央视网消息：今年上半年，我国经济社会绿色转型进入"快车道"，绿色成为经济发展的重要底色。以"以旧换新"为例，政策在出台时就带 有鲜明的"低碳导向"。通过差异化的国家补贴政策，大量绿色、节能的家电产品走进千家万户，既释放了消费潜能，又助力了节能减排。今天 （8月2日）的《年中经济观察》跟随记者的镜头一起去感受"以旧换新"背后的"含绿量"。 都说新空调绿色节能，但到底能省几度电呢？带着这样的疑问，记者来到某家电企业的研发中心实验室，委托工作人员做了一次新旧空调 的能耗对比实验。为了保证此次实验的客观公正以及可比性，工作人员选择了制冷能力同为1.5匹的新旧两台空调，并且放置在同样的一间实 验室内，来分别测试它们将室内温度从30度降到26度所需要的时间以及耗电量。 原本以为是一次很简单的实验，但由于实验室面积超过30平米，加上旧空调使用年限在10年以上，实际制冷能力严重下降，整个实验用时 近9个小时。极致的实验室环境中，新旧空调展现出的巨大能耗差异让工作人员也感到很意外。专家表示，新一级能效的空调从30℃降到26℃ 用时44分钟，耗电量是1度；老空调用时是8个小时，耗电量是5度。英国能源智库恩伯发布的报告指出，"换新 ...

8月1日，有线宽频(01097)盘中上涨15.38%，截至15:31，报0.06元/股，成交210.16万元。 有线宽频通讯有限公司是一家香港的综合通讯服务公司，主营业务包括提供电视、宽频上网、电讯和多 媒体服务，覆盖全港，服务超过2百万住户。此外，该公司还是香港的一家重要的电视和多媒体节目制 作商，主要以新闻、资讯、体育和娱乐为主题制作优质节目，并通过传统和新媒体平台发行。 截至2024年年报，有线宽频营业总收入5.41亿元、净利润-5.12亿元。 本文源自：金融界 作者：行情君 ...

风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 海信视像主营业务为显示产品的研发、生产和销售，产品涵盖电视、商用显示、医疗显示等领域。公司 属于家电行业板块。 截至7月31日收盘，海信视像股价报22.74元，较前一交易日下跌1.04元，跌幅4.37%。当日成交量为 258710手，成交金额达5.90亿元。 7月31日，海信视像主力资金净流出2972.04万元。 7月31日晚间，海信视像发布2024年度权益分派实施公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.88元（含 税）。股权登记日为8月7日，除权除息日和现金红利发放日均为8月8日。 ...

以旧换新政策实施效果 - 2025年上半年全国已有超6600万名消费者通过国补购买12大类家电产品超1.09亿台，超6900万名消费者购买手机等数码产品超7400万件，全国8.2万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车905.6万辆 [1] - 2025年1-6月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长30.7%，限额以上通讯器材类零售额同比增长24.1% [3] - 2025年以旧换新国补覆盖的家电产品从8类增至15类，对一、二级能效家电分别补贴20%和15%，每件至高补贴2000元，对手机数码3类产品补贴15%，每件至高补贴500元 [4] 市场保有量与产品结构变化 - 国内重点家电及数码产品市场保有量：彩电6亿台、空调6亿台、冰箱5亿台、洗衣机4.8亿台、热水器4.5亿台、抽油烟机3.1亿台、手机13.4亿台、电脑2.5亿台、平板电脑1.7亿台 [4] - 2025年1-5月一级能效电视、冰箱、洗衣机、空调、热水器销量分别同比增长863%、23%、18%、31%、21%，智能手表、智能手环销量分别同比增长34%、54% [5] - 2024年废电器回收处理企业共规范回收处理废电视机2656万台、废洗衣机2094万台、废冰箱2141万台、废空调1585万台、废电脑1083万台 [5] 渠道变革与竞争格局 - 2024年家电零售渠道结构中传统电商占比47%，线下其它门店占比31%，线下家电连锁占比11%，这三类渠道占比相比2023年分别增加2个百分点，新兴电商占比10%、百货超市占比1%，这两类渠道占比相比2023年分别减少5个百分点和1个百分点 [5] - 线下渠道面临"抢券难"问题，部分县级市家电零售店因抢不到券导致生意同比下滑约60%，去年7月门店销售额达400多万元，今年同期仅100多万元 [8] - 线下渠道商需先行垫付补贴资金，回收周期长达数月甚至一年，部分门店去年的国补资金至今未到账，垫资额动辄上千万元 [9][10] 政策优化与未来方向 - 国家将于7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，分领域制定落实到每月、每周的国补资金使用计划，保障政策全年有序实施 [13] - 商务部将围绕便利、安全、规范、畅通4个方面推进家电以旧换新工作，优化操作流程，加强风险防范，完善回收体系链条 [14] - 下半年中央以旧换新资金到位后，重庆、河南、安徽、广西、新疆等地区将陆续恢复重启补贴，湖南、湖北、四川、陕西等地区用户申领体验将得到改善 [14]

第三批国补资金下达，预计后续家电零售增速趋缓 智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，当前市场活跃，家电板块缺乏想象空间，相对滞涨。家 电板块的投资机会来自于优秀的龙头公司竞争优势，内销格局的相对稳定性，国际市场领先的竞争优势 带来增长趋势。找到具有业务稳定性，分红率高的标的。该行建议关注消费品公司在AI、具身智能消 费场景推广的领先优势。 中国银河证券主要观点如下： 25Q2家电持仓市值占比下降 截至7月25日，本月家电指数SW上涨3.07%，但25Q2家电板块持仓市值占比下降：1)6月以旧换新政策 资金接续断档，对消费支撑力度减弱，市场对后续政策有所担忧。2)6月家电出口数据延续下滑，仍受 到美国关税政策影响。 1)海关总署数据，4月、5月、6月家电出口额(美元)分别同比-2.7%、-8.8%、-9.0%。中美贸易摩擦负面 影响逐渐体现。产业在线监测大家电出口排产数据为例，7-9月出口排产量较去年同期实绩，空调分别 为 -16.3%、-8.3%、-16.6%;冰箱分别为-4.9%、-7.9%、-4.1%;洗衣机分别为 -3.8%、+1.2%、+11.3%。2) 具备东南亚产能的企业具备竞争优势，部分受 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：清洁电器、小家电、黑电、白电 - **公司**：德昌股份、莱克电气、富佳、欧圣电气、科沃斯、石头科技、新宝股份、海信视像、TCL 电子、美的、海尔、万朗磁塑 纪要提到的核心观点和论据 清洁电器行业 - **关税影响**：2018 年美国加征关税后，中国对美出口吸尘器比例从 40%降至 25%，越南等成主要替代来源 [1][2][3] - **企业应对**：德昌股份、莱克电气等布局东南亚产能，莱克已覆盖对美出口需求，德昌预计 2025 年三季度末实现 [4] - **出口情况**：2025 年二季度因关税提高放缓发货，5 月起加速用东南亚产能，预计下半年拉平订单目标 [5] - **自主品牌应对**：科沃斯和石头科技将部分产能转至东南亚代工厂，减轻成本压力 [6][7] - **越南影响**：越南生产力稍逊，预计二季度影响最大，之后逐步修复 [1][8] 小家电行业 - **产能转移**：进度较清洁电器慢，咖啡机产能部分转至印尼、泰国，空气炸锅等转至墨西哥和东南亚 [9] - **头部企业表现**：新宝股份东南亚产能覆盖美需求一半以上，获更多订单，70%以上无海外产能公司订单被抢 [10][11] 黑电行业 - **影响情况**：中国黑电龙头凭借优势展现强韧性，美国市场需求刚性，影响有限 [12] - **供给端情况**：依赖中国、墨西哥和越南，墨西哥成第一大产能基地，需关注税率分布 [13][14] - **关税政策变化**：2025 年美国对墨西哥和越南关税有调整，墨西哥电视零关税，越南最终为 23.9% [15] - **企业应对策略**：产能布局与订单优化、技术升级与高端化、风险分散 [16][19] 白电行业 - **企业应对措施**：调整供应链、优化生产布局、提升产品附加值，如产能转移至东南亚 [18][22] - **进口情况变化**：2018 