纪要涉及的公司 乖宝宠物 纪要提到的核心观点和论据 - **618销售策略与目标**：核心目标是将麦富迪和弗列加特品牌推向头部位置，关注全周期销售数据，不设特定销售额目标，维持原有主打品类并根据行业变化动态调整，未推出全新产品，主推弗列加特2.0、Buff 2.0及烘焙粮[2][4][5] - **高端产品线发展**：未严格划分高端品类，Buff烘焙粮和福莱加特增速显著，年报显示高端产品毛利率及ToC毛利率提升，支撑新品类发展[2][6][7] - **线下销售规划**：在上海设立快闪店，目的是品牌露出与消费者互动，吸引年轻群体，非以销售额为主要目标，未来探索更多与年轻人接触场景，以全域消费者拉升为目标，现阶段不把线下销售作为主要财务指标[2][8] - **未来1 - 3年增长动能**：综合发展品牌、研发产品及提升组织能力，建立品牌矩阵针对不同消费群体，通过犬猫基础性研究研发差异化产品，提升供应链管理及生产效率[2][9] - **人员情况**：不断优化人员结构，设立新部门，加强专业能力培养，2024年披露中短期和长期激励机制，提升总体福利包吸引和留住人才[10] - **国内外业务及产能**：未严格划分国内外业务净利率，海外代工厂主要转移至泰国应对中美贸易战加税，二季度和三季度覆盖美国订单，泰国工厂与国内工厂运营效率及盈利能力差别不大，未来两到三年产能能满足市场需求并可能扩展[11] - **品牌规划**：汪珍纯处于内部打磨阶段，无明确计划和预算指标；以麦富迪和弗列加特为主覆盖不同人群，未来根据市场变化推其他品牌[11][12][13] - **海外订单情况**：2025年上半年海外订单与2024年相比平稳，4月关税波动影响短期发货，5 - 6月关税正常后发货恢复正常，美国订单部分转移到泰国生产[3][14] - **烘焙粮表现**：增速远高于其他品类，净利率和毛利率高于膨化粮，但占比小，主要市场仍为膨化粮，因定价高、营养丰富、口感受宠物喜爱[2][14][15] - **销售费用率**：国内自主品牌销售费用率参考披露数据，未详细拆分，当前阶段保持现有水平，市场成熟期可能降低[16] - **设备与产品质量**：温格尔设备对鲜肉质量提升有一定作用，但好产品需配方、工艺及其他设备共同完成[17] - **自主品牌收入目标及处方粮**：未披露100亿自主品牌收入目标，正在研发处方粮并将在合适时机推向市场[18] - **618销售额占比及下半年增速**：2024年618 GMV占全年约10%，核心目标是品牌露出和头部位置，确保下半年增速稳健提升[19] - **销售费用使用规划**：有预算管理机制，销售费用按应收收入配比，618投入相对小，双十一投入绝对值高，费用使用在预算范围内[19] - **应对竞争优势**：专注品牌建设和消费者教育，通过增加品牌投入和消费者教育增强竞争力，体现在品牌建设和市场份额提升方面[19] - **干粮与零食毛利率**：主粮（干粮）占比65 - 70%，零食占比约30%，主粮毛利率高于零食，因成分组成、产品研发有优势[20] - **海外自主品牌情况**：海外自主品牌Waggin' Train 2021年收购，市场平稳，增速不如国内，因海外销售费用投入低，盈利能力不弱，有增长但增速不显著[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 从美国进口的宠物食品品牌占比约20亿人民币，公司未针对进口品牌制定特别策略[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年全球制造业复苏慢，减速器行业筑底调整，公司营收小幅降、利润端承压，高端产品线成长潜力被看好 [1][2][3] - 因行业竞争加剧，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月29日国茂股份发布2024年年报，2024年营收25.89亿元，同比降2.7%；归母净利润2.94亿元，同比降25.8%；扣非归母净利润2.06亿元，同比降42.2%；销售毛利率21.1%，同比降4.9pct [1] - 2024Q4营收6.62亿元，同比增2.0%，环比增0.5%；归母净利润0.85亿元，同比降34.2%，环比增36.4%；扣非归母净利润0.30亿元，同比降73.9%，环比降44.8% [1] 点评 - 2024年公司减速机总发货量（不含精密类）同比增约5%，市场占有率提升，但因行业竞争，减速机价格降致收入降；扣非归母净利润下滑主因是市场竞争使产品价格和毛利率降，收购子公司摩多利业绩未达预期致商誉减值 [2] - 2024年齿轮减速机收入19.51亿元，同比降5.0%，毛利率18.9%，同比降6.0pct；摆线针轮减速机收入3.56亿元，同比降7.5%，毛利率25.1%，同比增1.0pct；GNORD减速机收入0.89亿元，同比降26.6%，毛利率12.1%，同比降9.7pct；摩多利减速机收入0.97亿元，毛利率29.2%；配件其他收入0.65亿元，同比降10.9%，毛利率39.2%，同比增3.7pct [2] 