公司概况 * 公司为毛戈平 一家已转型为高端国货美妆龙头公司[2] * 公司发展历程与创始人IP紧密相连 从戏剧化妆起步 通过影视作品创立“光影化妆艺术体系” 后创办形象设计学校 最终于2000年创立同名品牌[4] * 公司业务以产品销售和化妆培训双轮驱动 产品销售为主要收入来源[5] 核心观点与竞争力 * 公司核心逻辑在于创始人IP长期积淀形成的类奢侈品品牌资产 而非短期产品放量[2][3] * 公司核心竞争力体现在产品 服务与技术的协同[4] * 现阶段核心竞争力主要体现在品牌 渠道和IP三个层面[11] * 品牌层面 凭借优质产品 高品质服务与专业技术 奠定了稀缺的高端品牌定位[11] * 渠道层面 早期从二线城市起步 抓住商业地产红利 抢先布局线下百货专柜渠道 形成差异化优势[11] * IP层面 创始人IP带来天然流量和专业背书 化妆学校影响力构建营销闭环 擅长文化叙事[11] 业务构成与财务表现 * 产品方面 大单品策略成效显著[5] * 彩妆线核心单品包括粉膏 鱼子酱气垫 护肤线核心单品包括奢华鱼子面膜 黑霜等[6] * 护肤品类因线下会员忠诚度高 在线下渠道增速较快 彩妆品类更利于线上渠道拓展新客户 线上增速更为突出[6] * 培训业务收入占比较低 但为品牌输送大量专业人才 强化专业标签[6] * 过去三年 公司实现了年复合30%以上的增长[14] * 未来三年收入有望达百亿规模 构成预估为 线下40亿 线上40-50亿 私域10亿[2][17] * 在达到百亿收入规模时 若净利润率达到24% 则可实现约24亿元的净利润[17] 产品矩阵与供应链 * 产品矩阵覆盖彩妆与护肤全品类 SKU约400个[7] * 彩妆以高粘性底妆为基础 气垫和粉膏在彩妆品类中销售占比分别达到20%以上和约20%[7] * 正向眼部 腮红等色彩类产品拓展 例如806号膨胀色腮红在2025年社交媒体上表现突出[7] * 护肤品围绕与彩妆协同效应开发 鱼子酱面膜是核心单品 占护肤品类销售额50%以上[7] * 产品包装精美 部分限量版产品如“气蕴东方”系列具备高艺术价值和收藏属性[7] * 供应链采取轻资产模式 主要与英特丽 科丝美诗等头部ODM/OEM厂商合作 已在储备自有产线[7] * 在合作研发中 公司主导美学与设计方向 并与供应商共同进行产品升级迭代[7] 渠道策略与表现 * 渠道策略以直销为主 线上线下协同发展[6] * 线下渠道是奠定高端品牌定位的基石[6] * 2025年线下同店销售额达到560万元 同比增长超过16%[2][6] * 2026年公司指引同店增长目标为12% 长期看单店销售额有望达到800万元[6][17] * 线上渠道近年来高速增长 2025年线上收入占比已达49% 与线下渠道基本持平[2][6] * 线上渠道通过推出小包装产品吸引新客[6] * 线上渠道利润率比线下高出约5个百分点[2][10] 客群定位与会员体系 * 线下客群以有消费能力和时间的“贵妇”为主 客单价高达1200元以上[9] * 线上客群画像更偏向于没有充裕时间到店体验的都市白领 客单价约为263元 2025年数据[9] * 会员体系贡献核心收入[2] * 截至2025年 线上线下注册会员总数已超过2000万 其中线下会员约640万[13] * 整体复购率达到33.3% 线下复购率远超行业平均不超过20%的水平[13] * 最高级别的至尊会员占比不足1.3% 但人均年消费额达1.14万元 复购率高达99.67%[2][8] * 2022年至2025年 会员人均消费逐年提升 例如至尊会员的人均年消费额已从一万元出头增长至超过1.3万元[13] 营销策略与品牌建设 * 营销核心策略是低成本投入实现高品牌溢价 营销费用中用于直接流量投放的占比较低 更多资源投入于品牌建设[10] * 营销核心在于“文化赋能”与“IP联动”的结合 以创始人IP为中心[10] * 营销触达点多元 包括创始人个人IP 培训学校 彩妆师及专柜美容顾问[10] * 品牌逐步拓展 更加强调“东方美学”的文化叙事 例如与故宫联名推出“庆曜东方”系列 与敦煌博物馆合作举办光影展[10] * 在大型促销活动期间表现优异 例如2025年的“618”和“双十一”大促中 彩妆品类基本能排入前三名 护肤品类则排在第20名左右[10] 增长空间与未来方向 * 短期增长点在于产品边界的拓展 从现有彩妆和护肤品类延伸至香水 个护等高潜力赛道[2][12] * 中长期增长动力源于人群和市场的破圈 通过会员体系沉淀高质量用户 并启动全球化战略[2][12] * 产品扩张方面 2025年5月推出“闻道东方”系列香水 包含13款香水 定价为680元/45ml[12] * 国内香水市场渗透率仅为2.5% 远低于欧美市场[12] * 在个护领域 推出“鱼子莹肌”身体霜 