年后美国从中国进口白电占比降低，从泰国进口增加 [21][24] - **微波炉情况**：产能集中中国，美国依赖度增加 [25] - **出口规模增长原因**：海外铺设产能避关税，美国外市场需求爆发 [26] - **2025 年影响及企业应对**：4 月加征关税后，美的短暂下滑后恢复，通过 OEM/ODM 和 OBM 应对，海尔受影响小 [2][26][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - **家电行业趋势**：加征关税成海外产能转移和品牌出海催化剂，行业向多点化、分散化发展 [30] - **零部件公司**：万朗磁塑跟随核心客户出海，强化与主机厂粘性，拓展产品品类 [32] - **二线家电企业**：加速海外布局，利用新兴市场实现增长，有更大边际弹性变化 [33]

金砖国家合作机制发展 - 金砖国家成功扩员至十国，2025年印度尼西亚将加入，扩员后人口占全球超50%，GDP占全球约30%，对全球经济增长贡献率超50%，能源出口占全球超25% [1] - 约30个国家表达加入金砖合作机制的意愿，机制成为新兴市场国家和发展中国家团结合作的重要平台 [1][2] - 金砖合作推动布雷顿森林体系改革，改变历史上发达国家单边受益的格局 [2] 中国与全球南方的合作模式 - 中国通过共建"一带一路"与150多个国家合作，创设全球发展和南南合作基金，发起开放科学国际合作倡议 [2] - 中巴地球资源卫星项目合作30余年，共同研制六颗卫星，显著提升巴西技术水平 [2] - 海信南非工业园创造6000+就业岗位，70%管理岗由当地人担任，年产能达电视100万台、冰箱50万台，产品出口20余国并带动配套产业链 [3] 新型国际合作理念 - 中国倡导"授人以渔"模式，通过技术转移和产能合作帮助发展中国家实现自主发展，如南非工业园的本地化技术管理 [3] - 中国推动基于相互尊重和互利共赢的新型合作，为发展中国家提供除传统援助外的全新选择 [1][3] - 金砖机制和"一带一路"倡议体现中国在全球治理中推动公正合理发展的实践 [1][2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；重点公司 TCL 电子和海信视像投资评级均为买入 [11][12] 报告的核心观点 - 全球 TV 出货量趋稳，TCL 电子与海信视像借差异化战略逆势增长，规模和盈利成长空间广阔，建议重点关注 [3][9] 目录相关要点总结 中国黑电龙头全球竞争力持续提升 - TCL 电子 2024 年 TV 全球出货量达 2900 万台，同比增长 14.8%，市占率从 2020 年 10.7%提至 13.9%，Mini LED TV 出货量破 170 万台，同比增 194.5%，市占率 28.8%居全球第一 [18] - 海信视像 2020 - 2024 年全球出货量市占率从 8.9%提至 14.0%，连续三年居世界第二，2024 年中国内地零售额、零售量市占率分别为 29.83%、26.31%，均列首位 [19] - 海信多次赞助顶级足球赛事，2019 - 2024 年 18 个重要国家海外品牌认知度累计提升 16pct，海外品牌资产指数从 55 提至 105；TCL 选择本土化营销，2025 年成奥林匹克全球合作伙伴 [28][29] - 海信在全球有 34 个工业园区和生产基地、26 所研发机构、66 家海外公司和办事处；TCL 在越南、墨西哥等地设 32 个制造基地，在波兰、美国等地设 46 个研发中心 [33] - TCL 面板采购 60%来自集团内 TCL 华星；海信 1999 年开始思考自研芯片，2024 年相关项目获山东省技术发明奖一等奖，截至 2025 年一季报持有乾照光电 26.19%股份 [38][42][46] 如何展望中国黑电龙头未来规模成长空间 竞争格局：中国品牌在高端产品领域已具备与三星竞争能力 - 2024 年三星出货量、出货额份额占优，海信、TCL 出货量份额均为 14%，出货额份额为 12%；分区域看，北美、西欧市场中国品牌与三星有差距，亚洲&大洋洲、拉美&加勒比海等区域，海信、TCL 在部分区域有优势 [49] - 北美市场 2020 - 2024 