投资评级 - 报告对TCL电子（01070.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][24] 核心观点 - 公司2025年业绩接近预告上限，归母净利润同比增长41.8%至25.0亿港元，经调整归母净利润同比增长56.5%至25.1亿港元 [3] - 海外电视业务增长靓丽且结构升级，带动整体盈利稳步提升 [4][6][8] - 与索尼达成战略合作成立合资公司，有望整合双方优势资源，加速TCL在全球高端电视市场的发展 [3][6][8] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现收入1145.8亿港元，同比增长15.4%；归母净利润25.0亿港元，同比增长41.8%；拟每股派息0.498港元，股利支付率50.3% [3] - **盈利能力**：毛利率同比微降0.04个百分点至15.6%，主要受低毛利率的光伏业务占比提升影响；归母净利率同比提升0.4个百分点至2.2% [6][16] - **费用控制**：销售/管理/研发费用率同比分别优化0.6/0.1/0.1个百分点，至7.0%/4.1%/2.2% [6][16] 主营业务分析 - **大尺寸显示（电视）业务**：收入同比增长7.7%至647亿港元，毛利率提升1.3个百分点至16.8% [4][9] - **产品结构**：全球电视出货平均尺寸达54.2吋，同比增加1.6吋；Mini LED电视全球出货量同比增长118.0%，出货量占比提升6.8个百分点至13.0%，出货量市占率31.1%稳居全球第一 [4][9] - **海外市场**：收入475亿港元，同比增长15.7%；毛利率提升1.6个百分点至15.1%；其中欧洲/北美/新兴市场收入分别增长13.9%/11.2%/19.8%；海外Mini LED电视出货量同比增长228.0%，占比提升7.1个百分点至10.6% [4][10] - **中国市场**：收入同比下降9.7%至172亿港元（受行业出货量下降9.8%影响）；毛利率提升1.9个百分点至21.7%，主因Mini LED及量子点电视出货量增长约30%及大屏化趋势 [4][10] - **创新与增长业务**：第二增长曲线快速起量，对收入增长形成较强拉动 [5][12] - **中小尺寸显示**：收入99.7亿港元，同比增长17.8%，毛利率14.4% [5][12] - **智慧商显**：收入11.2亿港元，同比增长28.4%，毛利率12.8% [5][12] - **互联网业务**：收入31.1亿港元，同比增长18.3%，毛利率56.4% [5][12] - **光伏业务**：收入210.6亿港元，同比增长63.6%，毛利率8.6% [5][12] - **全品类营销**：收入126.5亿港元，同比增长1.6% [5][12] - **智能连接与智能家居**：收入19.2亿港元，同比增长13.7%，毛利率24.6% [5][12] 与索尼的战略合作 - **交易框架**：公司全资子公司TTE与索尼成立合资公司，承接索尼全球家庭娱乐业务；索尼将相关业务职能、人员转移至合资公司，TTE认购合资公司51%股权 [3] - **交易对价**：索尼家庭娱乐业务企业价值1028亿日元（约51.5亿港元），认购51%股权及购买100% SOEM股份的总对价为754亿日元（约37.8亿港元） [3] - **合作协同预期**： - **研发端**：融合索尼的画质调校、芯片技术与TCL的显示屏、智能硬件技术，提升产品力 [6][19] - **品牌与渠道**：借助“索尼”及“BRAVIA”品牌形成差异化矩阵，并通过索尼全球渠道网络渗透市场，提升高端份额 [6][19] - **制造端**：利用TCL垂直整合的供应链与全球化产能，为合资公司构建优质生产、物流与服务网络 [6][19] - **标的业务财务**：以2024年4月-2025年3月计，索尼家庭娱乐业务净利润为162亿日元（约7.0亿元人民币），同比增长257.6%；2025年净利润为8974万日元（约388万元人民币），波动较大；预计整合后净利率有望显著提升 [7][19][21] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：考虑到结构升级下超预期的业绩表现，上调2026-2027年并新增2028年盈利预测 [8][24] - **具体预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为29.8亿港元、34.9亿港元、40.7亿港元（前值2026-2027年为28.2亿港元、32.5亿港元），同比增长19.3%、17.2%、16.7% [8][24] - **估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.7倍、10.0倍、8.6倍 [8][24]

当前，智能电视行业中，超92%的品牌会植入15-30秒开机广告，部分时长达60秒，这种以用户体验换取广告收益的模式，长期受到消费者诟病。业界有声 音称，电视应回归纯粹观影属性，不应让用户开机即面对广告。追觅智显负责人表示，取消开机广告是对用户体验底线的坚守，"不打扰"是高端电视应有的 特质。 【环球网科技综合报道】继宣布进军高端电视市场后，追觅再次透露：首款电视新品将取消开机广告，且不强制用户开通会员服务，以"零干扰"体验切入高 端电视市场。 这一消息引发了科技圈关注。有推测称该电视可能具备秒级开机（1.8秒内进入系统）、零强制捆绑（无冗余预装应用、不强制会员）、环境自适应（AI芯 片随光线调画质）、场景优化（依内容切换显示模式）等特点。 结合画质、音质技术突破，这种"开机即用"的体验或将重塑高端电视价值标准。2025年上半年数据显示，Mini LED电视销量同比增长520%，75英寸以上大 屏占比达32.9%，高端市场正迎来扩容。作为新入局者，追觅的差异化策略有望获得市场关注。 据悉，追觅电视将于9月柏林国际电子消费品展览会（IFA）亮相，同期展出的还有显示器、智能投影等影音生态产品。（心月） 追觅这一决策 ...