延伸奢华鱼子IP价值[12] * 在护肤品线 对“黑金系列”进行升级 核心成分“超速肽”主打紧致功效[12] * 全球化长期策略是“文化先行 产品跟进” 长期规划包括在海外建立研发中心 并寻求并购海外优质品牌的机会[13] 估值与投资逻辑 * 当前估值约20倍PE[2] * 2026年预计增速为30% 未来增长率预计在25%左右[3][14] * PEG不足1倍[2][14] * 当前估值水平可能尚未完全反映其作为高端品牌资产的价值[14] * 20倍以下的估值对于公司而言是较为罕见和稀缺的机会 可视为比较底部的位置[15] * 作为国货中稀缺的拥有真正品牌价值的高端化妆品公司 在达到百亿收入规模时 其估值有望达到30倍[17][18] * 短期关键跟踪指标包括产品品类扩张 新品放量情况以及大促期间数据表现[16] * 中长期投资逻辑应更多关注其品牌驱动的价值 关键验证点在于人群和市场的破圈进展 例如会员体系拓展及进驻更多高端商场的情况[16]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][17] 核心观点 - 毛戈平作为国内高端国货美妆稀缺品牌，品牌力和产品力获得消费者广泛认可，国内市场依旧存在广阔的专柜扩张和渗透率提升空间，此外公司积极布局香氛等赛道，并逐步迈向国际市场，具备持续增长潜力 [4][16][17] - 2025年公司实现营收50.5亿元，同比增长30.0%，归母净利润12.0亿元，同比增长36.7%，业绩延续高增长 [1] - 公司展现出多品类全渠道同步增长的态势，彰显可持续成长潜力 [1] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收50.5亿元，同比+30.0%；归母净利润12.0亿元，同比+36.7%。2025下半年营收24.6亿元，同比+28.7%；归母净利润5.3亿元，同比+37.3% [1][11] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营收分别为64.85亿元、82.93亿元、105.88亿元，归母净利润分别为15.87亿元、20.38亿元、25.81亿元 [4][17] - **盈利能力**：2025年毛利率为84.2%，净利率为23.87%，同比提升1.2个百分点，盈利能力较强且稳定 [14] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为20倍、16倍、12倍 [4][17] 分品类业务表现 - **彩妆**：营收30.0亿元，同比+30.0%，占总收入59.3%；销量达1698.9万件，同比+30.9%；单价176.4元/件，同比微降0.6%。底妆类、光影类产品表现强势，多款产品零售额突破亿元，其中光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液销售额均超3亿元 [2][12] - **护肤**：营收18.7亿元，同比+31.1%，占总收入37.1%；销量570.5万件，同比+24.6%；单价328.3元/件，同比+5.2%。产品线进一步丰富，黑金系列销售额超1.5亿元，奢华鱼子面膜及眼膜销售额分别超10亿元和1亿元，养肤焕颜黑霜销售额超3亿元 [2][12] - **香氛**：营收0.3亿元，占总收入0.7%；销量109.4万件，单价309.5元/件。公司延续东方美学理念推出新系列，丰富了产品矩阵并增强了品牌吸引力 [2][12] - **化妆艺术培训**：相关收入1.5亿元，同比-2.8%，主要因公司严控招生人数和满班率，且自2025年起不再收取学员考前培训费 [2][12] 分渠道运营情况 - **线下渠道**：营收24.3亿元，同比+24.5%，占总收入49.5%。其中，线下直销21.8亿元（同比+24.2%），线下经销1.0亿元（同比+12.2%），跨国零售商销售1.5亿元（同比+39.1%）。公司持续扩大线下网络，加密高线城市门店。2025年自营可比专柜平均收入为560万元，同比+16.7% [3][13] - **线上渠道**：营收24.8亿元，同比+38.8%，占总收入50.5%。其中，线上直销19.4亿元（同比+36.1%），线上经销5.3亿元（同比+49.7%）。公司加强电商平台营销，重点建设自有网店及拓宽第三方平台覆盖面 [3][13] 运营与渠道拓展 - **专柜扩张**：截至2025年末，品牌专柜遍布全国超131个城市，其中自营专柜412个（同比增加34家），经销商专柜33个（同比增加2家）。专柜战略性分布于高端百货，有助于提升品牌调性 [15] - **客户粘性**：公司配备超3300名美妆顾问提供沉浸式体验。