年三星出货量份额从 27.2%降至 20.1%，TCL、海信出货量份额追赶，2024 年分别达 14.1%、13.7%；均价上，三星、LGE 高于 700 美元，TCL、海信从 250 美元提至 310 美元左右 [55][56] - 中国黑电龙头高端电视产品在北美与三星同规格对比，价格差距收窄，但整体均价差距大，核心因销售结构中中低端机型占比高 [58] - 欧洲市场出货量份额和均价维度，中国黑电龙头与三星有差距，新兴市场 TCL 增长势能强，部分新兴市场 TCL 产品均价贴近三星，海信依托性价比战略开拓市场 [63][68] 规模测算：中国黑电龙头电视业务长期空间广阔 - 假设海外各市场电视拥有率提升至中国当前水平等条件下测算，2024 年 TCL 和海信电视全球销量分别为 2900 万、2914 万台，稳态时理论全球年销量将分别达 6018 万、7238 万台，对应空间分别为 139%、148% [82] 如何展望中国黑电龙头未来盈利提升空间 全球结构升级趋势确定，大屏和 Mini LED 加速渗透 - 2024 年 Mini LED 背光电视出货量 620 万台，市场份额 2.9%，预计 2025 年出货量增至 860 万台，同比增 40%，未来三年 CAGR 达 17.9%；OLED 电视市场表现平稳，2024 年出货量 640 万台，同比增 5% [84] - 2020Q1 - 2024Q4 全球 LCD 电视平均尺寸从 45.3 英寸提至 51.5 英寸，中国地区高于其他地区，成熟市场增长平缓，新兴市场普及需时间 [86] - Mini LED 通过异形 PCB 替代、高压芯片应用、封装二次光学技术，有望使背光模组成本降 20% - 30%，中国黑电 TCL 和海信视像率先布局，有望增厚盈利 [92][93][97] 盈利能力尚未达天花板，TCL 有望持续降本增效 - 2024 年海信视像、TCL 电子扣非归母净利率分别达 3.1%、1.6%，与海外品牌 TVS 的 5.4%有差距，盈利有提升空间 [98] - 2024 年 TCL 电子显示业务毛利和毛利率好于海信视像，但费用管理效率低，销售费率和管理费率分别为 7.6%和 4.2%，海信视像分别为 5.8%和 1.8% [101] - TCL 电子销售费用率有改善空间，前期投入高提升品牌力，预计未来支出减少；管理费用率优化路径清晰，一次性费用减少、业务瘦身结束、组织效率提升将驱动优化 [103][109] - 海信未来盈利能力提升主要依托产品结构升级，TCL 由降本增效与产品结构升级共同驱动 [111] 投资建议：规模空间广阔，盈利持续向好 - 全球 TV 出货量趋稳，TCL 电子与海信视像借差异化战略逆势增长，规模上与三星在成熟市场均价有差距，长期海外户均拥有率提升则业务增长空间大；盈利上，Mini LED 成主流显示技术确定性强，成本有望下降，二者可通过产品升级与技术降本增厚盈利，建议重点关注 [113][114]

政策实施与市场反应 - 官方明确强化政策实施的"时序性"和"均衡性"，以回应市场关切 [1] - 2025年上半年，全国已有超6600万名消费者通过国补购买12大类家电产品超1.09亿台，超6900万名消费者购买手机等数码产品超7400万件 [1] - 全国8.2万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车905.6万辆 [1] 市场活力与消费数据 - 今年1-6月，限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长30.7%，限额以上通讯器材类零售额同比增长24.1% [3] - 2025年以旧换新国家补贴覆盖的家电产品从8类增至15类，对一、二级能效的家电产品分别补贴20%和15%，每件至高补贴2000元 [4] - 对手机数码3类产品补贴15%，每件至高补贴500元 [4] 产品更新与能效提升 - 2025年1-5月，一级能效的电视、冰箱、洗衣机、空调、热水器的销量分别同比增长863%、23%、18%、31%、21% [5] - 智能手表、智能手环的销量分别同比增长34%、54% [5] - 