展望明年随着品牌端投放效果逐步释放，核心关注高端品牌矩阵的长逻辑改善（矩阵放量+盈利端优 化），同时代理业务也预计随着调整实现结构优化盈利提升，关注公司经营调整节奏。 风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、 核心产品销售不及预期、引用第三方数据存在误差或滞后的风险等。 25Q3 加大投放聚焦长期增长。25Q1-3 收入34.09 亿/+11.96%，归母净利润1.36 亿/+44.01%，扣非归母 净利1.31 亿/+21.56%。25Q3：收入9.09 亿/+20.92%，归母净利润0.13 亿/扭亏转盈，扣非归母净利润0.1 亿/扭亏转盈。利润端低于预期预估主系Q3 小红书等渠道的内容投放力度加大；RV、PA 等新收购团队 调整管理费用增加；高端品牌矩阵研发投入有所加大；传统品牌业务仍处于调整阶段等。 投资建议：在当前渠道同质化竞争加剧的背景下，我们认为水羊加大聚焦长期增长的资源投放，是着眼 长期发展的正确举措：营销投放重点聚焦小红书内容营销，强化品牌力建设；同时夯实底层研发能力， 为全品牌发展赋能。 伊菲丹、PA 双11 预计延续双位数增长。①据第三方 ...