2025年整体复购率达33.3%，同比提升2.4个百分点，其中线上/线下渠道复购率分别为30.3%和36.5% [15] - **费用控制**：2025年销售费用率为48.3%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为5.3%，同比下降1.6个百分点；财务费用率为0.05%，整体费用率相对稳定 [14]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：2025年公司业绩表现亮眼，品牌势能高位延续，彩妆护肤香氛协同发展，高端渠道稳步深化，海外布局打开新空间，预计未来三年业绩将持续增长[4][6] 公司业绩与财务表现 - 2025年营业收入为50.50亿元，同比增长30.0%[4] - 2025年归母净利润为12.05亿元，同比增长36.8%[4] - 2025年经调整年内利润为12.09亿元，同比增长30.8%[4] - 盈利能力方面，2025年毛利率为84.2%，净利率为23.9%[5][7] - 费用控制良好，2025年销售费用率和管理费用率分别为48.3%和5.3%，分别同比下降0.7个百分点和1.6个百分点[5] - 报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.87亿元、19.78亿元、24.57亿元[4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.24元、4.04元、5.01元[4] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19.0倍、15.2倍、12.2倍[4] 分业务与分渠道表现 - 分业务看，2025年彩妆业务营收29.96亿元，同比增长30.0%，占总营收59.3%[5] - 2025年护肤业务营收18.73亿元，同比增长31.1%，占总营收37.1%[5] - 化妆艺术培训业务营收1.47亿元，同比下降2.8%，占总营收2.9%[5] - 新增香氛业务实现营收0.34亿元，获得亮眼开端[5] - 分渠道看，2025年线上渠道营收24.77亿元，同比增长38.8%[5] - 2025年线下渠道营收24.26亿元，同比增长24.5%[5] - 线上渠道毛利率为83.8%，线下渠道毛利率为85.8%[5] 产品与市场发展 - 彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2025年小金扇粉饼和鱼子气垫销售额均超过3亿元，巩固了高端国货彩妆领先地位[6] - 眼妆新品销售额超千万元，色彩线发展空间被看好[6] - 护肤端，大单品持续放量，鱼子面膜零售额超10亿元，黑霜超3亿元，鱼子眼霜及黑金系列表现亮眼[6] - 2026年1月推出护肤新品琉光赋活系列，持续建设产品矩阵[6] - 香氛端，上新“国韵凝香”与“闻道东方”系列，丰富品类矩阵[6] - 线下渠道，2025年自营及经销专柜分别为412个和33个，复购率达36.5%，同比提升1.6个百分点[6] - 公司入驻北京SKP、杭州万象城等高端商场，强化品牌高端定位[6] - 公司在香港海港城开设专柜，打开了海外高端渠道布局[6] - 线上渠道，公司在抖音商城三大好物节均斩获国货彩妆榜首，2026年1-2月主流电商销售额保持健康增长，新老客户共同驱动[6]

投资评级与股价信息 - 投资评级：买入（维持）[1] - 当前股价为69.650港元，总市值为341.42亿港元[1] - 近一年股价最高为130.60港元，最低为69.450港元[1] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，营业收入达50.50亿元，同比增长30.0%，归母净利润达12.05亿元，同比增长36.8%，品牌势能高位延续[4] - 报告基于品牌势能延续及GMV增长，上调了2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为15.87/19.78/24.57亿元[4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为19.0倍、15.2倍和12.2倍[4] 财务表现与预测 - 2025年营业收入同比增长30.0%至50.50亿元，净利润同比增长36.7%至12.04亿元[7] - 预计2026-2028年营业收入分别为65.53亿元、82.32亿元、102.65亿元，同比增长率分别为29.7%、25.6%、24.7%[7] - 预计2026-2028年净利润分别为15.87亿元、19.78亿元、24.57亿元，同比增长率分别为31.8%、24.7%、24.2%[7] - 