10月21日，伦敦金价格跌幅超过5%，盘中一度跌破4,100美元/盎司，上海金价格同步回落至950元以 下。对此我们点评如下： 一、为何下跌？ 本次金价下跌的直接导火索源于两方面：一是俄乌冲突停火预期升温。欧洲多国领导人在10月21日发表 联合声明支持俄乌停火并启动和谈。二是中美经贸摩擦缓和。近期特朗普表态明显软化，主动降温局势 并宣布访华计划，向市场释放积极信号。在上述两方面因素的共同作用下，避险资金撤出黄金市场引发 回调。而推动金价快速下跌的核心因素在于止盈盘的获利回吐。10月以来，因美国政府停摆、欧日政坛 乱局、中美经贸摩擦阶段性升温、美国区域性银行出现信贷欺诈等多重风险事件叠加，黄金出现加速上 涨。黄金ETF、纽约金净多头持仓规模快速攀升，黄金ETF波动率飙升，且已超过2022年俄乌冲突爆发 初期时的水平。多项数据表明市场的多头情绪已经过于极致，对利空消息的敏感度显著提升，资金获利 回吐造成本次市场的快速下跌。 二、市场展望 liudongliang@cmbchina.com 我们认为黄金的本次下跌属于阶段性回调而非趋势性见顶。中长期来看，俄乌冲突的缓和仅为短期影 响，且后续走势并不明朗，市场在消化短 ...

核心观点 - 黄金价格下跌属于阶段性回调而非趋势性见顶 中长期上涨趋势预计将维持 [1][2] - 金价下跌的直接导火索是俄乌冲突停火预期升温及中美经贸摩擦缓和导致避险资金撤出 [1] - 推动金价快速下跌的核心因素是市场多头情绪过于极致后的获利回吐 [1] - 黄金中长期支撑逻辑未逆转 包括美联储降息周期延续及央行购金需求提供支撑 [2] - 黄金估值虽已处于历史高位 但配置型资金尚不拥挤 后续仍有上涨空间 [2] 价格下跌原因 - 伦敦金价格跌幅超过5% 盘中一度跌破4,100美元/盎司 上海金价格同步回落至950元以下 [1] - 直接导火索是俄乌冲突停火预期升温及中美经贸摩擦缓和共同导致避险资金撤出黄金市场 [1] - 核心因素在于止盈盘的获利回吐 10月以来因多重风险事件叠加黄金出现加速上涨 [1] - 黄金ETF、纽约金净多头持仓规模快速攀升 黄金ETF波动率飙升且超过2022年俄乌冲突爆发初期水平 [1] 市场展望 - 俄乌冲突缓和仅为短期影响 市场在消化短期利空后将回归长期驱动逻辑 [2] - 美联储降息周期预计将会延续 为黄金牛市孕育温床 [2] - 央行购金尚未出现逆转苗头 将为黄金提供坚实支撑 [2] - 以剔除通胀后的黄金真实价格作为估值指标 金价已超越1980年二次石油危机时期的历史高点 [2] - 以黄金ETF为代表的投资类资金与历史高点仍有距离 央行黄金储备刚从低位回升后续仍有增持空间 [2] - 黄金短期可能落入调整期 但长牛趋势未破 预计2026年伦敦金或有望挑战5,000美元整数关口 [2]