产品发展 - 2024年高端产品捷诺品牌销售受锂电行业需求下滑冲击大，公司瞄准注塑机市场、橡塑行业等下游推新品，如DHI系列电预塑齿轮箱、TEH系列齿轮箱，还拓展水利、矿山等应用场景 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为3.5（下调39%）/4.2（下调36%）/4.8亿元 [3] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,660|2,589|2,952|3,342|3,818| |营业收入增长率|-1.35%|-2.67%|13.99%|13.21%|14.25%| |归母净利润（百万元）|396|294|346|416|479| |归母净利润增长率|-4.44%|-25.78%|17.77%|20.37%|15.18%| |EPS（元）|0.60|0.45|0.52|0.63|0.73| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.01%|8.02%|8.98%|10.02%|10.65%| |P/E|26|34|29|24|21| |P/B|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2|[4] 财务报表 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,660|2,589|2,952|3,342|3,818| |营业成本|1,968|2,042|2,345|2,625|2,989| |折旧和摊销|142|155|139|146|153| |税金及附加|23|22|24|25|29| |销售费用|73|66|74|80|92| |管理费用|78|73|89|94|107| |研发费用|127|118|130|127|143| |财务费用|-9|-2|-17|-19|-22| |投资收益|43|51|51|51|51| |营业利润|441|343|399|481|554| |利润总额|444|343|401|482|555| |所得税|51|45|54|65|75| |净利润|393|297|347|417|480| |少数股东损益|-2|4|1|1|1| |归属母公司净利润|396|294|346|416|479| |EPS(元)|0.60|0.45|0.52|0.63|0.73|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|533|594|680|534|617| |净利润|396|294|346|416|479| |折旧摊销|142|155|139|146|153| |净营运资金增加|-54|-220|-114|177|177| |其他|49|367|309|-205|-192| |投资活动产生现金流|-643|352|-420|-84|-99| |净资本支出|-84|-67|-120|-135|-150| |长期投资变化|259|262|0|0|0| |其他资产变化|-818|157|-300|51|51| |融资活动现金流|-138|-247|-150|-92|-112| |股本变化|0|-3|0|0|0| |债务净变化|0|6|-9|0|0| |无息负债变化|51|206|53|136|180| |净现金流|-248|699|110|358|406|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|5,014|5,348|5,581|6,023|6,550| |货币资金|696|1,896|2,006|2,363|2,770| |交易性金融资产|1,200|252|600|600|600| |应收账款|257|294|216|248|284| |应收票据|35|29|44|40|38| |其他应收款（合计）|10|1|3|4|5| |存货|545|624|523|589|677| |其他流动资产|623|510|510|510|510| |流动资产合计|3,374|3,614|3,907|4,361|4,891| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|259|262|262|262|262| |固定资产|1,090|1,092|1,049|1,021|1,003| |在建工程|6|10|24|33|39| |无形资产|199|200|209|218|227| |商誉|0|94|94|94|94| |其他非流动资产|6|6|6|6|6| |非流动资产合计|1,640|1,733|1,674|1,663|1,659| |总负债|1,416|1,629|1,674|1,810|1,990| |短期借款|0|6|0|0|0| |应付账款|391|417|399|420|448| |应付票据|666|758|870|974|1,109| |预收账款|96|110|118|