2025年毛利率为84.2%，净利率为23.9%，预计未来三年毛利率及净利率保持稳定[5][7] 分业务与分渠道表现 - 分业务看：2025年彩妆业务营收29.96亿元（+30.0%），占比59.3%；护肤业务营收18.73亿元（+31.1%），占比37.1%；化妆艺术培训业务营收1.47亿元（-2.8%）；新增香氛业务营收0.34亿元[5] - 分渠道看：2025年线上渠道营收24.77亿元（+38.8%），线下渠道营收24.26亿元（+24.5%）[5] - 盈利能力：彩妆/护肤/香氛/培训业务毛利率分别为83.3%/87.3%/78.4%/64.4%；线上/线下渠道毛利率分别为83.8%/85.8%[5] - 费用控制：2025年销售费用率为48.3%（同比下降0.7个百分点），管理费用率为5.3%（同比下降1.6个百分点）[5] 业务发展亮点与战略 - 彩妆基本盘巩固：2025年小金扇粉饼和鱼子气垫销售额均超3亿元，眼妆新品销售额超千万元[6] - 护肤大单品放量：鱼子面膜零售额超10亿元，黑霜超3亿元，鱼子眼霜及黑金系列表现亮眼；2026年1月推出新品琉光赋活系列[6] - 香氛品类拓展：上新“国韵凝香”与“闻道东方”系列[6] - 线下渠道深化：2025年自营及经销专柜分别为412个和33个，复购率达36.5%（同比提升1.6个百分点）；入驻北京SKP、杭州万象城等高端商场；在香港海港城开设专柜，开启海外高端渠道布局[6] - 线上渠道高增：在抖音商城三大好物节均获国货彩妆榜首；2026年1-2月主流电商销售额保持健康增长，由新老客户共同驱动[6]

核心观点 - 华创证券预测毛戈平未来三年归母净利润复合增速为27.5%，基于其作为稀缺高端国货美妆的定位，给予1.7倍PEG估值，对应目标价124.4港元，维持“强推”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司收入为25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为11.9亿元、15.3亿元、19.4亿元，三年复合增速为27.5% [1] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为38.2倍、29.8倍、23.5倍 [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点，净利率为25.9%，同比上升0.9个百分点 [3] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比下降2.4个百分点和1.5个百分点 [3] - 销售及分销开支增至11.7亿元，其中营销及推广开支为5.4亿元，但通过规模效应和运营效率提升，销售费用率得到控制，推动净利率提升 [3] 业务构成（按品牌） - 彩妆业务收入14.2亿元，同比增长31%，占总收入55%，毛利率82.7% [4] - 护肤业务收入10.9亿元，同比增长33%，占总收入42%，毛利率87.5% [4] - 化妆艺术培训业务收入0.7亿元，占总收入3%，毛利率62.9% [4] - 香氛业务收入0.11亿元，占总收入0.4%，毛利率77.6% [4] 业务构成（按渠道） - 线下渠道收入12.2亿元，同比增长27%，占总收入47%，毛利率85.7% [5] - 线上渠道收入12.97亿元，同比增长39%，占总收入50%，毛利率83.9% [5] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元，同比增长25%，毛利率87.3%；线下经销商收入0.5亿元，同比增长28%，毛利率76.8%；高端跨国美妆零售商收入0.8亿元，同比增长54%，毛利率68.2% [5] - 线上渠道中，线上直销收入10.2亿元，同比增长39%，毛利率84.1%；线上经销商收入2.7亿元，同比增长39%，毛利率83.1% [5] 战略发展与增长潜力 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，拓展产品矩阵至香氛市场 [6] - 在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货商场，强化品牌高端定位 [6] - 公司目前约有400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有较大拓展潜力 [6] - 公司线下门店坪效相较于国际一线品牌有提升空间，未来增长动能充足 [6] - 公司作为国货高端美妆标杆，彩妆与护肤双轮驱动增长稳健，线上渠道高速增长，线下渠道通过体验式服务巩固优势 [7]

