投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 25H1毛利83.7亿港元，同比增长16.0% [1] - 25H1经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62%，贴近预告上限9.5-10.8亿港元 [1] - 25H1整体毛利率15.3%，同比下降0.6个百分点，主要受低毛利光伏业务占比提升影响 [3] - 25H1经调整归母净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] 显示业务表现 - 25H1显示业务整体收入334.2亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4% [2] - 中小尺寸显示收入45.6亿港元，同比增长21.3% [2] - 智慧商显收入5.0亿港元，同比增长9.4% [2] - TCL TV国内市场出货量同比增长3.5%，收入87.2亿港元同比增长4.4% [2] - TCL TV海外市场出货量同比增长8.7%，收入196.3亿港元同比增长11.8% [2] - 全球TV出货量1346万台，同比增长7.6%，市占率提升0.9个百分点至14.2% [2] - ≥75吋电视出货量同比增长29.7% [2] - 量子点电视出货量同比增长73.7% [2] - Mini LED电视出货量同比增长176.1%，半年度137万台稳居全球第一 [2] - 显示业务整体毛利率15.6%，同比提升0.1个百分点 [2] - 大尺寸显示毛利率15.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 互联网业务表现 - 25H1互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3% [2] - 海外互联网收入同比增长46.3% [2] - 互联网业务毛利率54.4%，同比提升0.5个百分点 [2] 创新业务表现 - 25H1光伏业务收入111.4亿港元，同比增长111.3% [2] - 全品类营销业务收入78.4亿港元，同比增长1.2% [2] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元，同比下降3.7% [2] 费用控制成效 - 25H1销售费用率7.3%，同比下降1.1个百分点 [3] - 25H1行政费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [3] - 25H1研发费用率2.1%，同比下降0.3个百分点 [3] - 整体费用率有效降低 [3] 新业务布局 - 雷鸟AR/XR眼镜618期间中国市场销量市占率突破52%，斩获京东+天猫XR行业销量冠军 [3] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，利用AI赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年经调整归母净利润分别为23.4/28.4/33.5亿港元 [4] - 对应动态PE分别为10.1x/8.3x/7.1x [4] - 当前股价9.38港元 [5] - 港股总股本2,520.94百万股 [6] - 港股总市值23,646.37百万港元 [6] - 每股净资产6.83港元 [6] - 资产负债率78.56% [6]

业绩表现 - 2025年上半年经调整归母净利润预计达9.5亿至10.8亿港元，同比增长45%至65% [1] - 全球出货量达1346万台，同比增长7.6%，稳居全球第二 [3] - Mini LED电视全球出货量137万台，同比增长176.1%，出货量位居全球第一 [3] - 量子点电视出货量304万台，同比增长73.7% [3] 产品结构 - 65吋及以上产品全球出货量占比28.4%，同比提升4.8个百分点 [3] - 75吋及以上产品全球出货量占比14.2%，同比提升2.4个百分点 [3] - Mini LED电视出货量占比10.8%，同比提升6.6个百分点 [3] - 中国市场65吋及以上产品占比55.4%，国际市场21.0% [3] 市场表现 - 中国市场出货量同比增长3.5%，TCL品牌电视出货量同比增长10.2% [4] - 618购物节期间Mini LED电视全渠道零售量突破27万台 [4] - 海外市场Mini LED电视出货量同比增长196.8%，北美市场增长350%，欧洲增长91% [4] - 在菲律宾、澳洲、阿根廷、巴基斯坦等市场零售量排名首位 [4] 技术优势 - 2016年率先布局Mini LED技术，较行业主流提前3-5年 [9] - 2019年推出全球首台Mini LED电视并实现量产 [9] - 2020年全球Mini LED电视产品90%销售占比 [9] - 2024年推出"万象分区"技术重构行业标准 [9] 行业格局 - 全球高端电视市场TCL份额从13%增至19%，三星从39%跌至28%，LG从23%降至16% [7] - 2025年Mini LED电视出货量预计1600万台，OLED电视600万台 [7] - 三星电子VD事业部Q2营业利润同比骤降46%，LG电子预计亏损1.2亿-5.2亿元人民币 [6] 战略布局 - 实施"TCL+雷鸟"双品牌战略 [4] - 全球建立生产基地，包括越南、墨西哥、波兰、巴西等 [10] - 建立"硅谷AI+深圳Mini LED"双核研发中心 [10] - 核心技术骨干股权激励计划覆盖2000人 [10]

行业市场表现 - 2025年上半年中国彩电零售量同比增长1.8% 零售额同比增长7.5% 呈现量稳价升态势[1] - 行业增长逻辑转向消费升级驱动 产品结构加速向大屏化高端化转型[1] - Mini LED电视2025年全球出货量预计达1600万台 远超OLED电视的600万台[4] 公司财务表现 - 预计2025年上半年经调整归母净利润9.5-10.8亿港元 同比增长45%-65% 创近4年新高[1] - 盈利能力提升源于高毛利产品占比增加及运营效率优化[1] - Mini LED电视大尺寸机型毛利率达20%以上 显著高于传统LCD电视[4] 技术研发突破 - 公司拥有最完整Mini LED技术链条 最早实现量产[3] - 推出万象分区技术实现控光精度突破 首发第四代液晶电视极景无黑边技术[3] - 接入DeepSeek大模型并自研伏羲大模型 海外机型将接入谷歌Gemini[3] 产品战略成果 - 全球TV出货量1346万台同比增长7.6% 稳居全球前二[4] - Mini LED TV全球出货137万台同比增长176.1% 保持全球第一[4] - 65吋及以上电视出货量增长近30% 占比升至28.4%[5] - 75吋及以上产品占比提升至14.2% 全球平均出货尺寸达53.4吋[5] - 量子点电视出货304万台同比增长73.7%[5] 全球化布局 - 成为奥林匹克全球合作伙伴 通过科技+体育强化高端品牌形象[8] - 新兴市场出货量增长17.9% 在四国市占率第一[9] - 北美市场65吋以上机型增长60.5% Mini LED出货飙升349.6%[9] - 欧洲市场出货量提升13.3% 75吋以上产品增长71.7%[9] - 中国本土Mini LED出货量激增154.2% 618期间获全渠道销量冠军[10] 政策环境支持 - 国补政策通过立减15%和以旧换新补贴15%-20% 降低高端产品购买门槛[10] - 98吋及以上产品在618期间销量达5.9万台同比增长133.3%[11]