124|134| |其他流动负债|9|16|16|16|16| |流动负债合计|1,347|1,539|1,591|1,727|1,908| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|62|82|82|82|82| |非流动负债合计|69|90|82|82|82| |股东权益|3,597|3,719|3,907|4,214|4,560| |股本|662|659|659|659|659| |公积金|1,375|1,377|1,412|1,443|1,443| |未分配利润|1,589|1,640|1,793|2,068|2,414| |归属母公司权益|3,591|3,660|3,848|4,153|4,499| |少数股东权益|6|59|60|61|62|[10] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.0|21.1|20.6|21.4|21.7| |EBITDA率|21.9|19.5|15.9|17.3|17.3| |EBIT率|16.2|13.1|11.2|12.9|13.3| |税前净利润率|16.7|13.2|13.6|14.4|14.5| |归母净利润率|14.9|11.3|11.7|12.5|12.6| |ROA|7.8|5.6|6.2|6.9|7.3| |ROE（摊薄）|11.0|8.0|9.0|10.0|10.7| |经营性ROIC|17.0|14.1|14.9|17.9|19.4|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|28|30|30|30|30| |流动比率|2.50|2.35|2.46|2.52|2.56| |速动比率|2.10|1.94|2.13|2.18|2.21| |归母权益/有息债务|1467.69|425.78|-|-|-| |有形资产/有息债务|1937.88|580.61|-|-|-|[11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.76|2.53|2.50|2.40|2.40| |管理费用率|2.95|2.84|3.00|2.80|2.80| |财务费用率|-0.33|-0.06|-0.57|-0.57|-0.56| |研发费用率|4.77|4.54|4.40|3.80|3.75| |所得税率|11|13|14|14|14|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.24|0.17|0.20|0.23| |每股经营现金流|0.81|0.90|1.03|0.81|0.94| |每股净资产|5.45|5.56|5.84|6.30|6.83| |每股销售收入|4.04|3.93|4.48|5.07|5.80|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|26|34|29|24|21| |PB|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2| |EV/EBITDA|15.4|17.4|17.5|14.0|12.0| |股息率|1.3|1.6|1.1|1.3|1.5|[12]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收142.19亿元，同比+25.1%（调整后）[1] - 2024年归母净利润11.02亿元，同比+40.7%（调整后）[1] - 2024年扣非归母净利润9.87亿元，同比+40.5%[1] - 2024年销售毛利率20.1%，同比+1.6pct[1] - 2024Q4营收43.82亿元，同比+14.3%，环比+31.7%[1] - 2024Q4归母净利润4.28亿元，同比+52.5%，环比+67.4%[1] - 2024Q4扣非归母净利润3.25亿元，同比+36.7%，环比+28.9%[1] 业绩增长驱动因素 - 海外市场拓展成效显著，2024年海外收入74.11亿元，同比+26.1%[2] - 新产品开发周期缩短，DH80大马力推土机、SE系列矿用挖掘机等高端产品丰富产品线[2] - 全资子公司山重建机2024年实现扣非归母净利润1.97亿元，超额完成业绩承诺[2] 分产品表现 - 2024年工程机械主机产品收入97.63亿元，同比+26.6%，毛利率23.1%，同比+0.6pct[3] - 2024年工程机械配件及其他收入31.45亿元，同比+30.2%，毛利率11.5%，同比略有提升[3] 分地区表现 - 2024年国外片区收入74.11亿元，同比+26.1%，占总收入57.4%，毛利率27.4%，同比+0.5pct[3] - 2024年国内片区收入54.97亿元，同比+29.4%，毛利率10.8%，同比+0.5pct[3] 行业背景 - 2024年工程机械行业整体稳中有进，国内市场筑底企稳，行业出口额保持高水平[2]