业绩表现 - 2025H1营业收入25.88亿元 同比增长31.3% [1] - 2025H1归母净利润6.70亿元 同比增长36.1% [1] - 业绩符合预期 维持2025-2027年归母净利润预测为11.79/15.36/19.39亿元 [1] 业务结构 - 彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 占比55.0% [2] - 护肤业务营收10.87亿元 同比增长33.4% 占比42.0% [2] - 化妆艺术培训业务营收0.67亿元 同比下降5.9% 占比2.6% [2] 渠道表现 - 线上渠道营收12.97亿元 同比增长39.0% [2] - 线下渠道营收12.24亿元 同比增长26.6% [2] - 2025年618大促销售额增长超70% 抖音彩妆类目榜首 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点 [2] - 彩妆业务毛利率82.7% 护肤业务毛利率87.5% [2] - 香氛业务毛利率62.9% 化妆艺术培训业务毛利率77.6% [2] 费用控制 - 销售费用率45.2% 同比下降2.3个百分点 [2] - 管理费用率6.9% 同比下降1.5个百分点 [2] - 研发费用率0.6% 同比下降0.2个百分点 [2] 产品表现 - 小金扇粉饼和鱼子气垫销售额均超2亿元 [3] - 鱼子面膜零售额超6亿元 占护肤业务近60% [3] - 黑霜销售额超2亿元 黑金焕颜鎏光精华水超1600万元 [3] 新品拓展 - 香水系列"国韵凝香"和"闻道东方"实现1141万元销售额 [3] - 新品逐步落地 持续开拓香氛品类边界 [3] 渠道建设 - 自营专柜405个 经销专柜32个 覆盖超120个城市 [3] - 复购率30.3% 同比提升1.6个百分点 [3] - 入驻北京SKP、重庆星光68百货等超高端渠道 [3] - 杭州开设首家品牌形象旗舰店 强化高端定位 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司为稀缺的高端国货美妆品牌 高基数下稳定业绩持续兑现[1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入25.88亿元 同比增长31.3%[4] - 2025H1归母净利润6.70亿元 同比增长36.1%[4] - 毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点[5] - 销售费用率45.2% 同比下降2.3个百分点 管理费用率6.9% 同比下降1.5个百分点 研发费用率0.6% 同比下降0.2个百分点[5] - 预计2025-2027年归母净利润为11.79/15.36/19.39亿元 对应EPS为2.41/3.13/3.95元[4] - 当前股价对应PE为35.7/27.4/21.7倍[4] 业务分拆表现 - 彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 占比55.0% 毛利率82.7%[5] - 护肤业务营收10.87亿元 同比增长33.4% 占比42.0% 毛利率87.5%[5] - 化妆艺术培训业务营收0.67亿元 同比下降5.9% 占比2.6% 毛利率77.6%[5] - 香氛业务毛利率62.9%[5] - 线上渠道营收12.97亿元 同比增长39.0%[5] - 线下渠道营收12.24亿元 同比增长26.6%[5] 产品与渠道亮点 - 小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超2亿元销售额[6] - 鱼子面膜零售额超6亿元 占护肤业务近60%[6] - 黑霜产品零售额超2亿元[6] - 香水系列"国韵凝香"和"闻道东方"实现1141万元销售额[6] - 新品黑金焕颜鎏光精华水销售额超1600万元[6] - 自营专柜405个 经销专柜32个 覆盖超120个城市[6] - 复购率达30.3% 同比提升1.6个百分点[6] - 2025年618大促销售额增长超70% 抖音彩妆类目榜首[6] - 入驻北京SKP 重庆星光68百货等超高端渠道 杭州开设首家品牌形象旗舰店[6] 市场表现与估值 - 当前股价94.050港元[1] - 总市值461.02亿港元[1] - 流通市值246.26亿港元[1] - 总股本4.90亿股[1] - 流通港股2.62亿股[1] - 近3个月换手率68.95%[1]