2024年废电器回收处理企业共规范回收处理废电视机2656万台、废洗衣机2094万台、废冰箱2141万台、废空调1585万台、废电脑1083万台 [5] 渠道变革与竞争格局 - 2024年国内家电市场零售渠道结构中，传统电商渠道占比47%，线下其它门店占比31%，线下家电连锁占比11%，新兴电商占比10%、百货超市占比1% [5] - 线下渠道面临"抢券难"问题，部分门店"三天抢不到一张券"，而线上平台补贴持续发放 [8] - 部分线下商家因垫资问题资金占用严重，垫付款项回收周期长达数月甚至一年 [9] 政策调整与未来展望 - 国家发展改革委将于7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，并分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [14] - 商务部将围绕便利、安全、规范、畅通4个方面进一步推进家电以旧换新工作，优化操作流程 [15] - 下半年中央以旧换新资金到位后，此前因资源调配暂停补贴的地区将陆续恢复重启 [15]

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析 ，指出债市面临多空博弈 ，海外利率曲线结构影响资产价格 ，煤炭、有色金属、建筑等行业有不同发展趋势和投资机会 ，部分公司业绩预增或有业务增长潜力 [2][3][4]。 固定收益 - 近三周建议对债市波段应对 ，近两日债市偏弱 ，10 年期国债收益率小幅上行 ，正迎来关键多空博弈 [2] - 美债利率曲线呈非典型 “U 型” 结构 ，分析其成因及对资产价格影响 ，编制全球债务信用风险指数监测风险 ，国内政策趋暖 ，内稳外荡格局明显 [3] 煤炭/能源 - 今年煤炭市场供需宽松、库存高企 ，价格下行但产量增长 ，截至 2025 年 7 月 13 日 ，晋陕蒙三地平均开工率分别为 70.4%/81.0%/87.8% ，较去年同期 +2.1/-0.2/+0.5pct ，“反内卷” 政策预期或催化估值修复 [4] 有色金属 - 铝产业链价格走强 ，电解铝低库存、下游开工回升 ，氧化铝逼仓行情但社会库存累库 ，看好 25H2 电解铝板块利润走扩 [5] - 国内反内卷加码 ，海外财政货币双宽松 ，金属板块表现佳 ，多晶硅价格修复外溢 ，锂、钴、稀土价格上涨 ，基本金属关注铝红利和铜成长性 ，钢铁交易逻辑或转变 [6] 建筑与工程 - “雅下” 水电工程开工引发关注 ，基建股迎估值修复 ，两类企业有望受益 ，如直接参与项目企业和低估值高股息建筑龙头企业 [5] 银行/证券 - 25Q2 金融股主动权益基金仓位环比提升 ，银行板块仓位环比 +1.12pct 至 4.87% ，券商仓位环比提升 0.28pct 至 0.64% ，保险板块基金仓位环比提升 0.52pct 至 1.10% [7] 房地产开发/房地产服务 - 二季度申万房地产指数震荡 ，公募基金地产股持仓市值与比例下降 ，北上资金地产持仓比例小幅上升 ，看好核心城市复苏 ，推荐相关地产开发商、物管公司和港股 REITs [7] 策略 - 外部扰动脱敏 ，相对预期改善 ，美元指数有下行空间 ，国内政策有积极变化 ，港股第三轮行情启动时间或提前 ，下半年市场有望再上新台阶 [8] 重点公司 - TCL 电子 2025 年中期业绩盈喜 ，经调整归母净利润约为 9.5 - 10.8 亿港元 ，同比 +45%~+65% ，全球 TV 出货量达 1346 万台 ，同比 +7.6% ，维持 “买入” 评级 [9] - 通合科技为充电模块领军企业 ，预计充电桩盈利能力见底 ，有望多业务协同稳健增长 ，维持 “增持” 评级 [11] - 阜丰集团 25H1 预计归母净利 17.4 亿元 ，同比 +67% ，略超预期 ，维持 “增持” 评级 [12] - 安宁股份完成收购经质矿产 100% 股权 ，增强钛矿领域规模优势 ，维持 “增持” 评级 [12] - 哈尔滨电气 2025 年中期报告盈喜 ，预计 H1 归母净利润 10.2 亿元 ，同比大增 95% ，维持 “买入” 评级 ，目标价 10.5 港币 [13] - 星网锐捷评级由增持调整为买入 ，目标价 35.65 元 ，2025 - 2027EPS 分别为 1.37、1.82、2.22 元 [14]