.77亿元，同比下降19.09%；实现归母净利润2.20亿元，同比下降69.20% [6] - 2025年第四季度，公司归母净利润为-0.35亿元，同比和环比均由盈转亏 [6] 煤炭业务分析 - 2025年煤炭业务收入为45.19亿元，同比下降28.18% [6] - 2025年原煤产量809.79万吨，同比下降5.64%；商品煤销量601.71万吨，同比下降4.76% [6] - 2025年商品煤单位售价为751.04元/吨，同比下降24.59%；单位成本为617.16元/吨，同比下降11.75%；单位毛利为133.88元/吨，同比下降54.86% [6] - 2025年第四季度，商品煤单位收入环比增长26.57%至852.27元/吨，单位毛利环比增长22.38%至107.67元/吨，显示盈利修复迹象 [6] 电力业务分析 - 2025年电力业务收入为19.16亿元，同比下降2.23% [6] - 2025年发电量为42.37亿度，同比增长11.00% [6] - 2025年电力单位毛利为0.08元/度，同比增长20.66%，度电盈利显著改善 [6] 股东回报方案 - 公司拟实施2025年度利润分配及转增股本方案：每10股派发现金红利2.1元（含税），加上中期分红，全年每10股现金分红合计3.0元 [6] - 现金分红总额为2.17亿元，现金分红比例高达98.36% [6] - 以2026年3月27日收盘价计算，2025年股息率为2.11% [6] - 此外，公司拟每10股送红股3股，并以资本公积金每10股转增1股 [6] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为84.11亿元、88.85亿元、92.93亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.44亿元、6.81亿元、7.67亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.89元、0.94元、1.06元 [4][6] - 以当前股价14.23元计算，对应2026-2028年市盈率分别为16.0倍、15.1倍、13.4倍 [4][6] - 报告认为公司市净率较低，具备低估值属性 [7] 财务比率与展望 - 预计公司毛利率将从2025年的14.0%提升至2026-2028年的19.1%-19.6% [9] - 预计净资产收益率将从2025年的1.8%恢复至2026-2028年的5.0%-5.4% [9] - 报告认为公司主业规模成长性较好，伴随央企控股上市公司市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复 [7]