1H25业绩表现 - 1H25收入25.9亿元 同比增31.3% 归母净利润6.70亿元 同比增36.1% 经调净利润6.72亿元 同比增32.0% 业绩符合预告及预期 [1] - 彩妆收入14.2亿元 同比增31% 护肤收入10.9亿元 同比增33% 香氛收入0.1亿元 新品类逐步起量 [1] - 线下收入12.2亿元 同比增27% 线上收入13.0亿元 同比增39% 线上收入占比同比增3ppt至50% [1] 产品与渠道发展 - 经典单品表现突出 鱼子气垫及小金扇粉饼零售额均超2亿元 星穹眼影零售额超400万元 护肤品类鱼子面膜零售额超4亿元 黑霜零售额超2亿元 新品黑金水零售额超1600万元 [1] - 线下直营专柜数405家 同比增9% 同店收入同比增约18% 覆盖120多个城市 配备超3100名美妆顾问 新入驻北京SKP及重庆星光68百货等高端商场 [1] - 线上及线下注册会员总数同比增63%及33% 达1340万人及560万人 线上复购率24.1% 同比增2.6ppt 线下复购率30.3% 同比增1.6ppt [1] 盈利能力与效率 - 毛利率84.2% 同比降0.7ppt 主因线上直销渠道收入占比提升 [2] - 销售费率45.2% 同比降2.4ppt 管理费率5.3% 同比降1.5ppt 主因线上控费良好及线下规模效应显现 [2] - 归母净利率25.9% 同比增0.9ppt 经调净利率26.0% 同比增0.1ppt [2] 未来战略规划 - 品类端计划开发针对不同肤质及肤色的专业彩妆产品 丰富护肤品类 围绕东方文化丰富香氛产品 [2] - 渠道端持续提升高线城市高端百货专柜覆盖率 线上扩大消费者覆盖 中长期规划布局海外市场及拓展新高端品牌矩阵 [2] 盈利预测与估值 - 维持25年净利润预测11.5亿元 26年14.6亿元 当前股价对应25年38倍P/E 26年29倍P/E [3] - 维持跑赢行业评级及目标价127港元 对应25年50倍P/E 26年38倍P/E 有32%上行空间 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年预计收入25.7亿-26.0亿元人民币 同比增长30.4%-31.9% [1] - 净利润6.65亿-6.75亿元人民币 同比增长35.0%-37.0% [1] - 利润增速超过35% 显著高于收入增速 [1] 品牌与市场表现 - 抖音彩妆类目品牌榜排名提升9位至第2名 [1] - 天猫彩妆香水类排名跃升至第三位 [1] - 高端国货美妆品牌在消费疲软环境中保持强劲增长 [1] 新产品线拓展 - 2024年中国香水市场规模达148亿元 CR10为65.3% [2] - 推出故宫联名"闻道东方"系列香水 主打东方意境香氛 [2] - 香水定价锚定500-800元轻奢区间 差异化竞争策略 [2] 品牌战略定位 - 凭借创始人IP与高端彩妆矩阵建立品牌护城河 [2] - 进驻SKP等顶级奢侈品商场并拓展国际市场 [2] - 线下专柜形成品牌逻辑 兼具流量与产品展示功能 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收50.54/65.03/82.58亿元 [3] - 归母净利润11.85/15.06/19.18亿元 [3] - 2024-2027年净利润复合增长率29.6% [3] - 对应2025年8月12日PE分别为36.95/29.07/22.83倍 [3]

业绩预告 - 预计1H25收入25.7-26.0亿元 同比增长30.4%-31.9% [1] - 预计1H25净利润6.65-6.75亿元 同比增长35.0%-37.0% [1] - 净利率同比提升1.0个百分点至25.9% [1] 增长驱动因素 - 线上渠道收入占比提升且实现较快增长 [1] - 线下专柜数实现高个位数增长 同店实现双位数以上增长 [1] - 护肤品类增速环比2H24有所提速 [1] - 彩妆及护肤经典明星单品表现亮眼 新品市场反馈良好 [1] 盈利能力提升 - 线上渠道ROI同比基本稳定 实现高质量增长 [2] - 线下专柜点位优化叠加规模效应带动盈利能力优化 [2] - 上市费用同比减少 [2] 发展战略 - 品类延展：2025年推出精华、眼霜、身体乳、香水、眼影等新品 [2] - 5月推出13款香水新品市场反馈良好 [2] - 线下持续拓展高端百货专柜覆盖 [2] - 线上持续获取年轻客群 [2] - 出海初步布局 后续有望开拓中国香港及东南亚市场 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2026年净利润预测3%至11.5亿元和14.6亿元 [2] - 当前股价对应2025-2026年39倍和30倍市盈率 [2] - 目标价127港元对应2025-2026年50倍和39倍市盈率 [2]